撰文| 文燁豪

編輯| 王 潘

2022年的冬天，Altman在推特上，敲下了那句很可能將被寫入歷史的話：“今天我們推出了ChatGPT，可以試著和它聊聊。”

自那之后，人們漸漸意識到，也許世界正站在一個時代的入口前。

在此背景下，巨頭競相落子，創(chuàng)業(yè)公司排隊融資，“百模大戰(zhàn)”在數(shù)月間成型。作為國內(nèi)較早擁抱AI的公司，昆侖萬維自然也在其中。

只是，AI浪潮的上半場，更多由敘事、情緒主導(dǎo)，市場似乎也更偏愛高聲量、強(qiáng)敘事的玩家。喧囂之中，打法更務(wù)實(shí)、主攻海外市場的昆侖萬維，難免被淹沒，市值也隨之起落。

此后三年間，AI賽道起伏如潮，從最初的升騰，到后來在質(zhì)疑中搖擺。再到玩家們摸爬滾打后的重新聚攏，現(xiàn)階段，敘事逐漸被放下，實(shí)實(shí)在在的技術(shù)、商業(yè)化能力成為新的標(biāo)尺。

這輪變化之中，昆侖萬維市值站上800億，重回巔峰。

若只看股價，這像是隨著市場情緒起伏漲落的過程；但把三年攤開，背后則埋藏著一條暗線——昆侖萬維之所以被低估，是因?yàn)槠鋸奈纯吭靹荽嬖?；而它之所以值得重估，則是因?yàn)槠湟恢痹谧瞿Ｐ?、做?yīng)用、造生態(tài)，始終靠能力生長。

這背后，既是一家公司從喧嘩到沉淀、再到證明自己的成熟蛻變，也是一個AI浪潮的見證者，穿越行業(yè)周期后迎來的價值重估。

浪潮之上，埋頭種因：昆侖萬維如何穿越周期

回望過去，昆侖萬維2023年的市值高點(diǎn)，或許更多屬于時代，而非公司本身。

從更長的時間尺度來看，在此之前的十多年間，科技語境對外造過的那些夢里，AI幾乎占據(jù)了大半壁江山。只是，從技術(shù)蟄伏不前，到明星企業(yè)上市后連續(xù)的虧損，彼時所謂的AI夢，一再落空。

正因如此，這輪情緒的洶涌，并不只是ChatGPT所激起的浪，而是過去的“長夜”里，那些未能兌現(xiàn)的承諾、被辜負(fù)的期待、破滅的AI敘事等郁積的情緒，在撥云見日后的集中釋放。

狂熱之下，任何被納入“大模型”敘事的公司，都難免被推到浪尖上——芯片公司借算力起飛；云廠商靠著API調(diào)用一路飆漲；有的AI創(chuàng)業(yè)公司尚在畫餅，融資就已落定；甚至一些本與AI無關(guān)的概念公司，也因“接入大模型”而獲得溢價。

一時間，“百模大戰(zhàn)”烽煙四起，資本則緊隨潮水，涌向港口里所有帶有“AI”標(biāo)簽的公司——不問船是否堅固，只要它還浮著。

作為AI浪潮的見證者，昆侖萬維早在AI iPhone時刻到來之前，就已將籌碼押向AGI與AIGC。

據(jù)悉，2020年，昆侖萬維就曾搭起百余人的研發(fā)團(tuán)隊，劍指GPT-3；2022年底，昆侖萬維率先端出了首個開源文本大模型。而當(dāng)AI賽道真正爆發(fā)，其也順勢站上了浪潮之巔。

2023年4月，昆侖萬維自研的千億級大語言模型“天工1.0”面世，使其躋身國內(nèi)最早一批坐上大模型牌桌的公司。市場隨即給出了積極反饋，公司市值一路飆升至八百億附近。

只是，浪潮雖能托舉所有人，卻很難指明方向。面對席卷而來的風(fēng)口，站在同一條起跑線上的玩家們，很快分向了兩條截然不同的路。

一批玩家，選擇做“風(fēng)口上的豬”——發(fā)布會一場接一場，口號愈喊愈響，幾乎將所有能“賦能”自己的對象都對標(biāo)了一遍，從而確保自己能留在AI產(chǎn)業(yè)的聚光燈下。

此番選擇本身并沒有錯，畢竟彼時，市場更愿意為“相關(guān)性”付費(fèi)，而不為“完成度”買單。面對敘事紅利遠(yuǎn)大于技術(shù)、商業(yè)紅利的現(xiàn)實(shí)，放大故事、貼著風(fēng)口跑，本就是一條合理、甚至頗為高效的商業(yè)路徑。

在其他玩家忙著追逐下一次浪潮、爭奪流量，讓價值看得見的時候，也有另一批玩家，選擇主動犧牲所謂的“光環(huán)”，將AI沉到實(shí)處，讓價值立得住。

昆侖萬維正屬于后者，其并沒有隨著行業(yè)節(jié)奏東一波、西一波，而是在行業(yè)最喧囂的時候，靜心播種、埋頭種因，從而蓄積長期勢能。

自2023年“天工1.0”亮相以來，昆侖萬維不斷在大模型領(lǐng)域推陳出新、高速迭代——從文本到多模態(tài)，從代碼生成到Agent，再到視頻、世界/3D模型、音樂與音頻，昆侖萬維在三年里搭起了一套覆蓋八大模型，具備全模態(tài)輸入與輸出能力的大模型生態(tài)。

昆侖萬維并未讓這些模型停留在“能力演示”階段，而是上線了包括AI音樂創(chuàng)作平臺Mureka、天工AI搜索、AI短劇平臺SkyReels、AI社交產(chǎn)品Linky等AI產(chǎn)品，橫向構(gòu)建出涵蓋AI音樂、社交、短劇、游戲、搜索等方向的多元AI應(yīng)用矩陣。

在縱深層面，昆侖萬維亦于2023年，通過增資方式控股AI算力芯片企業(yè)北京艾捷科芯科技。至此，從AI前沿基礎(chǔ)研究，到基座模型，再到AI應(yīng)用矩陣的全產(chǎn)業(yè)鏈布局已然成形。

這條路更長、更慢，或許也更孤獨(dú)，甚至一度使昆侖萬維招致外界的不解與誤讀，但事實(shí)證明，正是這份不隨浪潮起落的定力，為昆侖萬維在后來愈發(fā)激烈的巨頭游戲中穩(wěn)住身位、殺出重圍，最終穿越周期夯實(shí)了底盤。

務(wù)實(shí)、全球化與長期主義：被低估的AI少數(shù)派

“元年”之后，AI浪潮雖未消退，敘事卻有所分流，一股繼續(xù)奔向前沿，關(guān)注模型評分、榜單、參數(shù)；一股則持續(xù)下潛，聚焦AI具體的應(yīng)用、落地與商業(yè)模式。

在此背景下，AI進(jìn)化變慢、落地艱難、變現(xiàn)漫長等噪音開始涌現(xiàn)，市場亦重新審視各家玩家的成色。

一眾玩家里，昆侖萬維是少數(shù)的務(wù)實(shí)派——不是不想搏浪，而是志在遠(yuǎn)方。

一方面，昆侖萬維不斷迭代、更新模型，確保模型能力處在第一梯隊；另一方面，其則是一頭扎進(jìn)具體的應(yīng)用、落地場景，將AI同自身業(yè)務(wù)一一嚙合，并把大多數(shù)玩家不愿做的重活、細(xì)活扛在自己肩上。

殊不知，很多時候，越是把事做細(xì)、做深，反倒容易被外界所低估。

舉個簡單的例子，全球AI競賽里，非洲往往是一個被一筆帶過的名字——即便是OpenAI、谷歌等全球巨頭，多少也不愿主動俯身“傾聽”這片略顯復(fù)雜的大陸。

盡管身處主流玩家的視野之外，但人群、需求并沒有消失，市場仍在向上生長。而昆侖萬維，選擇盡可能接住這些真實(shí)、不起眼，卻相當(dāng)穩(wěn)定的場景。

這并非心血來潮，而是由企業(yè)的稟賦所決定。

昆侖萬維是國內(nèi)少數(shù)從一開始就把重心放在海外的AI廠商。財報顯示，2025年前三季度，其海外收入占比高達(dá)93%。這也是為何，昆侖萬維手中握著Opera——一款在國內(nèi)幾乎無名，卻擁有3.5億全球用戶、并在非洲深度扎根的瀏覽器。

而隨著AI步入深水區(qū)，昆侖萬維隨即推出Opera Neon，將瀏覽器從信息工具推向AI時代的任務(wù)中樞，為廣袤的非洲乃至全球增添一分AI底色。

只是，昆侖萬維的全球化布局與中文圈層略顯疏離，缺乏全球視野的投資者更是難以看懂。基于此，過去一段時間里，昆侖萬維以海外業(yè)務(wù)為主的基本面與長期價值，并未完全被納入估值。

另一重低估，來自行業(yè)初期敘事的單一與模糊。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家古德哈特曾提出過古德哈特定律，大意是當(dāng)一個指標(biāo)成為目標(biāo)時，其便不再是一個好的指標(biāo)。

換言之，當(dāng)行業(yè)過于追逐單一敘事時，難免被敘事所綁架，而非被價值所牽引。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的“.com”，即是如此——在那個幾乎所有人都相信互聯(lián)網(wǎng)，卻又都看不清互聯(lián)網(wǎng)的價值、商業(yè)模式的古早時期，只要一家公司名字里掛著“.com”，看起來像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，股價便能在短期內(nèi)起飛，甚至翻倍。

當(dāng)然，在后來千禧年的那一次“清算”中，那些憑著概念沖到浪尖的玩家，最終都跌至塵埃，而諸如亞馬遜、微軟，或后來的谷歌這類穿越周期的巨頭，卻從未在意過是否擁有“.com”——指標(biāo)不是他們的敲門磚，價值才是。

二十多年后，AI行業(yè)也曾一度逼近這一時刻。

大模型初期，模型演進(jìn)、應(yīng)用場景、商業(yè)路徑均沒有確切的答案。而在行業(yè)走向不甚明朗的時間節(jié)點(diǎn)，國內(nèi)AI語境幾乎將對標(biāo)OpenAI當(dāng)作了唯一的指標(biāo)——一時間，玩家們競相戴上“中國OpenAI”的帽子，各家大模型也全方位向GPT系列看齊。

殊不知，這一評判尺度，缺乏更多對全球化、商業(yè)化、AI原生產(chǎn)品模式等自主判斷——結(jié)果就是能看懂的，給高估值；看不懂的，則一律打折。而諸如昆侖萬維這樣并未完全貼著OpenAI走、始終保持著自身節(jié)奏的公司，自然成了最容易被低估的一類。

此外，自2022年全面擁抱AI后，昆侖萬維對AI賽道的客觀投入，亦進(jìn)一步加深了外界對其的誤讀。從財報來看，過去三年間，昆侖萬維在研發(fā)投入層面可謂逐級加碼。

2023年，昆侖萬維研發(fā)投入9.7億元，同比增長40.2%；2024年，昆侖萬維研發(fā)投入15.4億元，同比增長59.5%；而2025年前三季度，昆侖萬維研發(fā)投入便已達(dá)12.11億元，投入強(qiáng)度仍保持著上行態(tài)勢。

再看營收層面，2023年、2024年以及2025年前三季度，昆侖萬維營收分別為49.3億元、56.6億元、58.05億元。

換言之，過去數(shù)年間，昆侖萬維整體營收一直保持著高額增速，而所謂的虧損，更多是投向研發(fā)、布局未來的結(jié)果——短期盈利受挫的表象下，是厚積薄發(fā)的耐力與長期主義。

歸根結(jié)底，昆侖萬維之所以被外界所低估，不是因?yàn)樗叩锰∏∈且驗(yàn)樗叩酶h(yuǎn)、更堅定。好在，低估也好，誤讀也罷，并沒有動搖昆侖萬維“All In”的決心。相反，其一直在默默蓄力，等待屬于自己的價值兌現(xiàn)時刻。

從見證浪潮，到成為標(biāo)桿：距離千億還遠(yuǎn)嗎？

今年以來，國內(nèi)AI語境再度生變。

隨著智譜、MiniMax等大模型玩家相繼走入資本市場，越來越多新老“獨(dú)角獸”們，正被放進(jìn)同一套評價體系之中，彼此對照。這意味著，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)總算可以擺脫模糊的概念、敘事，從而找到更為清晰的技術(shù)、商業(yè)錨點(diǎn)。

同一把尺子下，昆侖萬維的優(yōu)勢，也正被重新看見。

最近三年間，天工大模型始終保持著高頻更新，至今已迭代至4.0版本，且不斷夯實(shí)多模態(tài)、代碼能力。與此同時，昆侖萬維亦陸續(xù)在音樂、3D、視頻等維度，推出的一系列垂直模型，也保持著高頻更新，始終穩(wěn)居業(yè)界第一梯隊的垂直模型。

這意味著，昆侖萬維在大模型研發(fā)投入上沒有半點(diǎn)松懈，而是持續(xù)保持著行業(yè)領(lǐng)先的競爭力。

以Mureka V/O系列音樂模型為例，自2024年4月初代Mureka V模型發(fā)布以來，昆侖萬維在AI音樂領(lǐng)域展露出極強(qiáng)的模型實(shí)力，穩(wěn)居全球前二。

去年3月，昆侖萬維推出了全球首款音樂推理大模型Mureka O1，其混音、人聲質(zhì)感、BGM質(zhì)感、發(fā)音清晰程度、樂段準(zhǔn)確率、發(fā)音唱對率等多個指標(biāo)，均顯著優(yōu)于當(dāng)時的Suno V4，整體性能一舉超越Suno、登頂SOTA。

就在近日，迭代后的Mureka V8模型，則在音樂旋律性、人聲表現(xiàn)力、編曲等多個核心維度繼續(xù)全面超越Suno V5，成為全球最領(lǐng)先的AI音樂生成模型。

比榜單更重要的，是真實(shí)價值的創(chuàng)造?，F(xiàn)階段許多AI玩家，仍處在尋找商業(yè)出口的階段，營收及用戶規(guī)模有限，而昆侖萬維早已憑借基模的領(lǐng)先，打通了貫穿AI產(chǎn)品、生態(tài)的多條業(yè)務(wù)線，實(shí)現(xiàn)了AI大模型的價值釋放。

據(jù)悉，AI出現(xiàn)前，昆侖萬維采購一首游戲配樂的成本約10萬元人民幣，涵蓋編詞、編曲、演奏等全流程；而基于其自研AI音樂大模型Mureka，如今單首曲子制作成本已降至不足1分錢。

而這份價值，正在被越來越多人看見。去年3月以來，Mureka新增注冊用戶已超700萬，覆蓋了超過100個國家和地區(qū)的用戶；時至今日，Mureka已為全球8000多家客戶提供支持，頗具AI版“Spotify”的潛力。

據(jù)悉，未來Mureka還將推出AI Studio，讓AI更深地融入專業(yè)創(chuàng)作流程。

值得一提的是，早在去年3月，Mureka的年化流水收入ARR便已達(dá)1200萬美元。此后，隨著模型迭代，其越來越出圈，并于去年11月首次實(shí)現(xiàn)扣減營銷費(fèi)后的毛利轉(zhuǎn)正。

在2025年火爆的Agent方向，昆侖萬維同樣拿出了現(xiàn)象級產(chǎn)品。

去年5月，昆侖萬維發(fā)布天工超級智能體（Skywork Super Agents），將天工大模型的底層能力與Agent疊加，全面融入Office體系。上線之后，天工超級智能體得到了行業(yè)、用戶的高度關(guān)注——相關(guān)搜索熱度連跳數(shù)級，微信指數(shù)更是飆升近1000倍，至今已提升了近億用戶的工作效率。

而今年2月，Skywork桌面版上線，再度打破了AI生產(chǎn)力的天花板——圖像/視頻生成質(zhì)量、多模態(tài)任務(wù)表現(xiàn)、任務(wù)執(zhí)行速度等維度均領(lǐng)先Claude Cowork。而這，或許也預(yù)示著OS Agent時代的開啟。

除此之外，主打AI社交的Linky，累計下載量已突破2000萬，成為海外增長最快的中國AI社交應(yīng)用之一，且收入保持雙位數(shù)的月環(huán)比增速，持續(xù)突破新高。

與自家視頻模型深度耦合的短劇內(nèi)容平臺DramaWave，年化流水則突破2.4億美元，在短劇出海浪潮之中，穩(wěn)居海外短劇平臺收入榜前三。

相似的爬坡節(jié)奏，足以證明昆侖萬維已然打通了“模型能力—產(chǎn)品滲透”的良性循環(huán)——其每個模型，似乎都具備成長為全球爆款應(yīng)用的能力。

財報顯示，昆侖萬維在2025年第三季度走出虧損，扭虧為盈，歸母凈利潤來到1.9億元的同時，營收亦升至20.7億元，同比增長56.16%。不斷埋頭種因的昆侖萬維，終于迎來了收獲季。

今年以來，昆侖萬維的市值一路向上，一度強(qiáng)勢回升至800億上下。

而這，既是對外界此前對其低估的最好回應(yīng)，更是一次歷時三年的價值回歸——經(jīng)歷三年的起伏淬煉之后，技術(shù)領(lǐng)先、爆款頻出的昆侖萬維，已從AI浪潮的見證者，質(zhì)變?yōu)锳I行業(yè)的不可忽視的一大標(biāo)桿。

當(dāng)下，昆侖萬維的真正價值，正從深處浮上來，而800億市值，或許亦非其邊界所在，至于昆侖萬維是否會踏入“千億俱樂部”，時間自有判斷，但可以肯定的是，這家公司已經(jīng)回到了一條向上的長坡之上。

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