《港灣商業(yè)觀察》施子夫

12月1日，成都卡諾普機(jī)器人技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，卡諾普）遞表港交所，國泰海通及國泰君安國際為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。

此次IPO，卡諾普計劃將募集資金主要用于加強(qiáng)研發(fā)能力；國內(nèi)市場品牌建設(shè)及海外市場擴(kuò)張；提升制造能力；營運(yùn)資金及企業(yè)用途。

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凈利潤依賴補(bǔ)貼，毛利率提升

卡諾普成立于2012年，專業(yè)從事智能工業(yè)機(jī)器人核心零部件及整機(jī)研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)，公司成功構(gòu)建了主要涵蓋工業(yè)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、具身智能機(jī)器人的三大類全自主研發(fā)產(chǎn)品矩陣。

于往績記錄期間，卡諾普專注于設(shè)計、開發(fā)及制造工業(yè)機(jī)器人，主要包括六軸工業(yè)機(jī)器人及四軸工業(yè)機(jī)器人，并選擇性地擴(kuò)展至全系列協(xié)作機(jī)器人及具身智能機(jī)器人。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司來自機(jī)器人產(chǎn)品的銷售收入分別為1.97億元、2.22億元、2.33億元和1.55億元，占當(dāng)期收入的99.7%、99.6%、99.7%和99.7%，為公司最主要的收入來源。

細(xì)分來看，工業(yè)機(jī)器人中，焊接的收入分別為1.24億元、1.25億元、1.22億元和8578.1萬元，占當(dāng)期收入的63.0%、56.1%、52.2%和55.0%；多功能的收入分別為5588.5萬元、7215.1萬元、7582.5萬元和4044.9萬元，占當(dāng)期收入的28.3%、32.4%、32.4%和25.9%。

按照行業(yè)劃分，報告期內(nèi)，金屬及機(jī)械加工的收入分別為1.63億元、1.71億元、1.8億元和1.14億元，占當(dāng)期收入的82.4%、76.7%、77.0%和73.0%。

整體財務(wù)指標(biāo)上，報告期內(nèi)，卡諾普實現(xiàn)收入分別為1.97億元、2.22億元、2.34億元和1.56億元，2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入增速分別為12.6%、5.2%和36.3%，其中2025年1-6月公司收入增長顯著提升，公司方面歸因于從焊接機(jī)器人核心優(yōu)勢戰(zhàn)略擴(kuò)張至完全自主研發(fā)的產(chǎn)品矩陣。

不過卡諾普也同大部分機(jī)器人行業(yè)類似，凈利潤面臨不穩(wěn)定之中。報告期各期末，公司的凈利潤分別為2826.5萬元、168.8萬元、-1294.4萬元和843.8萬元。

同時，公司的凈利潤還高度依賴政府補(bǔ)貼。報告期內(nèi)，卡諾普確認(rèn)為其他收入的政府補(bǔ)助分別為4010萬元、2080萬元、1030萬元和570萬元，累計獲得政府補(bǔ)助超7000萬元。此外，由于被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”，公司還享有15%的優(yōu)惠所得稅率。2024年，卡諾普的政府補(bǔ)助金額大幅減少，同年公司錄得虧損。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤指出：行業(yè)盈利承壓是多重結(jié)構(gòu)性因素疊加的結(jié)果，在成本控制方面，行業(yè)核心零部件對外依存度較高，采購成本占比居高不下，同時企業(yè)為維持技術(shù)競爭力，研發(fā)投入需持續(xù)剛性支出，雙重壓力下成本管控難度顯著加大；在市場競爭方面，國產(chǎn)廠商多扎堆中低端賽道，同質(zhì)化競爭引發(fā)的價格戰(zhàn)持續(xù)壓縮利潤空間，而高端市場仍被國際巨頭占據(jù)，國產(chǎn)替代推進(jìn)節(jié)奏偏緩；在市場需求方面，行業(yè)下游核心應(yīng)用領(lǐng)域增速有所放緩，企業(yè)海外市場拓展也面臨諸多阻礙，市場增量空間受限；在運(yùn)營管理方面，行業(yè)內(nèi)企業(yè)普遍存在客戶集中度較高、渠道依賴度強(qiáng)的問題，疊加應(yīng)收賬款的減值風(fēng)險，進(jìn)一步侵蝕了企業(yè)的盈利空間，最終導(dǎo)致行業(yè)呈現(xiàn)增收不增利的普遍困境。

郭濤表示，智能工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域企業(yè)對政府補(bǔ)助存在較高的行業(yè)性依賴，在政策導(dǎo)向方面，該行業(yè)屬于國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，政策層面會通過各類補(bǔ)助支持企業(yè)的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化落地，企業(yè)長期享受政策紅利形成了一定的依賴慣性；在企業(yè)經(jīng)營方面，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)主營業(yè)務(wù)盈利能力偏弱，政府補(bǔ)助成為彌補(bǔ)經(jīng)營利潤、優(yōu)化財務(wù)報表的重要支撐，部分企業(yè)若無補(bǔ)助加持，經(jīng)營層面易陷入虧損狀態(tài)；在行業(yè)發(fā)展特性方面，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)研發(fā)周期長、前期投入大、投資回報慢，在核心技術(shù)尚未實現(xiàn)突破性進(jìn)展前，企業(yè)主營業(yè)務(wù)難以形成穩(wěn)定的盈利流，需要依靠政府補(bǔ)助覆蓋部分研發(fā)與日常運(yùn)營成本，而補(bǔ)助的不確定性也成為這類企業(yè)的核心財務(wù)隱患，一旦政策調(diào)整導(dǎo)致補(bǔ)助縮減或退坡，企業(yè)盈利狀況將即刻面臨大幅波動。

不過相對不錯的是，公司毛利率處于持續(xù)提升之中，報告期內(nèi)毛利率分別為27.5%、27.1%、30.4%和32.4%?？ㄖZ普表示，毛利率持續(xù)增長主要由于公司產(chǎn)品組合進(jìn)行有利調(diào)整，以及公司與主要供應(yīng)商就更優(yōu)惠的原材料價格進(jìn)行積極磋商，同時持續(xù)改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)。

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遞表前有股東退出，分紅300萬

外界不少聲音將卡諾普持續(xù)虧損的原因歸因為自身高位的各項費(fèi)用投入。

報告期內(nèi)，卡諾普的研發(fā)開支分別為3385.4萬元、3597.2萬元、3599.4萬元和1806.1萬元，分別占當(dāng)期收入的17.18%、16.2%、15.38%和11.58%；銷售及分銷開支分別為2054.5萬元、2708.0萬元、3812.9萬元和1798.6萬元，占當(dāng)期收入的10.43%、12.2%、16.29%和11.53%；行政開支分別為1648.1萬元、1749.5萬元、1966.1萬元和1100.8萬元，占當(dāng)期收入的8.37%、7.88%、8.4%和7.06%。

由于自身主營業(yè)務(wù)“造血”能力不足，卡諾普的現(xiàn)金流也飽受考驗。報告期各期末，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2670.2萬元、-3088.1萬元、-1775.6萬元和888.4萬元，2023年、2024年公司現(xiàn)金流連續(xù)兩年錄得流出。

公司方面表示，2023年現(xiàn)金流流出主要是由于除稅前溢利人民幣170萬元，并經(jīng)以下各項調(diào)整：非現(xiàn)金及非經(jīng)營項目，如物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊940萬元，存貨撇減至可變現(xiàn)凈值500萬元，及貿(mào)易應(yīng)收款項及其他應(yīng)收款項減值虧損凈額320萬元；及營運(yùn)資金變動，如貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)增加3370萬元，及貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)減少2110萬元。

2024年現(xiàn)金流流出主要是由于除稅前虧損1290萬元，并經(jīng)以下各項調(diào)整：非現(xiàn)金及非經(jīng)營項目，如物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊1000萬元，貿(mào)易應(yīng)收款項及其他應(yīng)收款項減值虧損凈額470萬元，及存貨撇減至可變現(xiàn)凈值390萬元；及營運(yùn)資金變動，如貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)增加2290萬元，按公平值計入其他全面收益的債務(wù)投資增加1380萬元。

詳細(xì)來看，報告期各期末，卡諾普的存貨分別為1.12億元、9454.6萬元、8245.6萬元和1.24億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為243天、240天、211天及189天；貿(mào)易應(yīng)收款項分別為7498.3萬元、1.01億元、1.14億元和1.42億元，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為98天、125天、146天和120天。2025年上半年，卡諾普的應(yīng)收賬款已增至1.42億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)也在期內(nèi)持續(xù)拉長。

另一邊，公司的貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)分別為1.3億元、1.16億元、1.11億元和2.23億元；計息銀行貸款分別為5000萬元、3074.6萬元、4000萬元和4400.6萬元。

償債能力方面，報告期各期末，卡諾普的流動比率分別為1.8、2.1、2.1和1.6，速動比率分別為1.4、1.6、1.7和1.2，負(fù)債比率分別為15.6%、9.5%、12.8%和13.7%。

天眼查顯示，2017年11月，卡諾普完成北極光創(chuàng)投的4000萬元人民幣的天使輪融資；2018年9月，公司完成興富資本的A輪融資；2020年3月，公司完成由長江國弘投資領(lǐng)投的近億人民幣B輪融資；2021年，公司完成B+輪融資；2024年9月，公司完成由天堂硅谷參與的C輪融資。

外界注意到，2025年10月，新余榫卯與成都成、張科垚坤及錦成音樂科技訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，新余榫卯轉(zhuǎn)讓82.09萬股股份，總代價2462.72萬元。

2025年10月，姜潔與揚(yáng)州齊芯訂立一份股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，據(jù)此，揚(yáng)州齊芯同意收購合共64.12萬股股份，總代價1994.93萬元。在遞表前夕，重要股東的離場也被市場解讀為對公司未來前景的信心不足。

郭濤表示：股東套現(xiàn)將從資本、經(jīng)營、市場三個維度對公司產(chǎn)生多重負(fù)面影響，在資本層面，股東套現(xiàn)可能引發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動，若涉及實控人或核心股東減持，會削弱股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，甚至埋下控制權(quán)變動的隱患，同時套現(xiàn)行為也會分流企業(yè)可調(diào)配資金，直接影響研發(fā)、生產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)等核心環(huán)節(jié)的資金投入；在經(jīng)營層面，股東套現(xiàn)極易被市場解讀為對公司未來發(fā)展信心不足，不僅會打擊管理團(tuán)隊的經(jīng)營積極性，若套現(xiàn)主體為核心技術(shù)股東或核心高管，還可能引發(fā)核心技術(shù)流失、核心團(tuán)隊動蕩的問題，直接影響企業(yè)正常經(jīng)營節(jié)奏；在市場層面，套現(xiàn)行為會引發(fā)中小投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致企業(yè)市場口碑與估值承壓，尤其在遞表或上市初期，會大幅增加企業(yè)的融資難度，同時還可能觸發(fā)監(jiān)管層面的問詢與核查，若核查過程發(fā)現(xiàn)問題，將直接影響企業(yè)的IPO進(jìn)程，長期來看會持續(xù)損害公司的品牌價值與市場認(rèn)可度。

公開信息顯示，2021年12月，卡諾普曾與中金公司簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，計劃在科創(chuàng)板上市。后于2025年10月終止輔導(dǎo)協(xié)議，并向港交所遞交上市申請，保薦人變更為國泰君安證券。

此外，2021年，公司宣派股息300萬元。根據(jù)2021年6月訂立的一致行動人協(xié)議，卡諾普的控股股東包括李良軍、朱路生、常州鴻志、谷菲、夏輝勝、曾兵、鄧世海共同持有公司54.13%的股份，為公司的實際控制人。

內(nèi)控方面，報告期各期末，卡諾普未繳納社會保險及住房公積金的差額分別為810萬元、1100萬元、1360萬元和1460萬元。（港灣財經(jīng)出品）