作者 | 草履蟲

編輯 | 鄭瑤

2025年，MNC之間彌漫著緊迫感。一邊是重磅炸彈藥物專利到期的日益逼近，另一邊是GLP-1藥物成功引發(fā)的無限遐想。由此引發(fā)的全年并購交易總額增至1990億美元，較前年翻了一倍不止；戰(zhàn)略合作協(xié)議的平均價值也大幅攀升，中國創(chuàng)新成最大“供應商”。

站在十字路口，MNC選擇用資本換取未來。

01

并購的錢砸向了哪里？

要理解2025年并購市場的狂熱，首先要看懂一個關鍵反差。2025年，并購交易總數(shù)為139筆，與2024年的136筆相似，錢多了，但出手次數(shù)沒增加。這139起并購背后，是平均每筆交易規(guī)模的急劇膨脹，十億美元以上的“巨額交易”從27筆猛增到35筆。這表明，MNC的并購策略已經發(fā)生了根本變化，從零敲碎打地補充個別項目，轉向不惜重金進行能立即改變競爭格局的戰(zhàn)略收購。其資金流向，主要圍繞著兩個清晰目標展開。

第一個目標，是直接搶奪已接近商業(yè)化的成熟資產，快速“補窟窿”。

許多MNC巨頭面臨核心產品在未來幾年內失去專利保護，收入將出現(xiàn)斷崖式下跌。為了立刻填補這個空檔，它們將目光投向了那些擁有臨近上市或剛剛上市重磅產品的公司。例如，默沙東以100億美元收購擁有已獲批慢性阻塞性肺病（COPD）新藥Ohtuvayre的Verona Pharma；賽諾菲以95億美元收購擁有已獲批精準抗癌藥阿伐替尼的Blueprint Medicines（表1）。

這類收購邏輯簡單直接，用金錢換時間，用收購額換未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，確保公司業(yè)績大盤不會因專利到期而劇烈波動。

1 2025年生物制藥領域十大并購交易

數(shù)據(jù)來源：nature reviews drug discovery

第二個目標，是對下一代技術平臺的“軍備賽”式投資。

其中，核酸藥物（RNA技術）成為最炙手可熱的“香餑餑”。諾華在這場“軍備賽”中一馬當先，先是以120億美元收購專注于神經疾病抗體-寡核苷酸偶聯(lián)物（AOC）的Avidity Biosciences，后又以17億美元拿下Regulus Therapeutics的寡核苷酸藥物。艾伯維、BMS、BioNTech也紛紛出手收購相關標的。大家爭的已經不是某一個RNA藥物，而是整個平臺技術和未來在該領域的話語權。

與此同時，代謝疾病領域，尤其是肥胖領域的并購則完全白熱化。GLP-1藥物的巨大成功徹底點燃市場，使整個產業(yè)鏈價值被重估。輝瑞與諾和諾德競相出價，最終輝瑞以100億美元將肥胖癥公司Metsera收入囊中；而諾和諾德自己也以高達52億美元收購了在代謝性肝病上有拳頭產品的Akero。試圖對“后GLP-1時代”賽道領導權進行提前卡位。

因此，2025年的并購市場清晰地傳遞出一個信號：巨頭們一邊在花錢彌補專利到期，一邊在花錢投資顛覆性未來。資金，正從分散走向集中，果斷地流向能夠保障近期業(yè)績和定義長期優(yōu)勢的資產。

02

中國授權與AI平臺成為新常態(tài)

如果說并購是“全資買斷”，那么戰(zhàn)略合作就是“風險共擔，利益共享”。2025年，合作領域出現(xiàn)更深刻的變化：大家簽的協(xié)議變少了，但簽下的每一份協(xié)議都更“貴”了，綁定也更深了。

2025年簽署的616項協(xié)議總價值為2660億美元，而2024年簽署的771項協(xié)議總價值為1890億美元。合作協(xié)議數(shù)量下降20%，但總價值卻大漲41%，這意味著合作門檻在提高，不再是試探性的早期研究，而是針對重磅潛力的深度聯(lián)盟。

2 2025年生物制藥領域十大合作交易

數(shù)據(jù)來源：nature reviews drug discovery

其中，中國創(chuàng)新藥企成為全球研發(fā)的核心供給者。

縱觀2025年價值前十的合作協(xié)議，有7項是中國企業(yè)作為核心資產（License-out）的授權方（表2）。其中，GSK與恒瑞醫(yī)藥高達125億美元的合作堪稱里程碑。這筆交易不僅針對一款臨床早期的COPD藥物，更關鍵的是，GSK還獲得了對恒瑞多達11個早期項目的優(yōu)先選擇權。GSK看中的不僅是單一產品，是恒瑞持續(xù)產出創(chuàng)新分子的平臺能力。

同樣，武田與信達生物、諾華與上海舶望制藥等動輒數(shù)十億美元的交易，都基于中國公司扎實的早期研發(fā)數(shù)據(jù)。全球藥企正在用真金白銀投票，將中國視為不可或缺的早期創(chuàng)新源頭，合作模式也從過去的市場換技術轉變?yōu)橹苯拥臑榍把丶夹g付費。

另外，AI也正從工具升級為基礎設施。過去，AI合作多是針對某個具體靶點的小規(guī)模嘗試。而在2025年，AI合作一躍成為百億級美元的“平臺級”交易。DoveTree Medicines與晶泰科技價值約60億美元的合作，則是利用其AI平臺為多個疾病領域發(fā)現(xiàn)新藥。

阿斯利康與石藥集團超過50億美元的合作，也聚焦于利用AI平臺加速免疫疾病藥物的發(fā)現(xiàn)。AI正逐步成為能夠系統(tǒng)性提升研發(fā)效率、決定未來成敗的核心生產系統(tǒng)。為此，MNC愿意支付巨額前期費用，來獲取獨家使用權。

值得注意的是，從疾病領域來看，腫瘤雖然仍是最大領域，但熱度相對分散；而自免領域合作數(shù)量和價值均顯著攀升，反映出行業(yè)在尋找下一個“腫瘤級”大市場所做的努力。

03

從交易看明天

2025年這些動輒百億的交易與合作，折射出行業(yè)已選擇并正在狂奔的方向。這些方向，將在未來從趨勢變?yōu)楝F(xiàn)實。

2025年的合作顯示，AI正在滲透到從靶點發(fā)現(xiàn)到監(jiān)管申報的全鏈條。禮來與英偉達合作打造AI超級計算機，試圖統(tǒng)一所有研發(fā)工作流；未來，沒有深度AI能力的藥企，其研發(fā)效率可能會面臨代際差距。

同時，細胞與基因治療（CGT）走向成熟，監(jiān)管與商業(yè)化路徑更清晰。隨著FDA在2025年批準了針對復發(fā)性呼吸道乳頭狀瘤?。≧RP）的基因療法，并討論為高度個性化的療法開辟更靈活的審批路徑，CGT領域的政策不確定性在降低。資本和企業(yè)的信心隨之增強。交易的重點向擁有明確臨床數(shù)據(jù)、可規(guī)?；a工藝和清晰商業(yè)前景的中后期資產傾斜。

另外，BD交易正推動腫瘤治療向更精準、更便捷兩個方向演進。艾伯維的雙抗epcoritamab的適應癥不斷前移，試圖成為更主流的療法；以體內CAR-T為代表的技術試圖顛覆現(xiàn)有復雜、昂貴、耗時的體外細胞制備流程，相關合作正在擴大。

值得關注的是，肥胖及相關代謝病是長期戰(zhàn)場，投資已全面鋪開。

輝瑞與諾和諾德競購Metsera的百億美元大戰(zhàn)只是縮影。各大MNC正在構建自己的代謝疾病產品矩陣，每一筆重大交易，都是在為未來十年的市場份額提前布局。

04

結語

2025年生物醫(yī)藥行業(yè)的交易并購，是壓力之下極度理性的集體行動。資金，流向了能立即產生收入的成熟資產；合作，從分散走向集中，深度捆綁中國創(chuàng)新與AI基礎設施。那些在2025年完成關鍵交易布局的玩家，已經拿到了新賽程的領跑位置。

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