城頭變幻大王旗，“全球藥王”又要換人了。

在2023年，默沙東的K藥全年銷售額，達到約250億美元。

這一年，它正式超越了統(tǒng)治榜單多年的修美樂（Humira），同時也超越了前兩年因疫情需求暴漲的輝瑞/BioNTech的新冠疫苗，首次拿下了全球藥品 銷售額第一的寶座。

然而，相比于修美樂統(tǒng)治多年的“超長待機狀態(tài)”，K藥的巔峰期顯得無比短暫。

在2024年，K藥繼續(xù)保持增長的趨勢，其全球銷售金額達到了約295億美元（同比增長約18%），但這已經(jīng)是這款免疫治療大藥最后的輝煌。

截至2026年2月，雖然還有諸多MNC藥企尚未公布2025年的數(shù)據(jù)，但是K藥已經(jīng)注定將失去還沒有坐熱的“全球藥王”寶座。

2026年2月3日，諾和諾德發(fā)布2025年財報。

數(shù)據(jù)顯示，諾和諾德全年營收3090.64億丹麥克朗（約合489億美元），其中司美格魯肽作為“王牌單品”貢獻了361億美元銷售額，同比增長超過10%。

根據(jù)默沙東此前公布的2025年財報，K藥在2025年的全球銷售額約為 316.8億美元，已經(jīng)顯著落后于司美格魯肽。

這也意味著，2025年又是一個全球藥王的“換屆”之年。

但是，從K藥手中接過王冠的，未必一定是司美格魯肽。

勢頭更為強勁的替爾泊肽，正在虎視眈眈。

目前，禮來還沒有披露替爾泊肽在2025年全年的銷售數(shù)據(jù)，但是在2025年的前三個季度，替爾泊肽的銷售金額已經(jīng)達到了248億美元。

如果要在2025年超越司美格魯肽，替爾泊肽必須在2025年的第四季度，至少達到114億的銷售金額。

在2025年，替爾泊肽第一季度的銷售金額為61.5億美元，第二季度則為85.8億美元，第三季度為101億美元。

從上述驚人的增長趨勢來看，替爾泊肽在第四季度突破114億美元，并不是一件困難的事情。

全球藥王的更迭周期，正在被壓縮至史無前例的“年度級”甚至“季度級”。

作為一款泛瘤種的免疫治療大藥，K藥可以說是傳統(tǒng)制藥邏輯的巔峰之作。

通過猛烈地擴展適應(yīng)癥，K藥幾乎將每一個能覆蓋的細分腫瘤治療市場都深耕了一遍，但是最終的物理上限也就是300多億美元。

歸根結(jié)底，腫瘤仍然是特定人群的疾病，且患者群體具有高死亡率的特征，K藥的每一次增長，都需要和死神搶奪時間。

但是以司美格魯肽和替爾泊肽為代表的代謝類藥物，徹底顛覆了上述邏輯，也證實了消費化醫(yī)療產(chǎn)品的天花板，遠遠高于傳統(tǒng)的嚴(yán)肅醫(yī)療產(chǎn)品。

肥胖癥和糖尿病的患者人群，不僅在絕對數(shù)量上遠遠超過腫瘤患者，更是因為高粘性和高復(fù)購而具備極高的客戶終身價值。

同時，由于強消費屬性的注入，使得GLP-1類藥物能夠?qū)贯t(yī)保控費的壓力，因為即便是自費，大量用戶也愿意為此慷慨買單。

對于藥企而言，這意味著極低的需求預(yù)測難度和極高的庫存周轉(zhuǎn)效率。

每一位新開發(fā)的患者，理論上都直接貢獻了未來20年甚至30年的確定性現(xiàn)金流。

但是，GLP-1類藥物賽道也并非完美，也有自身的巨大風(fēng)險。

風(fēng)險的最大來源是：內(nèi)卷。

正是由于上述的巨大商業(yè)化優(yōu)勢，全球大大小小的藥企，在GLP-1類藥物賽道展開了競爭烈度極高的軍備競賽。

作為GLP-1領(lǐng)域的第一代霸主，諾和諾德正在快速從巔峰墜落。

就在公布2025年財報的同時，諾和諾德也公開表示，競爭帶來的價格壓力影響了公司暢銷的糖尿病和減肥藥物在美國的銷售情況，預(yù)計2026年全年全球銷售額將較2025年水平下降5%至13%。

消息傳出，諾和諾德股價單日大跌近15%。

目前，諾和諾德的市值為2233億美元，距離2024年6月，其股價達到巔峰的6400多億美元，僅僅過去了20個月而已。

2025年的5月11日，禮來公布了替爾泊肽頭對頭司美格魯肽的SURMOUNT-5研究詳細結(jié)果。

研究結(jié)果顯示，在第72周時，替爾泊肽達到主要終點和所有五個關(guān)鍵次要終點，且在整個試驗中顯示出相較司美格魯肽的優(yōu)越性。

在該研究的主要終點中，替爾泊肽與司美格魯肽相比實現(xiàn)了1.47倍的相對體重減輕：在第72周時，替爾泊肽實現(xiàn)平均減重比例達20.2%，而司美格魯肽為13.7%。

在該研究的關(guān)鍵次要終點中，替爾泊肽在所有減重目標(biāo)中均優(yōu)于司美格魯肽。替爾泊肽組實現(xiàn)體重減輕≥15%的參與者比例達64.6%，而司美格魯肽組為40.1%。此外，替爾泊肽組平均腰圍減少達18.4cm，而司美格魯肽組為13.0cm。

在處方藥特別依從循證醫(yī)學(xué)證據(jù)的美國市場，這顯然是一個降維打擊。

這種管線研發(fā)急劇內(nèi)卷帶來的快速療效提升，使得后來者面臨巨大的資產(chǎn)擱淺風(fēng)險，如果在研新藥不能超越已上市的品種，甚至在臨床試驗階段便可以宣告商業(yè)化死亡。

目前，全球范圍內(nèi)有數(shù)百款GLP-1類藥物在研，但是這個賽道已經(jīng)不存在中間地帶，要么“頭對頭”擊敗替爾泊肽成為下一代王者，這個概率并不高，要么尋求口服劑型之類的邊緣突破，這個方向難度也很大。

其中的大部分在研管線的歸宿，或許只能是淪為炮灰。

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