股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

作者｜孫夢(mèng)圓

編輯丨于婞

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

繼2024年歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損后，2025年，雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038.SZ)預(yù)計(jì)繼續(xù)虧損，且較上年出現(xiàn)增虧，其中，預(yù)計(jì)2025年非經(jīng)常性損益合計(jì)減少凈利潤(rùn)約2億元，且與公司“理財(cái)投資損失”有關(guān)。

對(duì)此，董事長(zhǎng)徐明波決定“自掏腰包”補(bǔ)足差額，雙鷺?biāo)帢I(yè)公告指出，徐明波自愿承諾該投資理財(cái)無(wú)法挽回的差額部分最終確認(rèn)后由其補(bǔ)足，他在一個(gè)月內(nèi)先將5000萬(wàn)元資金上繳公司。

雙鷺?biāo)帢I(yè)進(jìn)一步表示，公司目前貨幣資金充裕，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，預(yù)計(jì)該事項(xiàng)不會(huì)影響公司其他業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常開(kāi)展。

2月2日，雙鷺?biāo)帢I(yè)盤(pán)中觸及跌停，截至2月5日收盤(pán)，公司報(bào)收 6.6 元，下跌 0.61%，總市值67.81億元。

深圳市爭(zhēng)瀧咨詢有限公司CEO李凈認(rèn)為，雙鷺?biāo)帢I(yè)理財(cái)收益的波動(dòng)，暴露出其投資決策與風(fēng)控體系的短板。作為醫(yī)藥企業(yè)，過(guò)度依賴“炒股式”盈利并不可取，核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)始終聚焦于主業(yè)研發(fā)與經(jīng)營(yíng)。企業(yè)需盡快優(yōu)化投資策略，將資金更多配置于與主業(yè)協(xié)同的領(lǐng)域，并建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與預(yù)警機(jī)制，以保障資金安全與長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

01
董事長(zhǎng)“自掏腰包”填坑

1月31 日晚間，雙鷺?biāo)帢I(yè)發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)虧損2億元至2.9億元，同比下降170.03%至291.54%，上年同期虧損7406.57萬(wàn)元;預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)虧損 4000萬(wàn)元至7000萬(wàn)元，同比下降148.58%至185.02%，上年同期則盈利8233.7萬(wàn)元，業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅下滑的原因，雙鷺?biāo)帢I(yè)解釋主要源于兩大方面。一方面，受行業(yè)政策調(diào)整、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司部分產(chǎn)品單價(jià)較上年有所下降，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品銷售毛利下降約10%；另一方面，非經(jīng)常性損益合計(jì)減少凈利潤(rùn)約2億元，其中理財(cái)投資損失與交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益是核心影響因素。

公司特別指出，2025年確認(rèn)的投資理財(cái)損失目前正通過(guò)多種方式挽回，此舉旨在維護(hù)公司及中小股東的合法權(quán)益。董事長(zhǎng)徐明波自愿承諾該投資理財(cái)無(wú)法挽回的差額部分最終確認(rèn)后由其補(bǔ)足。

公開(kāi)資料顯示，徐明波，是雙鷺?biāo)帢I(yè)主要發(fā)起人、創(chuàng)辦者和核心技術(shù)帶頭人，也是公司實(shí)際控制人，持有雙鷺?biāo)帢I(yè)22.62%的股份，他從軍事醫(yī)學(xué)研究院博士畢業(yè)，是教授級(jí)高級(jí)工程師。2003年至今，擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。2024年，他稅前薪酬為42.94萬(wàn)元。

一邊是炒股虧損，一邊是核心產(chǎn)品銷售承壓。

2025年半年報(bào)披露，公司多款主力產(chǎn)品受集采產(chǎn)品降價(jià)影響較大，銷售收入同比下滑，主要產(chǎn)品替莫唑胺實(shí)現(xiàn)銷售收入3423萬(wàn)元，同比下降21.51%;重組人堿性成纖維細(xì)胞生長(zhǎng)因子實(shí)現(xiàn)銷售收入3791萬(wàn)元，同比下降28.38%，重組人粒細(xì)胞刺激因子、來(lái)那度胺膠囊、重組人白介素-11、復(fù)合輔酶、重組人白介素-2同比分別下降22.42%、61.75%、20.18%、19.97%、21.42%。

銷售收入下滑的同時(shí)，毛利率也在持續(xù)走低。數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率從2023年的81.56%高位持續(xù)回落，2024年驟降至67.97%，降幅達(dá)13.59%，2025年前三季度進(jìn)一步下滑至61.6%，較2023年高位累計(jì)降幅超20%。

圖源：公司公告

對(duì)此，雙鷺?biāo)帢I(yè)對(duì)《北京商報(bào)》回應(yīng)稱，對(duì)于未在集采中標(biāo)產(chǎn)品，其市場(chǎng)空間受到顯著擠壓，相關(guān)原材料及庫(kù)存商品面臨周轉(zhuǎn)壓力，公司基于謹(jǐn)慎性原則，合理計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，相應(yīng)增加了當(dāng)期資產(chǎn)減值損失金額，進(jìn)一步對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

圖源：罐頭圖庫(kù)

02

癡迷炒股和投資

近年來(lái)，雙鷺?biāo)帢I(yè)一度因?yàn)椤俺垂伞币l(fā)市場(chǎng)關(guān)注，公允價(jià)值變動(dòng)已然成為左右公司業(yè)績(jī)的核心變量。

雙鷺?biāo)帢I(yè)的對(duì)外投資布局早在2007年就已起步，當(dāng)年公司以凈資產(chǎn)出資的方式投資星昊醫(yī)藥(920017.BJ)，合計(jì)出資692.3萬(wàn)元斬獲692.3萬(wàn)股股份，持股比例達(dá)12%。隨著星昊醫(yī)藥于2007年8月16日登陸新三板，該部分股份同步轉(zhuǎn)為流通股。

2018年11月6日，雙鷺?biāo)帢I(yè)再度出手，以6元/股的價(jià)格，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓增持星昊醫(yī)藥99萬(wàn)股，增持后合計(jì)持股791.3萬(wàn)股，經(jīng)核算整體持股成本約1.6元/股，對(duì)應(yīng)持股比例6.47%。

此外，2010年4月，雙鷺?biāo)帢I(yè)以13.8元/股(除權(quán)后)的價(jià)格認(rèn)購(gòu)復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH;2196.HK)690萬(wàn)股股份，后續(xù)復(fù)星醫(yī)藥實(shí)施2009年分紅送轉(zhuǎn)方案，公司持股數(shù)量相應(yīng)調(diào)整并持續(xù)持有至今，據(jù)2025年半年報(bào)披露，相關(guān)投資最初成本約 3608.02 萬(wàn)元，期末賬面價(jià)值僅剩 3197.22 萬(wàn)元。

2010年，雙鷺?biāo)帢I(yè)還斥資1000萬(wàn)元參與長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)(02652.HK)A輪融資，以0.66元/股的成本拿下1516.57萬(wàn)股，持股占比3.68%。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)于2025年10月8日成功登陸港交所，按2026年2月5日的收盤(pán)價(jià)35.22 港元/股計(jì)算，雙鷺?biāo)帢I(yè)所持股份市值近5億元。

2019年3月，雙鷺?biāo)帢I(yè)加碼創(chuàng)新藥企賽道，以5000萬(wàn)元認(rèn)繳首藥控股(688197.SH)新增注冊(cè)資本，增資價(jià)格為9.5元/股，直接持股3.54%，同時(shí)通過(guò)全資子公司雙鷺生物額外持有其0.74%的股份。

2021年7月，雙鷺?biāo)帢I(yè)再次投資，以2063.46萬(wàn)元參與軒竹生物- B(02575.HK)增資，這筆資金由原1000萬(wàn)元出資款及1063.46萬(wàn)元分紅置換而來(lái)。經(jīng)股權(quán)變動(dòng)后，公司最終持有軒竹生物178.08萬(wàn)股，持股占比0.34%，每股平均成本價(jià)11.59元。2025年10月15日，軒竹生物在港交所掛牌上市，按2026年2月5日的收盤(pán)價(jià)69.3港元/股計(jì)算，雙鷺?biāo)帢I(yè)所持股份對(duì)應(yīng)市值近1.1億元。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月5日，雙鷺?biāo)帢I(yè)依舊是首藥控股第三大股東(持股 3.54%)、星昊醫(yī)藥第二大股東(持股 6.33%)。

一系列投資布局，也讓雙鷺?biāo)帢I(yè)在資本市場(chǎng)幾經(jīng)沉浮。

2023年，復(fù)星醫(yī)藥、首藥控股、星昊醫(yī)藥等持倉(cāng)標(biāo)的股價(jià)走高，為雙鷺?biāo)帢I(yè)貢獻(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益1.97億元，顯著增厚當(dāng)年利潤(rùn)。

然而好景不長(zhǎng)，2024年，由于上述持倉(cāng)標(biāo)的股價(jià)大幅回調(diào)，直接造成公司公允價(jià)值變動(dòng)損失1.78億元，這一虧損也使得雙鷺?biāo)帢I(yè)上市以來(lái)首次年度凈利潤(rùn)虧損。

2025年前三季度，公司又因?yàn)椤敖灰仔越鹑谫Y產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)由虧轉(zhuǎn)盈”，業(yè)績(jī)上演 “反轉(zhuǎn)戲碼”，歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.41億元，同比大增943.1%。不過(guò)最新的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，2025年全年歸母凈利潤(rùn)為-2.9億至-2億元，同比下降170.03%至291.54%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

與此同時(shí)，公司參股的首藥控股還牽涉一起合同糾紛，進(jìn)而導(dǎo)致雙鷺?biāo)帢I(yè)部分資產(chǎn)被司法凍結(jié)。

據(jù)2025年半年報(bào)披露，雙鷺?biāo)帢I(yè)因涉訴事項(xiàng)被司法凍結(jié)的貨幣資金總額達(dá)641.88萬(wàn)元。該糾紛源于首藥控股與南京卡文迪許生物工程技術(shù)有限公司(下稱“南京卡文迪許”)就奧硝唑注射液合同第三期付款的分歧，南京卡文迪許已向北京市一中院提起訴訟并申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全。法院據(jù)此對(duì)雙鷺?biāo)帢I(yè)采取司法凍結(jié)措施，包括凍結(jié)貨幣資金493.38萬(wàn)元及公司持有的首藥控股無(wú)限售流通股166.69萬(wàn)股(截至2025年6月30日，對(duì)應(yīng)市值約6034.27萬(wàn)元。

圖源：公司公告

在接受《北京商報(bào)》采訪時(shí)，雙鷺?biāo)帢I(yè)表達(dá)了投資信心：近年公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)影響顯著，主要因持有金融資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增加；但整體來(lái)看，相關(guān)投資均帶來(lái)較大收益，且具備良好變現(xiàn)能力。

事實(shí)上，早在2025年11月的投資者開(kāi)放日，公司就曾作出類似回應(yīng)：“軒竹生物與長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的股份均設(shè)有上市后12個(gè)月的禁售期，待解禁后，公司將結(jié)合股價(jià)表現(xiàn)、市場(chǎng)行情及戰(zhàn)略安排，通過(guò)合規(guī)減持實(shí)現(xiàn)收益兌現(xiàn)。與此同時(shí)，首藥控股、星昊醫(yī)藥、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、軒竹生物等項(xiàng)目接連上市，不僅驗(yàn)證了公司投資理念的正確性，更標(biāo)志著雙鷺?biāo)帢I(yè)在主業(yè)經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)投資并行的道路上，走出了一條獨(dú)具特色的發(fā)展路徑。”

浙大城市學(xué)院副教授林先平指出，公司理財(cái)收益年度間劇烈震蕩，“炒股式”投資會(huì)干擾經(jīng)營(yíng)基本面穩(wěn)定性，建議公司回歸低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，完善投審與止損機(jī)制，聚焦主業(yè)研發(fā)投入，避免業(yè)績(jī)過(guò)度依賴投資波動(dòng)。

03

老牌藥企的“危”與“機(jī)”

雙鷺?biāo)帢I(yè)成立于1994年，2004年在深交所上市。公司主要專注于基因工程及相關(guān)藥物的研究開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。經(jīng)營(yíng)藥品的治療范圍涉及腫瘤、心腦血管、抗感染免疫、代謝病、創(chuàng)傷修復(fù)、肝病、腎病及罕見(jiàn)病等領(lǐng)域。公司核心產(chǎn)品生物制劑注射用人成纖維細(xì)胞生長(zhǎng)因子和人成纖維細(xì)胞生長(zhǎng)因子凝膠劑系創(chuàng)傷修復(fù)產(chǎn)品。

雙鷺?biāo)帢I(yè)也有過(guò)高光時(shí)刻，2007年，公司凈利突破億元，2014年，創(chuàng)下凈利6.95億元的歷史峰值，2020-2023年凈利潤(rùn)也始終穩(wěn)定在2億-5億元區(qū)間。憑借長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和高回報(bào)，曾是A股公認(rèn)的“白馬股”，

不過(guò)，近年來(lái)，雙鷺?biāo)帢I(yè)受集采和競(jìng)爭(zhēng)的影響，遭遇了“中年危機(jī)”。近年來(lái)，雙鷺?biāo)帢I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022 年至 2024 年，雙鷺?biāo)帢I(yè)醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收持續(xù)下滑，分別為 10.33 億元、10.05 億元、6.53 億元，同比降幅依次為 13.82%、2.68%、35.08%。核心產(chǎn)品的衰落是業(yè)績(jī)滑坡的重要原因。

雙鷺?biāo)帢I(yè)曾寄予厚望的核心品種：來(lái)那度胺膠囊(商品名“立生”)，早已沒(méi)有了昔日的光芒。作為美國(guó)新基公司原研藥“瑞復(fù)美”(2013年中國(guó)上市，定價(jià)2799元 /25mg /粒)的國(guó)產(chǎn)挑戰(zhàn)者，雙鷺?biāo)帢I(yè)通過(guò)參股公司卡文迪許歷經(jīng)十年研發(fā)，于2017年底推出“立生”，上市初期定價(jià)與原研藥接近，一度被視作“國(guó)產(chǎn)抗癌里程碑”。

但上市不久，“立生”就面臨正大天晴、齊魯制藥等多家國(guó)內(nèi)仿制藥企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，還在2020年納入國(guó)家集采后，價(jià)格大幅下滑，疊加原研藥、走私仿制藥及硼替佐米等競(jìng)爭(zhēng)品種的擠壓，市場(chǎng)份額持續(xù)萎縮，2024年，“立生”的銷售收入同比暴跌77.22%，在公司抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)產(chǎn)品中的占比僅為4.89%。

在2025年11月接受投資者調(diào)研時(shí)，公司坦言，近兩年，公司核心品種受國(guó)家集采與地方聯(lián)盟集采沖擊顯著。除扶濟(jì)復(fù)、復(fù)合輔酶等少數(shù)獨(dú)家產(chǎn)品外，主要品種均已納入集采范圍，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降。盡管公司每年均有新產(chǎn)品上市并參與集采，但集采后市場(chǎng)放量尚需時(shí)間。目前，主要老品種所受的集采沖擊已逐步減弱，公司正經(jīng)歷業(yè)務(wù)調(diào)整期，處于逐步走出行業(yè)“寒冬”的階段。

面對(duì)主業(yè)困境，雙鷺?biāo)帢I(yè)正在試圖通過(guò)多元化轉(zhuǎn)型破局，2025年半年報(bào)中，雙鷺?biāo)帢I(yè)透露，近年來(lái)，通過(guò)控股和參股公司將業(yè)務(wù)延伸至醫(yī)療服務(wù)、健康產(chǎn)品、小分子創(chuàng)新藥研發(fā)、工業(yè)大麻、藥用輔料及醫(yī)美等大健康領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從依賴少數(shù)大品種轉(zhuǎn)向多品種共同支撐。

不過(guò)，另一方面，公司的研發(fā)投入呈現(xiàn)持續(xù)收縮態(tài)勢(shì)：2024年全年研發(fā)費(fèi)用1.5億元，同比下降15.52%;2025年三季度研發(fā)費(fèi)用7510萬(wàn)元，同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至24.08%。

圖源：罐頭圖庫(kù)

對(duì)于未來(lái)轉(zhuǎn)型，雙鷺?biāo)帢I(yè)在上述投資者調(diào)研時(shí)坦言，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正從過(guò)去依賴少數(shù)大品種轉(zhuǎn)向多品種共同支撐的模式。未來(lái)新產(chǎn)品的利潤(rùn)貢獻(xiàn)取決于多重因素：一是中標(biāo)產(chǎn)品能否達(dá)到或超過(guò)集采報(bào)量;二是未參與集采品種的市場(chǎng)拓展成效;三是如硝酸甘油噴霧劑等獨(dú)家產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力與營(yíng)銷能力。盡管存在上述變量，公司憑借豐富的新產(chǎn)品儲(chǔ)備，有望進(jìn)一步強(qiáng)化多品種驅(qū)動(dòng)的盈利模式。

林先平認(rèn)為，雙鷺?biāo)帢I(yè)作為老牌仿制藥企，正面臨“仿制藥利潤(rùn)承壓、創(chuàng)新藥布局滯后”的雙重困境。在集采常態(tài)化背景下，其核心產(chǎn)品難以提價(jià)，增長(zhǎng)空間有限，應(yīng)通過(guò)改良型新藥、仿創(chuàng)結(jié)合、BD合作及全球化布局尋求突破。

合理的資本運(yùn)作本是企業(yè)提升資金使用效率的方式，閑置資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)也成為不少企業(yè)的管理手段，你認(rèn)為炒股是提高公司營(yíng)收的好主意嗎?你如何看待老牌藥企的轉(zhuǎn)型?評(píng)論區(qū)留言吧!