作者 | 謝蕓子

安踏對PUMA彪馬的收購終于敲定。

1月26日，安踏體育發(fā)布公告，以每股35億歐元，約合15.06億歐元的對價（約124億元人民幣??）與Artémis公司簽訂購股協(xié)議，計劃收購PUMA彪馬29.06%的股份。

待交割完成后，安踏集團(tuán)或?qū)⒁缘谝淮蠊蓶|的身份，尋求監(jiān)事會委派合適的代表。值得一提的是，本次交易有望于2026年底前完成，且股權(quán)收購資金全部來源于安踏集團(tuán)的內(nèi)部自有現(xiàn)金儲備。

就在半個月以前，路透社還曾報道，安踏與Artémis背后的皮諾家族談判陷入停滯，主要在于雙方對估值的分歧過大，皮諾家族期望彪馬股價不低于40歐元/股。從當(dāng)下結(jié)果看，35歐元每股的價格已是博弈后的結(jié)果，但對比彪馬的最新收盤價，收購溢價仍超過了60%。

圖片來自Wind

彪馬的歷史可追溯到20世紀(jì)初，這家老牌德國體育品牌曾與阿迪達(dá)斯是一家，兩個品牌的創(chuàng)始人是達(dá)勒斯家族的親兄弟，后因理念不同獨立發(fā)展。

在而后數(shù)十年的光景中，彪馬通過贊助運動員和團(tuán)隊迅速崛起，尤其在足球、田徑等項目中享有盛譽(yù)。時至2007年?，GUCCI母公司——開云集團(tuán)以59億歐元的價格收購彪馬，并靠著多元化的布局，成功渡過了2008年因美國次貸危機(jī)引起的全球經(jīng)濟(jì)蕭條。

但在開云集團(tuán)的運作下，作為體育品牌的彪馬卻出現(xiàn)了?品牌定位搖擺、專業(yè)與潮流不平衡的問題。2016年，彪馬在失去C羅代言后，轉(zhuǎn)向與蕾哈娜合作，潮流明星雖帶來了短期的銷售增速，卻導(dǎo)致品牌的專業(yè)運動形象受損。?

在專業(yè)技術(shù)上，當(dāng)耐克推出Flyknit、阿迪達(dá)斯研發(fā)Boost等創(chuàng)新科技時，彪馬仍依賴改良EVA中底，產(chǎn)品更新周期也慢于其他競品品牌。

?2018年?，開云集團(tuán)為專注奢侈品業(yè)務(wù)分拆彪馬，將其持有的約70%股份分配給集團(tuán)最大股東皮諾家族。后者最終通過Artémis收購了彪馬剩余的、約29%的股份。疫情的“黑天鵝”事件后，全球經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入下行階段。此刻皮諾家族出售彪馬股權(quán)，也可被視作其剝離非核心資產(chǎn)、聚焦奢侈品戰(zhàn)略的最后一步。

反觀安踏體育，有觀點認(rèn)為，這一收購案對于全球體育產(chǎn)業(yè)的影響力，不亞于2019年安踏集團(tuán)收購亞瑪芬集團(tuán)。

安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠也表示，收購彪馬股權(quán)成為最大股東，是安踏集團(tuán)深入推進(jìn)“單聚焦、多品牌、全球化”發(fā)展戰(zhàn)略的重要里程碑�！鞍蔡ひ恢笨粗乇腭R這一品牌所蘊(yùn)含的長期價值和潛力。好的品牌基因與價值沉淀可遇不可求，我們相信彪馬過去幾個月的股價并未充分反映其品牌所蘊(yùn)含的長期價值�！�

只不過，當(dāng)下的市場環(huán)境已與收購亞瑪芬時大有不同，對于成熟的體育品牌，增速放緩是大趨勢。

Wind數(shù)據(jù)也顯示，2026年以來，彪馬的市銷率始終在0.5以下，這一數(shù)據(jù)在運動品牌里較低，也說明市場對彪馬的估值相對保守。此時的彪馬，也的確處于業(yè)績虧損、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的“脆弱階段”。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，彪馬銷售額在匯率調(diào)整后下降10.4%，至19.6億歐元；前九個月銷售額累計下降4.3%。也正是在這一季度，彪馬凈虧損6200萬歐元，去年同期則盈利1.28億歐元。

在彼時的財報電話會上，彪馬新任CEO亞瑟·霍爾德直言不諱地指出，彪馬目前缺乏足夠的品牌熱度。根據(jù)公司委托進(jìn)行的市場調(diào)研，彪馬在消費者心中的地位已落后于競爭對手，不再是消費者首選的前三運動品牌。“我們的產(chǎn)品線過于復(fù)雜，這導(dǎo)致我們的核心產(chǎn)品，那些彪馬應(yīng)該被銘記的標(biāo)志性產(chǎn)品未能真正確立�！�

圖片來自彪馬官方微博

另一個需要持續(xù)強(qiáng)化的，是彪馬的渠道。

據(jù)此前財報，彪馬約70%的收入來自批發(fā)渠道，行業(yè)基準(zhǔn)通常為60%。更為糟糕的是，在其全球前十大客戶中，有三家屬于大眾商超，這嚴(yán)重?fù)p害了彪馬的品牌形象。截至第三季度末，彪馬的庫存水平同比激增17%，達(dá)到了21億歐元的高位。

面對困境，彪馬通過裁員、調(diào)整渠道等手段改革。去年12月，彪馬剛剛在倫敦開設(shè)了歐洲最大的旗艦店。在霍爾德的計劃中，2026年會是彪馬的過渡年，而恢復(fù)至高于行業(yè)平均水平的增長至少要等到2027年。

從此前安踏集團(tuán)對于FILA以及亞瑪芬的收購來看，品牌重構(gòu)與DTC渠道轉(zhuǎn)型正是其所擅長的。這也表明，安踏在“充分尊重彪馬獨立治理與文化”的同時，仍能給到資金外的其他支持。

一個明確的事實是，通過收購彪馬的股權(quán)，在足球領(lǐng)域，安踏已與阿迪達(dá)斯坐上了同樣一張牌桌。盡管彪馬在業(yè)績與市場競逐上節(jié)節(jié)敗退，但仍手握曼城、AC米蘭等頂級俱樂部合作資源。與此同時，2026年正是世界杯的超級大年，安踏或可借勢彪馬的賽事資源，進(jìn)一步實現(xiàn)旗下品牌的全球曝光。

當(dāng)然在此之前，安踏還要與彪馬一起渡過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的痛苦時期。截至發(fā)稿前，安踏體育股價上漲2.03%，每股報價77.90港元。

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