華潤入主三年多，金種子酒（600199.SH）還在虧損。

2026年1月28日，金種子酒披露2025年度業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利潤-1.9億元至-1.5億元；扣非凈利潤為-2.1億元至-1.7億元。

這已是公司歸母凈利潤連續(xù)第5年虧損，盡管2025年的虧損幅度同比收窄，但并不意味著該公司的基本面開始改善。

2022年，華潤戰(zhàn)投入股金種子集團，曾讓外界在金種子酒身上看到了希望。

然而，在過去3年多的時間里，華潤的渠道、資金和管理經(jīng)驗，并沒能讓這家酒企擺脫困境。

這場曾被寄予厚望的“跨界拯救”，反而給華潤造成了不小的損失。

華潤入主三年，金種子酒還在“失血”

金種子酒的經(jīng)營困境由來已久。

2012年，金種子酒年營業(yè)收入達到22.94億元，凈利潤及扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均高達5.61億元，創(chuàng)歷史最高。

然而，從2013年開始，金種子酒的業(yè)績便開始下滑，其營收僅2018年、2020年、2021年、2023年這四年里實現(xiàn)正增長。

盈利情況則更糟糕。從歸母凈利潤來看，金種子酒已經(jīng)連續(xù)5年虧損。

從2020年至2024年，金種子酒的歸母凈利潤分別為6940.16萬元、-1.66億元、-1.87億元、-2206.96萬元、-2.58億元。

扣除非經(jīng)常性損益后，金種子酒的盈利情況更糟糕——已經(jīng)連續(xù)7年虧損。

2019年至2024年，金種子酒的扣非凈利潤分別為-2.28億元、-1.14億元、-1.96億元、-2.06億元、-0.5760億元、-2.67億元。2025年扣非凈利潤為-2.1億元至-1.7億元。

持續(xù)的失血，讓公司資金捉襟見肘。截至2025年前三季度末，金種子酒的貨幣資金為3.67億元。同期，金種子酒的短期借款2.7億元，應(yīng)付票據(jù)8500萬元，應(yīng)付賬款1.97億元。

除了業(yè)績壓力，外界最為關(guān)注的，是華潤對金種子酒的“扶持”。

2022年2月，阜陽投發(fā)與華潤戰(zhàn)投簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，阜陽投發(fā)擬以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將所持有金種子集團49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤戰(zhàn)投。金種子集團是金種子酒的第一大股東。因此，華潤戰(zhàn)投間接持有金種子酒的股權(quán)。

華潤曾一度被認為是金種子酒的“白衣騎士”。市場曾期待華潤的渠道、資金和管理經(jīng)驗?zāi)軌驇椭@家安徽老牌酒企重整旗鼓。

華潤入主后，對金種子酒的人事、產(chǎn)品、渠道都進行了調(diào)整，一番操作下來，2023年二季度至2024年一季度，金種子酒都實現(xiàn)了盈利。但2024年全年來看，金種子酒再度錄得虧損。

從2022年下半年開始算起，華潤入主的三年多里，金種子酒扣非凈利潤的累計虧損金額在6.32-6.72億之間。

華潤入主后，金種子酒還頻繁通過賣資產(chǎn)“回血”：2023年底，賣掉一塊地；2024年中，掛牌近百處房產(chǎn)；2025年11月，金種子酒以1.26億元的價格轉(zhuǎn)讓控股子公司金太陽藥業(yè)92%股權(quán)。三次變賣，換回超過3億元的資金。

然而，資產(chǎn)出售只是權(quán)宜之計，短期靠變賣資產(chǎn)獲得資金補充，難以掩蓋主業(yè)的經(jīng)營困境。

值得注意的是，金種子酒連年虧損，公司高管薪酬卻漲個不停。

財報顯示，在華潤入主之前的2021年，金種子酒高管的薪酬總額為344.1萬元，2022年翻倍至659.28萬元，2023年繼續(xù)翻倍至1279.43萬元。其中前總經(jīng)理何秀俠2023年的薪酬高達304.96萬元，占到董監(jiān)高總報酬的23%，2024年，何秀俠薪酬降至198.85萬元，但董監(jiān)高報酬總額仍高達1114.13萬元。

這曾引起投資者的強烈反對。在2024年度股東大會上，金種子酒《關(guān)于公司2024年度董事薪酬的議案》《關(guān)于公司2024年度監(jiān)事薪酬的議案》，就收到中小股東將近50%的反對票。

花了3年都沒做出什么業(yè)績后，華潤系派駐金種子酒的首批高管已經(jīng)離職。

2025年7月至12月，華潤系派駐的總經(jīng)理何秀俠、財務(wù)總監(jiān)金昊、副總經(jīng)理何武勇相繼離職。同年9月，華潤又派了郭繼寶擔(dān)任金種子酒的財務(wù)總監(jiān)，總經(jīng)理職位則由副總經(jīng)理劉輔弼代理。

這一場原本被看好的“跨界拯救”，如今陷入了僵局。

市值蒸發(fā)超六成，華潤虧慘了

對于華潤而言，金種子酒無疑是一筆失敗的投資。

2022年，華潤戰(zhàn)投入股金種子集團時，簽訂的是非公開協(xié)議，并未披露具體金額。有媒體預(yù)計，華潤戰(zhàn)投入股金種子集團的資金應(yīng)不低于13億元。

目前來看，這筆錢還沒有給華潤帶來任何收益。同花順顯示，從2020年至2025年，金種子酒沒有進行過任何分紅。

過去三年，金種子酒的市值還在不斷萎縮。

2022年6月，金種子酒發(fā)布公告稱控股股東完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓工商變更手續(xù)時，其股價正處在高點，在30元/股以上，當(dāng)時的市值一度超過200億元。

金種子集團持有1.78億股金種子酒股權(quán)，占總股本的27.10%，過去三年，金種子集團所持股權(quán)數(shù)量一直沒有變動過。按照華潤所持金種子集團股權(quán)計算，其間接持有金種子酒13.28%股權(quán)。2022年6月股價處于高峰時，華潤這部分股權(quán)的市值超過26億元。

過去3年，金種子酒的股價一路下跌，截至2026年2月4日，其股價在10元/股左右，相比于巔峰時下跌了61.13%，總市值僅剩68.41億元。據(jù)此推算，華潤間接持有的這部分股權(quán)，當(dāng)前的市值約為9.08億元。

金種子酒的部分高管也被套牢了。

2023年5月，金種子酒部分公司高管擬通過集中競價方式增持公司股票320-420萬元，作為金種子歷史上首次管理層增持，彰顯了其對公司改革發(fā)展的決心及信心。

2024年3月，前總經(jīng)理何秀俠和副總經(jīng)理劉輔弼以集中競價交易方式各增持20000股，增持金額分別為30.72萬元和30.14萬元，合計增持公司股份40000股，金額60.86萬元。

▲金種子酒部分高管增持情況，圖源浙商證券

2023年5月和2024年3月，金種子酒的收盤價分別為24.4元和16.4元，而目前的股價在10元左右。據(jù)此推算，上述高管的虧損幅度在32%-58%之間。

回顧華潤在白酒業(yè)的投資，除了山西汾酒外，其他幾筆投資都算不上成功。

2018年2月，華潤以51.6億元受讓山西汾酒11.45%股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓價52.04元。截至2022年2月，山西汾酒市值3625.81億，華潤所持股權(quán)價值415.16億。

四年時間，華潤所持山西汾酒股權(quán)增值363.56億，收益率達704.57%?；蛟S正是這筆投資給了華潤信心。

因此，在2021年至2022年，華潤先后入股山東景芝白酒、金種子酒和金沙酒業(yè)，其中收購景芝白酒花了13億，收購金沙酒業(yè)花了123億，如果算上入股金種子酒集團的資金，累計投入估計超過150億元。

目前來看，這三家酒企都不如被收購前。2025年上半年，金沙酒業(yè)營收僅7.81億元，照此推算，全年營收或不足16億元；而景芝白酒已經(jīng)多年未披露業(yè)績。

目前來看，華潤對這三家酒企的投資，可以用“慘敗”來形容。

基金大撤退后，誰在“抄底”？

華潤入主的這三年，資本市場對金種子酒的態(tài)度也發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)變。

2022年，華潤入股的消息傳來后，基金當(dāng)時普遍看好金種子酒。東方財富數(shù)據(jù)顯示，2022年末，公司曾獲得143家基金持倉，合計持股1.09億股，占比達16.60%的峰值。

然而，或許是因為看到華潤的賦能并沒有明顯改善金種子酒的經(jīng)營困境，從2023年開始，基金開始紛紛撤離。

2023年末，基金數(shù)量降至69家，持股比例回落至10%；2024年末進一步縮減至27家，持股比例7.85%；到2025年一季度末，前十大流通股東中僅剩4家基金，持股比例降至6.97%。

▲2025年一季度末，金種子酒前十大流通股股東情況

進入2025年二季度后，情況出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，有基金開始“抄底”。

2025年二季度，公司前十大股東中，有七位開始增持，剩余4家基金中的三家均在增持，其中中國建設(shè)銀行旗下的鵬華中證酒交易型開放式指數(shù)證券投資基金（簡稱“鵬華中證酒ETF”）增持了141.66萬股，鵬華中證酒指數(shù)證券投資基金（簡稱鵬華酒A）增持6.13萬股，天弘中證食品飲料ETF聯(lián)接A增持8400股。

▲2025年Q2和Q3金種子酒前十大流通股東持倉

到了2025年三季度，上述3家基金繼續(xù)大幅增持，其中鵬華中證酒ETF增持582.62萬股，鵬華酒A增持11.96萬股，天弘中證食品飲料ETF增持25.53萬股，而且還新進了一家基金——華夏中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF。

根據(jù)同花順給出的基金收益排行情況，這幾家基金的收益均為“不佳”。

獲上述基金增持后，金種子酒的股價仍繼續(xù)下行，從2025年二季度至2026年1月底，累計下跌10%左右。

1月28日，隨著白酒股迎來一波反彈行情，金種子酒的股價也跟著上漲，4個交易日大漲18%，不過最近兩個交易日已經(jīng)回落了6%。

2026年2月2日，金種子酒時隔3年再次登上龍虎榜。從交易營業(yè)部名稱來看，大概率是散戶和游資在趁機炒作。

▲金種子酒登上龍虎榜，圖源東方財富網(wǎng)

買賣金額前三的營業(yè)部分別為東方財富拉薩東環(huán)路第一營業(yè)部、東方財富拉薩團結(jié)路第二營業(yè)部、東方財富拉薩團結(jié)路第一營業(yè)部，這幾個營業(yè)部通常被稱為“拉薩天團”，又稱“散戶大本營”，交易風(fēng)格都是以短線交易為主。

金種子酒的這波股價反彈，大概率也是短期的。白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛在接受媒體采訪時表示，本次白酒板塊走高系市場板塊輪動的結(jié)果，短期行情并不具備可持續(xù)性。

目前，金種子酒的基本面仍看不到任何改善的跡象，雖然有媒體稱該公司2025年的虧損幅度較2024年有所收窄，但這并不能說明任何問題。2023年，其虧損也曾大幅收窄，但2024年又虧得更多了。

對一家連續(xù)多年“失血”的酒企而言，在真正“止血”之前，談反轉(zhuǎn)還為時尚早。