作者 | 陳振

來源 | 財經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：當(dāng)紅人經(jīng)濟從小眾風(fēng)口長成萬億賽道，天下秀無疑是最具代表性的親歷者與參與者。

從2009年借勢社交媒體浪潮切入賽道，天下秀靠撮合模式站穩(wěn)腳跟，成為A股布局紅人商業(yè)生態(tài)的先行者，又布局AI業(yè)務(wù)、沖擊港股、拓展TikTok海外市場。它精準踩中了行業(yè)每一輪紅利期，卻也在行業(yè)步入成熟階段后，率先扛起了頭部企業(yè)的增長壓力。

2451萬補稅賬單、近20億應(yīng)收賬款高懸、三年利潤近乎腰斬，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，重重困境下，這場港股IPO既是實打?qū)嵉摹袄m(xù)命之舉”，更是背水一戰(zhàn)的“破局之戰(zhàn)”。

這家長紅十余年的紅人經(jīng)濟龍頭，能否憑此走出增長困局、在全球紅人經(jīng)濟浪潮中站穩(wěn)腳跟？

乘勢而起

扎根紅人經(jīng)濟萌芽期

李檬在行業(yè)內(nèi)的深耕與積累，正是天下秀得以起步并發(fā)展的底層根基。

早年間，李檬創(chuàng)辦MUZ國際，一頭扎進網(wǎng)絡(luò)廣告領(lǐng)域，在摸爬滾打中吃透了流量與商業(yè)變現(xiàn)的底層邏輯。

后來入職博客網(wǎng)，他牽頭搭建國內(nèi)首個博客廣告系統(tǒng)，首次嘗試打通內(nèi)容創(chuàng)作者與商業(yè)需求的對接通道，這套供需對接的核心思路，也為后續(xù)天下秀的起步埋下了關(guān)鍵伏筆。

2009年是社交媒體發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點——微博橫空出世，徹底顛覆傳統(tǒng)信息傳播模式，一批有內(nèi)容、有粉絲的早期網(wǎng)紅悄然涌現(xiàn)，紅人經(jīng)濟的萌芽正式破土而出。

李檬憑借對行業(yè)趨勢的敏銳嗅覺，精準捕捉到這一機遇，順勢成立天下秀，依托微博生態(tài)開展業(yè)務(wù)。

彼時的市場處于完全空白狀態(tài)：商家有產(chǎn)品推廣需求，卻找不到精準觸達用戶的紅人渠道；紅人積累了可觀流量，卻不懂如何將流量轉(zhuǎn)化為實際收益，供需兩端的錯位，恰好給了天下秀起步的契機。

早期的天下秀，核心定位是“紅人經(jīng)濟的連接平臺”：一側(cè)對接品牌商家、中小商家，精準捕捉不同企業(yè)的品牌宣傳、產(chǎn)品推廣需求；另一側(cè)鏈接微博上的紅人（內(nèi)容創(chuàng)業(yè)者）與MCN機構(gòu)，逐步積累起首批優(yōu)質(zhì)紅人資源，通過平臺實現(xiàn)商家與紅人資源的高效匹配。

這份“連接供需”的定位，讓天下秀與微博形成了深度綁定：既成為微博商業(yè)化落地的核心合作伙伴，也借助微博的流量生態(tài)，沉淀了商家與紅人兩端的核心資源，最終成為紅人經(jīng)濟賽道的早期核心玩家，而這個“高效連接、精準匹配”的平臺模式，也為其后續(xù)規(guī)?；l(fā)展筑牢了基礎(chǔ)。

精準撮合

搭建全鏈路紅人營銷體系

如果說早期靠的是先發(fā)優(yōu)勢站穩(wěn)腳跟，那天下秀能長期坐穩(wěn)行業(yè)龍頭，核心是靠WEIQ平臺筑起了難以復(fù)制的行業(yè)護城河。

作為公司的核心運作載體，WEIQ早已不是簡單的供需對接工具，而是一套覆蓋全流程的紅人營銷閉環(huán)體系，也是天下秀的核心競爭力所在。

天下秀的業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)，是以WEIQ平臺為核心樞紐來展開的：一邊對接海量商家資源，另一邊則串聯(lián)起抖音、微博、小紅書等多平臺的紅人矩陣，再借助大數(shù)據(jù)算法的支撐，讓商家需求與紅人資源形成精準的雙向匹配。

在此基礎(chǔ)上，它還能為合作雙方提供全鏈路的服務(wù)——從最初的需求對接，到中間的內(nèi)容策劃與落地執(zhí)行，再到最終的效果數(shù)據(jù)復(fù)盤，實現(xiàn)了“一站式閉環(huán)服務(wù)”的模式。

截至2025年三季度末，WEIQ平臺上已經(jīng)累計入駐358.62萬紅人賬號、2.02萬家MCN機構(gòu)，服務(wù)超22萬廣告主客戶，覆蓋美妝、3C、汽車、快消等47個垂直行業(yè)，不管是小商家找素人探店，還是大品牌找頭部博主帶貨，都能在這個平臺上找到匹配的資源。

WEIQ平臺的規(guī)?；\營，不僅夯實了天下秀在紅人營銷領(lǐng)域的核心壁壘，也為其后續(xù)的資本布局與多元拓展積累了充足的底氣。

資本賦能

多元布局尋求新增長極

2020年，天下秀成功借殼ST慧球登陸A股，成為A股市場“網(wǎng)紅經(jīng)濟第一股”，正式邁入資本發(fā)展新階段。

上市后的天下秀，將目光投向了AI技術(shù)和海外市場兩大新增長極。

在AI轉(zhuǎn)型上，天下秀算是踩準了技術(shù)風(fēng)口。

天下秀推出AIGC智能營銷平臺“靈感島”，這不是搞噱頭，而是真真切切解決行業(yè)痛點。解決了紅人營銷行業(yè)內(nèi)容創(chuàng)作成本高、效率低、同質(zhì)化嚴重等問題。

而海外擴張，則是天下秀突破國內(nèi)市場天花板的關(guān)鍵一步。

天下秀已在全球重點市場完成多節(jié)點布局：在香港設(shè)立區(qū)域辦事處，作為亞太樞紐承接品牌跨境營銷需求；在日本設(shè)立海外辦事處，適配當(dāng)?shù)厣缑缴鷳B(tài)挖掘紅人資源；在新加坡輻射東南亞，主攻主流社媒平臺流量運營搭建紅人矩陣。

從本土撮合到AI技術(shù)賦能，從深耕國內(nèi)到布局全球，天下秀的戰(zhàn)略方向很清晰：擺脫“中間商”的單一標(biāo)簽，向科技型、全球化企業(yè)轉(zhuǎn)型。

但不管是AI技術(shù)研發(fā)，還是海外團隊搭建、市場開拓，都需要大量真金白銀的投入，而此時公司的盈利狀況，早已撐不起這樣的轉(zhuǎn)型野心，資金缺口越來越大。

承壓前行

赴港IPO破解發(fā)展困局

2023至2025年，天下秀的經(jīng)營表現(xiàn)呈現(xiàn)出持續(xù)收縮的態(tài)勢。

從盈利維度看：2023年其凈利潤尚維持在8096萬元的規(guī)模，但2024年直接收縮至4335萬元，到了2025年前三季度，這一數(shù)字進一步收窄至3257萬元，盈利空間的壓縮趨勢已較為明顯。

更扎心的是，2024年營收40.66億元，看似規(guī)模不小，凈利潤卻僅為4335萬元，凈利率約為1.07%。

其次，2025年11月，天下秀一筆2451萬元的意外支出，讓本就緊繃的盈利狀況更添壓力。這筆費用直接吞噬了約2384萬元的當(dāng)期利潤，對公司而言無疑是在原本就微薄的利潤上又狠狠砍了一刀。

比盈利收縮更棘手的，是懸在經(jīng)營鏈上的應(yīng)收賬款壓力——這幾乎成了當(dāng)前制約公司運轉(zhuǎn)的關(guān)鍵梗阻。

截至2025年三季度末，公司貿(mào)易應(yīng)收款項與應(yīng)收票據(jù)（已扣除虧損撥備）的規(guī)模達到約18.00億元，這一數(shù)字已與公司近半年的營收體量基本持平，資金占用的壓力已相當(dāng)顯著。

更危險的是，2025年前九個月應(yīng)收款項減值虧損已達1413.9萬元，疊加此前積累的減值規(guī)模，壞賬風(fēng)險持續(xù)累積，且仍在不斷增加。

內(nèi)憂外患之下，天下秀的資金鏈早已緊繃到極致，日常運營都面臨壓力，更別說支撐AI研發(fā)和海外擴張的巨額投入。

2026年1月，天下秀正式向港交所遞交IPO申請，試圖緩解資金壓力。

這場二次IPO，早已不是“錦上添花”的資本操作，而是實打?qū)嵉?strong>“雪中送炭”——不募資，海外布局和AI轉(zhuǎn)型就是空談；不募資，現(xiàn)金流缺口難以填補；不募資，可能連基本的業(yè)務(wù)運營都難以為繼，赴港IPO，幾乎成了它唯一的出路。

天下秀的發(fā)展軌跡，正是中國紅人經(jīng)濟從萌芽到成熟的縮影。它憑借先發(fā)優(yōu)勢、平臺壁壘和資本運作，精準踩中每一波行業(yè)紅利，卻也陷入了增收不增利、資金承壓的共性困境。

如今，港股IPO、AI轉(zhuǎn)型與海外擴張成了它破局的關(guān)鍵，但每條路都充滿挑戰(zhàn)：港股市場對盈利和成長性要求嚴苛，AI轉(zhuǎn)型需要持續(xù)投入，海外市場則面臨TikTok等巨頭的競爭。

更核心的問題在于，紅人經(jīng)濟進入深水區(qū)后，品牌方與平臺方都在擠壓第三方服務(wù)公司的生存空間。

天下秀若想真正破局，必須跳出傳統(tǒng)服務(wù)定位——要么把AI技術(shù)做深做透，成為技術(shù)輸出者；要么把海外市場做精做細，打造差異化服務(wù)；要么孵化自有品牌，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

中國紅人經(jīng)濟仍有萬億規(guī)模的增長空間，但屬于傳統(tǒng)服務(wù)模式的黃金期或許已經(jīng)過去。

天下秀的港股IPO，不僅是一家公司的續(xù)命之戰(zhàn)，更是整個行業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。它能否撕掉“增收不增利”的標(biāo)簽，在全球市場站穩(wěn)腳跟，答案就藏在IPO之后的每一步落地里。

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