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引言：一邊是跌入冰點(diǎn)的汽車(chē)銷(xiāo)量，一邊是狂飆突進(jìn)的AI野心，馬斯克在特斯拉史上最差財(cái)報(bào)發(fā)布后，卻宣布了一場(chǎng)規(guī)?？涨暗馁Y本豪賭。

“現(xiàn)在是時(shí)候讓Model S和Model X項(xiàng)目光榮退役了?！?/p>

2026年1月28日美東時(shí)間下午，特斯拉CEO埃隆·馬斯克在2025年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上平靜地宣布了這一決定。

就在幾分鐘前，特斯拉方才公布了公司史上首次年度營(yíng)收下滑——2025年總營(yíng)收948.27億美元，同比下降3%，凈利潤(rùn)同比暴跌46%。兩款曾經(jīng)定義特斯拉高端形象的旗艦車(chē)型，將在2026年第二季度末停產(chǎn)，讓位給名為Optimus的人形機(jī)器人生產(chǎn)線。

盡管2025年特斯拉全球交付量163.6萬(wàn)輛，同比下降8.6%，首次被比亞迪的226萬(wàn)輛超越，但市場(chǎng)反應(yīng)卻有些微妙：先是在財(cái)報(bào)公布后的1月29日大跌3.45%，然后又在科技股集體暴跌的1月30日，卻逆勢(shì)上漲了3.32%。

顯然，市場(chǎng)對(duì)于特斯拉這一場(chǎng)豪賭的態(tài)度，似乎也充滿了矛盾和分化。

一邊是跌入冰點(diǎn)的汽車(chē)銷(xiāo)量，一邊是狂飆突進(jìn)的AI野心，市場(chǎng)究竟該相信哪一邊？

01

財(cái)報(bào)中的“真相”

從表面看，特斯拉的2025年成績(jī)單充滿危機(jī)。

汽車(chē)業(yè)務(wù)收入695.26億美元，同比下降10%；在三大主要市場(chǎng)，特斯拉都面臨壓力：美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量同比下降超10%，歐洲市場(chǎng)前11個(gè)月注冊(cè)量下降39%，中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量62.6萬(wàn)輛，同比下降4.8%。

汽車(chē)銷(xiāo)售這個(gè)市場(chǎng)認(rèn)知中的“主營(yíng)業(yè)務(wù)”，眼下成為拉低公司總營(yíng)收的主要板塊。

但冰冷的整體數(shù)據(jù)背后，好像隱藏著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的質(zhì)變。

2025年第四季度，當(dāng)汽車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)低迷時(shí)，特斯拉儲(chǔ)能裝機(jī)量創(chuàng)下歷史新高，14.2GWh的部署量同比增長(zhǎng)13.6%；能源業(yè)務(wù)全年?duì)I收128億美元，同比增長(zhǎng)26.6%，連續(xù)第五季度創(chuàng)紀(jì)錄。

更值得關(guān)注的是，F(xiàn)SD（全自動(dòng)駕駛）訂閱業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2025年末，F(xiàn)SD有效訂閱用戶達(dá)110萬(wàn)，同比增長(zhǎng)40%，占累計(jì)交付量的約12%；在韓國(guó)上線僅一個(gè)月，當(dāng)?shù)赜脩舻闹悄茌o助駕駛行駛里程便突破100萬(wàn)公里。

顯然，特斯拉正在兩條截然不同的軌道上狂奔。一條是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手環(huán)伺、日益擁擠的電動(dòng)車(chē)賽道，另一條是剛剛起步的物理AI世界。

與此同時(shí)，也正是在這份“史上最差”財(cái)報(bào)的電話會(huì)議上，馬斯克還宣布了將進(jìn)行一場(chǎng)規(guī)模空前的資本豪賭的消息——2026年資本支出將超過(guò)200億美元。

200億美元，對(duì)于谷歌、微軟、蘋(píng)果等巨頭來(lái)說(shuō)或許并不算什么，但對(duì)于特斯拉來(lái)說(shuō)已是創(chuàng)紀(jì)錄的水平，相當(dāng)于特斯拉2025年全年凈利潤(rùn)的5倍多。這些資金將集中投向AI芯片、超算集群、機(jī)器人生產(chǎn)線和儲(chǔ)能設(shè)施。

或者市場(chǎng)更關(guān)注的是，這可能是一個(gè)馬斯克要在物理AI世界加速狂奔的信號(hào)（資本投入向其他科技巨頭看齊）。

馬斯克甚至將公司使命更新為“創(chuàng)造驚人的富足”，并斷言道：

“我看到了特斯拉成為全球最有價(jià)值公司的路徑?！?/p>

02

200億美元資本開(kāi)支的背后

馬斯克“空前”的資本開(kāi)支，決策背后究竟是什么？

問(wèn)題的答案，就隱藏在特斯拉各個(gè)業(yè)務(wù)線的連接處。

在奧斯汀和舊金山灣區(qū)，特斯拉Robotaxi車(chē)隊(duì)已超過(guò)500輛，并在2026年1月于奧斯汀正式開(kāi)啟無(wú)安全員的完全無(wú)人駕駛試運(yùn)行。特斯拉自研的AI5與AI6推理芯片已取得進(jìn)展，計(jì)劃分別于2027年和2028年投產(chǎn)，其中AI5目標(biāo)性能較AI4提升約50倍。

更值得關(guān)注的是，特斯拉正在得克薩斯州超級(jí)工廠打造Cortex 2算力集群，2026年上半年，得州超級(jí)工廠的本地算力規(guī)模將提升超一倍。

物理學(xué)中，“相變”指物質(zhì)從一種形態(tài)到另一種形態(tài)的突變。而特斯拉似乎就正在經(jīng)歷一場(chǎng)商業(yè)領(lǐng)域的“相變”。

2025年，特斯拉首次明確將自己定位為“物理世界AI公司”。馬斯克的愿景是創(chuàng)建一個(gè)閉環(huán)系統(tǒng)：特斯拉車(chē)輛在實(shí)際道路行駛中產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)訓(xùn)練AI算法，優(yōu)化后的算法通過(guò)OTA更新推送至車(chē)輛，提升自動(dòng)駕駛能力，進(jìn)而吸引更多用戶使用FSD，產(chǎn)生更多數(shù)據(jù)。

如今，這個(gè)商業(yè)“相變”的飛輪，正在馬斯克的掌舵之下加速旋轉(zhuǎn)。

截至2025年底，F(xiàn)SD累計(jì)行駛里程已突破70億英里，僅第四季度就貢獻(xiàn)了10億英里的增量；馬斯克曾界定的“完全無(wú)人化”門(mén)檻約為100億英里，特斯拉已完成70%的進(jìn)程。

人形機(jī)器人Optimus則是這個(gè)閉環(huán)的延伸。特斯拉計(jì)劃在2026年年底前啟動(dòng)量產(chǎn)，最終規(guī)劃年產(chǎn)能為100萬(wàn)臺(tái)。

馬斯克甚至宣稱(chēng)，Optimus未來(lái)能實(shí)現(xiàn)5倍于人類(lèi)的工作效率，成為“非凡的外科醫(yī)生”。

03

悲觀派與樂(lè)觀派的對(duì)決

特斯拉股價(jià)在暴跌后又逆市上漲的背后，實(shí)則完美詮釋了投資者對(duì)公司的分歧。

而這種分化背后是兩種不同的估值邏輯。

傳統(tǒng)汽車(chē)制造商估值的核心指標(biāo)是銷(xiāo)量、產(chǎn)能利用率和單車(chē)?yán)麧?rùn)。

按此標(biāo)準(zhǔn)，特斯拉的估值難言合理。2025年，特斯拉市盈率高達(dá)418倍，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車(chē)企。

但AI樂(lè)觀主義者認(rèn)為，特斯拉應(yīng)被視為一家AI公司，其商業(yè)邏輯的核心從“賣(mài)車(chē)”變成了追求“最低的每英里成本”和極高的“資產(chǎn)利用率”，因此其價(jià)值應(yīng)基于數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、算法迭代速度和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

William Blair能源研究團(tuán)隊(duì)主管杰德·多西海默估計(jì)，自動(dòng)駕駛技術(shù)現(xiàn)在占特斯拉總價(jià)值的70%以上。

這種分歧也體現(xiàn)在分析師對(duì)特斯拉的態(tài)度上。

近期50位分析師中有30位建議“持有”或“賣(mài)出”，顯示出專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)特斯拉轉(zhuǎn)型前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。

這種分歧的本源其實(shí)并非難以理解：

偉大公司往往死于范式轉(zhuǎn)移，而生還者必須主動(dòng)引領(lǐng)范式轉(zhuǎn)移。

傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正面臨百年未有的變局。2025年，歐洲電動(dòng)汽車(chē)約占所有新車(chē)銷(xiāo)量的16%，美國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)整體放緩。當(dāng)行業(yè)從增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)和利潤(rùn)下滑成為必然。

馬斯克的應(yīng)對(duì)之策是典型的第二曲線戰(zhàn)略：在核心業(yè)務(wù)尚未衰退時(shí)，主動(dòng)培育新興業(yè)務(wù)。但特斯拉的不同之處在于，其新舊業(yè)務(wù)之間存在強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

汽車(chē)業(yè)務(wù)為AI發(fā)展提供真實(shí)道路數(shù)據(jù)、品牌認(rèn)知和現(xiàn)金流；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)為AI基礎(chǔ)設(shè)施提供穩(wěn)定能源支持；AI技術(shù)反過(guò)來(lái)提升汽車(chē)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和溢價(jià)能力。這種生態(tài)化反效應(yīng)是特斯拉最深的護(hù)城河。

然而，歷史表明，范式轉(zhuǎn)移的成功率極低。比如，柯達(dá)發(fā)明了數(shù)碼相機(jī)卻未能成功轉(zhuǎn)型，諾基亞曾引領(lǐng)智能手機(jī)潮流但最終掉隊(duì)。

特斯拉能否打破這一魔咒？

關(guān)鍵取決于其AI技術(shù)商業(yè)化的速度與效率。

04

結(jié)語(yǔ)：投資價(jià)值的重新定義

特斯拉的2025年，對(duì)價(jià)值投資者提出了一個(gè)深刻問(wèn)題：什么是真正的“價(jià)值”？

是當(dāng)前的盈利能力，還是未來(lái)的產(chǎn)業(yè)地位？

是穩(wěn)定的現(xiàn)金流，還是顛覆性的增長(zhǎng)潛力？

傳統(tǒng)價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)“安全邊際”，即價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值之間的緩沖空間。

但在新興科技行業(yè)，內(nèi)在價(jià)值本身難以量化，安全邊際更多體現(xiàn)在技術(shù)領(lǐng)先性、生態(tài)構(gòu)建能力和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力上。

特斯拉展示了一種新型價(jià)值投資框架：基于愿景而非短期業(yè)績(jī)，基于生態(tài)系統(tǒng)而非單一產(chǎn)品，基于數(shù)據(jù)資產(chǎn)而非物理資產(chǎn)。

這種框架下，特斯拉的業(yè)績(jī)下滑不再是致命危機(jī)，而是轉(zhuǎn)型陣痛，200億美元的資本支出也不是盲目冒險(xiǎn)，而是戰(zhàn)略必需。

因?yàn)?，它主?dòng)選擇了一條雖然更艱難但前景更廣闊的道路。（全文完）