美國(guó)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)同步向好，成為疫情以來最接近軟著陸的時(shí)刻。然而不管在就業(yè)還是通脹方面，軟著陸敘事仍面臨多重潛在風(fēng)險(xiǎn)......

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵指標(biāo)正以疫情暴發(fā)以來最令人信服的態(tài)勢(shì)，朝著同一個(gè)有利方向發(fā)展。通脹在回落，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)定，增長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健。

這只是一幅快照，而非最終定論——但這已是經(jīng)濟(jì)最接近實(shí)現(xiàn)軟著陸的時(shí)刻，即在不發(fā)生衰退的情況下讓通脹溫和回落。就在四年前，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家還認(rèn)為這是不可能完成的任務(wù)。去年4月，正當(dāng)經(jīng)濟(jì)逼近軟著陸之際，高額關(guān)稅曾讓預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)警惕通脹再度飆升。

如今，通脹有望在不引發(fā)衰退的情況下回歸美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，這一情景再次變得可信。

上周五公布的通脹報(bào)告顯示，剔除波動(dòng)較大的食品和能源成本的所謂核心價(jià)格，1月份同比上漲2.5%，為2021年疫情引發(fā)物價(jià)暴漲以來的最低水平。盡管這一數(shù)據(jù)受到去年秋季政府停擺造成的數(shù)據(jù)缺口的人為壓低，但它并未出現(xiàn)過去三年每年初都會(huì)打斷通脹下行趨勢(shì)的年初價(jià)格壓力。

與此同時(shí)，上周三公布的另一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，1月份失業(yè)率小幅降至4.3%，雇主新增就業(yè)人數(shù)13萬人，高于市場(chǎng)預(yù)期。

“大家預(yù)想中最糟糕的災(zāi)難并沒有發(fā)生，”Payden & Rygel首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰弗里?克利夫蘭（Jeffrey Cleveland）表示。“人們?cè)鴮?duì)我說，‘你要讓通脹回到2%，唯一途徑就是失業(yè)率大幅飆升?！?/p>

即便沒有到需要戴上氧氣面罩的地步，現(xiàn)在解開安全帶也為時(shí)過早。美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)（與上周五公布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)不同）顯示，核心價(jià)格漲幅接近3%，高于今年四月錄得的近期低點(diǎn)2.6%，也遠(yuǎn)高于2%的目標(biāo)。多家預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著關(guān)稅相關(guān)的漲價(jià)從港口傳導(dǎo)至貨架，今年通脹難有太大進(jìn)展。

美聯(lián)儲(chǔ)官員更擔(dān)心的不是通脹再度飆升，而是通脹在當(dāng)前水平陷入停滯。

“你別想讓我宣布軟著陸取得勝利，”費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席安娜?保爾森（Anna Paulson）上月在接受采訪時(shí)表示?！巴洷仨氝_(dá)到2%。所以我們的任務(wù)還沒有完成。”她的預(yù)測(cè)是，到今年年底，月度通脹數(shù)據(jù)將與2%的目標(biāo)保持一致。

與此同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)可能沒有上周數(shù)據(jù)顯示的那么強(qiáng)勁。年度修正數(shù)據(jù)顯示，2025年全年經(jīng)濟(jì)平均每月僅新增1.5萬個(gè)就業(yè)崗位，低于二戰(zhàn)以來幾乎所有非衰退年份的水平。就業(yè)增長(zhǎng)高度集中在醫(yī)療保健和教育領(lǐng)域。

“勞動(dòng)力市場(chǎng)客觀上已經(jīng)偏弱，”克利夫蘭表示。他補(bǔ)充稱，今年失業(yè)率上升的可能性大于下降，而以美聯(lián)儲(chǔ)青睞的指標(biāo)衡量，核心通脹將在年底降至2.1%。

失業(yè)率之所以保持穩(wěn)定，是因?yàn)楸M管雇主沒有大量招人，但也沒有大量裁員。要打破這種脆弱的平衡，并不需要多大的沖擊。

一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是：隨著人工智能熱潮重新洗牌贏家與輸家，股價(jià)大跌的企業(yè)可能被迫削減成本，包括裁員。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，家庭財(cái)富多年來受股市上漲支撐，若股市持續(xù)下跌，可能導(dǎo)致消費(fèi)者收緊開支，削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，軟著陸的更大風(fēng)險(xiǎn)并非來自勞動(dòng)力市場(chǎng)，而是韌性十足的消費(fèi)者讓通脹始終卡在2%以上。

“我對(duì)眼下整個(gè)軟著陸敘事有點(diǎn)擔(dān)心，因?yàn)榫用裾w財(cái)務(wù)狀況良好，”巴克萊銀行美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克?賈諾尼（Marc Giannoni）表示。“幾乎所有人的財(cái)富都在增加?！辟Z諾尼預(yù)計(jì)今年失業(yè)率將降至4%，通脹維持在2.8%左右——與克利夫蘭的預(yù)測(cè)截然相反。

他表示，市場(chǎng)流行的K型經(jīng)濟(jì)敘事（即高收入家庭拉動(dòng)不成比例的消費(fèi)增長(zhǎng)，掩蓋了儲(chǔ)蓄耗盡的低收入群體更廣泛的脆弱性）被夸大了。這對(duì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張是好消息，但對(duì)讓通脹回到2%來說則不算好消息。

PGIM固定收益首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家迪利普?辛格（Daleep Singh）表示，人工智能領(lǐng)域的資本支出去年為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出貢獻(xiàn)了近一個(gè)百分點(diǎn)，今年可能再次做到這一點(diǎn)。

財(cái)政政策可能再添助力。曾擔(dān)任前總統(tǒng)喬?拜登（Joe Biden）經(jīng)濟(jì)顧問的辛格表示，在今年秋季中期選舉之前，特朗普政府有理由推行擴(kuò)張性財(cái)政政策，并在貿(mào)易行動(dòng)上更加謹(jǐn)慎——去年4月大幅加征關(guān)稅后，貿(mào)易措施加劇了生活成本壓力，而這正是特朗普曾承諾要解決的問題。他預(yù)計(jì)年底通脹率將在3%左右。

仔細(xì)觀察上周五的報(bào)告就會(huì)發(fā)現(xiàn)，表層之下仍暗藏通脹挑戰(zhàn)。近年來成為高通脹最大單一推手的住房成本，終于出現(xiàn)明顯降溫。

但剔除住房的服務(wù)價(jià)格依然堅(jiān)挺，受關(guān)稅影響的商品價(jià)格則加速上漲。剔除二手車后，1月份核心商品價(jià)格折年率上漲4.4%，為三年來最快增速。分析人士稱，報(bào)告還顯示，2025年全年消化了關(guān)稅相關(guān)成本的汽車制造商，已將更多成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的任期將于5月結(jié)束，他帶領(lǐng)經(jīng)濟(jì)渡過了四十年來最嚴(yán)重的通脹時(shí)期，以及要求改變政策方向的持續(xù)政治壓力。在他即將離任時(shí)，軟著陸的前景比任何人有充分理由預(yù)期的都要更近。但這一成果尚未穩(wěn)固。

如果經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，白宮可能會(huì)要求降息，而穩(wěn)健增長(zhǎng)在歷史上并不支持降息。特朗普選定的鮑威爾繼任者凱文?沃爾什（Kevin Warsh），接手的使命是鞏固現(xiàn)有成果，還是推行更具雄心的目標(biāo)，將決定下一步的走向。

本文來自《華爾街日?qǐng)?bào)》記者、素有“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”之稱的Nick Timiraos。