原“中國私募股權(quán)投資”

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來源：PE星球
（ID：PE-China）
文：韋亞軍

攝影：Bob

交易尚未最終敲定，太陽制藥或面臨PE巨頭競爭。

又一起超級并購。

近日，據(jù)《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》援引知情人士報(bào)道，印度最大制藥企業(yè)太陽制藥工業(yè)有限公司（Sun Pharmaceutical Industries Ltd.，NSE: SUNPHARMA）正在評估以100億-140億美元（折合人民幣最高超過960億元）的全現(xiàn)金方式收購美國女性健康�？扑幤髿W加�。∣rganon）。

若交易最終達(dá)成，這將成為印度制藥行業(yè)有史以來規(guī)模最大的跨境收購案，也是2026開年以來，全球制藥行業(yè)金額第二大的交易，僅次于石藥集團(tuán)與阿斯利康達(dá)成的185億美元戰(zhàn)略合作。

交易尚未最終敲定

太陽制藥或面臨PE巨頭競爭

公開資料顯示，太陽制藥是印度市值和收入最大的制藥企業(yè)，其對歐加隆的覬覦并非一時(shí)興起。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》報(bào)道，雙方此前曾因估值分歧而擱置談判，但在歐加隆股價(jià)從2024年末的高點(diǎn)（17-18美元）腰斬至8.76美元后，太陽制藥后續(xù)重新與歐加隆接觸。

2026年1月20日，太陽制藥已向歐加隆董事會提交了非約束性報(bào)價(jià)，上限高達(dá)140億美元，高于此前市場傳聞的100億美元。這一報(bào)價(jià)包含歐加隆約89億美元的債務(wù)（截至2025財(cái)年第二季度末）。

目前，太陽制藥已通過過橋貸款落實(shí)收購融資，資金來自至少3家全球銀行（華爾街、歐洲、日本各一家）。

從戰(zhàn)略邏輯看，這筆交易對太陽制藥具有三重價(jià)值：快速切入女性健康這一高毛利專科賽道、強(qiáng)化歐美發(fā)達(dá)市場的商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)、以及加速從"仿制藥巨頭"向"品牌專科藥企"的轉(zhuǎn)型。歐加隆擁有Nexplanon（依托孕烯植入劑）等重磅避孕產(chǎn)品，以及生物類似藥管線，恰好填補(bǔ)了太陽制藥在專科品牌藥領(lǐng)域的空白。

然而，太陽制藥在1月19日向印度證券交易所提交的回應(yīng)中表示，根據(jù)《上市規(guī)則》第30條，"目前不存在需要披露的重大事件或信息"，并強(qiáng)調(diào)相關(guān)報(bào)道"具有投機(jī)性質(zhì)"。

另外值得注意的是，歐加隆正與摩根士丹利合作仍在尋找買家，太陽制藥可能面臨來自全球其他大型制藥企業(yè)及私募股權(quán)財(cái)團(tuán)的競購。

從屠宰場子公司

到生殖健康領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者

歐加隆的故事始于1923年的荷蘭奧斯市（Oss）。

彼時(shí)，猶太企業(yè)家Saal van Zwanenberg博士——其家族經(jīng)營著一家創(chuàng)立于1887年的出口屠宰場——與阿姆斯特丹大學(xué)生理學(xué)家Ernst Laqueur教授聯(lián)手，創(chuàng)立了Organon公司。

據(jù)了解，公司名稱Organon源自古希臘語，意為"獲取知識的工具"，體現(xiàn)了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)將科學(xué)轉(zhuǎn)化為醫(yī)療解決方案的追求。

作為屠宰場的子公司，Organon公司最初的目標(biāo)是將動物腺體和器官加工成醫(yī)藥產(chǎn)品。1924年，Organon推出了首個(gè)革命性產(chǎn)品——從馬卵巢中提取的雌激素制劑Ovarnon，標(biāo)志著其踏上女性健康征程。

但真正讓歐加隆聲名鵲起的是胰島素——公司成為歐洲第一家銷售胰島素以對抗糖尿病的制造商。到1934年，歐加隆已在40個(gè)國家設(shè)立銷售組織，開啟了國際化擴(kuò)張。

二戰(zhàn)后，歐加隆憑借世界上最早的口服避孕藥之一Lyndiol（1962年上市）而聲名鵲起。這一創(chuàng)新不僅改寫了計(jì)劃生育的歷史，更奠定了公司在生殖健康領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。

IPO后市值縮水超過80%

典型的"價(jià)值洼地"

此后，公司通過一系列并購成為荷蘭最大的制藥公司，包括收購獸藥制造商Intervet等。1967-1969年，歐加隆經(jīng)歷了一系列合并，成為阿克蘇諾貝爾（Akzo Nobel）的人類保健業(yè)務(wù)部門。

2007年，歐加隆被美國藥企先靈葆雅（Schering-Plough）以約141億歐元收購；2009年，默沙東（Merck & Co.）收購先靈葆雅，歐加隆成為默沙東旗下女性健康、生物類似藥和成熟品牌業(yè)務(wù)部門。

值得一提的是，全球藥王Keytruda（可瑞達(dá)，帕博利珠單抗）最初也源自歐加隆在歐洲的研究實(shí)驗(yàn)室，默沙東收購后重啟了該藥物的研發(fā)，如今其年銷售額近300億美元。

2021年6月2日，默沙東完成了對歐加隆的分拆，2021年6月3日，歐加隆在紐約證券交易所正式完成上市。IPO首日，Organon股價(jià)上漲約8.3%，市值約76.7億美元。

上市之初，歐加隆擁有超過60種藥物和產(chǎn)品，在140多個(gè)國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，員工約9000人，年?duì)I收超過65億美元。

然而，獨(dú)立后的歐加隆并未延續(xù)輝煌。截至2026年1月，歐加隆股價(jià)較2022年3月的歷史高點(diǎn)（38.70美元）已縮水約81%，市值僅剩約22.8億美元。

公司預(yù)計(jì)2025財(cái)年?duì)I收約62億美元，EBITDA利潤率約31%。在高額債務(wù)、“丑聞”、管理動蕩等多重重壓下，這一"優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)"成為了太陽制藥眼中典型的"價(jià)值洼地"。

若收購最終完成，太陽制藥可一次性獲得Organon旗下Nexplanon等女性健康領(lǐng)域成熟品牌產(chǎn)品；同時(shí)，還能夠?qū)rganon覆蓋140多個(gè)國家的商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)收入囊中，尤其是在歐美市場的銷售隊(duì)伍。