心腦血管業(yè)務(wù)正在成為新的盈利增長曲線。

文/每日財報 宋思

過去一年，藍(lán)帆醫(yī)療正經(jīng)歷新的業(yè)績低谷。

1月30日，藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年虧損6.5億元至8.5億元。與2025年前三季報虧損3億元的情況相比，虧損幅度有所擴(kuò)大，也遠(yuǎn)超2024年4.46億元的虧損額。

虧損金額如此之大，主要歸因于健康防護(hù)事業(yè)部受國際貿(mào)易形勢波動影響，以及補(bǔ)繳稅款、計提減值等因素。

近期，藍(lán)帆醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司及子公司在稅務(wù)部門要求下，對健康防護(hù)事業(yè)部相關(guān)主體2020年度至2022年度跨境關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)讓定價相關(guān)涉稅事項開展特別納稅調(diào)整自查。經(jīng)自查，需補(bǔ)繳稅款16956.09萬元，并加收相應(yīng)利息。

過去一年，其主營業(yè)務(wù)心腦血管業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年營收增速超過24%，實現(xiàn)全面扭虧，在經(jīng)營層面貢獻(xiàn)了顯著利潤。

然而，藍(lán)帆醫(yī)療依舊要面對健康防護(hù)主業(yè)呈現(xiàn)頹勢、短期償債壓力凸顯等困境。

外界更為關(guān)注的是，藍(lán)帆醫(yī)療何時能真正實現(xiàn)盈利？此次能否一次性解決所有不利因素，推動業(yè)績真正回暖？

四年連虧，累計虧損20億

事實上，這已經(jīng)不是藍(lán)帆醫(yī)療第一年出現(xiàn)虧損。

2022年，藍(lán)帆醫(yī)療在淄博成立，主要涵蓋健康防護(hù)事業(yè)部、心腦血管事業(yè)部、外科事業(yè)部、應(yīng)急救護(hù)事業(yè)部四大板塊業(yè)務(wù)，并于2010年4月成功登陸深交所。

多年來，藍(lán)帆醫(yī)療主要依靠PVC手套起家，曾一度是國內(nèi)PVC手套行業(yè)龍頭。

2020年時，國內(nèi)PVC手套一度嚴(yán)重短缺，以至于產(chǎn)品價格大漲，也令藍(lán)帆醫(yī)療掙得盆滿缽滿。

財報數(shù)據(jù)顯示，2020年藍(lán)帆醫(yī)療實現(xiàn)歸母凈利潤17.58億元，同比大幅增長258.66%。

但在疫情過后，PVC手套銷量也一落千丈，藍(lán)帆醫(yī)療也因此深陷持續(xù)虧損狀態(tài)中。

財報數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2024年，藍(lán)帆醫(yī)療分別虧損3.72億元、5.68億元、4.46億元，總計虧損13.86億元。

雖然2025年財報還沒有正式頒布，但藍(lán)帆醫(yī)療預(yù)計全年凈利潤虧損6.5億元至8.5億元。

可以預(yù)見，短短四年時間里，藍(lán)帆醫(yī)療累計至少虧損20億元。

隨著藍(lán)帆醫(yī)療越賠越多，其短期債務(wù)整體也在不斷攀升。從2022年到2025年三季度末，公司總資產(chǎn)分別為158.73億元、156.33億元、168.01億元、164.55億元，總負(fù)債分別為53.21億元、60.85億元、70.00億元、67.48億元。

值得注意的是，截至2025年9月30日，公司流動負(fù)債從2022年的22.79億元飆升至59.41億元，但流動比率卻從曾經(jīng)的1.94下滑到0.87，速動比率更是低至0.67，兩項指標(biāo)都低于行業(yè)平均水平，也反映出公司在短期內(nèi)償債能力承擔(dān)著非常大的壓力。

此外，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，“一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債”呈現(xiàn)出大幅增長態(tài)勢，由年初的5.82億元迅速攀升至40.25億元。這一變化意味著企業(yè)面臨著短期債務(wù)集中到期的潛在風(fēng)險，需要高度警惕。

種種數(shù)據(jù)都顯示，藍(lán)帆醫(yī)療業(yè)績承壓嚴(yán)重，亟須找尋到新的路徑扭轉(zhuǎn)虧損。

積極跨界，卻一度押賭失敗

面對巨大的經(jīng)營壓力，藍(lán)帆醫(yī)療不得不開啟新的轉(zhuǎn)型道路，并著重發(fā)展心腦血管業(yè)務(wù)，期待成為公司新的增長曲線。

事實上，早在2018年，藍(lán)帆醫(yī)療意識到一次性手套屬于低值耗材，行業(yè)存在準(zhǔn)入門檻低、利潤長期維持低位、受原材料價格影響大等問題，業(yè)績穩(wěn)定性差，就已經(jīng)開始布局心血管醫(yī)療器械領(lǐng)域。

當(dāng)時，藍(lán)帆醫(yī)療開啟“ALL IN心血管”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。

2017年12月，藍(lán)帆醫(yī)療披露重組草案，其將以10.75元/股的價格，向藍(lán)帆投資與中信產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)行3.71億股（價值39.9億元），并搭配19.1億元現(xiàn)金，收購CBCH II 93.37%的股權(quán)，整體對價達(dá)58.95億元，還計劃募集19億元配套資金，扣除稅費后用于支付現(xiàn)金對價。CBCH II通過CBCH I掌控柏盛國際100%股權(quán)。這筆交易在當(dāng)時被形容為“蛇吞象”。柏盛國際是全球第四大心臟支架企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋90多個國家，2016年市場份額表現(xiàn)突出，在中國吉威醫(yī)療份額排第三。

但為了完成這筆交易，藍(lán)帆醫(yī)療所支付的收購金額其實已經(jīng)遠(yuǎn)超自身盈利能力。

2017年時，藍(lán)帆醫(yī)療營收為15.76億元，凈利潤為2.01億元，收購花費58.95億元，已經(jīng)相當(dāng)于營收的3.74倍、凈利潤的29.32倍。

值得一提的是，當(dāng)時藍(lán)帆醫(yī)療總資產(chǎn)才18.37億元，僅有2.36億元的貨幣現(xiàn)金。其中，18.37億元來自配套融資，而剩余資金則來自其自有資金及銀行貸款等其他途徑，這也為藍(lán)帆醫(yī)療的后續(xù)發(fā)展埋下了一顆定時炸彈。

雖然藍(lán)帆醫(yī)療對心血管業(yè)務(wù)寄予厚望，但受集采和行業(yè)壓力雙重影響，反而心血管業(yè)務(wù)遲遲未能為其成功“造血”。

2020年11月，國家開展冠脈支架集中帶量采購工作，藍(lán)帆醫(yī)療旗下的吉威醫(yī)療憑借469元的超低價成功中標(biāo)。和之前1.3萬元的掛網(wǎng)價對比，價格降幅高達(dá)96%。盡管集采促使銷量有所上升，但價格的大幅下跌還是讓藍(lán)帆醫(yī)療遭受重創(chuàng)。2021年，其支架產(chǎn)品收入減少4.3億元，成本卻上升0.2億元。

此外，心血管器械賽道的競爭激烈程度也遠(yuǎn)超藍(lán)帆醫(yī)療的預(yù)期。2021年之后，國內(nèi)樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療等企業(yè)加速創(chuàng)新支架產(chǎn)品的研發(fā)與上市，借助“帶量采購”迅速擴(kuò)大市場占有率。在海外市場，受地緣政治局勢緊張、匯率波動劇烈等因素影響，柏盛國際出口業(yè)務(wù)成本增加，海外心血管業(yè)務(wù)營收下滑。

財報數(shù)據(jù)顯示，從2019年至2021年，藍(lán)帆醫(yī)療心腦血管業(yè)務(wù)的營收分別為17.37億元、9.86億元、7.1億元，占總營收的比重分別為49.99%、12.53%、8.75%。2021年實施集采后，心腦血管事業(yè)部更是首次出現(xiàn)虧損，虧損7.37億元。

顯然，在內(nèi)外因素的共同作用下，藍(lán)帆醫(yī)療的心血管業(yè)務(wù)陷入營收增長停滯不前的困境。

背水一戰(zhàn)，押注對賭協(xié)議

為了不讓并購成本全部沉沒，藍(lán)帆醫(yī)療決定分拆心血管資產(chǎn)、通過上市融資緩解經(jīng)營壓力。

2023年10月，藍(lán)帆醫(yī)療宣布重要戰(zhàn)略舉措，計劃把旗下心血管業(yè)務(wù)（涵蓋柏盛國際、NVT）整合為藍(lán)帆柏盛，并著手籌備分拆上市事宜。隨后，2024年，藍(lán)帆柏盛在融資領(lǐng)域拿到了不錯的成績。1月，成功引入9億元A1輪融資；5月，又獲1億元A2輪融資，首都大健康產(chǎn)業(yè)基金、河北臨空私募基金等成為投資方，兩輪合計10億元的融資規(guī)模，在當(dāng)下資本環(huán)境中極為亮眼。

尤其是在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)資本寒冬的背景下，更是引發(fā)了廣泛關(guān)注。但在這背后卻是嚴(yán)苛的對賭協(xié)議，藍(lán)帆柏盛需在2026年9月30日前完成上市，否則藍(lán)帆醫(yī)療要回購股份并支付年化10%的收益，這無疑將藍(lán)帆醫(yī)療置于“背水一戰(zhàn)”的境地。畢竟從融資完成到上市期限，僅有2年多，而醫(yī)療器械企業(yè)IPO審核周期就要1 - 2年，時間緊迫，上市之路充滿變數(shù)。

此外，2024年6月，藍(lán)帆醫(yī)療子公司山東健康科技還引入泰國產(chǎn)業(yè)投資者HKG 2億美金增資。這一系列動作，既體現(xiàn)出藍(lán)帆醫(yī)療在困境中積極尋求突破的決心，也反映出其心腦血管業(yè)務(wù)蘊(yùn)含的巨大潛力與發(fā)展空間。

現(xiàn)如今，在藍(lán)帆醫(yī)療一番努力下，心腦血管業(yè)務(wù)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

2023年年報顯示，該事業(yè)部收入約9.81億元，同比增幅28.37%。2024年銷售收入突破11億元，同比增長約12%，毛利率進(jìn)一步提升，盡管公司整體仍處于虧損，股價長期低迷且破凈，但心腦血管業(yè)務(wù)已成為重要業(yè)績支撐。到了2025年，該事業(yè)部更是表現(xiàn)突出，全年銷售收入約14億元，較上一年度增長超24%，經(jīng)營層面實現(xiàn)扭虧為盈。

然而，醫(yī)療行業(yè)向來風(fēng)云變幻、充滿變數(shù)。盡管目前心腦血管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，看似有望成為驅(qū)動藍(lán)帆醫(yī)療盈利的“現(xiàn)金?！?，但唯有真正徹底擺脫虧損的泥沼，藍(lán)帆醫(yī)療才算真正能如釋重負(fù)，在激烈的市場競爭中穩(wěn)健前行。

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