作者丨薛路皓

編輯丨巴里

“我們不把自己定位為財務(wù)型投資人，而是產(chǎn)業(yè)型投資人。”

2026年初，和利資本創(chuàng)始管理合伙人孔令國在第18屆創(chuàng)業(yè)邦年會暨創(chuàng)業(yè)邦100未來獨角獸大會期間，回顧了自己近30年的投資生涯。

曾參與180多家企業(yè)的投資，近100億元的基金管理規(guī)模，千億市值的寒武紀和沐曦的天使投資人——這些數(shù)字背后，是一位來自中國臺灣的投資人，在大陸做了30年芯片投資的身份演變。

和利資本成立于2006年，專注于半導(dǎo)體中早期投資的創(chuàng)投機構(gòu)，這既不是大公司下屬的戰(zhàn)投機構(gòu)，也不是國家政府主導(dǎo)的政府投資基金。

“我常常跟人說，和利不僅僅是財務(wù)型投資人，更像是產(chǎn)業(yè)型投資人。”這背后隱藏著什么？

伴隨張汝京2000年在上海創(chuàng)建中芯國際，孔令國2001年從中國臺灣到大陸駐扎，一頭扎進國內(nèi)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資。

“你怎么和英特爾競爭？和英偉達競爭？”當時的世界是“平”的，半導(dǎo)體是全球化分工最明顯的產(chǎn)業(yè)鏈。對于許多芯片初創(chuàng)團隊，最常面對的就是這些問題。

類似的這些問題澆滅了很多半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)者的熱情，減少了許多投資機會。但孔令國沒有放棄，默默堅持了下來。

鑒于孔令國在蘇州的經(jīng)驗，2015年，南京市相關(guān)政府機構(gòu)主動找上門，邀請他成立一支半導(dǎo)體基金，孔令國意識到在地緣政治和AI發(fā)展的雙重作用下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)將有井噴式機遇。

現(xiàn)在，他已經(jīng)收獲了寒武紀和沐曦的IPO，并且發(fā)現(xiàn)中國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正從“國產(chǎn)替代”，轉(zhuǎn)向有能力“定義市場”。他的職業(yè)角色演變，側(cè)面映證了中國芯片產(chǎn)業(yè)從被冷落、到被重視、再到有話語權(quán)的轉(zhuǎn)變。

這不僅僅是一個投資人的故事，更是一個時代的故事。

一只手數(shù)得過來的堅守

“我進入半導(dǎo)體風投，并不是機緣巧合，是和我的背景關(guān)系密切，這份職業(yè)一直延續(xù)到現(xiàn)在?！?/p>

上世紀八十年代，隨著臺積電在中國臺灣設(shè)立，臺灣逐漸成為了全球晶圓代工的重要整體，由于產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)分工進而帶動了芯片設(shè)計行業(yè)的發(fā)展和落地生根。

“那時半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已是臺灣的支柱產(chǎn)業(yè)，大部分在臺灣念理工科的畢業(yè)生都會往這個行業(yè)發(fā)展?！?/p>

孔令國也是其中之一。

孔令國加入了一家具有海外背景的風投機構(gòu)，在硅谷、中國大陸、中國臺灣都有投資，那時主要是以差旅的方式看項目?！半S著鄧小平南巡后的改革開放，大陸經(jīng)濟迅速發(fā)展，市場越來越開放，開始吸引風投的關(guān)注，我們自然也是其中之一?！?/p>

不過，由于那家海外背景的風投機構(gòu)策略調(diào)整最終決定暫緩?fù)顿Y大陸，機緣巧合之下，另一家VC怡和創(chuàng)投找到了孔令國，希望他能駐扎大陸尋找投資半導(dǎo)體的機會。

回憶起兩家機構(gòu)的工作風格，孔令國多有自嘲：“前一家機構(gòu)以‘travel-base’的方式投資，我們常常戲稱這是‘腳不沾土’的投資方式，真正好項目是接觸不到的；VC是local business，怡和創(chuàng)投讓我駐扎在大陸，住在上海，接地氣和企業(yè)家打交道，才有投到好項目的機會。”

離開臺灣前，家人對他年紀輕輕被派駐大陸很擔憂，但孔令國安慰家人：“我并不特別聰明，也不知道未來會變成什么樣，但畢竟大陸的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)晚于臺灣發(fā)展，可預(yù)見大陸的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來至少會重復(fù)臺灣的發(fā)展路徑。巨大的市場下中國大陸將蘊含著巨大的投資機遇?！?/p>

2000年，張汝京帶著一眾來自臺積電和聯(lián)電的工程師，在上海創(chuàng)立了中芯國際，彼時中國芯片產(chǎn)業(yè)算是第二波浪潮。1年后，孔令國也帶著怡和創(chuàng)投的使命，從臺灣移居到上海尋找大陸的半導(dǎo)體投資機會。

作為一位來自中國臺灣的投資人，孔令國帶來了臺灣的經(jīng)驗和資源，他為大陸的芯片創(chuàng)業(yè)公司對接各種頭部的EDA、先進晶圓代工廠、封裝測試等供應(yīng)商，協(xié)助取得足夠的供應(yīng)鏈產(chǎn)能。這正是國內(nèi)半導(dǎo)體投資機構(gòu)的稀缺能力。

但是，這種能力并未在一開始受到重視，有很長的時間里大陸的投資界把半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)一度看作夕陽行業(yè)，，孔令國一直是極少數(shù)派。“在2017年前，國內(nèi)投資半導(dǎo)體的投資機構(gòu)，一只手都數(shù)得過來?！蹦鞘嵌喂陋毜臅r光。

由于當時全球的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈分工非常成熟，并不受現(xiàn)在地緣政治的影響?？琢顕騽?chuàng)業(yè)者最常提出的問題是：“你怎么和那些國際玩家競爭？”

這一問題對于那時的創(chuàng)業(yè)者而言，是沉默。在全球高度分工的產(chǎn)業(yè)背景下，沒人敢說“我比英特爾、英偉達等國際巨頭產(chǎn)品性價比更高，更便宜?！奔呻娐返母偁幵诩毞仲惖览飶膩硎枪杨^壟斷，往往是老大吃肉，老二喝湯，老三舔碗，根本容不下老四老五。在當時的情況下，這些芯片創(chuàng)業(yè)的后來者，想勝過芯片巨頭，沒有任何機會。

也因此，半導(dǎo)體投資當時在國內(nèi)遭到冷落。

2006年，和利資本成立。

和利資本的第一期基金募集得很順利，雖然資金規(guī)模不大，但同時包含了人民幣、美元和新臺幣，三種幣別的基金。

由于資金量不大，第一期基金的資金很快就投完了，當正要募集第二期基金時，2008年的金融風暴呼嘯而至，“由于第一期投到不少好企業(yè)，許多LP又跟我們簽署了二期的意向協(xié)議。奈何金融風暴讓這些國際級母基金的LP也爆雷，最終導(dǎo)致他們也沒錢投我們?！?/p>

“直到09年初我們團隊也看不清，全球經(jīng)濟局勢是否觸底反彈了，還是在那趴著？我們就決定不再募資。既然不再募資，團隊成員就打算離開和利資本，“各干各的”?？琢顕鴦t繼續(xù)留了下來，負責被投項目的投后賦能，“我相信未來這個行業(yè)仍然有很大機會。”

在負責投資投后的過程中，他逐漸意識到幫被投企業(yè)，對接供應(yīng)鏈、引進人才、工程指導(dǎo)，這些工作看似瑣碎，卻是被冷落的半導(dǎo)體公司最需要的東西。尤其是半導(dǎo)體這種長周期行業(yè)，公司要想發(fā)展好，這些要素缺一不可。

從那時起，他逐漸從一位單純追求財務(wù)回報的投資人，變成一位注重為企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)賦能的產(chǎn)業(yè)投資人。他不僅關(guān)注基金為LP帶來多少倍的回報，而且更注重為投資標的提供供應(yīng)鏈、人才資源，持續(xù)一路投資重點項目，直至上市。

別人走了，但他留了下來，而和利資本的重啟，是將近10年后的事情。

南京市政府找上門

2011年，一通來自蘇州的電話打給了孔令國，原本就有聯(lián)絡(luò)的元禾邀請他，協(xié)助進行市場化改革。

孔令國參與設(shè)立了元禾系的第一個市場化投資平臺——元禾重元，而后參與元禾原點的創(chuàng)辦過程，后者至今仍然是元禾控股在早期投資領(lǐng)域的重要載體。

2014年，集成電路的進口額已經(jīng)超過原油，成為中國第一大進口產(chǎn)品，國家開始意識到，必須重新支持這一行業(yè)的發(fā)展，于是國家集成電路大基金也在同年設(shè)立。

各地政府也開始響應(yīng)政策的需要，半導(dǎo)體行業(yè)開始慢慢熱門了起來。

這次，同在江蘇省的南京相關(guān)政府機構(gòu)主動找到了孔令國。“他們了解到我們曾為蘇州引進了聯(lián)電等臺灣半導(dǎo)體企業(yè)，也想在南京復(fù)制這些成功，引進一些知名的半導(dǎo)體公司。”

于是，在南京浦口開發(fā)區(qū)成立了一支集成電路產(chǎn)業(yè)基金，由元禾原點任管理人。

在孔令國帶領(lǐng)的團隊管理之下，這支基金完成了十四個半導(dǎo)體項目投資，其中，也完成了寒武紀的天使輪投資。

2016年，孔令國投資寒武紀的時候，國際政策環(huán)境相對穩(wěn)定，第一任期的特朗普還未上任，半導(dǎo)體全球化分工仍然明晰，他判斷項目的核心問題仍然是：“在世界是‘平’的情況下如何與英偉達競爭？”

那時，商湯、曠視、云從和依圖等“AI四小龍”已經(jīng)涌現(xiàn)，當人工智能在國防、軍工、安全等高度敏感行業(yè)應(yīng)用時，國產(chǎn)的AI芯片（為了不泄密和自主可控）是非常必要的，而絕不可能使用以英偉達為代表的美國芯片，這肯定是國產(chǎn)AI芯片的創(chuàng)業(yè)機會。

基于上述的投資邏輯，在比較完市面上的幾家AI芯片創(chuàng)業(yè)公司后，孔令國最終決定投資了寒武紀的天使輪，首輪估值4.8億元。

國內(nèi)十幾年的半導(dǎo)體發(fā)展中，沒有一個團隊能夠做出一款CPU、GPU級的大芯片，當時的許多投資機構(gòu)了解到寒武紀的故事后，都覺得“國內(nèi)其他人十幾年都沒做出來，你們這群三十幾歲的小毛頭，憑什么能做出來？”

孔令國認可了陳天石等人的能力，回憶起當時的投資邏輯時，他表示：“當時AI芯片創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始人均不是半導(dǎo)體背景，大都是計算機背景，更沒有芯片量產(chǎn)的經(jīng)驗（AI芯片商業(yè)化的關(guān)鍵一環(huán)）。但是相對而言，陳天石的團隊，在AI算法領(lǐng)域處于國際領(lǐng)先水平，哥哥陳云霽曾擔任過龍芯中科的架構(gòu)師，擁有半導(dǎo)體從業(yè)經(jīng)驗，雖然沒有大規(guī)模量產(chǎn)芯片的經(jīng)驗，但這些我們有。所以我最后選擇了寒武紀。”

孔令國憑借著自己在國際一線供應(yīng)商的資源，充當了寒武紀和供應(yīng)商的“對接人”，為它對接設(shè)計服務(wù)公司EDA公司、臺積電等代工產(chǎn)能等等。

“當時他們可能缺少的大規(guī)模量產(chǎn)芯片的經(jīng)驗和資源，那我就來幫他，因為這塊東西，我們太熟了。”甚至，他還為寒武紀想方設(shè)法吸引臺灣優(yōu)秀人才。

那時并未預(yù)見到Open AI大語言模型的發(fā)展，而是針對卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等應(yīng)用在“計算機視覺”等的AI算法而設(shè)計芯片?！爱敶笳Z言出現(xiàn)后，寒武紀對AI芯片進行了大量調(diào)優(yōu)，使得產(chǎn)品在現(xiàn)在AI大模型計算的特定領(lǐng)域，也有一定的優(yōu)勢?！笨琢顕f。

當時，孔令國以所管理的南京浦口集成電路產(chǎn)業(yè)基金分別在天使輪、A輪、B輪、C輪持續(xù)加注寒武紀，待后來他回歸和利資本后，又以和利資本的名義投資了寒武紀上市前最后一輪的D輪。

孔令國一路陪跑，一路陪伴寒武紀直到2020年上市。寒武紀的最新市值達到5600億元，是目前A股市值最高的芯片設(shè)計上市公司。

孔令國剛到大陸時不被市場重視的臺灣半導(dǎo)體供應(yīng)鏈資源，卻在寒武紀身上被無限放大，成就了“AI芯片第一股”的誕生。

沐曦上市：

又期待又害怕的兩個月

2018年，和利資本重新組建。

當時，特朗普上臺，國際環(huán)境開始變化，半導(dǎo)體被視為國家戰(zhàn)略物資，產(chǎn)業(yè)被區(qū)域化，半導(dǎo)體投資成為最熱門的賽道，“國產(chǎn)替代、自主可控的需求”，替代了“如何與英偉達競爭”，成為半導(dǎo)體投資的主邏輯。“說難聽點，現(xiàn)在要在‘矮子里拔高個’”。

海外的半導(dǎo)體工程師大部分是由中國人和印度人組成，“我們戲稱IC stands for Indian and Chinese”，在中美博弈的背景下，海外半導(dǎo)體華人人才開始回國內(nèi)創(chuàng)業(yè)。

“2017年前，海外華人要回中國創(chuàng)業(yè)，大部分資本不青睞；2017年后，因為國產(chǎn)替代的需求下，海外人才回國創(chuàng)業(yè)容易獲得很多資本的助力，容易創(chuàng)業(yè)的多。”

半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)成功需有四大要素，技術(shù)、人才、市場和資金，孔令國看得最重的，也看得最準的是技術(shù)。他投資的團隊都擁有很強的技術(shù)實力。

不久前在A股上市的通用GPU公司沐曦，是和利資本投資的天使輪，公司核心團隊在通用GPU創(chuàng)業(yè)公司中，擁有成建制的最強技術(shù)實力。

創(chuàng)始人陳維良在AMD上海工作13年，作為高級總監(jiān)，主導(dǎo)并完成包括通用GPU在內(nèi)的15款芯片的流片與量產(chǎn)。聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉曾是AMD全球首位華人女科學(xué)家，擁有構(gòu)建大規(guī)模超算集群的經(jīng)驗。聯(lián)合創(chuàng)始人楊建曾是AMD大中華地區(qū)第一位科學(xué)家。

孔令國“復(fù)制”了寒武紀的投資方式，從天使輪到Pre-IPO輪，和利資本累計投資2.93億元，并且為他對接EDA、IP服務(wù)、晶圓代工等各種供應(yīng)商，扶持它一路成長。

孔令國透露，2025年最難的時候是沐曦籌備上市的兩個月。和利資本所有人的心思全在幫助沐曦成功上市這件事上，但能否順利上市，仍然有著諸多外部不確定。

“那一兩個月，我們都很難，既期待它成功上市，又害怕它遇到不可測的狙擊無法上市?！?/p>

最終，沐曦的IPO成功，讓孔令國長舒一口氣，也變成他半導(dǎo)體投資生涯中又一里程碑。以2800億元市值計算，孔令國在沐曦的投資回報已過百億?！般尻氐某晒υ俅悟炞C了，我們長期陪伴項目成長深度參與投后賦能的投資方式，是真實有效的?！?/p>

2021年1月，沐曦第一次董事會，（左二曹曦、左三陳維良，右一孔令國）

“我們不是財務(wù)投資人，自認是產(chǎn)業(yè)投資人，投資賺的錢是來自于投后賦能的增值價值。”孔令國表示。和利資本投資得“重”，募資30多億的基金，一共也僅投資了30多個早期項目，雖然是早期，我們都投的很重。

往往他選擇的項目，就會持續(xù)加注這一項目，并給予資源支持，就像他扶持寒武紀和沐曦一樣。

有類似寒武紀、沐曦的巨大成功，孔令國當然也經(jīng)歷了投資失敗。他回顧30年的投資生涯，失敗的主要原因不在于技術(shù)，而是創(chuàng)始團隊的行動力。

“近年最大的挑戰(zhàn)就是疫情，一些執(zhí)行力差的創(chuàng)始人會抱怨封控會歸因大環(huán)境，使得產(chǎn)品無法有效開發(fā)，無法順利和晶圓廠溝通進行生產(chǎn)；但執(zhí)行力好的創(chuàng)始人總會克服困難想盡辦法，跋山涉水，去解決物流或者信息不通暢的問題?！?/p>

站在2026年初，孔令國認為國內(nèi)的半導(dǎo)體投資的底層邏輯已悄然改變。

“現(xiàn)在中國已經(jīng)站起來了，在智能汽車、機器人等領(lǐng)域，中國已是全球領(lǐng)先的玩家了，機器人該怎么運動，汽車該怎么行進，中國有了定義市場的話語權(quán)，不像以前的手機等終端產(chǎn)品都是外國定義的。如今中國人既然掌握了市場話語權(quán)，當然能重新定義，底層芯片該怎么設(shè)計、怎么工作?！笨琢顕院赖卣f。

所以，目前孔令國主要關(guān)注AI數(shù)據(jù)中心的相關(guān)芯片，以及端側(cè)芯片的投資機會?！俺薌PU，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的其它領(lǐng)域依然‘缺芯’，AI眼鏡、智能汽車、機器人等端側(cè)產(chǎn)品，沒有足夠性價比的芯片支持，市場也會叫好不叫座?！?/p>

過去兩年，因為IPO收緊沒有很好的退出渠道，一級市場幾乎處于停滯的狀態(tài)。到了2026年，一級市場回暖的跡象已十分明顯，孔令國看到了更多的希望。

一位跟著孔令國來到創(chuàng)業(yè)邦100現(xiàn)場的和利資本同事，告訴我們，“經(jīng)歷了這些事后，原來風風火火的老板變得更加耐心了?！?/p>

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