當多數(shù)地方產(chǎn)業(yè)基金仍在募資與出手之間搖擺時，上海已在多個關(guān)鍵賽道連續(xù)收獲確定性回報。

無論是誕生于北京、深圳的硬科技獨角獸，還是扎根本土的產(chǎn)業(yè)新星，上海國資的身影越來越多出現(xiàn)在明星企業(yè)的股東名單中?！癎PU芯片四小龍”齊聚資本市場，Minimax等AI明星登陸港股，印證了上海在硬科技賽道的精準落子，而其“時間合伙人”的投資耐心則在生物醫(yī)藥領(lǐng)域當中盡顯。

港股市場給出了最新注腳。2026年2月，生物醫(yī)藥板塊情緒回暖，來自上海的寶濟藥業(yè)股價一度沖高至150港元，較招股價上漲逾四倍。若將時間線拉回至去年12月，其上市首日便錄得129%的漲幅。

站在結(jié)果回看，單個項目的賬面回報當然值得歡呼，但其出手時點更加值得深入研究。過去幾年，一級市場快速降溫，生物醫(yī)藥首當其沖：估值回調(diào)、募資趨緊、退出通道收縮，疊加行業(yè)從資本驅(qū)動轉(zhuǎn)向技術(shù)兌現(xiàn)，大量資金選擇觀望甚至撤退。真正仍在逆周期下注的長期資本，并不多見。

2024年3月，上海市國資委宣布設(shè)立總規(guī)模1000億元的三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金，明確押注集成電路、生物醫(yī)藥與人工智能。不到兩年，這套被市場一度視為“慢資金”的體系，卻頻頻出現(xiàn)在高回報項目背后。

某種程度上，上海國資正在驗證一種更具確定性的投資方法論：用超長周期穿越技術(shù)波動，在行業(yè)最不擁擠的時候成為定價者，而不是追隨者。

超級IPO齊聚上海

2025年12月至2026年1月，短短一個月內(nèi)，5家上海AI企業(yè)上演了一場現(xiàn)象級的“上市接力賽”：沐曦股份、英矽智能、壁仞科技、天數(shù)智芯、稀宇科技（MiniMax）密集登陸科創(chuàng)板和港交所。而被譽為“上海GPU四小龍”的另一成員燧原科技，科創(chuàng)板IPO已獲得受理。

如果說GPU的崛起帶有鮮明的時代紅利，那么生物醫(yī)藥則更像一場厚積薄發(fā)的兌現(xiàn)。寶濟藥業(yè)上市后股價一路走高，盤中一度漲超10%，觸及150港元高點，較26.38港元的招股價累計上漲逾440%，市值突破489億港元。

把視線拉遠，上海的IPO盛況并非孤立事件，而是前沿產(chǎn)業(yè)多點開花后的集中映射。

機器人領(lǐng)域中，智元、傅利葉、開普勒等明星企業(yè)將總部落在上海；大模型賽道里，MiniMax亦已站在登陸港股的門前，階躍星辰、無問芯穹等獨角獸加速成長。

“終極能源”的可控核聚變，也在這里形成早期集群。超級龍頭上海超導(dǎo)2011年誕生于張江，如今沖刺科創(chuàng)板；專注小型模塊化核聚變商業(yè)化的諾瓦聚變在臨港成立，并由臨港系基金以5億元天使輪刷新國內(nèi)民營核聚變單筆融資紀錄。

站在這些企業(yè)背后的，是高度活躍的上海國資體系，上海科創(chuàng)投、上海國際集團、浦東創(chuàng)投、張江科投等頻頻出現(xiàn)在股東名單中。

耐心資本的長期主義

復(fù)盤這輪上海IPO潮，一個關(guān)鍵變量是下注時點。

上海國資并非等到企業(yè)聲名鵲起后才進場，而是在技術(shù)路徑尚未被驗證、產(chǎn)業(yè)前景仍存不確定性之時，就率先下注。這樣的投資邏輯，放在周期更長、風(fēng)險更高的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，尤顯前瞻與定力。

2019年，寶濟藥業(yè)成立之初、國產(chǎn)重組蛋白藥物仍處探索階段時，上海國資體系已提供關(guān)鍵“種子資金”，幫助企業(yè)跨過從0到1的早期門檻。

招股書顯示，上市前，寶濟藥業(yè)已于2020年—2024年共完成6輪增資及股權(quán)融資，累計融資金額達15.31億元人民幣，主要投資者包括晟德大藥廠、方圓資本、源創(chuàng)多盈等。2024年7月，寶濟藥業(yè)完成C輪融資，由上海生物醫(yī)藥基金領(lǐng)投。2014年12月，公司完成C+輪，估值攀升至48.7億元。

上海生物醫(yī)藥基金屬于上海國資基金管理品牌上實資本旗下。2020年成立至今，上實資本就錨定生命健康賽道，成長為該領(lǐng)域覆蓋投資全階段的基金管理平臺。五年來，就產(chǎn)融結(jié)合、專業(yè)研判而言，上實資本的醫(yī)療健康投資的投資組合中有75%為領(lǐng)投項目。

多家專業(yè)機構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)2025年融資總額達到181.25億元，占全國生物醫(yī)藥融資總額的25%，在各省區(qū)市中位居第一。與此同時，這一年，中國生物醫(yī)藥融資總額較2024年大幅增長，近10家生物醫(yī)藥企業(yè)登陸港交所。

作為生物醫(yī)藥發(fā)展高地,上海在這一“資本回春”過程中走在全國前列，具備先天優(yōu)勢，而進一步研究發(fā)現(xiàn)，這更像是長期主義者的勝利。

制度托底，放大上海國資的投資能力

若將視野拉向全國，各地國資路徑各有側(cè)重：合肥以高風(fēng)險、高回報的產(chǎn)業(yè)投資著稱，被稱為“風(fēng)投之城”；成都則通過“以投帶引”，在新興產(chǎn)業(yè)競爭中實現(xiàn)彎道超車。

相比之下，上海更具辨識度的，是一套難以復(fù)制的生態(tài)構(gòu)建能力。這里不僅有資金，還有科研體系、產(chǎn)業(yè)配套、金融市場與成熟的退出通道，資本不再是孤立變量，而成為產(chǎn)業(yè)生長的“基礎(chǔ)設(shè)施”。

支撐這份耐心的，是雄厚且體系化的資本底座。不久前，上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金發(fā)布第三批子基金遴選結(jié)果：17只子基金入選，擬投資金額47.1億元，撬動基金總規(guī)模達228.9億元，放大倍數(shù)4.86倍。

制度保障從機制上解除了國資不敢投早、投小的后顧之憂。以十年存續(xù)期母基金為載體，設(shè)置四年投資期、四年退出期及兩年延長期，匹配硬科技成長周期。

同時，上海正在搭建更順暢的資本接力體系：投資端打通天使、早期、成長期到私募股權(quán)各階段資金，實現(xiàn)分段賦能、持續(xù)供血；流動端依托S基金生態(tài)，為國資提供市場化退出渠道，提升資本周轉(zhuǎn)效率。

為了進一步松綁決策約束，上海市國資委聯(lián)合市委金融辦出臺《市國資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金考核評價及盡職免責(zé)試行辦法》，規(guī)定五種情形適用盡職免責(zé)，將管理人的年度考核與基金的全生命周期評價有機結(jié)合。