圖源：公司官網(wǎng)

當(dāng)2026年近700家公司仍在IPO大門外排隊(duì)苦候時(shí)，中國泡菜江湖的“扛把子”卻轉(zhuǎn)身離場(chǎng)。方源資本一紙協(xié)議，擬拿下吉香居食品股份有限公司（下稱“吉香居”）92%的股份，令創(chuàng)始人近乎全退。

在歷時(shí)5年多、遞交19期上市輔導(dǎo)報(bào)告后，這個(gè)曾立志百億的“泡菜大王”，沒有等來敲鐘，而是選擇了徹底易主。一個(gè)“反向操作”的資本樣本就此誕生，壇蓋之下，封存的是比上市更復(fù)雜的滋味……

方源資本合計(jì)收購92%股份

實(shí)控人丁文軍“撤離”

科創(chuàng)四川從重慶市市場(chǎng)監(jiān)督管理局1月20日披露的公示了解到，方源資本旗下主體通過其間接控制的公司，與吉香居及所有現(xiàn)有股東簽署了《股權(quán)購買協(xié)議》，擬收購吉香居合計(jì)92%的股份，具體金額未披露。

吉香居于2000年12月28日成立于四川省眉山市，主要從事醬腌菜和復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

此次交易前，創(chuàng)始人丁文軍持有31.24%的股份并為公司實(shí)際控制人；交易后，方源資本將間接單獨(dú)控制吉香居。

圖源：重慶市市場(chǎng)監(jiān)督管理局

這標(biāo)志著，這家在2024年仍穩(wěn)居“下飯泡菜全國銷量第一”的行業(yè)龍頭，在經(jīng)歷了超5年、共計(jì)19期上市輔導(dǎo)后，其控制權(quán)將徹底易主。

此次出售距離上一次主要股東變更——2023年7月紅杉資本、騰訊等機(jī)構(gòu)從韓國希杰食品手中接盤股權(quán)——僅過去了約兩年半。

在IPO大門似乎觸手可及的2026年，吉香居的堅(jiān)決賣身，為喧鬧的資本市場(chǎng)提供了一個(gè)冷靜而意外的樣本。

從草根到“泡菜第一人”

丁文軍的“實(shí)在”傳奇

故事的起點(diǎn)，在四川眉山，一個(gè)飄著千年泡菜香的地方。主人公丁文軍，是典型的草根傳奇。

17歲的他，騎著自行車，馱著200多斤蔬菜往返于鄉(xiāng)間與成都的市場(chǎng)，兩天賺10元。

年復(fù)一年，丁文軍的自行車換成了拖拉機(jī)，蔬菜攤變成了食品加工廠。2000年，懷揣著帶動(dòng)鄉(xiāng)親致富的樸素愿望，他拿出全部積蓄150多萬元，創(chuàng)立了吉香居。

丁文軍有一種近乎固執(zhí)的“實(shí)在”。他清楚自己“沒正經(jīng)上過學(xué)”，對(duì)公司規(guī)劃、資本運(yùn)作“一無所知”。

于是，他做了一件在當(dāng)時(shí)看來頗為超前的事：創(chuàng)業(yè)之初就引入職業(yè)經(jīng)理人，堅(jiān)持 “讓專業(yè)的人干專業(yè)的事” 。他自己則撲在技術(shù)上，找來專家研發(fā)乳酸菌發(fā)酵，甚至主持制定了《中國泡菜行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》，據(jù)說這套《標(biāo)準(zhǔn)》后來把四川泡菜推到了全球高度。

丁文軍的夢(mèng)想隨之發(fā)酵。他公開立下目標(biāo)：“要把吉香居打造成一個(gè)百年品牌，實(shí)現(xiàn)百億銷售?！?/p>

這份期待沒有落空。2019年，吉香居已是中國泡菜江湖的領(lǐng)軍企業(yè)，吉香居更助力眉山贏得了“中國泡菜之鄉(xiāng)”的稱號(hào)。旗下品牌“暴下飯”全網(wǎng)銷量第一名，并連續(xù)五年銷量第一。

丁文軍 圖源：第110屆全國糖酒商品交易會(huì)主論壇

那個(gè)曾馱著兩百斤蔬菜的少年，成為了業(yè)界公認(rèn)的 “泡菜第一人”。

此時(shí)，吉香居已是中國泡菜江湖毋庸置疑的王者。然而，也正是他這種放手信任的“實(shí)在”性格，為后來的資本波瀾埋下了伏筆。

資本荊棘

IPO長跑與“失控”的股權(quán)

吉香居的資本故事，是一部股權(quán)結(jié)構(gòu)不斷更迭的“折騰史”。

早在2011年，為開拓市場(chǎng)，丁文軍引入了韓國食品巨頭希杰作為股東。到2016年，希杰進(jìn)一步增持至控股60%，一度掌握了公司主導(dǎo)權(quán)。而作為創(chuàng)始人的丁文軍，在這個(gè)過程中則漸漸喪失了對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2020年。彼時(shí)新消費(fèi)概念火爆，在職業(yè)經(jīng)理人的推動(dòng)和韓國股東的主導(dǎo)下，吉香居首次簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，目標(biāo)直指A股。公司向市場(chǎng)拋出了“泡菜健康化”的新故事，并全力沖刺：一方面加碼線上，入駐平臺(tái)開展直播帶貨；另一方面深化線下渠道，覆蓋全國主要商超。

圖源：公司官網(wǎng) 圖源：公司官網(wǎng)

但韓國希杰沒想到，“泡菜大王”吉香居的IPO之路總是碰壁。

2023年，失去耐心的韓國希杰清倉退出，由紅杉資本、騰訊等機(jī)構(gòu)以約16.8億元接盤。然而，新舊股東的更替并未能疏通IPO的管道。

在此期間，市場(chǎng)競(jìng)爭格局也在變化。對(duì)手涪陵榨菜盯上了泡菜生意，根據(jù)多份行業(yè)分析報(bào)告，2024年其泡菜市場(chǎng)份額已做到9.25%。不過，在內(nèi)部股東不停輪替的過程中，吉香居依然堅(jiān)守著下飯泡菜銷量中國第一的江湖地位。

進(jìn)入2025年，IPO市場(chǎng)一片大好，但吉香居猶如過客——股改5年、累計(jì)提交19期輔導(dǎo)報(bào)告，還是資本市場(chǎng)的“局外人”。更尷尬的是，涪陵榨菜趁勢(shì)繼續(xù)擠壓其綜合市場(chǎng)份額。

2025年前三季度，吉香居泡菜中的醬腌菜賽道市場(chǎng)份額跑到第二。公司整體業(yè)績并不差，根本的障礙在于早已埋下的、“復(fù)雜”的股權(quán)問題。股東割裂、分散，誰都想“說了算”，導(dǎo)致在A股募資的規(guī)劃也難以“統(tǒng)一”。內(nèi)部消耗讓公司步履沉重，缺乏清晰的管理優(yōu)勢(shì)。

在這個(gè)過程中，那個(gè)一手創(chuàng)立公司的人，在通往自己夢(mèng)想的資本道路上，反而成了最無力的人。漫長的等待磨平了心態(tài)，當(dāng)2026年方源資本攜著收購意向到來時(shí)，持股約31%的丁文軍，最終選擇放手。

泡菜大王易主

是另一種“開壇”？

2026年初的資本市場(chǎng)，門口排起了一條蜿蜒的長隊(duì)。同花順數(shù)據(jù)顯示，A股IPO“排隊(duì)”公司約有342家，港股則超過了350家。兩地相加，近700家公司等待著叩響上市大門。若悉數(shù)涌入，市場(chǎng)的資金池恐怕都將被“抽干”。然而歷史證明，能走到最后的終是少數(shù)。

此時(shí)，選擇“賣身”套現(xiàn)，便成了許多創(chuàng)始人面前那個(gè)不算最好、但也不算最壞的選擇。

一個(gè)企業(yè)從無到有，由小做大，最終卻選擇出售——這是失敗，還是另一種成功？或許，故事本身已經(jīng)超越了簡單的二元定義。

從騎自行車的菜販到掌控價(jià)值數(shù)十億元企業(yè)的企業(yè)家，丁文軍的人生已是傳奇。套現(xiàn)離場(chǎng)，讓他從無盡的內(nèi)耗與等待中抽身，巨額財(cái)富是對(duì)他24年艱辛創(chuàng)業(yè)最實(shí)在的回報(bào)。

圖源：公司官網(wǎng)

而對(duì)于吉香居這家公司，這或許是一次重獲新生的機(jī)遇。

最新一期輔導(dǎo)報(bào)告揭示了吉香居上市之路的幾重阻礙：股東與董監(jiān)高變動(dòng)頻繁、募投項(xiàng)目尚未確定、財(cái)務(wù)內(nèi)控有待完善。隨著此次控權(quán)的徹底轉(zhuǎn)移，公司的上市前景被籠罩于更大的迷霧之中。

而此番入局的收購方——方源資本，則是一家長期深耕中國市場(chǎng)的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，其投資觸角廣泛覆蓋消費(fèi)、科技、醫(yī)療及工業(yè)等領(lǐng)域。該機(jī)構(gòu)由前淡馬錫、高盛、瑞士信貸等跨國金融機(jī)構(gòu)資深人士創(chuàng)立，四位合伙人唐葵、胡勇敏、莊建與趙辰寧都曾在新加坡主權(quán)基金淡馬錫任職。方源資本的投資者名單中包括加拿大國家退休基金、安大略教師退休基金及新加坡淡馬錫控股等國際長期資本，主要資金來源為退休基金（占比超過60%）與主權(quán)財(cái)富基金。

拿下92%的絕對(duì)控股權(quán)，意味著方源資本可以結(jié)束吉香居內(nèi)部的紛爭，“統(tǒng)一”規(guī)劃，為其注入現(xiàn)代公司治理和戰(zhàn)略資源。這壇老泡菜，或許將因此發(fā)酵出更適應(yīng)新時(shí)代的猛烈滋味。

資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)有新的劇情上演，有人登場(chǎng)，有人離場(chǎng)。

但吉香居的故事，正如一壇精心封存的老泡菜，正在等待新的時(shí)間，賦予它全新的、醇厚的風(fēng)味。