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作者：蘇揚(yáng)

2月5日，谷歌母公司Alphabet發(fā)布截至2025年12月31日的第四季度財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1138.28億美元，同比增長(zhǎng)18%，超出華爾街普遍預(yù)期的1114億美元；稀釋后每股收益為2.82美元，同樣超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的2.63美元。同期凈利潤(rùn)達(dá)到344.55億美元，同比增長(zhǎng)接近30%。

全年層面，Alphabet營(yíng)收首次突破4000億美元，達(dá)到4028.36億美元，凈利潤(rùn)1321.7億美元，多項(xiàng)核心指標(biāo)刷新歷史高位。

Alphabet首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊在財(cái)報(bào)聲明中表示，這是公司“一個(gè)非凡的季度”。他強(qiáng)調(diào)，搜索、云與訂閱業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，疊加Gemini 3的發(fā)布，使Alphabet正形成更為清晰的AI商業(yè)化路徑。

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01 關(guān)鍵數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，但分化已現(xiàn)

從華爾街最關(guān)注的核心指標(biāo)看，Alphabet本季度多數(shù)業(yè)務(wù)線表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)性分化開(kāi)始顯現(xiàn)。

其中，谷歌云第四季度營(yíng)收達(dá)到176.6億美元，同比增長(zhǎng)48%，顯著高于分析師約162億美元的預(yù)期——主要受企業(yè)級(jí)AI基礎(chǔ)設(shè)施需求、AI原生解決方案，以及核心GCP產(chǎn)品持續(xù)放量的推動(dòng)。

相比之下，YouTube廣告業(yè)務(wù)雖實(shí)現(xiàn)同比約9%的增長(zhǎng)，營(yíng)收達(dá)到113.8億美元，但略低于市場(chǎng)此前預(yù)期的118億美元。這一結(jié)果被CNBC解讀為廣告復(fù)蘇節(jié)奏仍偏溫和，由于2024年第四季度大選相關(guān)高額支出的基數(shù)效應(yīng)，廣告業(yè)績(jī)受到了負(fù)面影響。

谷歌搜索及其他業(yè)務(wù)依然穩(wěn)固，當(dāng)季收入630.7億美元，同比增長(zhǎng)17%，繼續(xù)構(gòu)成Alphabet最核心的現(xiàn)金流來(lái)源，也在一定程度上對(duì)沖了部分廣告相關(guān)業(yè)務(wù)的波動(dòng)。

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02 云業(yè)務(wù)利潤(rùn)躍升，AI開(kāi)始承擔(dān)真實(shí)負(fù)載

比營(yíng)收增速更關(guān)鍵的變化，出現(xiàn)在盈利結(jié)構(gòu)上。

第四季度，谷歌云業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到53.13億美元，同比大幅增長(zhǎng)超過(guò)一倍，顯示云業(yè)務(wù)正在快速跨越盈虧平衡點(diǎn)，向高利潤(rùn)區(qū)間遷移。這一進(jìn)展，使云業(yè)務(wù)在Alphabet內(nèi)部的角色，逐步從“戰(zhàn)略投入項(xiàng)”轉(zhuǎn)向“可持續(xù)利潤(rùn)引擎”。

在管理層表述中，AI已不再只是能力展示層面的投入。

Alphabet披露，其第一方模型（First-party AI models，由Alphabet自己開(kāi)發(fā)、訓(xùn)練并擁有的模型）目前通過(guò)客戶(hù)直接API調(diào)用，每分鐘處理的token數(shù)已超過(guò)100億個(gè)；Gemini應(yīng)用的月活躍用戶(hù)超過(guò)7.5億。這一規(guī)模，意味著AI已被深度嵌入搜索、云、廣告和企業(yè)服務(wù)體系，開(kāi)始承擔(dān)真實(shí)業(yè)務(wù)負(fù)載。

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03 指引成為分歧點(diǎn)：AI投入強(qiáng)度超出市場(chǎng)預(yù)期

盡管當(dāng)季業(yè)績(jī)?nèi)娉鋈A爾街預(yù)期，但Alphabet 股價(jià)在盤(pán)后交易中一度下跌超過(guò) 6%。市場(chǎng)反應(yīng)的核心，并不在于“業(yè)績(jī)好壞”，而在于公司對(duì)未來(lái)投入節(jié)奏的判斷。

Alphabet預(yù)計(jì)，2026年資本支出將達(dá)到1750億至1850億美元，區(qū)間中值接近1800億美元，顯著高于華爾街分析師此前約1200億美元的預(yù)期，也接近2025年資本開(kāi)支規(guī)模的近兩倍。

這一指引，被部分投資者視為Alphabet正在“全力押注AI基礎(chǔ)設(shè)施”，短期內(nèi)可能對(duì)自由現(xiàn)金流與利潤(rùn)率形成壓力。與此同時(shí)，公司層面活動(dòng)（主要包括全公司統(tǒng)一承擔(dān)的AI研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施投入）在第四季度的運(yùn)營(yíng)虧損擴(kuò)大至58.94億美元，也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)成本端的敏感度。

不過(guò)，從管理層角度看，這一投入節(jié)奏更像是對(duì)需求可見(jiàn)性的回應(yīng)。皮查伊表示，AI 投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正在“全面推動(dòng)收入和增長(zhǎng)”，提高2026年資本開(kāi)支，是為了滿(mǎn)足已出現(xiàn)的客戶(hù)需求，而非提前透支潛在預(yù)期。

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04 估值邏輯正在收斂，而非擴(kuò)散

綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)、指引與市場(chǎng)反饋來(lái)看，Alphabet當(dāng)前所處的階段，已不再是“是否能講AI故事”，而是“AI能否持續(xù)改善回報(bào)結(jié)構(gòu)”。

一方面，搜索、YouTube 與訂閱業(yè)務(wù)構(gòu)成的基本盤(pán)依舊穩(wěn)固，為公司提供了充足的現(xiàn)金流緩沖；另一方面，云業(yè)務(wù)在AI驅(qū)動(dòng)下的高增長(zhǎng)與盈利改善，正在成為估值抬升的核心變量。

但與此同時(shí)，資本支出強(qiáng)度、云業(yè)務(wù)持續(xù)爬坡能力，以及AI投入轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期回報(bào)的效率，正在成為市場(chǎng)重新定價(jià)Alphabet的關(guān)鍵約束。

在這一意義上，Alphabet正從“技術(shù)領(lǐng)先者”的敘事階段，進(jìn)入一個(gè)更為集中、也更為嚴(yán)格的檢驗(yàn)期——其上行空間取決于AI與云業(yè)務(wù)的持續(xù)執(zhí)行力，而非單一季度已經(jīng)兌現(xiàn)的亮眼成績(jī)。

附：高管業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)及電話會(huì)議精簡(jiǎn)實(shí)錄

- 以下為Alphabet兼谷歌首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊對(duì)業(yè)務(wù)的點(diǎn)評(píng)：

本季度Alphabet取得以下進(jìn)展：Gemini 3已發(fā)布，公司年度營(yíng)收首次突破4000億美元。搜索業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)17%，YouTube年度營(yíng)收突破600億美元。云業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)48%，年化運(yùn)行率超過(guò)700億美元。訂單積壓環(huán)比增長(zhǎng)55%至2400億美元，主要由AI產(chǎn)品需求驅(qū)動(dòng)。消費(fèi)者付費(fèi)訂閱用戶(hù)超過(guò)3.25億。

Gemini Enterprise推出四個(gè)月，已售出超過(guò)800萬(wàn)個(gè)付費(fèi)席位。Gemini應(yīng)用月活躍用戶(hù)超過(guò)7.5億。自Gemini 3發(fā)布以來(lái)，用戶(hù)參與度顯著提升。預(yù)計(jì)2026年資本支出在1750億至1850億美元之間。

A基礎(chǔ)設(shè)施方面，提供包括英偉達(dá)GPU和自研TPU在內(nèi)的廣泛計(jì)算選擇，并計(jì)劃收購(gòu)Intersect以加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心與能源基礎(chǔ)設(shè)施。通過(guò)模型優(yōu)化與效率改進(jìn)，2025年Gemini服務(wù)單位成本降低78%。

模型研究方面，Gemini 3 Pro在推理與多模態(tài)理解上達(dá)到先進(jìn)水平，日均處理token量為2.5 Pro的三倍。第一方模型如Gemini通過(guò)直接API為客戶(hù)每分鐘處理超過(guò)100億個(gè)token（上季度70億）。

產(chǎn)品與應(yīng)用層面，AI已集成至搜索、Gmail、Chrome等產(chǎn)品，推出了由Gemini 3驅(qū)動(dòng)的開(kāi)發(fā)平臺(tái)Google Anti Gravity，以及Project Genie和通用商務(wù)協(xié)議等新功能。同時(shí)，正通過(guò)合作伙伴將AI能力擴(kuò)展至更多設(shè)備。

搜索業(yè)務(wù)方面，第四季度使用量創(chuàng)新高。AI模式與AI概覽已上線超過(guò)250項(xiàng)更新，并集成了Gemini 3，增強(qiáng)了查詢(xún)理解、信息挖掘與交互體驗(yàn)。

美國(guó)地區(qū)用戶(hù)日均AI模式查詢(xún)量自推出以來(lái)已翻倍，查詢(xún)平均長(zhǎng)度為傳統(tǒng)搜索的三倍，且會(huì)話更具對(duì)話性。近六分之一AI模式查詢(xún)使用語(yǔ)音或圖像等多模態(tài)方式，Circle to Search功能已覆蓋超過(guò)5.8億臺(tái)Android設(shè)備。

云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)顯著。新客戶(hù)獲取速度為第一季度的兩倍；2025年超過(guò)10億美元的交易數(shù)量超過(guò)過(guò)去三年總和；現(xiàn)有客戶(hù)支出超出初始承諾30%以上。近75%的云客戶(hù)使用垂直優(yōu)化AI產(chǎn)品，這些客戶(hù)使用的產(chǎn)品數(shù)量是非AI客戶(hù)的1.8倍。目前有14條產(chǎn)品線年?duì)I收超過(guò)10億美元。

超過(guò)12萬(wàn)家企業(yè)使用Gemini，前20大SaaS公司中95%已采用。Gemini Enterprise已售出超過(guò)800萬(wàn)個(gè)付費(fèi)席位，第四季度處理客戶(hù)互動(dòng)超50億次。此外，正與蘋(píng)果合作，成為其首選云提供商并基于Gemini開(kāi)發(fā)下一代基礎(chǔ)模型。

YouTube業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。在美國(guó)客廳流媒體市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位。YouTube Music Premium訂閱營(yíng)收增長(zhǎng)顯著，將推出新的YouTube TV套餐；NFL Sunday Ticket付費(fèi)訂閱用戶(hù)數(shù)達(dá)歷史最高。

2025年10月，客廳設(shè)備播客觀看時(shí)長(zhǎng)超7億小時(shí)，同比增長(zhǎng)75%。AI工具得到廣泛應(yīng)用：12月平均每天有超過(guò)100萬(wàn)個(gè)頻道使用AI創(chuàng)作工具，同月有超過(guò)2000萬(wàn)觀眾使用由Gemini驅(qū)動(dòng)的工具。

Waymo本周完成了最大規(guī)模融資。12月完成超2000萬(wàn)次完全自動(dòng)駕駛行程，周載客量超40萬(wàn)次。服務(wù)已擴(kuò)展至邁阿密，即將進(jìn)入更多美國(guó)城市及英國(guó)、日本，并已開(kāi)放機(jī)場(chǎng)與高速公路的公共服務(wù)。

- 以下是問(wèn)答實(shí)錄精簡(jiǎn)版：

問(wèn)：谷歌如何通過(guò)數(shù)據(jù)、分發(fā)和產(chǎn)品集成來(lái)建立和維持Gemini的地位？TPU是否會(huì)對(duì)外提供并成為增量收入來(lái)源？

皮查伊：在大語(yǔ)言模型領(lǐng)域，技術(shù)進(jìn)步在2026年將持續(xù)。我們正從多個(gè)維度推進(jìn)模型能力：在預(yù)訓(xùn)練與后訓(xùn)練中提升基礎(chǔ)能力，利用測(cè)試時(shí)間計(jì)算增強(qiáng)響應(yīng)質(zhì)量，并重點(diǎn)擴(kuò)展模型的多模態(tài)理解與自主代理功能。

我們將這些系統(tǒng)性地整合至自有產(chǎn)品（如搜索、Workspace）并通過(guò)API開(kāi)放給云客戶(hù)，以提供更優(yōu)體驗(yàn)。公司過(guò)往兩年的創(chuàng)新節(jié)奏表明，我們有能力在2026年維持這一技術(shù)發(fā)展勢(shì)頭。

關(guān)于TPU，它是Google Cloud整體技術(shù)棧與價(jià)值主張的核心組成部分之一。

TPU的優(yōu)勢(shì)與我們數(shù)據(jù)中心在芯片、系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)及軟件層面的端到端優(yōu)化緊密結(jié)合，共同實(shí)現(xiàn)了卓越的性能與能效。這種整體優(yōu)勢(shì)是Google Cloud獲得市場(chǎng)動(dòng)量的關(guān)鍵，我們將繼續(xù)通過(guò)此類(lèi)投資來(lái)鞏固和擴(kuò)大這一勢(shì)頭。

問(wèn)：如何評(píng)論YouTube廣告收入同比增長(zhǎng)9%的情況？AI對(duì)大型SaaS公司經(jīng)濟(jì)效益有何影響？

Alphabet首席商務(wù)官菲利普·辛德勒（Philip Schindler）： 第四季度廣告收入增長(zhǎng)主要由直接響應(yīng)廣告的強(qiáng)勁表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)。

更宏觀地看，YouTube的廣告與訂閱業(yè)務(wù)需整體評(píng)估：用戶(hù)向YouTube Music Premium等訂閱服務(wù)轉(zhuǎn)化，短期內(nèi)對(duì)廣告收入有輕微影響，但提升了用戶(hù)生命周期價(jià)值與業(yè)務(wù)整體健康度。本季度訂閱收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

未來(lái)增長(zhǎng)將聚焦于：第一，品牌廣告創(chuàng)新，包括聯(lián)網(wǎng)電視（CTV）場(chǎng)景拓展、可購(gòu)物廣告格式（如試點(diǎn)中的可購(gòu)物片頭廣告）；第二，加強(qiáng)品牌與創(chuàng)作者的聯(lián)系，通過(guò)升級(jí)創(chuàng)作者合作中心等工具規(guī)�；澲献�；第三，提升品牌廣告測(cè)量與交易能力。

同時(shí)，在效果廣告方面，需求生成解決方案在中小廣告商中增長(zhǎng)迅速，直接響應(yīng)廣告在短視頻和聯(lián)網(wǎng)電視上的創(chuàng)新（如可購(gòu)物格式）也將繼續(xù)推動(dòng)零售等垂直領(lǐng)域的表現(xiàn)。

皮查伊：關(guān)于AI對(duì)SaaS公司的影響，我們觀察到領(lǐng)先的SaaS客戶(hù)正將Gemini深度集成至其核心產(chǎn)品與內(nèi)部工作流中。這種集成主要產(chǎn)生兩方面價(jià)值：對(duì)外提升其終端用戶(hù)的產(chǎn)品體驗(yàn)與互動(dòng)能力，從而刺激增長(zhǎng)；對(duì)內(nèi)驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)自動(dòng)化與效率提升。

因此，AI在此階段主要扮演賦能角色。從實(shí)際采用指標(biāo)看，第四季度通過(guò)API的Gemini token消耗量增長(zhǎng)迅猛，印證了該趨勢(shì)的強(qiáng)度與客戶(hù)將其用于關(guān)鍵業(yè)務(wù)的決心。

問(wèn)：投資水平與核心業(yè)績(jī)預(yù)期如何關(guān)聯(lián)？目前最大的挑戰(zhàn)是什么？

Alphabet首席財(cái)務(wù)官阿納特·阿什肯納齊（Anat Ashkenazi）：所有投資需求，無(wú)論來(lái)自?xún)?nèi)部產(chǎn)品線還是外部客戶(hù)預(yù)期，都需評(píng)估其短期與長(zhǎng)期的潛在收益。2025年910億美元的資本支出正是基于此框架確定，2026年的指引亦然。

決策包含兩個(gè)層面：一是確定總投資規(guī)模以確保支持公司的近期目標(biāo)與長(zhǎng)期增長(zhǎng)；二是在組織內(nèi)部分配這些投資，根據(jù)內(nèi)外部動(dòng)態(tài)（如供應(yīng)鏈狀況）優(yōu)先支持最具潛力的領(lǐng)域。

可喜的是，我們對(duì)AI的投資已開(kāi)始在全業(yè)務(wù)范圍內(nèi)產(chǎn)生貨幣化成果，這在云業(yè)務(wù)、搜索增長(zhǎng)及核心模型開(kāi)發(fā)中均有體現(xiàn)。同時(shí)，我們?cè)跊Q策中始終關(guān)注現(xiàn)金流生成與資產(chǎn)負(fù)債表健康，確保投資規(guī)模與財(cái)務(wù)可持續(xù)性相匹配。

皮查伊：當(dāng)前階段最大的挑戰(zhàn)集中于全球性的規(guī)模擴(kuò)張瓶頸。這涉及電力供應(yīng)、土地資源以及半導(dǎo)體供應(yīng)鏈等多個(gè)環(huán)節(jié)的約束。

核心課題是如何在滿(mǎn)足當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)AI計(jì)算的巨大需求的同時(shí)，為未來(lái)進(jìn)行前瞻性投資布局，并在整個(gè)擴(kuò)張過(guò)程中持續(xù)追求和實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率的提升。這是目前管理團(tuán)隊(duì)聚焦的關(guān)鍵領(lǐng)域。

問(wèn)：開(kāi)發(fā)“通用商務(wù)協(xié)議”（Universal Commerce Agreement）的理由和機(jī)會(huì)是什么？資本支出在長(zhǎng)期資產(chǎn)與技術(shù)設(shè)備間如何分配？

皮查伊：“通用商務(wù)協(xié)議”旨在解決用戶(hù)在跨平臺(tái)（如搜索、YouTube、Gemini應(yīng)用）進(jìn)行商業(yè)發(fā)現(xiàn)與購(gòu)物時(shí)體驗(yàn)割裂的問(wèn)題。其設(shè)計(jì)原則是雙贏：為用戶(hù)簡(jiǎn)化交易流程，提升便利性；為商家提供標(biāo)準(zhǔn)化框架以展示商品、管理庫(kù)存和執(zhí)行促銷(xiāo)。該協(xié)議與Gemini模型日益增強(qiáng)的代理能力相結(jié)合，有望使用戶(hù)從發(fā)現(xiàn)、查詢(xún)到購(gòu)買(mǎi)的旅程無(wú)縫銜接，從而創(chuàng)造更大的商業(yè)生態(tài)價(jià)值。

阿什肯納齊：在資本支出構(gòu)成上，2025年約60%用于技術(shù)設(shè)備（如服務(wù)器），其余40%用于數(shù)據(jù)中心設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等長(zhǎng)期資產(chǎn)。2026年的比例預(yù)計(jì)大致維持。關(guān)于機(jī)器學(xué)習(xí)計(jì)算的內(nèi)部分配，預(yù)計(jì)2026年超過(guò)一半的此類(lèi)計(jì)算資源將用于支持Google Cloud業(yè)務(wù)，以滿(mǎn)足外部客戶(hù)需求。

問(wèn)：Gemini應(yīng)用月活躍用戶(hù)達(dá)7.5億，增長(zhǎng)情況如何？這是衡量進(jìn)展的正確方式嗎？

皮查伊：第四季度Gemini應(yīng)用實(shí)現(xiàn)了顯著的規(guī)模與深度增長(zhǎng)。月活躍用戶(hù)環(huán)比增加1億，達(dá)到7.5億。更關(guān)鍵的指標(biāo)是用戶(hù)參與度的躍升，包括使用頻率、會(huì)話深度和用戶(hù)留存率在全球各平臺(tái)均顯著改善。

這些得益于產(chǎn)品體驗(yàn)的持續(xù)優(yōu)化、輕量化模型（如Nano）的部署以及Gemini 3等核心模型的升級(jí)。該應(yīng)用的增長(zhǎng)與搜索中“AI模式”的廣泛使用相輔相成，二者共同擴(kuò)展了用戶(hù)與AI交互的廣度與深度。因此，用戶(hù)規(guī)模結(jié)合參與度指標(biāo)，能更全面地衡量我們?cè)贏I普及方面的進(jìn)展。

問(wèn)：如何考量AI搜索活動(dòng)的貨幣化？與蘋(píng)果等合作伙伴如何保持成功？

辛德勒：AI搜索的貨幣化是多元驅(qū)動(dòng)的。零售、金融、健康等垂直領(lǐng)域貢獻(xiàn)了主要增長(zhǎng)動(dòng)能。貨幣化成功源于持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新：首先，AI概覽和AI模式增加了搜索使用量和查詢(xún)總數(shù)，尤其是商業(yè)意圖的查詢(xún)。其次，基于Gemini的廣告技術(shù)大幅提升了查詢(xún)意圖理解、廣告創(chuàng)意生成及匹配能力，使得更長(zhǎng)、更復(fù)雜的搜索會(huì)話也能被有效貨幣化（例如通過(guò)AI Max工具）。

此外，自動(dòng)化工具幫助中小企業(yè)廣告主提升投資回報(bào)率并擴(kuò)大預(yù)算。對(duì)于與蘋(píng)果等重要伙伴的合作，核心在于提供卓越的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施（如云服務(wù)與模型），共同打造能夠服務(wù)億萬(wàn)用戶(hù)的高質(zhì)量產(chǎn)品體驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)共贏。

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