近日，杭州德適生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德適生物”）再度向香港交易所遞交上市申請(qǐng)，繼續(xù)推進(jìn)港股 IPO 進(jìn)程。

就在遞表前一日（1 月 5 日），公司已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的境外發(fā)行上市備案通過(guò)文件。隨著監(jiān)管程序推進(jìn)，德適生物也被市場(chǎng)視作有望沖擊“醫(yī)學(xué)影像大模型第一股”的代表性企業(yè)之一。

# 公司概況：聚焦醫(yī)學(xué)影像 AI 的垂直型廠商

德適生物成立于 2018 年，總部位于杭州，定位于醫(yī)學(xué)影像人工智能及智能診斷軟件方向，核心技術(shù)覆蓋醫(yī)學(xué)影像算法、AI 模型訓(xùn)練平臺(tái)及相關(guān)軟件系統(tǒng)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司并未走“通用大模型”路線，而是聚焦血液學(xué)、細(xì)胞遺傳學(xué)等細(xì)分臨床場(chǎng)景，圍繞實(shí)驗(yàn)室與臨床端真實(shí)應(yīng)用需求，構(gòu)建相對(duì)垂直的 AI 產(chǎn)品體系。這一定位，也使其在醫(yī)學(xué)影像 AI 賽道中形成較為清晰的差異化路徑。

# 產(chǎn)品與技術(shù)：從輔助分析邁向“全自動(dòng)化”核型檢測(cè)

目前，德適生物的商業(yè)化產(chǎn)品主要包括AutoVision?、MetaSight?等醫(yī)學(xué)影像軟件及配套系統(tǒng)，已在部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)落地應(yīng)用。

更受關(guān)注的是公司正在推進(jìn)的核心產(chǎn)品AI AutoVision?。根據(jù)招股書披露，該產(chǎn)品定位于全自動(dòng)、端到端的染色體核型分析系統(tǒng)，目標(biāo)是將核型檢測(cè)從目前行業(yè)普遍的半自動(dòng)（L1/L2 級(jí)）階段，推進(jìn)至更高自動(dòng)化水平（L3 級(jí)）。

公司在文件中指出，AI AutoVision? 已圍繞血液惡性腫瘤等適應(yīng)癥開(kāi)展布局，后續(xù)若順利獲批并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，有望成為該細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)自動(dòng)化程度最高的產(chǎn)品之一，也是其未來(lái)收入增長(zhǎng)的重要支點(diǎn)。

# 財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入快速放量，商業(yè)化節(jié)奏加快

從招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，德適生物近年來(lái)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2025 年以來(lái)商業(yè)化節(jié)奏明顯提速。

收入規(guī)模

• 2023 年：收入5,284.4 萬(wàn)元人民幣

• 2024 年：收入7,035.2 萬(wàn)元人民幣，同比增長(zhǎng)33.1%

• 截至 2025 年 9 月 30 日止九個(gè)月：收入1.116 億元人民幣，較 2024 年同期的1,958.8 萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)469.8%

公司表示，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自醫(yī)學(xué)影像軟件及醫(yī)療設(shè)備銷售放量，以及自 2024 年下半年開(kāi)始推進(jìn)的技術(shù)許可業(yè)務(wù)在 2025 年顯著貢獻(xiàn)收入。

收入結(jié)構(gòu)變化

截至 2025 年 9 月 30 日止九個(gè)月：

• 醫(yī)學(xué)影像軟件及醫(yī)療設(shè)備收入4,867.8 萬(wàn)元，占比43.6%

• 技術(shù)許可收入5,736.7 萬(wàn)元，占比51.4%

• 分析及咨詢服務(wù)及其他收入占比不足5%

同期，公司披露AutoVision? 與 MetaSight? 銷量分別同比增長(zhǎng) 40.9% 和 160.0%，并因直銷比例提升，相關(guān)產(chǎn)品平均售價(jià)亦有所上升。

盈利情況

在利潤(rùn)端，公司仍處于投入期：

• 截至 2025 年 9 月 30 日止九個(gè)月，凈虧損約3,660 萬(wàn)元人民幣

• 相比 2024 年同期的5,080 萬(wàn)元，虧損規(guī)模已有所收窄

公司在招股書中提示，研發(fā)投入、銷售體系建設(shè)及部分一次性會(huì)計(jì)處理對(duì)階段性盈利能力產(chǎn)生影響，短期內(nèi)仍將以業(yè)務(wù)擴(kuò)張和產(chǎn)品商業(yè)化推進(jìn)為主。

# 思宇觀察：更像“垂直場(chǎng)景 AI 公司”，而非通用大模型敘事

從整體披露信息來(lái)看，德適生物并未采用當(dāng)前市場(chǎng)上常見(jiàn)的“通用醫(yī)學(xué)大模型”敘事，而是選擇了一條更貼近具體檢測(cè)場(chǎng)景、以產(chǎn)品與監(jiān)管路徑為核心的垂直路線。

其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)也顯示，公司已走出單純研發(fā)階段，開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)化驗(yàn)證與收入放量期，但仍需通過(guò)核心產(chǎn)品（尤其是 AI AutoVision?）的審批與規(guī)?；涞?，來(lái)驗(yàn)證商業(yè)模式的可持續(xù)性。

在當(dāng)前港股對(duì)醫(yī)療 AI 公司估值趨于理性的背景下，德適生物最終能否以“醫(yī)學(xué)影像大模型第一股”的身份站穩(wěn)市場(chǎng)，仍有賴于其產(chǎn)品真實(shí)落地能力、收入結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性及后續(xù)增長(zhǎng)質(zhì)量。

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