作者 | 泊如

編輯 | 侯恬

中國的生鮮電商江湖里，買菜從來不僅僅是買菜，而是一場關(guān)于流量、供應(yīng)鏈與最后一百米控制權(quán)的血腥戰(zhàn)爭。

2月5日，美團(tuán)于香港聯(lián)交所發(fā)布公告，將以約7.17億美元（約合人民幣49.8億元人民幣）的初始對(duì)價(jià)，完成對(duì)叮咚買菜中國業(yè)務(wù)100%股權(quán)的收購。這意味著之后叮咚買菜的業(yè)務(wù)將全部歸美團(tuán)所有。

這筆交易的金額，放在互聯(lián)網(wǎng)并購史上并不算驚天動(dòng)地，但對(duì)于已經(jīng)在生鮮電商這個(gè)修羅場里廝殺了十年的叮咚來說，這一刻卻充滿了悲壯感。

令人不解的是，從財(cái)報(bào)來看，2024年以來叮咚其實(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全年盈利，并且2025年持續(xù)了盈利的態(tài)勢(shì)，既然已經(jīng)熬出頭了，叮咚為什么要在業(yè)績的最高點(diǎn)，把自己賣給美團(tuán)？

前置倉的孤勇者以被收購?fù)藞?/strong>

1992年，梁昌霖（叮咚買菜創(chuàng)始人）還在部隊(duì)當(dāng)兵。軍人的經(jīng)歷給了梁昌霖一種極其硬派的作風(fēng)，這種作風(fēng)也刻在了叮咚買菜的基因里。2017年，梁昌霖在上海正式創(chuàng)立“叮咚買菜”，堅(jiān)定地選擇了不被看好的前置倉模式。

所謂的前置倉，就是在離消費(fèi)者最近的地方（通常是3公里內(nèi)）租下倉庫，囤貨、分揀，然后由自營騎手送貨上門。在前置倉這個(gè)賽道里，有一項(xiàng)核心指標(biāo)是履約成本率。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是快，29分鐘必達(dá)。但倉儲(chǔ)、分揀、冷鏈和騎手配送，成本往往高達(dá)十幾塊，貴到讓財(cái)務(wù)總監(jiān)看著報(bào)表想跳樓。

然而就是這么一塊難啃的骨頭，叮咚買菜硬是靠著死磕前置倉，熬走了永輝生活、每日優(yōu)鮮，扛過了資本寒冬。

回顧過去幾年發(fā)展，叮咚也曾有過輝煌的時(shí)刻。2020年年初叮咚買菜日單量就突破了50萬單，用戶數(shù)呈數(shù)倍增長，開始向北京、南京、廣州、成都等全國一二線城市極速擴(kuò)張。2021年順利登陸紐交所，市值一度超過50億美元。

然而隨著百團(tuán)大戰(zhàn)的開啟，為了止損叮咚只能保命式收縮，2022年到2023年撤出了中部和西南地區(qū)多個(gè)城市，全力防守華東大本營，前置倉數(shù)量從1400個(gè)縮減至約1000個(gè)。這種收縮戰(zhàn)略下，2024年叮咚實(shí)現(xiàn)首度全年盈利，全年收入達(dá)230.66億元，凈利潤為3.04億元。

圖：叮咚買菜2021-2025年的營收和凈利潤數(shù)據(jù)

但無論如何，不得不承認(rèn)的是，叮咚全國性擴(kuò)張時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。之后叮咚沒有繼續(xù)在生鮮電商上死磕，而是從2025年開始深度介入產(chǎn)業(yè)鏈上游，轉(zhuǎn)型為一家深耕供應(yīng)鏈的食品公司。

根據(jù)財(cái)報(bào)，叮咚在2025年前三季度雖然仍然保持了連續(xù)盈利，但營收增速逐季顯著放緩，陷入了“小而美但長不大”的困局。具體來看，其2025年第三季度營收66.6億元，同比增長1.98%，前兩個(gè)季度分別同比增長 9.1%、 6.7%；GAAP凈利潤僅為 0.8億元，凈利率約為 1.2%。

從業(yè)績來看，說明叮咚當(dāng)前核心大本營（江浙滬）的市場滲透率已接近飽和。此前從“全國性平臺(tái)”退化為“區(qū)域性生鮮公司”，又失去了通過地域擴(kuò)張拉動(dòng)高增長的可能性。長期以來，市值不斷走低，導(dǎo)致叮咚也無法通過增發(fā)股票等方式低成本融資，難以應(yīng)對(duì)美團(tuán)、盒馬等巨頭的價(jià)格戰(zhàn)消耗。這或許是叮咚在實(shí)現(xiàn)了盈利之后仍然走到被收購的原因之一。

20萬商家已加派代社群，可選「TikTok 、Temu、淘系、抖音、拼多多、小紅書」等。關(guān)注「派代跨境」，免費(fèi)進(jìn)群↓

美團(tuán)的最后一塊短板補(bǔ)齊

如果說叮咚買菜的退場是悲壯的，但對(duì)美團(tuán)來說，這卻是一次精準(zhǔn)的抄底。翻看美團(tuán)2025年的財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)王興的焦慮并不比梁昌霖少。

雖然美團(tuán)在外賣領(lǐng)域依然是絕對(duì)的王者，2024年之前長期占據(jù)65%至73%的市場份額，但外賣業(yè)務(wù)的增速已經(jīng)無可避免地放緩。畢竟，中國人的胃口是有限的，一天只能吃三頓飯。

為了尋找第二增長曲線，美團(tuán)把目光投向了即時(shí)零售。王興的野心是，不僅要送飯，還要送手機(jī)、送藥、送菜、送一切。在送這個(gè)環(huán)節(jié)，美團(tuán)擁有數(shù)百萬騎手的運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)。但在貨這個(gè)環(huán)節(jié)，尤其是生鮮這個(gè)最高頻的品類上，美團(tuán)一直缺乏一個(gè)強(qiáng)有力的抓手。

美團(tuán)優(yōu)選（社區(qū)團(tuán)購）雖然覆蓋面廣，但主打次日達(dá)和下沉市場，用戶體驗(yàn)不夠極致，目前已經(jīng)退出市場。美團(tuán)買菜（小象超市）雖然也是前置倉模式，但布局規(guī)模和供應(yīng)鏈深度始終不如深耕多年的叮咚買菜。這好比手里沒有優(yōu)質(zhì)的礦山，光有錢也挖不出金子。叮咚買菜，就是那座現(xiàn)成的、技術(shù)成熟的優(yōu)質(zhì)礦山。

美團(tuán)這次收購，可以從防御、進(jìn)攻和生態(tài)協(xié)同三個(gè)維度去理解。從防御角度看，美團(tuán)需要防止叮咚買菜落入競爭對(duì)手手中。此前市場多次流傳京東集團(tuán)有意收購叮咚買菜，以強(qiáng)化其即時(shí)零售業(yè)務(wù)鏈路。

從進(jìn)攻視角分析，美團(tuán)正在加速即時(shí)零售布局。2025年，美團(tuán)宣布全面拓展即時(shí)零售，推動(dòng)零售新業(yè)態(tài)提質(zhì)升級(jí)。王興在2025年明確將即時(shí)零售定為核心戰(zhàn)略，提出十六大消費(fèi)場景理論，將美團(tuán)閃購升級(jí)為獨(dú)立品牌并開放首頁一級(jí)入口。

更關(guān)鍵的是成本協(xié)同效應(yīng)。美團(tuán)強(qiáng)于技術(shù)和平臺(tái)運(yùn)營，而叮咚買菜強(qiáng)于商品開發(fā)和供應(yīng)鏈管理。可以形成美團(tuán)負(fù)責(zé)流量和配送，叮咚負(fù)責(zé)商品和倉儲(chǔ)的理想分工模式。

財(cái)報(bào)納入叮咚后，對(duì)美團(tuán)來說也有止血的效果。2025年對(duì)美團(tuán)而言是流血狂奔的一年。第一季度開局良好，營收866億元，同比增長18%，凈利潤超100億元。

圖：美團(tuán)2025年前三個(gè)季度的營收和凈利潤數(shù)據(jù)

然而半路殺出個(gè)程咬金，京東和淘寶閃購的加入，下半年美團(tuán)利潤遭遇斷崖式下跌。Q2凈利潤暴跌90%以上，Q3更是錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損160億元。而叮咚買菜年?duì)I收約230億元。并表后，美團(tuán)即時(shí)零售板塊的年?duì)I收規(guī)模將瞬間突破500億-600億元級(jí)別，直接甩開盒馬等競爭對(duì)手。

叮咚買菜盈利雖然不多，但至少實(shí)現(xiàn)連續(xù)全年盈利。收購一家“賺錢”的公司，相比以往收購虧損資產(chǎn)，對(duì)美團(tuán)的報(bào)表是正向貢獻(xiàn)。

生鮮江湖的魏蜀吳格局成型

美團(tuán)吞下叮咚買菜，不僅僅是兩家公司的事，更是整個(gè)中國生鮮電商格局的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

在此之前，生鮮電商市場呈現(xiàn)出一種諸侯混戰(zhàn)的局面，拼多多的多多買菜稱霸下沉市場，阿里的盒馬鮮生主打店倉一體，京東到家依賴平臺(tái)模式服務(wù)高凈值群體，而美團(tuán)和叮咚則在前置倉賽道纏斗。但這筆收購案之后，市場格局演變成了魏蜀吳的三國殺。

“吳國”阿里手握盒馬+閃購，處境最為尷尬。盒馬鮮生雖然體驗(yàn)好，但開店成本高，擴(kuò)張速度慢，閃購在運(yùn)力上長期被美團(tuán)壓制。隨著美團(tuán)補(bǔ)齊了生鮮供應(yīng)鏈的短板，阿里的壓力將成倍增加。

圖：盒馬CEO嚴(yán)筱磊的全員公開信

“蜀國”拼多多的多多買菜雖然沒有前置倉的快，但它有無可比擬的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在廣大的三四線城市和農(nóng)村市場，多多買菜依然是王者。美團(tuán)收購叮咚，對(duì)拼多多的基本盤影響不大，但在攻堅(jiān)一二線城市時(shí)，拼多多將面臨更厚的壁壘。

“魏國”美團(tuán)以美團(tuán)外賣+小象超市+叮咚買菜的模式，在一二線城市，美團(tuán)將擁有較高的統(tǒng)治力。叮咚的加入，讓美團(tuán)即時(shí)零售的基本盤更加穩(wěn)固。

不過，對(duì)美團(tuán)來說整合的挑戰(zhàn)也不容忽視。企業(yè)文化融合、業(yè)務(wù)系統(tǒng)對(duì)接、人員優(yōu)化安排等問題都需要謹(jǐn)慎處理。美團(tuán)需要吸取以往整合案例的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免因內(nèi)部摩擦導(dǎo)致價(jià)值損耗。

對(duì)于其他玩家，這一收購將帶來巨大壓力。這筆收購標(biāo)志著生鮮電商獨(dú)立發(fā)展時(shí)代的結(jié)束和巨頭生態(tài)時(shí)代的開啟。未來的競爭不再是單一企業(yè)的比拼，而是生態(tài)系統(tǒng)之間的對(duì)抗。

在美團(tuán)傳出收購叮咚買菜的同時(shí)，2026年淘寶閃購和京東并未坐以待斃。

淘寶閃購在2026年初明確了其核心戰(zhàn)略，首要目標(biāo)是份額增長，堅(jiān)定投入以沖擊市場絕對(duì)第一。其計(jì)劃2026年覆蓋200個(gè)城市的重點(diǎn)城區(qū)，建立累計(jì)2000家店的即時(shí)零售網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，投入200億元專項(xiàng)資金，用于支持商家建設(shè)高品質(zhì)倉庫、升級(jí)物流能力及數(shù)字化迭代。

京東2026年的重心則在于將“高頻”的外賣/買菜需求轉(zhuǎn)化為對(duì)“低頻”大電產(chǎn)品的拉動(dòng)。京東生鮮宣布 2026 年其“源頭包銷”模式將覆蓋超 50 個(gè)核心品類。

此外，七鮮小廚也會(huì)開始推進(jìn)全國擴(kuò)張，并采取開放合作態(tài)度，不僅在自家 App 售賣，甚至在美團(tuán)和淘寶也開設(shè)了“幽靈餐廳”門店，以換取更多流量。

站在整個(gè)行業(yè)的角度，受 2025年巨虧影響，監(jiān)管層已經(jīng)介入叫停了非理性競爭。筆者預(yù)測，2026年，各大平臺(tái)的外賣和生鮮補(bǔ)貼將顯著減少，行業(yè)重心轉(zhuǎn)向修復(fù)盈利。今年，京東在淘寶開店、美團(tuán)配送京東訂單等敵后合作在2026年會(huì)成為常態(tài)，大廠開始意識(shí)到“沒有永遠(yuǎn)的敵人，只有永遠(yuǎn)的利益”。

參考資料：

[1]美團(tuán)2025年前三季度財(cái)報(bào) . 美團(tuán)

[2]叮咚買菜2025年前三季度財(cái)報(bào) . 叮咚買菜

[3]叮咚買菜被美團(tuán)收購，即時(shí)零售進(jìn)入巨頭爭戰(zhàn)期 . 36氪未來消費(fèi)