由于要春節(jié)了，國內(nèi)資本市場也休市了，相關(guān)沖擊或者利好也不會馬上反應(yīng)，我也有點摸魚，因此我就就簡單的結(jié)合CPI/PPI等宏觀數(shù)據(jù)，一起客觀分析下1月的經(jīng)濟情況，重點說說社融面反應(yīng)出來的趨勢！

很多人不知道讀社融數(shù)據(jù)有啥用，其實其最關(guān)鍵的是社會的杠桿率和貨幣擴張速度，而這反應(yīng)的是在“全球貨幣競爭領(lǐng)域”內(nèi)國家的貨幣調(diào)控能力，并且也顯示出整體經(jīng)濟增長的驅(qū)動結(jié)構(gòu)，以及金融對消費生產(chǎn)端的市場聯(lián)動性，因此，等于是反應(yīng)國民經(jīng)濟健康度的供應(yīng)端指標(biāo)，而在消費端則要看后續(xù)發(fā)布的社零數(shù)據(jù)。

（1）新增社融：總量穩(wěn)增，結(jié)構(gòu)分化

2026年1月新增社融7.22萬億元，同比多增1662億元（2025年1月為7.06萬億元），環(huán)比大幅提升，呈現(xiàn)典型“開門紅”。從歷史維度看，近三年1月社融增量穩(wěn)步增長，說明金融對實體經(jīng)濟的資金支持未減，社融“經(jīng)濟先行指標(biāo)”的托底作用凸顯，我們常說的“貨幣政策靠前發(fā)力”說的很多時候就是這個。

而且，2026年的貨幣投放總量開年遠(yuǎn)超預(yù)期，逆周期調(diào)節(jié)力度加大，看來要實現(xiàn)2026年經(jīng)濟全面復(fù)蘇，流動性還需加量！其次，我們看到了直接融資占比優(yōu)化，企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票融資同比多增，補充了間接融資，這也導(dǎo)致社融存量達449.11萬億元，同比增長8.2%，與名義經(jīng)濟增速匹配，符合政策寬松導(dǎo)向。

但核心隱憂還是是結(jié)構(gòu)性分化，在新增項內(nèi)，政府債券凈融資9764億元，同比多增2831億元，是社融多增的主要支撐，而對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款雖然增加4.9萬億元，同比少增3178億元，核心融資渠道支撐弱化。并且，表外融資延續(xù)收縮，委托貸款、信托貸款同比多減，影子銀行整治持續(xù)。

整體而言，相較于2025年1月實體貸款同比多增的態(tài)勢，2026年1月轉(zhuǎn)為少增，凸顯實體經(jīng)濟融資需求恢復(fù)需要進一步優(yōu)化提升，這也將成為社融與后續(xù)景氣度指標(biāo)聯(lián)動的核心紐帶。

（2）人民幣貸款：總量回落，部門需求結(jié)構(gòu)化

2026年1月人民幣貸款增加4.71萬億元，同比少增4200億元（2025年1月為5.13萬億元），環(huán)比放量但低于近兩年同期（2024年1月4.92萬億元）。

1月作為信貸旺季，近三年增量均超4.7萬億元，節(jié)奏平穩(wěn)，但同比少增反映信貸需求端存在進一步優(yōu)化空間。

當(dāng)下，值得欣喜的是企（事）業(yè)單位貸款增加4.45萬億元，占比94.5%，在大型企業(yè)帶動下，短期貸款滿足周轉(zhuǎn)需求，中長期貸款保持高位，體現(xiàn)企業(yè)長期投資意愿略有恢復(fù)，票據(jù)“沖量”現(xiàn)象緩解，資金使用效率提升。

但短板主要在住戶部門，住戶貸款增加4565億元，同比小幅多增，符合房地產(chǎn)1月開門紅的趨勢，但較2024年1月大幅回落。

此外，短期貸款改善反映消費意愿微弱回升，中長期貸款同比大幅少增，凸顯房地產(chǎn)復(fù)蘇乏力、購房意愿不足，這會持續(xù)拖累信貸總量，但后續(xù)政策刺激可能進一步升級！

（3）M2同比增長：增速回升，流動性充裕但及結(jié)構(gòu)明顯

2026年1月M2同比增長9.0%，較2025年12月回升0.5個百分點，高于近三年同期平均水平，反映市場流動性充裕，貨幣政策支持力度持續(xù)。

且M2增速自2022年高位回落后，在2025年保持合理區(qū)間，2026年1月出現(xiàn)小幅回升，說明市場資金供應(yīng)還比較充裕！且M2與社融存量增速差距縮小，也說明了貨幣政策傳導(dǎo)效率優(yōu)化。

但剪刀差依然存在，企業(yè)和居民的資金周轉(zhuǎn)效率優(yōu)化空間大，投資、消費意愿還顯不足。

（4）結(jié)合1月CPI、PPI、PMI指標(biāo)分析

1月CPI：同比上漲0.2%、環(huán)比上漲0.2%，核心CPI同比上漲0.8%，整體溫和上漲，增速低于近三年同期但較上月回升，凸顯消費需求弱復(fù)蘇態(tài)勢。

而CPI的溫和上漲，與社融中住戶短期貸款的回升形成直接呼應(yīng)，社融項下住戶短期貸款增加1097億元，同比大幅改善，反映居民消費意愿微弱回升，進而帶動CPI小幅上行。但CPI漲幅偏低，核心原因與社融結(jié)構(gòu)性短板高度相關(guān)，社融中住戶中長期貸款同比大幅少增，反映居民購房意愿疲軟，住房相關(guān)消費低迷。同時，社融對實體經(jīng)濟的核心支撐弱化（實體貸款同比少增），企業(yè)經(jīng)營活力不足、居民收入預(yù)期偏弱，制約消費能力提升，最終導(dǎo)致CPI難以實現(xiàn)大幅上漲。

1月PPI：同比下降1.4%，降幅較上月收窄0.5個百分點，環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)4個月上漲，整體呈現(xiàn)“降幅收窄、逐步向好”特征，反映工業(yè)需求有所改善，但仍未擺脫T縮壓力。

而PPI降幅收窄，與社融中企業(yè)中長期貸款保持高位、實體貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化契合。社融項下企（事）業(yè)單位中長期貸款增加3.18萬億元，持續(xù)支撐工業(yè)企業(yè)投資與生產(chǎn)，尤其是對裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)的資金支持，帶動相關(guān)行業(yè)需求改善，推動PPI環(huán)比上漲、降幅收窄。但PPI仍處于同比負(fù)增長，核心癥結(jié)在于社融對實體經(jīng)濟的總量支撐仍有不足。社融中實體貸款同比少增，傳統(tǒng)工業(yè)部門融資需求未得到充分滿足，導(dǎo)致能源、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)價格仍在下滑，制約PPI全面回升。

1月制造業(yè)PMI：數(shù)值為49.3%、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.4%，均低于50%榮枯線，整體景氣度偏弱，但裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)PMI處于擴張區(qū)間，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征明顯。

但PMI低于榮枯線，說明社融中對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款同比少增，反映制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等實體經(jīng)濟融資需求不足，企業(yè)生產(chǎn)、投資意愿受到抑制，進而導(dǎo)致制造業(yè)新訂單不足、非制造業(yè)復(fù)蘇乏力，景氣度處于榮枯線以下。與此同時，由于社融總量結(jié)構(gòu)性分化，新動能產(chǎn)業(yè)的拉動作用有限，難以帶動整體PMI回升至榮枯線以上。

綜合來看，2026年1月核心金融指標(biāo)繼續(xù)呈現(xiàn)“總量充裕、結(jié)構(gòu)分化”特征！簡單而言，社融總量托底經(jīng)濟，但結(jié)構(gòu)性是影響實體經(jīng)濟復(fù)蘇、物價回升與景氣度改善的關(guān)鍵。