01產業(yè)驅動因素

①氫能被列入“十五五”必須培育的產業(yè)，未來前景空前明確

“十五五”規(guī)劃將氫能明確為“未來國家能源體系的重要組成部分”和必須培育的“新的經濟增長點”，定調非常明確。

從行業(yè)數(shù)據來看，2025年氫能重點項目投資額同比翻番，可再生能源制氫累計年產能超過25萬噸。

2026年1月19日，五部委聯(lián)合印發(fā)《關于開展零碳工廠建設工作的指導意見》，明確提出“推進工業(yè)副產氫、可再生能源制氫等清潔低碳氫應用”。

本次指導意見首次從工業(yè)體系明確了氫能的三重核心價值，氫能被定位為工業(yè)綠色轉型的關鍵基礎設施。

從國家頂層設計層面，系統(tǒng)地將氫能納入工業(yè)深度脫碳的核心解決方案，為氫能進一步打造了新的應用場景。

在強有力的規(guī)劃支持下，氫能產業(yè)正迎來屬于自己的黃金窗口期。

②燃料電池汽車產銷量新高，氫能應用場景實現(xiàn)多元化突破

根據中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據，2025年12月全國燃料電池汽車產銷量分別達到3179 輛和3587輛，同比增長952.6%和1238.4%。

2025年全年，全國燃料電池汽車產銷量分別達到7655輛和7797輛，同比增長44.3%和38%，再創(chuàng)歷史新高。

燃料汽車產銷量之所以能夠爆發(fā)，除了燃料電池價格下降、高速費用減免、補貼等因素以外，配套設施的逐漸到位也是重要原因。

由于氫能源汽車運營路線較為固定，加氫站的建設提速也非?？?。截至2025年，國內累計建成加氫站已經超過560座，實現(xiàn)全國覆蓋。

如今的應用場景也非常明晰，西部低價風光電+氫能礦卡/重卡，東部副產氫+長途冷鏈物流，屬于可以同時滿足長途重載和氫氣便宜的最佳應用場景。

02產業(yè)全景圖

03上游產業(yè)鏈

03-1制氫方式

氫能產業(yè)鏈上游為制氫環(huán)節(jié)。

2024年國內氫能產量超過3650萬噸，位居全球首位，尤其是可再生能源制氫產能占全球50%以上。

按照制備氫氣的技術不同，主要可以分為電解水制氫、化學制氫和工業(yè)副產氫這么幾種方式。

雖然氫能是零排放的能源，但是在傳統(tǒng)能源時代，無論是化石能源制氫、還是電解水制氫，氫能成本始終依賴于化石能源成本，難以作為廣泛應用的能源產品。

風電、光伏等可再生能源使電解水制氫擺脫了化石燃料的價格約束，這為氫氣的大規(guī)模應用創(chuàng)造了明確的經濟成本基礎。

并且風能、光伏等綠電存在著間歇性和不穩(wěn)定性等特點，直接并網容易對電網造成沖擊，電解制氫反而更容易儲存。

這也是為什么電解制氫產業(yè)是在風光等新能源發(fā)電進入平價時代以后才迎來規(guī)?；喊l(fā)展的機會。

因此，雖然化石能源制氫是當前主流，但是可再生能源電解水制氫將是未來發(fā)展的主要方向。

03-2電解槽

目前，全球電解制氫存在著四大技術路線，電解槽都是其中的關鍵設備和成本影響因素。

電解槽作為電解水制氫的核心裝置，也是連接可再生能源和氫能產業(yè)的關鍵環(huán)節(jié)，具有不可替代的戰(zhàn)略價值。

從國內電解水制氫設備公開招投標來看，2025年公開招投標項目達到135個，制氫電解槽需求規(guī)模為6054.96MW，同比增長155.59%。

按照技術路線來看，ALK電解槽招標總規(guī)模約5307.78MW，市占率96.67%，PEM電解槽市占率1.89%，AEM電解槽市占率1.44%。

伴隨碳中和措施的進一步實施，綠色氫能有望進一步替代傳統(tǒng)能源，未來將催生電解槽的規(guī)模化需求。

03-3相關標的

①隆基綠能：子公司隆基氫能擁有2.5GW電解槽產能，全球規(guī)模最大，近期在多個項目中都有產品中標。

②華電科工：擁有“華臻”和“華瀚”系列電解槽產品，形成50-3300Nm3/h堿性電解水制氫產品和10-500Nm3/h PEM電解水制氫產品。

③華光環(huán)能：2025年完成了首批針對中能項目的大標方電解槽的測試和交付，為公司在氫能領域樹立里程碑式的市場口碑。

④雙良節(jié)能：積極布局綠電制氫業(yè)務，擁有自主知識產權的堿性電解槽產品，未來有望成為公司新的業(yè)績增長點。

⑤昇輝科技：利用控股子公司投資和布局氫能產業(yè)，涉及制氫設備到相關配套設備等業(yè)務。

04中游產業(yè)鏈

04-1運輸和存儲

相較于傳統(tǒng)化石能源和工業(yè)副產氫產能，綠氫面臨著明顯的遠距離運輸和儲存問題。

由于綠氫對電價十分敏感，因此綠氫產能主要聚集在可再生能源資源豐富的西北和華北地區(qū)，而需求市場卻位于東部和東南沿海。

對比綠氫生產端和需求端的價格，運輸?shù)戎虚g環(huán)節(jié)的成本合計在40%左右，是綠氫產業(yè)進一步發(fā)展急需解決的問題。

目前主流的氫氣輸送方案有長管拖車、液氫槽車和管道運輸，根據業(yè)內人士測算，205km以上的液氫比高壓運輸具有明顯的成本優(yōu)勢。

然而液氫技術門檻較高，國產化程度低，液氫輸運在國內還沒有實現(xiàn)大規(guī)模應用，還需要進一步的技術積累。

04-2相關標的

①中集集團：公司在高壓儲氫、運氫領域處于行業(yè)領先地位，具備液氫儲罐生產能力，也是國內可以提供一體化加氫站整體設備解決方案的主要的供應商。

②蜀道裝備：公司主要產品智能加氫槍是為燃料電池汽車進行氫氣加注的核心零部件設備，并且合作推進氫燃料電池汽車的應用和推廣。

③雪人集團：公司擁有液氫裝備、燃料電池集成系統(tǒng)、加氫站裝備等業(yè)務，在加氫、存氫等環(huán)節(jié)擁有技術布局和積累。

④京城股份：公司主營氣體儲運業(yè)務，在氫能儲運裝備核心技術領域實現(xiàn)突破，擁有儲氫瓶等相關產品。

05下游產業(yè)鏈

05-1燃料電池汽車

燃料電池汽車是應用場景最明確的方向，燃料電池系統(tǒng)（占整車成本約60%）和車載供氫系統(tǒng)（占整車成本約20%）價值量最高。

性能和成本是燃料電池產業(yè)的核心，一旦燃料電池汽車發(fā)動機價格和穩(wěn)定性能夠和內燃機持平，放量就是大概率事件了，對上游環(huán)節(jié)形成有利刺激。

隨著行業(yè)的發(fā)展和競爭，國內燃料電池系統(tǒng)競爭格局逐步穩(wěn)固，尤其是頭部企業(yè)的市場占有率超過50%。

05-2甲醇燃料船舶

綠醇，也就是綠色甲醇，主要通過可再生能源電解的“綠氫”和二氧化碳（CO?）通過催化合成而來，屬于綠氫的衍生物。

從訂單規(guī)模看，短期將有334艘甲醇動力船舶陸續(xù)投入運營，預計帶來超過700萬噸的甲醇需求。

2023年全球船隊（5000總噸以上）的燃料總消耗量為2.11億噸，如果2028-2030年按照熱值摻雜3-11%比例的綠醇，全球綠色甲醇需求量最高超過4000萬噸。

按照國內正在制定的《船用綠色燃料發(fā)展路線圖》，明確2030年中國船舶綠色甲醇燃料占比要超過15%，每年至少存在500萬噸的市場缺口。

綠氫轉化為綠醇以后，能量密度更高，更容易儲存和運輸，也可以直接作為燃料替代汽油、柴油，或者用作化工原料，實現(xiàn)對新能源電力和綠氫的高效利用?。

05-3相關標的

①億華通：主營氫能燃料電池系統(tǒng)業(yè)務，是國內極少數(shù)具有自主核心知識產權以及實現(xiàn)氫燃料電池發(fā)動機和電堆批量化生產的龍頭企業(yè)。

②電投綠能：國家電投旗下新能源發(fā)電企業(yè)，公司重點發(fā)展氫能產業(yè)集群，并以此作為未來重要的業(yè)績增長點。

③金風科技：國內風力發(fā)電設備制造龍頭企業(yè)，公司利用風電主業(yè)優(yōu)勢參與風能制氫項目的開發(fā)。

④中國天楹：公司和復旦大學合作成立“分步制氫水電解創(chuàng)新中心”，推升氫能科技成果的研發(fā)和轉化。

06發(fā)展趨勢

總的來說，氫能作為最環(huán)保的能源方式，又能實現(xiàn)國內風光等新能源電力的消納，在頂層規(guī)劃的支持下，即將迎來產業(yè)鏈發(fā)展機會。

本文引用參考圖片和文獻：國金證券、中航證券、華源證券、開源證券、信達證券、Wind、同花順、行行查、蘿卜投研數(shù)據網站、各公司公開資料，不代表本人立場，不構成投資建議。

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