毛振華 中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、教授、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠(chéng)信國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

以下觀點(diǎn)整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2026年1月）（總第82期）上的發(fā)言

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當(dāng)前，不同決策部門已經(jīng)基本上統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，決心改變“供強(qiáng)需弱”的現(xiàn)狀，將提升國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求作為政策的重中之重。從何副總理達(dá)沃斯論壇講演到習(xí)總書記近期在省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部專題研討班中的重要論述，最高層對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷也和過去學(xué)術(shù)界的討論基本相同。在此共識(shí)下，如何有效擴(kuò)大總需求，改善當(dāng)前供強(qiáng)需弱的格局，主要是政策的制定和實(shí)施，值得進(jìn)一步思考。限于篇幅，本文僅從總需求“三駕馬車”傳統(tǒng)視角進(jìn)行一些分析。

一、相較內(nèi)需疲軟，出口在現(xiàn)階段發(fā)揮核心支撐作用，需持續(xù)鞏固開放成果

“搶出口”論需修正，出口韌性的背后是我國(guó)強(qiáng)大的適應(yīng)能力和在外交及國(guó)際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的積極作為。過去幾年，“搶出口”一直被視為中國(guó)出口高增長(zhǎng)的重要原因，但這一認(rèn)知需重新審視。事實(shí)上，連續(xù)多年的出口穩(wěn)健表現(xiàn)，已超越短期應(yīng)急性的“搶出口”邏輯，用“搶出口”這一臨時(shí)性因素已難以解釋。我認(rèn)為，出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼的背后是中國(guó)外貿(mào)部門強(qiáng)大的適應(yīng)能力和韌性，使“搶出口”從應(yīng)急狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健的常態(tài)水平。此外，也與我國(guó)在外交與國(guó)際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的主動(dòng)作為密不可分，近期中國(guó)通過一系列主動(dòng)的外交與經(jīng)貿(mào)布局，為出口搭建更廣闊的合作平臺(tái)。中美關(guān)系階段性緩和為雙邊經(jīng)貿(mào)往來創(chuàng)造了有利條件，中國(guó)與歐洲、加拿大、東盟等經(jīng)濟(jì)體的一系列重要外交進(jìn)展，進(jìn)一步穩(wěn)定后續(xù)國(guó)際經(jīng)貿(mào)合作新框架。

在國(guó)內(nèi)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整尚需時(shí)日的特定歷史階段，不能僅著眼于國(guó)內(nèi)需求的“短板”，穩(wěn)定出口絕非可有可無的補(bǔ)充，而是支撐總需求擴(kuò)張、破解供強(qiáng)需弱格局的重要環(huán)節(jié)。回溯歷史，上世紀(jì)末國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已基本形成供求平衡、甚至總供給略大于總需求的格局。加入WTO后，中國(guó)成功將不斷擴(kuò)大的供給能力與廣闊的國(guó)際市場(chǎng)對(duì)接，疊加持續(xù)擴(kuò)大對(duì)外開放帶來的全球外資流入、跨國(guó)企業(yè)在華設(shè)廠，不僅快速消化了國(guó)內(nèi)過剩供給，更通過技術(shù)引進(jìn)、產(chǎn)能升級(jí)，推動(dòng)中國(guó)在制造業(yè)領(lǐng)域和高科技領(lǐng)域崛起為世界大國(guó)。國(guó)際市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的重要依托，其重要意義不言而喻。

進(jìn)入新時(shí)期，穩(wěn)定出口的重要性并未減弱，反而因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)格局與發(fā)展目標(biāo)的變化更顯關(guān)鍵：一方面，國(guó)內(nèi)供大于需的基本格局短期難以根本改變，僅依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)難以完全消化現(xiàn)有供給能力，國(guó)際市場(chǎng)仍是疏解產(chǎn)能、保障產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行的重要渠道；另一方面，高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)要求堅(jiān)守開放合作之路。當(dāng)前中國(guó)在部分科技領(lǐng)域已躋身世界前列，但仍有諸多領(lǐng)域亟待突破，而國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)與合作正是推動(dòng)技術(shù)迭代、質(zhì)量提升的核心動(dòng)力。關(guān)門造車既無法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也難以維持高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)性，唯有在全球競(jìng)爭(zhēng)中錘煉核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能鞏固并提升中國(guó)產(chǎn)業(yè)的全球地位。因此，必須堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大開放，協(xié)調(diào)好出口、外交、國(guó)防等部門，推動(dòng)產(chǎn)品、資本、企業(yè)全方位“出?！保瑸榭傂枨髷U(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、投資作為中國(guó)過去實(shí)現(xiàn)“錯(cuò)峰發(fā)展”的關(guān)鍵引擎正面臨瓶頸，受到多重因素制約

投資作為國(guó)內(nèi)需求的核心支柱，是支撐我國(guó)與西方國(guó)家實(shí)現(xiàn)“錯(cuò)峰增長(zhǎng)”的主要?jiǎng)恿?，這與我國(guó)強(qiáng)大的制度特征密不可分。2008年以來，中國(guó)形成了債務(wù)-投資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展路徑，通過擴(kuò)大政府和國(guó)有企業(yè)債務(wù)規(guī)模集中整合社會(huì)資源，把資金重點(diǎn)投向基建和制造業(yè)，形成了強(qiáng)勁的拉動(dòng)效果。當(dāng)西方國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)低迷、投資收縮時(shí)，中國(guó)靠這一模式實(shí)現(xiàn)了“錯(cuò)峰增長(zhǎng)”，不僅保持了較高增速，還形成了制造業(yè)的國(guó)際優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，這一成就離不開我國(guó)政府主導(dǎo)的制度特征，和西方國(guó)家不同，它們受體制限制，短期政府投資干預(yù)后很快回歸市場(chǎng)常態(tài)，而我國(guó)憑借強(qiáng)大的資源統(tǒng)籌能力和政策連續(xù)性，基建投資和制造業(yè)投資取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，且這一時(shí)期的投資不只是簡(jiǎn)單擴(kuò)大規(guī)模，更伴隨我國(guó)供給能力的優(yōu)化與升級(jí)。但是也要看到，投資是一把“雙刃劍”，從短期來看它直接構(gòu)成當(dāng)期需求，但從長(zhǎng)期來看投資形成的新產(chǎn)能會(huì)轉(zhuǎn)化為新的供給能力，若這些新增供給缺乏對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)需求承接，經(jīng)過周期運(yùn)行后，可能會(huì)進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩、“供強(qiáng)需弱”的格局。

當(dāng)前投資領(lǐng)域出現(xiàn)了多年未有的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，傳統(tǒng)投資模式遭遇瓶頸。2025年9月投資增速轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)，2025全年固定資產(chǎn)投資下滑3.8%，為2020年特殊時(shí)期外首次轉(zhuǎn)負(fù)，其中民營(yíng)投資先于固定資產(chǎn)投資整體轉(zhuǎn)負(fù)，目前已持續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)且降幅逐月擴(kuò)大，國(guó)有控股企業(yè)投資保持相對(duì)穩(wěn)健，但也受到了一定擾動(dòng)，2025年11月投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。即便仍有部分領(lǐng)域存在投資空間，但從全國(guó)整體格局來看投資增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力已有所減弱。

這一現(xiàn)象背后主要有以下幾個(gè)原因：一是與政府主導(dǎo)投資的階段性飽和以及效率邊際遞減有關(guān)。政府主導(dǎo)的投資曾是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的核心力量，但當(dāng)前已進(jìn)入階段性飽和狀態(tài)，部分領(lǐng)域甚至存在過度超前的情況，難以再維持過往的大規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。一方面，大規(guī)?；ㄍ顿Y基本收官，經(jīng)過多年高強(qiáng)度建設(shè)，高鐵、機(jī)場(chǎng)、高速公路等“鐵公基”核心基礎(chǔ)設(shè)施的全國(guó)性布局已基本到位，后續(xù)投資多集中于網(wǎng)絡(luò)填補(bǔ)等補(bǔ)充性項(xiàng)目，其規(guī)模與對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)，遠(yuǎn)不及此前；另一方面，部分基建項(xiàng)目效益偏低，一些偏遠(yuǎn)地區(qū)的基建項(xiàng)目地處崇山峻嶺之間，人口稀少工程難度卻極大，這類項(xiàng)目不僅建設(shè)成本高昂，更存在資金使用效率偏低的問題，且建成后還需承擔(dān)后期維護(hù)成本，進(jìn)一步加重財(cái)政壓力。

二是受行業(yè)內(nèi)卷加劇、企業(yè)利潤(rùn)率放緩等多重因素影響，民間投資持續(xù)低迷，投資意愿偏弱，民間投資的負(fù)增長(zhǎng)短期難以明顯改觀。此前行業(yè)內(nèi)卷導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，部分領(lǐng)域產(chǎn)能趨于飽和，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)為爭(zhēng)奪有限市場(chǎng)份額被迫壓低價(jià)格，擠壓了利潤(rùn)空間。2025年下半年隨著反內(nèi)卷工作持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)部分上游原材料價(jià)格上行，價(jià)格因素對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的拖累減輕，但工業(yè)品價(jià)格整體仍位于低位，終端需求偏弱之下企業(yè)利潤(rùn)承壓仍較大。此外，民間投資面臨的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻、融資約束等問題尚未完全解決，部分領(lǐng)域?qū)γ耖g資本的開放程度不足，疊加信貸資源向民營(yíng)企業(yè)傾斜力度有限、融資成本相對(duì)偏高，進(jìn)一步抑制了民間投資的積極性。

三是傳統(tǒng)的“債務(wù)擴(kuò)張—投資增長(zhǎng)”循環(huán)機(jī)制受阻，盡管信貸規(guī)模與M2持續(xù)擴(kuò)張，但投資領(lǐng)域并未出現(xiàn)常規(guī)的正向反饋。當(dāng)前投資領(lǐng)域已出現(xiàn)明確瓶頸，這并非我們主觀上不愿擴(kuò)大投資，事實(shí)上近年來政府債務(wù)規(guī)模維持高位，M2也穩(wěn)步提升，政策層面已在積極發(fā)力。但以往的常規(guī)邏輯出現(xiàn)變化，過去只要在這些方面著力，投資領(lǐng)域都會(huì)給出正向回應(yīng)，形成“政策發(fā)力—投資跟進(jìn)”的景象，而現(xiàn)在這種常態(tài)下的正向響應(yīng)與循環(huán)關(guān)系被打破，政策發(fā)力并未在投資端獲得預(yù)期反饋，這也印證了投資領(lǐng)域的瓶頸出現(xiàn)并非單純的資金供給問題。

三、消費(fèi)面臨“沒錢花、不敢花、不愿花”困局，社保體系仍有進(jìn)一步優(yōu)化空間

自2008年起，中國(guó)便開啟了從“出口大國(guó)”向“消費(fèi)大國(guó)”的轉(zhuǎn)型探索，超大消費(fèi)市場(chǎng)的潛力備受期待。作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車之一，消費(fèi)近年來對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)顯著提升，2025年最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率為52%，較2008年提升了7個(gè)百分點(diǎn)，但與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在總需求中的支撐作用仍顯薄弱，與“消費(fèi)大國(guó)”的目標(biāo)尚有差距。消費(fèi)提振的核心是要讓老百姓“有錢花、敢花錢、愿花錢”，而消費(fèi)低迷的根源則在于消費(fèi)能力與消費(fèi)信心的缺失。

居民消費(fèi)與收入水平直接相關(guān)，資產(chǎn)價(jià)格縮水引發(fā)負(fù)財(cái)富效應(yīng)，當(dāng)前高、中、低等不同收入階層消費(fèi)均面臨困境。盡管近年來居民收入和居民儲(chǔ)蓄穩(wěn)步提升，但是資產(chǎn)價(jià)格縮水引發(fā)的“財(cái)富負(fù)效應(yīng)”，對(duì)居民消費(fèi)尤其是中等收入階層居民消費(fèi)影響顯著。中國(guó)城鎮(zhèn)自有住房比例超90%，房產(chǎn)是居民財(cái)富的核心。據(jù)測(cè)算，當(dāng)前全國(guó)房?jī)r(jià)較2021年高點(diǎn)已經(jīng)下降超過20%，部分城市下降幅度更大，尤其對(duì)2016年至2021年間房?jī)r(jià)較高時(shí)點(diǎn)購(gòu)房的中產(chǎn)階級(jí)沖擊巨大，他們可能已陷入“負(fù)資產(chǎn)”困境，財(cái)富縮水對(duì)他們形成強(qiáng)烈的心理沖擊，直接抑制了消費(fèi)意愿。低收入階層則面臨雙重壓力，同時(shí)承受房?jī)r(jià)下行帶來的資產(chǎn)焦慮，以及內(nèi)卷導(dǎo)致的就業(yè)和收入壓力，消費(fèi)能力同樣受限。高收入階層雖具備較強(qiáng)支付能力，但在當(dāng)前社會(huì)氛圍下趨于低調(diào)，對(duì)整體消費(fèi)拉動(dòng)力有限。

民生“短板”也是制約居民消費(fèi)的重要原因之一，完善的社會(huì)保障體系是提振意愿的重要支撐，但過高的社保繳納比例易對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)與居民當(dāng)期消費(fèi)帶來一定壓力。當(dāng)前中國(guó)社保繳納比例在全球來看并非低位，公積金方面，企業(yè)最高需繳納工資的12%，個(gè)人繳納12%，合計(jì)達(dá)24%，再疊加五險(xiǎn)一金、工會(huì)經(jīng)費(fèi)、殘疾人保障等多項(xiàng)支出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本顯著增加，既擠壓了企業(yè)為員工加薪的空間，也直接削弱了居民的當(dāng)期可支配收入。

對(duì)于公共福利體系的構(gòu)建，需立足中國(guó)作為中等收入國(guó)家的基本國(guó)情，保持冷靜與審慎。一個(gè)人口規(guī)模龐大、發(fā)展階段特殊的國(guó)家，政府公共福利的發(fā)力點(diǎn)與實(shí)現(xiàn)路徑，不能簡(jiǎn)單照搬西方國(guó)家經(jīng)驗(yàn)。既要穩(wěn)步擴(kuò)大福利開支、織密社會(huì)保障網(wǎng)，為居民消費(fèi)解除后顧之憂，更要警惕部分國(guó)家過度福利化帶來的效率損失與財(cái)政壓力，堅(jiān)守“勞動(dòng)致富”的核心導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)個(gè)人努力與社會(huì)支持的緊密結(jié)合。福利體系建設(shè)的關(guān)鍵難點(diǎn)在于“不可逆性”，即一旦形成較高的福利開支基數(shù)，后續(xù)調(diào)整的難度極大，且龐大的福利支出需匹配穩(wěn)定的資金來源，這對(duì)當(dāng)前面臨多重收支壓力的財(cái)政體系而言是不小的挑戰(zhàn)。因此，公共福利建設(shè)必須循序漸進(jìn)、量力而行，在民生保障與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展之間找到動(dòng)態(tài)平衡，不可急于求成。

四、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求的幾點(diǎn)思考

一是收入分配結(jié)構(gòu)的調(diào)整非朝夕之功，仍建議發(fā)放10萬億現(xiàn)金消費(fèi)券作為短期應(yīng)急措施提振消費(fèi)。消費(fèi)潛力的釋放在于收入分配結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但這絕非短期之功。作為“集中力量辦大事”的國(guó)家，不同部門收入分配占比的調(diào)整面臨多重約束：一方面，國(guó)家開支基數(shù)一旦形成難以縮減，另一方面，安全壓力與新形勢(shì)下國(guó)家也面臨各類支出壓力。企業(yè)層面同樣承壓較大，行業(yè)內(nèi)卷、利潤(rùn)率放緩，使得企業(yè)投資積極性不足，既無力擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，也難以通過加薪等方式提升員工收入。面對(duì)當(dāng)前的消費(fèi)困局，將當(dāng)期困難完全寄托于長(zhǎng)期改革政策來解決并不合理，必須重視一次性、臨時(shí)性、應(yīng)急性政策的作用，實(shí)現(xiàn)短期刺激與長(zhǎng)期機(jī)制的協(xié)同?！耙耘f換新”政策作為短期政策對(duì)于提振消費(fèi)起到一定作用，但隨著時(shí)間推移，已出現(xiàn)政策效率遞減趨勢(shì)，且透支了后續(xù)耐用消費(fèi)品消費(fèi)潛力。相比之下，一次性、臨時(shí)性的現(xiàn)金消費(fèi)券政策更具精準(zhǔn)性與時(shí)效性，能夠直接轉(zhuǎn)化為即期消費(fèi)需求。我仍建議發(fā)放現(xiàn)金消費(fèi)券，規(guī)模在10萬億左右，用以短期內(nèi)提振消費(fèi)。

二是穩(wěn)房?jī)r(jià)是破解“不敢花”的關(guān)鍵舉措，其意義遠(yuǎn)不止于房地產(chǎn)市場(chǎng)本身，更是投資于人的重要內(nèi)容。對(duì)中國(guó)居民而言，房產(chǎn)是核心資產(chǎn)，也是居民財(cái)富的重要收益來源，房?jī)r(jià)的穩(wěn)定直接關(guān)聯(lián)著財(cái)富效應(yīng)的強(qiáng)弱。尤其是在當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格下行的背景下，房?jī)r(jià)波動(dòng)帶來的心理沖擊與實(shí)際財(cái)富縮水，正是中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)意愿低迷的核心原因。唯有出臺(tái)有力政策穩(wěn)住房?jī)r(jià)，才能修復(fù)居民的財(cái)富預(yù)期，緩解中低收入階層的消費(fèi)顧慮，從根本上重建消費(fèi)信心，讓居民敢于釋放消費(fèi)需求。

三是進(jìn)一步優(yōu)化稅收籌劃，適當(dāng)向中產(chǎn)階級(jí)等消費(fèi)主力傾斜。當(dāng)前稅收整體呈現(xiàn)強(qiáng)化趨勢(shì)，但稅負(fù)結(jié)構(gòu)仍存優(yōu)化空間。目前我國(guó)采用的是超額累進(jìn)稅率和比例稅率，許多高收入群體的收入來源都不是單一的，在其收入來源多元化的情況下，高收入群體的綜合稅負(fù)相對(duì)較輕，而作為消費(fèi)主力的中產(chǎn)階級(jí)，工資、薪金是其主要收入來源，稅負(fù)相對(duì)偏高。在此背景下，稅收政策優(yōu)化一方面要加強(qiáng)對(duì)富人階層的稅收征管，必須叫停部分地方針對(duì)富人、企業(yè)高管推出稅收優(yōu)惠政策“招商引資”的行為，這類政策與國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展導(dǎo)向背道而馳；另一方面，給予中產(chǎn)階級(jí)適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠，將稅收優(yōu)惠轉(zhuǎn)化為消費(fèi)能力。

四是發(fā)揮高科技驅(qū)動(dòng)供給創(chuàng)新創(chuàng)造新消費(fèi)的功能，為消費(fèi)市場(chǎng)提質(zhì)擴(kuò)容打開新空間。居民基本生活類的基礎(chǔ)消費(fèi)增長(zhǎng)空間已相對(duì)有限，僅依靠這類消費(fèi)，難以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)需求的持續(xù)擴(kuò)大與消費(fèi)市場(chǎng)的質(zhì)效提升，培育新消費(fèi)、打造新的消費(fèi)場(chǎng)景成為必然選擇。薩伊定律提出的供給創(chuàng)造需求在這一領(lǐng)域同樣適用，科技的突破發(fā)展，有助于推動(dòng)供給端的創(chuàng)新升級(jí)，不斷催生新產(chǎn)品、新服務(wù)，重構(gòu)消費(fèi)場(chǎng)景、引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，助力消費(fèi)市場(chǎng)不斷涌現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場(chǎng)。