剛剛過去的2025年，無疑是黃金閃耀的年份——倫敦現(xiàn)貨黃金收官于4300美元/盎司附近，全年上漲65%，創(chuàng)1979年以來的最大年漲幅。黃金的“硬通貨”魅力在這一年展現(xiàn)得淋漓盡致。

2026年伊始，黃金價格繼續(xù)加速上行，倫敦現(xiàn)貨黃金一路沖高，不斷刷新市場對金價的認(rèn)知，最高接近5600美元/盎司的歷史天價。但1月29日金價觸頂之后，便迎來大幅墜落，隨后在5000美元/盎司附近進入震蕩整理階段。

當(dāng)市場目光紛紛聚焦于K線圖上那根一路昂揚的上漲曲線，感嘆這場波瀾壯闊的牛市行情時，身處市場洪流中的普通投資者，其真實體驗卻遠(yuǎn)比K線背后的“漲”“跌”二字更為復(fù)雜。他們的堅守與猶豫、盈利與虧損、狂喜與焦慮，共同勾勒出這場牛市狂歡背后，一幅冷暖自知、五味雜陳的收益圖景。

站在2026年的開端，面對黃金市場突如其來的大波動，投資者心中有著相同的困惑：當(dāng)下還能投資黃金嗎？應(yīng)該選擇怎樣的投資方式才能趨利避害？高位回調(diào)之后，黃金市場蘊藏更多的是機會還是風(fēng)險？

投資者眾生相

黃金市場的這波持續(xù)上漲行情，牽動著無數(shù)投資者的神經(jīng)。從2025年一路高歌到2026年初沖高回落，金價每一次跳動都關(guān)乎普通投資者的收益與決策，有人借勢資產(chǎn)翻倍，有人高位入場陷焦慮，也有人因猶豫錯失良機，演繹著迥異的投資境遇。

1993年出生的雪棣，是福建一家互聯(lián)網(wǎng)知識服務(wù)公司的從業(yè)者，也是這波金價上漲行情中的“幸運兒”。他親歷了國內(nèi)金價從每克500元、600元逐步攀升，直至突破1200元大關(guān)的過程，而提前布局與長期堅守，讓他收獲了豐厚的投資回報。

不同于多數(shù)投資者追逐短期增值的心態(tài)，雪棣從入場之初，就將黃金的“保值屬性”放在首位，選擇通過銀行積存金的方式分批買入，持續(xù)“囤金”沉淀資產(chǎn)。據(jù)他透露，截至目前，自己累計投入的本金已達280萬元。得益于較早的入場時機，在2026年1月下旬金價觸及歷史性高點時，他的黃金賬戶市值最高突破560萬元，浮盈一度接近300萬元，實現(xiàn)了本金翻倍?！巴顿Y要講究多元化，尤其是在當(dāng)前資產(chǎn)收益率普遍下行的環(huán)境中，黃金對我來說無疑是一個優(yōu)秀的、能夠穿越周期的資產(chǎn)配置選擇。”在雪棣眼中，黃金不是短期博弈的工具，而是“一種值得等待的資產(chǎn)”。

然而，歷史新高附近涌動的不只是財富，還有焦慮與躊躇。與雪棣的從容形成鮮明對比的，是更多在牛市后半程才鼓起勇氣入場的投資者。

“90后”寶媽石悅的經(jīng)歷頗具代表性?！?00多不敢上車，1000不敢上車，1100了還在觀望，1200鼓足勇氣上車就被‘掛樹上（高位套牢）’了?！笔瘣傉f。她在2026年初金價高位入場后，經(jīng)歷了痛苦的金價下跌過程。為了攤薄成本，她從1230元/克的價位一路補倉至1120元/克，但成本均價仍高達1185.73元/克。截至2026年2月3日，短短幾個交易日，石悅的積存金賬戶浮虧已過萬元。

“被套太多已經(jīng)有點害怕了，怕越補價格越低，尤其是有觀點說金價每克還要跌到800元到900元，就更慌了?！彼寡?，近期因為黃金投資的事情，自己經(jīng)常失眠，滿心都是解套的期盼。為了擺脫當(dāng)前的困境，石悅反復(fù)斟酌，在投資社區(qū)，她列出了“補倉、割肉、躺平”三種方案，字里行間充滿了高位套牢后的迷茫與糾結(jié)。

相較于石悅高位入場的被動，90后田蕊的遺憾，則源于一次“擦肩而過”的機會——那套她曾經(jīng)唾手可得、如今卻無力承擔(dān)的結(jié)婚“三金”。

田蕊從事新媒體編輯工作，日常會接觸各類財經(jīng)資訊，卻唯獨在黃金投資上缺乏敏感度。她特意整理了一組數(shù)據(jù)，清晰地記錄下金價三年來的巨大變化：2023年1月25日，國內(nèi)某品牌足金飾品價格為553元/克；而到了2026年1月25日，同品牌足金飾品價格已飆升至1553元/克，三年時間價格漲了接近3倍。

田蕊告訴記者，三年前她正籌備婚禮，彼時她準(zhǔn)備了6萬元預(yù)算，甚至已經(jīng)在某品牌門店挑好了心儀的款式，可就在付錢的那一刻，她卻猶豫了?！爱?dāng)時沒有任何投資黃金的意識，家里人也說金價后面會降，讓我再等等，我就真的沒付款。”田蕊回憶道。

當(dāng)初準(zhǔn)備的6萬元預(yù)算，三年前能買到110克左右的足金，而按照現(xiàn)在約1500元/克的價格計算，連買40克都勉強。那種“曾經(jīng)觸手可及，如今高攀不起”的悵然一直縈繞在田蕊的心間。她的話語中，滿是遺憾與無奈，也道出了無數(shù)因猶豫而錯失低價購金機會者的心聲。

雪棣的從容、石悅的焦慮、田蕊的遺憾，三名投資者的不同遭遇，正是當(dāng)前黃金市場的一個縮影。金價的持續(xù)上漲，既承載著部分投資者的財富夢想，也給部分投資者帶來了焦慮與遺憾。

定價邏輯生變

2025年，全球黃金市場迎來爆發(fā)，需求激增與金價飆升形成雙重?zé)岢薄?/p>

持續(xù)的經(jīng)濟波動與地緣政治風(fēng)險已然成為“新常態(tài)”，在此背景下，消費者與投資者紛紛將黃金作為避險保值首選。全年黃金投資需求持續(xù)凸顯，投資者通過各類渠道爭相配置黃金，其他細(xì)分領(lǐng)域需求同步發(fā)力、形成支撐，最終推動金價史詩級飆升。

世界黃金協(xié)會發(fā)布的《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2025年全球黃金總需求達5002噸，創(chuàng)歷史新高。持續(xù)的地緣政治和經(jīng)濟不確定性推動了黃金投資需求的大幅攀升，這令全年黃金需求總金額達5550億美元。

同時，全球黃金投資需求增至2175噸的里程碑水平，成為推動2025年黃金總需求刷新歷史紀(jì)錄的主要驅(qū)動力。全球范圍內(nèi)，尋求避險和資產(chǎn)多元化的投資者大量涌入黃金ETF（交易型開放式指數(shù)基金），全年凈增801噸；另一邊，實物黃金投資需求也保持強勁，全球金條和金幣需求達到1374噸，按價值計為1540億美元。

此外，2025年，全球央行購金需求依然保持高位，官方機構(gòu)增持863噸黃金。盡管全年需求未能突破此前連續(xù)三年年均超1000噸的水平，但央行購金仍是2025年全球黃金需求的重要推動力，為整體需求提供了增量。

截至2025年末，黃金已經(jīng)連續(xù)上漲三年，價格上漲3倍。在中金公司研究部大類資產(chǎn)配置研究負(fù)責(zé)人李昭看來，近幾年黃金的定價邏輯與邊際定價者發(fā)生了重大變化。

他指出，在2022年之前，黃金價格主要與美債利率負(fù)相關(guān)，定價邏輯為美債利率是持有黃金的機會成本，因此利率越低，黃金價格越高。但在2022年之后，黃金與美債利率基本脫鉤。與此同時黃金與美國債務(wù)規(guī)模、赤字水平、全球央行的購金數(shù)量的正相關(guān)更為明顯。

華安基金指數(shù)與量化投資部首席黃金研究員周泓灝分析稱，2025年黃金投資市場的增量資金來源更加豐富。黃金的定價邏輯，從2005—2021年以北美投資需求主導(dǎo)，基于美元和美債利率定價；發(fā)展到2022—2024年以央行購金需求主導(dǎo)，主要基于“去美元化”配置需求；再進一步演化為2025年亞洲投資需求、北美投資需求、央行購金三足鼎立的局面，增量資金來源持續(xù)豐富，也推動了黃金定價邏輯的多元化。

繁榮中的關(guān)鍵信號

2026年伊始，國際貴金屬市場上演“過山車”行情。國際金價在延續(xù)前兩年漲勢基礎(chǔ)上，1月底一度飆升至超過5600美元/盎司的歷史巔峰，隨后在短短數(shù)日內(nèi)大幅跳水，累計跌幅一度超過20%。

面對黃金市場劇烈波動，投資者普遍關(guān)心的是，金價未來走勢究竟是漲是跌？黃金資產(chǎn)還值得配置嗎？

進入2026年后，特朗普總統(tǒng)提名沃什為下一任美聯(lián)儲主席，黃金市場隨之巨震。李昭稱，這是因為沃什主張縮表，未來可能收緊美元流動性，甚至修復(fù)美元信譽，相當(dāng)于動搖了過去幾年黃金上漲的邏輯基礎(chǔ)，黃金價格出現(xiàn)高位回落。

不過，李昭認(rèn)為黃金牛市還沒有結(jié)束，市場可能高估了沃什的“鷹派”程度，未來寬松預(yù)期大概率還會回歸，支持黃金繼續(xù)上漲。

在周泓灝看來，美聯(lián)儲的政策走向依然存在不確定性，貨幣政策會因為美國債務(wù)壓力而最終“偏鴿”。盡管新任美聯(lián)儲主席有“鷹派”主張，但這些主張能否完全推行，取決于未來的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。雖然金價短期內(nèi)受制于交易因素以及美聯(lián)儲政策預(yù)期的變化，但從中長期視角來看，全球地緣政治風(fēng)險、債務(wù)問題以及貨幣體系的潛在風(fēng)險依然存在，并且可能在美國11月的中期選舉之前有所反復(fù)。這些因素決定了黃金的長期配置邏輯。

永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇判斷，黃金和黃金股的長期投資價值及邏輯沒有明顯變化。往后看，白宮受國債利息支出壓力影響，對降息訴求明確，而從新任美聯(lián)儲主席沃什的歷史主張來看其對降息的支持值得期待。

樂觀的海外機構(gòu)將黃金的目標(biāo)價，定在了6600美元/盎司之上。

摩根大通基本金屬和貴金屬策略研究主管 GregoryC.Shearer預(yù)計，今年央行和投資者的多元化配置需求將持續(xù)堅挺，足以推動金價在2026年底前升至6300美元/盎司，并在2027年進一步上行至約6600美元/盎司。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）將今年前三個季度黃金目標(biāo)價從5000美元/盎司上調(diào)至6200美元/盎司；德意志銀行最新報告維持黃金每盎司6000美元/盎司的目標(biāo)價。

什么時候黃金牛市才會終結(jié)？李昭復(fù)盤過往五輪黃金牛市規(guī)律發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲政策與美國經(jīng)濟狀況是關(guān)鍵。本輪牛市終結(jié)或源于美聯(lián)儲結(jié)束降息、啟動縮表，或因美國人工智能（AI）革命突破帶動經(jīng)濟增長、降低通脹；目前兩者均未出現(xiàn)拐點，因此黃金牛市仍有望延續(xù)一段時間。

根據(jù)中金公司統(tǒng)計，從過去50年黃金市場的運行情況來看，黃金牛市與熊市的總時長比例分別為55%與45%，單次牛市與熊市時長的中位數(shù)均為4.7年。因此，在經(jīng)過3年黃金牛市之后，李昭認(rèn)為不宜盲目押注黃金價格永遠(yuǎn)上漲，而應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟政策環(huán)境。當(dāng)形勢發(fā)生重大變化時，果斷調(diào)整投資策略。在以往的黃金牛市中，不乏出現(xiàn)10%左右的回調(diào)。投資者應(yīng)該做好倉位管理，采取定投、逢低增配的思路來投資黃金，減少追漲殺跌的操作。

劉庭宇則提醒，黃金的避險屬性不代表價格不會大幅下跌，投資者需認(rèn)清其風(fēng)險收益特征，金價快速上漲時切勿盲目追高。普通投資者可通過定投黃金培養(yǎng)投資習(xí)慣、克服心理障礙；金飾品不宜作為投資選擇，其買入價包含的工費和品牌溢價，在回收時通常無法體現(xiàn)。

（應(yīng)受訪者要求，文中雪棣、石悅、田蕊為化名）

（作者 陳姍）

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陳姍

記者 主要關(guān)注金融衍生品領(lǐng)域，重點報道期貨、大宗商品、租賃、信托等市場動態(tài)。新聞線索可聯(lián)系郵箱：chenshan@eeo.com.cn。