出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

每逢歲末年初，就到了上市公司集中“交卷”的時(shí)刻。

近日，珂瑪科技披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。其預(yù)計(jì)，2025年?duì)I收將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，即將邁過(guò)10億元大關(guān)，但歸母凈利潤(rùn)同比增幅在-8%至8%之間，存在下滑的可能。

珂瑪科技是一家先進(jìn)陶瓷材料零部件供應(yīng)商，終端產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、新能源、顯示面板、LED等領(lǐng)域。

站在半導(dǎo)體發(fā)展的風(fēng)口上，珂瑪科技在資本市場(chǎng)頗受歡迎，如今總市值超過(guò)500億元，公司創(chuàng)始人劉先兵身家財(cái)富已經(jīng)超過(guò)200億元。

就在珂瑪科技一路向前發(fā)展之時(shí)，股東卻接連拋出減持計(jì)劃。

2025年8月18日，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃所持股份解除限售，并上市流通。次日，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃就拋出減持計(jì)劃，并很快減持套現(xiàn)超3億元。

在完成首次減持1個(gè)月后（2026年1月9日），員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃又一次披露了減持計(jì)劃，若頂格減持，將直接清倉(cāng)珂瑪科技。而珂瑪科技2024年8月披露資料顯示，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃的第一大股東正是劉先兵。

那么，在股東減持背后，珂瑪科技到底面臨著什么？

1、背靠京東方、TCL，2025年利潤(rùn)或“變臉”

2009年，在美國(guó)加州硅谷工作多年的劉先兵回國(guó)，創(chuàng)立了珂瑪科技的前身珂瑪有限。

珂瑪科技是一家半導(dǎo)體設(shè)備零部件供應(yīng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為先進(jìn)陶瓷材料零部件，以及泛半導(dǎo)體設(shè)備表面處理服務(wù)，已量產(chǎn)了氧化鋁、氧化鋯、氮化鋁、碳化硅、氧化釔和氧化鈦等6大類(lèi)先進(jìn)陶瓷材料。

目前，珂瑪科技的先進(jìn)陶瓷產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶圓制造前道工藝設(shè)備，目前已進(jìn)入刻蝕、薄膜沉積、離子注入、光刻和氧化擴(kuò)散等多種設(shè)備。

只是，國(guó)內(nèi)的先進(jìn)陶瓷起步較晚，日本的京瓷集團(tuán)、日本礙子，美國(guó)的CoorsTek等國(guó)際巨頭深耕數(shù)十年，已經(jīng)在全球的先進(jìn)陶瓷市場(chǎng)占據(jù)了領(lǐng)先地位。

與之相比，珂瑪科技相去甚遠(yuǎn)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2021年收入計(jì)算，在中國(guó)大陸市場(chǎng)，珂瑪科技的先進(jìn)陶瓷市占率為0.23%，但細(xì)分到國(guó)產(chǎn)設(shè)備使用本土先進(jìn)陶瓷這一領(lǐng)域時(shí)，其市占率為72%，在國(guó)產(chǎn)替代中有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

（圖 / 珂瑪科技公告）

不過(guò)，珂瑪科技的業(yè)績(jī)?nèi)允忠蕾嚤狈饺A創(chuàng)、TCL華星光電、京東方等大客戶。

2021年至2023年，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的63.75%、54.01%及48.07%。到了2024年，來(lái)自前五大客戶的銷(xiāo)售額為5.97億元，占年度銷(xiāo)售總額的69.65%，集中度驟增。

在這背后，公司拓展新客戶的能力并不強(qiáng)。2023年至2025年前9月，公司來(lái)自新增客戶的銷(xiāo)售額一直在3000萬(wàn)元以下，占營(yíng)收的比例已經(jīng)從5.46%降至1.87%。

（圖 / 珂瑪科技公告）

其實(shí)，珂瑪科技已經(jīng)出現(xiàn)了“增收不增利”的問(wèn)題。2025年第三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.10%，歸母凈利潤(rùn)則同比下滑16.16%。

（圖 / 珂瑪科技財(cái)報(bào)）

珂瑪科技預(yù)計(jì)，2025年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.6億元至10.8億元，同比增長(zhǎng)23.63%∽25.96%；歸母凈利潤(rùn)2.86億元∽3.36億元，同比增長(zhǎng)-8%至8%。這也意味著，2025年仍有利潤(rùn)下滑的可能。

（圖 / 珂瑪科技公告）

對(duì)此，珂瑪科技解釋?zhuān)环矫?，受市?chǎng)需求變化影響，陶瓷結(jié)構(gòu)件營(yíng)收占比提升，而陶瓷結(jié)構(gòu)件毛利率低于模塊化產(chǎn)品，導(dǎo)致整體毛利率下降。

另一方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，并收購(gòu)了蘇州鎧欣半導(dǎo)體科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱：蘇州鎧欣），將其研發(fā)資源與投入納入公司體系，進(jìn)一步推動(dòng)整體研發(fā)費(fèi)用的提升。

不過(guò)，珂瑪科技沒(méi)有提及的是，在收購(gòu)之時(shí)，蘇州鎧欣就是一家虧損的企業(yè)，這是否造成對(duì)整體利潤(rùn)的拖累？對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向珂瑪科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

2、耗資上億收購(gòu)虧損企業(yè)，又?jǐn)M募資7.5億

將時(shí)間倒回至半年前。

2025年7月，珂瑪科技宣布，擬以現(xiàn)金收購(gòu)蘇州鎧欣73%的股權(quán)，總對(duì)價(jià)1.02億元。當(dāng)時(shí)，蘇州鎧欣的評(píng)估價(jià)值為1.52億元，增值率達(dá)到296.80%。

蘇州鎧欣成立于2022年，主營(yíng)化學(xué)氣相沉積（CVD）碳化硅涂層，以及CVD碳化硅塊體陶瓷零部件，其產(chǎn)品線可與珂瑪科技形成互補(bǔ)。

但從經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，蘇州鎧欣有著明顯的“硬傷”。2024年及2025年前9月，蘇州鎧欣凈利潤(rùn)分別虧損2188.31萬(wàn)元和1406.33萬(wàn)元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

當(dāng)前，半導(dǎo)體設(shè)備關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)替代需求持續(xù)升溫，對(duì)珂瑪科技而言，能否抓住這個(gè)窗口期，快速打開(kāi)業(yè)務(wù)邊界，將決定企業(yè)的未來(lái)走向。只是，擴(kuò)張的前提，是需要雄厚的資金鏈支撐。

2024年8月，珂瑪科技登陸深交所時(shí)，募資凈額為5.13億元，當(dāng)年就已全部用完?？梢哉f(shuō)，此時(shí)高價(jià)收購(gòu)虧損的蘇州鎧欣，對(duì)珂瑪科技的資金鏈?zhǔn)莻€(gè)考驗(yàn)。

截至2025年9月末，公司貨幣資金為2.34億元、交易性金融資產(chǎn)2002萬(wàn)元，流動(dòng)資金合計(jì)約2.54億元。對(duì)于需要重金投入研發(fā)、生產(chǎn)的珂瑪科技來(lái)說(shuō)，這些資金顯然不夠充裕。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，2025年前9月，公司新增短期借款5103萬(wàn)元、長(zhǎng)期借款1.23億元。而在2024年末時(shí)，公司沒(méi)有任何短期、長(zhǎng)期借款。

（圖 / 珂瑪科技財(cái)報(bào)）

此外，在披露收購(gòu)計(jì)劃一個(gè)月后（2025年8月），珂瑪科技又提出，擬向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金不超過(guò)7.5億元。2026年2月6日，這一計(jì)劃獲得深交所審核通過(guò)。

按照募資計(jì)劃，2.1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。補(bǔ)流之外，珂瑪科技還擬將部分募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)。

（圖 / 珂瑪科技公告）

其中，一個(gè)項(xiàng)目是在蘇州市虎丘區(qū)內(nèi)，重點(diǎn)建設(shè)靜電卡盤(pán)生產(chǎn)線，并擴(kuò)建陶瓷加熱器產(chǎn)能，項(xiàng)目投資總額為6.03億元，擬使用募集資金4.88億元。

據(jù)悉，陶瓷加熱器和靜電卡盤(pán)是半導(dǎo)體前道核心設(shè)備中的關(guān)鍵功能部件，廣泛應(yīng)用于刻蝕、沉積、熱處理等高精密工藝環(huán)節(jié)。達(dá)產(chǎn)后，公司將新增生產(chǎn)陶瓷加熱器600支/年、靜電卡盤(pán)產(chǎn)品2500支/年。

此外，公司還計(jì)劃在安徽省滁州市內(nèi)，由安徽珂瑪實(shí)施，租賃廠房購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備擴(kuò)建碳化硅陶瓷結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品全流程生產(chǎn)工廠，項(xiàng)目總投資額6542.42萬(wàn)元，使用募集資金5200萬(wàn)元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

值得注意的是，在2025年10月，珂瑪科技將安徽珂瑪100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇州鎧欣，導(dǎo)致安徽珂瑪從“全資子公司”淪為“控股子公司”。然而，在安徽珂瑪承擔(dān)的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，蘇州鎧欣少數(shù)股東由于自身資金情況等原因，并未計(jì)劃同比例提供借款。

那么，公司為何此時(shí)將安徽珂瑪股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給蘇州鎧欣？本就虧損的蘇州鎧欣是否具備足夠的管理能力與資金協(xié)調(diào)能力，保障擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目順利推進(jìn)？公司資金鏈并不算充裕，為何還要承擔(dān)全部出資？

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向珂瑪科技方面進(jìn)行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

在此募集計(jì)劃披露之后，深交所很快下發(fā)了審核問(wèn)詢函，要求珂瑪科技說(shuō)明融資的合理性，也質(zhì)疑公司擴(kuò)產(chǎn)之后的產(chǎn)能消化能力。

從行業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體市場(chǎng)的前景毋庸置疑。WSTS數(shù)據(jù)顯示，2026年的全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步上升8.5%至7607億美元。

具體到珂瑪科技來(lái)說(shuō)，在手訂單并不算厚實(shí)。截至2025年9月末，公司在手訂單金額2.89億元。其中，陶瓷加熱器和靜電卡盤(pán)在手訂單金額合計(jì)為8241.93萬(wàn)元，碳化硅陶瓷結(jié)構(gòu)件和超高純碳化硅套件在手訂單金額合計(jì)為2107.88萬(wàn)元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

未來(lái)，珂瑪科技能否把投入轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定訂單與持續(xù)現(xiàn)金流，在這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代浪潮中又能占據(jù)多少市場(chǎng)，仍需要時(shí)間驗(yàn)證。

3、股價(jià)較高點(diǎn)下滑15%，劉先兵身家超200億

劉先兵是湖北武漢人，曾就讀于華中科技大學(xué)。不過(guò)，在創(chuàng)業(yè)之時(shí)，劉先兵沒(méi)有選擇老家湖北，而是定在蘇州高新區(qū)，這里正在打造“芯片之城”，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的支持力度頗高。

IPO之前，珂瑪科技曾進(jìn)行過(guò)一輪融資，引入了近20家外部投資方。當(dāng)時(shí)，參與投資的多個(gè)私募基金背后不乏江蘇省內(nèi)國(guó)資的身影，包括江蘇省財(cái)政廳、南京市國(guó)資委、蘇州市財(cái)政局、蘇州市高新區(qū)管委會(huì)等。

除此之外，公司還有一位投資方是華業(yè)天成。據(jù)悉，華業(yè)天成是由孫業(yè)林和楊華君聯(lián)合創(chuàng)辦，而孫業(yè)林、楊華君同樣畢業(yè)于華中科技大學(xué)，與劉先兵是校友。

在IPO上市配售時(shí)，公司客戶拓荊科技、京東方、中微公司，以及公司高級(jí)管理人員與核心員工參與的中信證券資管珂瑪材料員工參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱：?jiǎn)T工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃），都參與了戰(zhàn)略配售，從而進(jìn)入股東行列。

（圖 / 珂瑪科技公告）

珂瑪科技上市之后，珂瑪科技、劉先兵的“朋友圈”共享這輪資本盛宴。Wind數(shù)據(jù)顯示，2026年1月16日，珂瑪科技股價(jià)最高漲至146.66元/股，較發(fā)行價(jià)8元/股大漲17倍。

在珂瑪科技股價(jià)漲到巔峰的前夕，公司股東就拋出了減持計(jì)劃。2026年1月9日，珂瑪科技披露，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃擬減持不超過(guò)153.83萬(wàn)股股份，如果頂格減持，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃將直接清倉(cāng)。

（圖 / 珂瑪科技公告）

這已經(jīng)不是員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃第一次減持，早在解除限售的第二天（2025年8月19日），員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃就曾披露減持計(jì)劃，并很快減持了584.29萬(wàn)股，套現(xiàn)3.23億元。

（圖 / 珂瑪科技公告）

值得注意的是，員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃的第一大股東就是劉先兵。珂瑪科技2024年8月披露資料顯示，劉先兵持有員工戰(zhàn)略配售資管計(jì)劃34.56%股權(quán)。

（圖 / 珂瑪科技公告）

而劉先兵的獲利不止于此。2024年上市當(dāng)年，珂瑪科技兩次分紅，累計(jì)分紅8720萬(wàn)元。即便僅按照劉先兵的直接持股比例44.19%計(jì)算，他仍能分走超3800萬(wàn)元的“大禮包”。

（圖 / 珂瑪科技公告）

不過(guò)，從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，珂瑪科技的股價(jià)沒(méi)有站穩(wěn)高位，很快調(diào)頭向下。截至2026年2月6日，其股價(jià)報(bào)收124.61元/股，較1月16日的高點(diǎn)146.66元/股下跌了15%。

即便如此，僅按照1.93億股的直接持股數(shù)量計(jì)算，劉先兵當(dāng)前持有股份的價(jià)值仍高達(dá)240億元，成為站在珂瑪科技肩膀上的百億富豪。

回頭來(lái)看，珂瑪科技踩中了半導(dǎo)體設(shè)備零部件國(guó)產(chǎn)替代的關(guān)鍵賽道，也在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了一席之地。未來(lái)若想保持資本熱度，劉先兵還需拿出更硬核的產(chǎn)品與更亮眼的業(yè)績(jī)答卷，回應(yīng)市場(chǎng)期待。

*注：文中題圖來(lái)自珂瑪科技官方微信公眾號(hào)。