多年前，星空君通過(guò)分析大量的消費(fèi)品上市公司的財(cái)報(bào)，對(duì)貴州茅臺(tái)有了一個(gè)獨(dú)特的見(jiàn)解：白色的可口可樂(lè)或者液體的iPhone。

當(dāng)然了，這個(gè)觀點(diǎn)遭到了大量茅臺(tái)酒愛(ài)好者以及茅臺(tái)股票愛(ài)好者的一致批評(píng)。

幾個(gè)常見(jiàn)觀點(diǎn)：

一是年輕人變老了就知道茅臺(tái)好了；二是拉菲、LV能割韭菜，為什么茅臺(tái)不能；三是請(qǐng)客送禮茅臺(tái)依然是硬通貨......

等等。

當(dāng)茅臺(tái)終端零售價(jià)降到1499的時(shí)候，大家可能不再探討茅臺(tái)的奢侈品、收藏品屬性了，星空君詳細(xì)分析下茅臺(tái)的金融屬性。

一、金融品的核心特征與茅臺(tái)的屬性錯(cuò)位

先說(shuō)什么是金融品。

金融品通常具備以下特征：價(jià)值儲(chǔ)存功能、高度流動(dòng)性、價(jià)格由市場(chǎng)供需和投機(jī)需求驅(qū)動(dòng)、稀缺性支撐價(jià)值。

然而，茅臺(tái)在這些方面均存在根本性的矛盾。

1、缺乏真正的稀缺性支撐

金融品需要稀缺性來(lái)維持價(jià)值，但茅臺(tái)的年產(chǎn)量高達(dá)1億瓶以上（剔除系列酒，僅飛天茅臺(tái)就在1億瓶左右）。25年來(lái)茅臺(tái)總銷量超過(guò)200億瓶，按照開(kāi)瓶率60%測(cè)算，市面上也有差不多80-100億瓶的茅臺(tái)。

這種量產(chǎn)規(guī)模與奢侈品或收藏品的稀缺性本質(zhì)相悖。正如82年的拉菲不可能年產(chǎn)1億瓶，任何年產(chǎn)量達(dá)億級(jí)的商品，都難以成為真正的收藏品。茅臺(tái)所謂的‘稀缺性’，更多是經(jīng)銷商和黃牛通過(guò)囤貨人為制造的假象，而非受真實(shí)產(chǎn)能限制。

2、價(jià)格形成機(jī)制脫離金融邏輯

金融品的價(jià)格應(yīng)由市場(chǎng)自由交易和投機(jī)需求決定，但茅臺(tái)的價(jià)格體系存在嚴(yán)重扭曲：

茅臺(tái)的出廠價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定（經(jīng)銷商渠道約1169元，直銷渠道約1299-1399元），終端溢價(jià)（如最高超過(guò)3000元）完全被經(jīng)銷商和黃牛獲取，茅臺(tái)廠家并未受益。這表明價(jià)格炒作對(duì)茅臺(tái)公司的基本面（營(yíng)收、利潤(rùn)）并無(wú)直接影響。

金融品的價(jià)值應(yīng)基于未來(lái)現(xiàn)金流或共識(shí)預(yù)期，但茅臺(tái)的需求本質(zhì)是消費(fèi)性的。隨著年輕一代對(duì)高端白酒需求的減少以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，消費(fèi)端需求萎縮，如禁酒令的實(shí)施，導(dǎo)致囤貨市場(chǎng)共識(shí)崩盤，進(jìn)而引發(fā)價(jià)格暴跌，例如終端價(jià)跌破1499元。

3、流動(dòng)性受限且持有成本高

金融產(chǎn)品須具備高流動(dòng)性（如股票、債券可隨時(shí)交易），但茅臺(tái)的實(shí)際流通面臨多重障礙：

實(shí)物酒類存在儲(chǔ)存成本高、真?zhèn)舞b定困難以及變現(xiàn)渠道狹窄等問(wèn)題，遠(yuǎn)不及證券化資產(chǎn)便捷。

茅臺(tái)被囤積后，并未進(jìn)入消費(fèi)環(huán)節(jié)，而是積壓在渠道之中。

一旦市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)，囤貨者集中拋售將引發(fā)價(jià)格雪崩，進(jìn)而進(jìn)一步削弱其金融屬性。

二、茅臺(tái)作為“快消品”的本質(zhì)決定其無(wú)法金融化

1、茅臺(tái)的真實(shí)屬性為快消品（快速消費(fèi)品），而非金融品。

這是很多茅臺(tái)愛(ài)好者難以接受的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

茅臺(tái)的年銷量（約1億瓶）與蘋果的iPhone（年銷量約5000萬(wàn)臺(tái)）及可口可樂(lè)（年銷量上百億瓶）相比，雖然在數(shù)量級(jí)上不同，但具體銷量存在類似的情況。

快消品的核心特征是高頻消費(fèi)、依賴廣泛用戶基礎(chǔ)、產(chǎn)能充足。

茅臺(tái)公司近年來(lái)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)（自2016年以來(lái)，產(chǎn)量幾乎翻番，且通過(guò)直銷渠道（如i茅臺(tái)APP）擴(kuò)大投放，進(jìn)一步淡化稀缺性敘事。

2、廠家的戰(zhàn)略導(dǎo)向：利潤(rùn)最大化而非價(jià)格炒作

作為貴州省國(guó)資委實(shí)控的企業(yè)，貴州茅臺(tái)的核心目標(biāo)是通過(guò)銷售增長(zhǎng)和利潤(rùn)提升來(lái)反哺地方財(cái)政。這一點(diǎn)從公司自上市以來(lái)的分紅記錄中可見(jiàn)一斑，例如2023年兩次現(xiàn)金分紅合計(jì)達(dá)到627億元，而2023年歸母凈利為747億元，年度分紅率高達(dá)84%。此外，歷年累計(jì)現(xiàn)金分紅超過(guò)2700億元，累計(jì)分紅率約61%，顯示了公司對(duì)股東的慷慨回報(bào)以及對(duì)地方財(cái)政的顯著貢獻(xiàn)。

公司有強(qiáng)烈動(dòng)力擴(kuò)大銷量（如提高直銷占比、開(kāi)發(fā)系列酒），而非維持高價(jià)炒作。

清理經(jīng)銷商、打擊囤貨行為（2019年以來(lái)砍掉三分之一經(jīng)銷商），直接削弱了金融化炒作的基礎(chǔ)。廠家更希望茅臺(tái)以合理價(jià)格（如1499元的i茅臺(tái)APP）被真實(shí)消費(fèi)者購(gòu)買。

3、消費(fèi)群體變遷與需求理性化

60后消費(fèi)能力下降，00后人口基數(shù)減少且厭惡傳統(tǒng)酒桌文化，商務(wù)宴請(qǐng)需求因禁酒令收縮，導(dǎo)致白酒整體消費(fèi)市場(chǎng)萎縮（2016年以來(lái)規(guī)模以上白酒銷量腰斬）。

當(dāng)茅臺(tái)價(jià)格回歸理性區(qū)間（如降至1499元甚至1000元以下），其快消品屬性將進(jìn)一步凸顯：消費(fèi)者會(huì)選擇茅臺(tái)而非次高端酒，不過(guò)這也意味著其金融溢價(jià)空間將不復(fù)存在。

三、外部政策與市場(chǎng)環(huán)境扼殺金融化土壤

“史上最強(qiáng)禁酒令”直接打擊高端白酒的政務(wù)和商務(wù)需求，削弱了炒作的社會(huì)基礎(chǔ)。

茅臺(tái)作為國(guó)企，需規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)力尋租導(dǎo)致的高管落馬，促使公司主動(dòng)剝離金融屬性，回歸消費(fèi)品本位。

白酒行業(yè)整體萎縮時(shí)，資本會(huì)遠(yuǎn)離該行業(yè)，轉(zhuǎn)向科技等新興領(lǐng)域。由于缺乏資本的持續(xù)涌入，茅臺(tái)難以維持作為金融品所需的熱度和流動(dòng)性。

四、茅臺(tái)與真正金融品的對(duì)比案例

特征

金融產(chǎn)品（如黃金、比特幣）

貴州茅臺(tái)

稀缺性

天然稀缺（黃金）或協(xié)議限定（比特幣總量2100萬(wàn)枚）

年產(chǎn)量超1億瓶，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)

價(jià)值基礎(chǔ)

共識(shí)預(yù)期、避險(xiǎn)屬性

消費(fèi)需求（飲用價(jià)值）為主

價(jià)格決定方

市場(chǎng)交易供需

廠家控制出廠價(jià)，渠道炒作終端溢價(jià)

流動(dòng)性

高（全球24小時(shí)交易）

低（實(shí)物交易，變現(xiàn)難）

政策風(fēng)險(xiǎn)

受監(jiān)管但全球流通

受國(guó)內(nèi)政策強(qiáng)力約束（如禁酒令）

持有成本

低（數(shù)字資產(chǎn)無(wú)儲(chǔ)存成本）

高（倉(cāng)儲(chǔ)、保真、運(yùn)輸成本）

五、結(jié)論

茅臺(tái)無(wú)法成為金融品的根本原因在于：

量產(chǎn)規(guī)模過(guò)大，無(wú)法支撐稀缺性敘事；

價(jià)格機(jī)制扭曲，廠家未能從溢價(jià)中受益，反而抑制了炒作行為；

需求端理性化，消費(fèi)市場(chǎng)萎縮且年輕一代偏好改變；

政策與資本導(dǎo)向，禁酒令和資本撤離抑制炒作空間。

茅臺(tái)未來(lái)的正確定位是高端快消品，類似蘋果手機(jī)（工具屬性+品牌溢價(jià)）或可口可樂(lè)（全民化路線）。其價(jià)值將取決于品牌護(hù)城河、消費(fèi)基本面和公司盈利能力，而非金融炒作。投資者應(yīng)摒棄“囤酒致富”的幻想，關(guān)注茅臺(tái)作為消費(fèi)龍頭的長(zhǎng)期價(jià)值。

（本文使用WPS知識(shí)庫(kù)功能輔助）