昨天晚間，美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)及失業(yè)率公布。美國1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加13萬人，大幅高于市場預期中值7萬人，創(chuàng)2025年4月以來最大增幅。美國1月失業(yè)率錄得4.3%，略低于市場預期的4.4%，創(chuàng)2025年8月以來新低。

數(shù)據(jù)整體好于預期，但我們?nèi)孕鑿臄?shù)據(jù)背后關注更多的信息：

一、數(shù)據(jù)下修：1月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅增長，其中一部分可能是由于上一年數(shù)據(jù)的下修所致。月度數(shù)據(jù)上，美國勞工統(tǒng)計局將11月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從5.6萬人修正至4.1萬人；12月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從5.0萬人修正至4.8萬人。修正后，11月和12月新增就業(yè)人數(shù)合計較修正前低1.7萬人。而更夸張的是，美國未季調(diào)年度就業(yè)基準下修86.2萬人，雖然比前值下修91.1萬人以及市場預估的“百萬級下修”要好一些，但絕對值仍然不容忽視。

為什么會出現(xiàn)這么大的下修幅度呢？原因主要是統(tǒng)計方法不同，每月發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是基于抽樣調(diào)查的初步估算，而年度基準修正是依據(jù)更全面、準確的季度普查數(shù)據(jù)。其次，就去年來說，美國政府部門裁員、驅逐非法移民、自然災害頻發(fā)等都是就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修的主要原因。如果就業(yè)增長數(shù)據(jù)存在高估，就需要向下修正。

下修就意味著“擠水分”，表明實際的就業(yè)情況可能比之前月度數(shù)據(jù)反映的要差。所以我們不能只看某個月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，美國勞動力市場是否出現(xiàn)真實回暖還需要等待更多方面的驗證。

二、降息預期后置：數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場開始推遲對美聯(lián)儲下次降息的預期，交易員將首次降息的預期時間大幅推遲至6月甚至更晚。

據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲到3月降息25個基點的概率為6.0%（公布前為21.7%），維持利率不變的概率為94.0%（公布前為78.3%）。美聯(lián)儲到4月累計降息25個基點的概率為18.8%（公布前為35.7%），維持利率不變的概率為80.4%（公布前為58.9%），累計降息50個基點的概率為0.9%（公布前為5.4%）。到6月累計降息25個基點的概率為49.4%（公布前為49%）。

從當前來看，美聯(lián)儲降息空間逐步收縮，貨幣政策決策或將愈加謹慎。多位美聯(lián)儲官員表示，不排除近期強勁的生產(chǎn)率增長勢頭持續(xù)的可能性，但也不愿將短期貨幣政策決策建立在假設之上。我們應該持續(xù)關注后續(xù)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)情況。

對于貴金屬來說，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后金銀短線出現(xiàn)下挫，隨后震蕩調(diào)整。后市需關注幾個方面：

1.美國1月CPI數(shù)據(jù)即將公布，如果CPI數(shù)據(jù)超預期，則可能進一步推遲降息預期；如果回落，降息預期或再生變數(shù)。

2.凱文沃什的就任之路仍有不確定性，且現(xiàn)任主席鮑威爾仍面臨刑事調(diào)查，關注美聯(lián)儲相關人事變動及其獨立性面臨的挑戰(zhàn)。

3.伊朗局勢依然不明朗，美伊雙方一邊啟動談判以期達成協(xié)議，一邊又處于高度戰(zhàn)備狀態(tài)。需關注地緣局勢變化對貴金屬市場可能帶來的脈沖式影響。

目前臨近春節(jié)假期休市，投資者需注意貴金屬持倉風險，關注假期期間外部宏觀地緣動向，保護資金安全，做好風控。

完稿時間：2026.2.12 16：00

國泰君安期貨市場分析師：陳駿昊（投資咨詢證號：Z0021546）

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