本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢編審丨橘子??????????????????????????????????

零食量販雙寡頭的戰(zhàn)火依舊“焦灼”。在對手“鳴鳴很忙”敲鐘次日，萬辰集團發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告。萬辰集團預(yù)計，2025年營收500-528億元，同比增長54.7%-63.3%；歸母凈利潤為12.3-14億元，同比增長超300%。只是，隨著行業(yè)競爭的加劇，萬辰集團還能持續(xù)這樣的增長勢頭嗎？

增長“虛實”

2025年，萬辰集團預(yù)計營收為500億元至528億元，相比去年同期的323.3億元，預(yù)計同比增長約54.7%至63.3%。

翻看往期財報，2022年-2024年，萬辰集團分別實現(xiàn)營收5.947億元、92.94億元和323.4億元，營收增速分別為26.35%、1592.03%和247.36%。從數(shù)據(jù)看，萬辰集團正經(jīng)歷增長曲線的自然平緩。也就是說，萬辰集團在經(jīng)歷2023年近16倍、2024年超2倍的狂飆式增長后，其營收增速在2025年或?qū)⑹状位芈渲羶晌粩?shù)區(qū)間。

簡單來說，萬辰集團用兩年時間，通過大開大合的并購，把營收從幾億做到了幾百億，完成了爆炸式增長，但這種速度不可能一直持續(xù)，增速的放緩是業(yè)務(wù)體量增大后的必然結(jié)果。

從營收轉(zhuǎn)向利潤，凈利潤的表現(xiàn)更加“亮眼”。2025年，萬辰集團預(yù)計歸母凈利潤達(dá)12.3億至14億元，2024年其歸母凈利潤還僅為2.94億元，比上年同期（重組前）增長319.05%-376.97%；扣非凈利潤預(yù)計在11.6億至13.3億元之間，比上年同期（重組前）增長349.70 %-415.61%。

最讓業(yè)界關(guān)注的是并購對萬辰集團業(yè)績的影響。2025年10月，集團以13.79億元收購子公司南京萬優(yōu)49%的股權(quán)，持股比例從26.01%大幅提升至75.01%。這筆交易意味著，自交割日起，南京萬優(yōu)利潤中的大部分將直接歸屬母公司股東。這并非創(chuàng)造了新利潤，而是通過持股結(jié)構(gòu)變化，將合并報表中原本列示為“少數(shù)股東損益”的部分，高效地轉(zhuǎn)化為“歸母凈利潤”。

萬辰集團或已預(yù)料到市場會關(guān)注并購帶來的財務(wù)影響。為此，在業(yè)績預(yù)告中，公司特意以重組完成后的可比口徑模擬了數(shù)據(jù)：假設(shè)去年同期已持有南京萬優(yōu)75.01%的股權(quán)，則模擬歸母凈利潤約為3.82億元，模擬扣非凈利潤約為3.36億元。在此基礎(chǔ)上，2025年預(yù)計的凈利潤增幅仍高達(dá)222.38 %-266.94%（歸母） 與245.02 %-295.58%（扣非）。

這組模擬數(shù)據(jù)顯示，剔除并購影響后，歸母凈利潤的增速確實打了一個折扣，從飆漲超3倍到飆漲超2倍。

略有疲態(tài)

剝離并購影響，萬辰集團主營業(yè)務(wù)本身的盈利能力也很強勁。

為了進一步向市場說明情況，萬辰集團特意把占營收98%以上的主營業(yè)務(wù)——量販零食的業(yè)績列了出來。2025年萬辰集團量販零食業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入500 億元-520 億元，同比增長 57.28%-63.57%，加回計提的股份支付費用后實現(xiàn)凈利潤22億元-26億元，凈利潤率為 4.40%-5.10%。

通常而言，市場更關(guān)心的核心指標(biāo)是歸母凈利率，這代表公司最終能為上市公司股東創(chuàng)造的利潤水平。粗略計算，2025年萬辰集團的凈利率大致在2.33%至2.80%之間。這雖與上述加回計提股份支付費用后的凈利潤率 4.40%-5.10%存在較大差距，但相比過往，歸母凈利潤率仍得到了優(yōu)化。

翻看過往財報，萬辰集團過去的凈利潤著實不太穩(wěn)定，但最近連續(xù)兩年正增長。萬辰集團2022年歸母凈利潤為0.48億元，2023年歸母凈利潤虧損0.83億元，2024年歸母凈利潤強勢扭虧至2.94億元。對應(yīng)的，歸母凈利率從2022年8.07%，驟降至2023年的-0.89%，再于2024年恢復(fù)至0.91%。

萬辰集團在業(yè)績預(yù)告中披露，在規(guī)模擴張的同時，公司聚焦核心競爭力建設(shè)，系統(tǒng)性強化供應(yīng)鏈與商品力、倉儲物流體系、數(shù)字化及組織精細(xì)化管理、品牌市場賦能與會員運營等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并健全優(yōu)化公司長效激勵機制，充分激發(fā)組織活力與團隊動能。多措并舉之下，公司的銷售規(guī)模以及銷售利潤率顯著上升。

然而，從季度數(shù)據(jù)中，可以窺見潛在的風(fēng)險信號。將視線從年度拉近至季度，一個潛在的隱憂浮現(xiàn)出來。具體到季度來看，第一季度歸母凈利潤為2.15億元，第二季度歸母凈利潤為2.57億元，第三季度歸母凈利潤為3.85億元，簡單計算，第四季度歸母凈利潤為3.74億元至5.44億元。

若取該區(qū)間的下限值3.74億元計算，意味著萬辰集團第四季度的單季凈利潤將環(huán)比第三季度出現(xiàn)下滑，這可能是自2024年扭虧以來首次出現(xiàn)的季度環(huán)比負(fù)增長?；蛞惨馕吨f辰集團在營收和凈利狂飆后，顯示出疲態(tài)。

這或與行業(yè)的密切競爭相關(guān)。截至2025年上半年，萬辰集團旗下量販零食門店超15000家，與主要競品“鳴鳴很忙”在終端市場正面交鋒。量販零食行業(yè)競爭白熱化，同質(zhì)化嚴(yán)重，主要玩家被迫進行 “價格戰(zhàn)” 和高額補貼，這將直接壓縮盈利空間。

萬辰集團憑借并購策略，在量販零食賽道實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張。然而，隨著行業(yè)紅利逐漸消退，市場競爭正進入“白熱化”階段。未來，頭部品牌的較量將更聚焦于精細(xì)化運營與可持續(xù)增長能力，這對萬辰而言意味著更深層次的挑戰(zhàn)。

值得一提的是，鳴鳴很忙2025年前三季度歸母凈利潤為15.59億元，已超過萬辰集團2025年預(yù)計的歸母凈利潤12.3億至14億元。隨著鳴鳴很忙早先一步在港股上市，雙寡頭的競爭格局又會迎來怎樣的變化呢？