近期，波士頓科學(xué)公布最新一季財報。資本市場的反應(yīng)相對謹(jǐn)慎，股價出現(xiàn)階段性回調(diào)。

這一波動背后，更直接的關(guān)注點落在電生理業(yè)務(wù)的增長節(jié)奏上：增速低于部分投資者的預(yù)期，也隨之把“脈沖電場消融”賽道的競爭位置再次推到聚光燈下——這部分變化，值得從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)格局兩個維度展開拆解。

# 整體表現(xiàn)：收入與盈利雙雙超預(yù)期

2025 年第四季度核心數(shù)據(jù)：

• 凈銷售額：52.86 億美元

• • 同比增長15.9%（報告口徑）

  • 有機(jī)增長12.7%

• 凈利潤：6.72 億美元，同比增長18.7%

• 調(diào)整后每股收益：0.80 美元，略高于市場預(yù)期

• GAAP 每股收益：0.45 美元

從數(shù)字本身看，這是一個典型的高增長季度：
收入增速接近 16%，盈利增速接近 19%，在大型醫(yī)療器械公司中并不多見。

# 股價為何下跌？問題不在“總盤子”，而在“關(guān)鍵板塊”

盡管財報整體超預(yù)期，波士頓科學(xué)股價在盤前一度下跌超過 10%，盤中跌幅一度接近 15%。

市場分歧的核心集中在一個板塊：電生理（Electrophysiology，EP）。

電生理業(yè)務(wù)的“問題點”在于：

• 該板塊同比增長約 35%

• 但低于市場預(yù)期約 5 個百分點

• 分析師測算，收入較一致預(yù)期少約 3300 萬美元

對于一家長期被市場視為電生理賽道核心受益者的公司來說，這一差距被迅速放大。

# 電生理的戰(zhàn)略地位，為何如此關(guān)鍵？

電生理并非波士頓科學(xué)的最大業(yè)務(wù)，但卻是資本市場最關(guān)注的業(yè)務(wù)之一，原因在于：

• 脈沖電場消融（PFA）是當(dāng)前最熱的結(jié)構(gòu)性心臟病技術(shù)方向之一

• 公司此前依靠Farapulse建立了明顯的先發(fā)優(yōu)勢

• 市場預(yù)期其將長期保持高于同行的增長曲線

然而，分析師在本季度明確指出：

• 隨著競爭對手陸續(xù)入場

• PFA 市場份額正在面臨壓力

• 管理層也承認(rèn)，競爭加劇可能帶來階段性份額波動

這正是本次股價回調(diào)的真實觸發(fā)點。

# 不能忽視的另一面：公司整體業(yè)務(wù)依然全面增長

如果跳出電生理單一視角，波士頓科學(xué)的業(yè)務(wù)面其實非常扎實。

各業(yè)務(wù)板塊第四季度表現(xiàn)：

• 心血管業(yè)務(wù)：收入增長18.2%

• 醫(yī)療外科：增長11.7%

• 泌尿業(yè)務(wù)：增長13.8%

• 神經(jīng)調(diào)控：增長11.1%

• 內(nèi)鏡：增長10.1%

這意味著：并非公司“增長乏力”，而是資本市場不再只接受“單一明星板塊”的敘事。

# 并購與產(chǎn)品：繼續(xù)強(qiáng)化多賽道布局

在 2025 年第四季度及全年，波士頓科學(xué)繼續(xù)通過并購與產(chǎn)品推進(jìn)多線布局：

• 完成對Nalu Medical的收購（外周神經(jīng)調(diào)控）

• 達(dá)成多項神經(jīng)、血管相關(guān)技術(shù)收購協(xié)議

• PFA 導(dǎo)管FARAPOINT獲得歐美監(jiān)管批準(zhǔn)

• 多項新療法獲得支付與保險覆蓋

這些動作顯示，公司并未放緩節(jié)奏，而是在主動分散對單一產(chǎn)品線的依賴。

# 2026 年指引：高增長仍將延續(xù)

公司對 2026 年的預(yù)期依然強(qiáng)勁：

• 調(diào)整后每股收益：3.43–3.49 美元

• 全年收入增長指引：10.5%–11.5%

這意味著，在體量已超過 200 億美元的情況下，
波士頓科學(xué)仍將維持兩位數(shù)收入增長，在全球器械巨頭中并不多見。

# 結(jié)語：市場正在重估“增長結(jié)構(gòu)”，而非否定增長本身

這份財報的核心信號并不是“增長失速”，而是：

• 電生理賽道的競爭正在加劇

• 資本市場開始重新評估PFA 業(yè)務(wù)的長期天花板

• 公司未來估值將更多取決于多業(yè)務(wù)協(xié)同，而非單一爆款

對國內(nèi)企業(yè)而言，這同樣是一個重要參照：

當(dāng)某一技術(shù)路徑成為行業(yè)共識后，真正的競爭才剛剛開始。

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