俗話說，買在無人問津時(shí)，賣在人聲鼎沸時(shí)，但當(dāng)下的全球金融市場(chǎng)，確實(shí)量?jī)r(jià)關(guān)系、市場(chǎng)預(yù)期、相互對(duì)沖邏輯都發(fā)生了很大變化，一方面美國(guó)繼續(xù)作為全球創(chuàng)新預(yù)期領(lǐng)導(dǎo)者在不斷的輸出各類概念和商業(yè)路徑，從而不斷拉高相應(yīng)資產(chǎn)估值。另一方面，美債、美股、美元定價(jià)資產(chǎn)之間的蓄水池模式隨特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，以及其貨幣政策的不確定性影響，目前期現(xiàn)關(guān)系也變的十分紊亂，而這種情況下，傳統(tǒng)的華爾街放棄貿(mào)易順差，專注金融順差的全球金融規(guī)則體系也發(fā)生了質(zhì)變，導(dǎo)致全世界所有主要經(jīng)濟(jì)體未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑幾乎完全一致，成就了當(dāng)下奇特的低增長(zhǎng)需求預(yù)期市場(chǎng)下高緊缺供應(yīng)的特征。

而我們作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，以及全球最大的政府采購(gòu)和產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼市場(chǎng)，不可避免的也會(huì)出現(xiàn)和美國(guó)幾乎一樣的產(chǎn)業(yè)升級(jí)特征，只是相對(duì)美國(guó)，由于我國(guó)獨(dú)特的信創(chuàng)市場(chǎng)及投資模式、產(chǎn)品市場(chǎng)驗(yàn)證法規(guī)方面的差異，因此在企業(yè)數(shù)量方面和當(dāng)下的產(chǎn)品數(shù)量種類上，我們通常都會(huì)高于美國(guó)，并且在制造業(yè)龍頭訂單方面依然具有明顯的美國(guó)集成，我們配套的訂單溢價(jià)乘數(shù)和市值增長(zhǎng)影響。

我說以上這些的邏輯，是想說明當(dāng)下的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系，而機(jī)器人和AI實(shí)際上在美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了很明顯的巨頭市場(chǎng)分工和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，而在我們這里，實(shí)際上行業(yè)階段處于一個(gè)同質(zhì)化后期博弈的生死賽階段，市場(chǎng)基本就兩個(gè)，直采的政府信創(chuàng)和融資租賃的文旅演藝，而由于二級(jí)市場(chǎng)的融資已經(jīng)比較困難，但商業(yè)化落地受制于“機(jī)器人大腦端的進(jìn)度落后及識(shí)別模式普遍是激光而非視覺的“影響，以及”身體協(xié)調(diào)性和大關(guān)節(jié)能力“的持續(xù)提升，一級(jí)市場(chǎng)端的機(jī)器人頭部希望通過春晚效應(yīng)快速實(shí)現(xiàn)IPO估值增長(zhǎng)和快速獲得5年內(nèi)”生死攸關(guān)“的融資支持，注意，這還是國(guó)內(nèi)的制造業(yè)頭部企業(yè)尚未進(jìn)入機(jī)器人市場(chǎng)之時(shí)，就出現(xiàn)的紅海特征。因此，當(dāng)下不算在股改和輔導(dǎo)的，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有50多家機(jī)器人在排隊(duì)等上市（機(jī)器人本體企業(yè)26家、核心零部件及配套企業(yè)15家、系統(tǒng)集成商7家），在半導(dǎo)體高溢價(jià)刺激下，沒有任何資本想要錯(cuò)過這樣的造富機(jī)會(huì)！

而這種一級(jí)市場(chǎng)的相對(duì)”冷和難“，卻刺激了二級(jí)市場(chǎng)的高度亢奮，加上2025年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性特征和宏觀引導(dǎo)，因此有大量的投資者在節(jié)前進(jìn)入了這類領(lǐng)域（我前面想法里也做了2次調(diào)研），但是資本的結(jié)構(gòu)性改變其實(shí)已經(jīng)開始了，美國(guó)已經(jīng)ALL-IN在幾個(gè)巨頭身上，我們的資本市場(chǎng)也將從概念轉(zhuǎn)向真正的商業(yè)實(shí)現(xiàn)能力！

接下來，我們就來簡(jiǎn)單說說。

一、節(jié)前ETF資金結(jié)構(gòu)化變化的原因

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前全市場(chǎng)與機(jī)器人主題直接相關(guān)的ETF約有13只，在春節(jié)前最后一周（2月9日至2月13日），這類產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)約25.77億元的資金凈流入。不過，在機(jī)器人ETF吸金的同時(shí)，廣義人工智能相關(guān)ETF卻出現(xiàn)資金凈流出，同期合計(jì)凈流出規(guī)模約為6億元。這意味著，在同一條科技主線內(nèi)部，資金出現(xiàn)了從泛AI向更具體的落地方向遷移的跡象。

在我看來，其核心是“預(yù)期兌現(xiàn)難度”與“落地確定性”的分化，而不是科技主線邏輯逆轉(zhuǎn)。

比如，從機(jī)器人板塊看，多重利好共振刺激了投資者的一致性預(yù)計(jì)，因此促成了流動(dòng)性集中，這是2025年最主要的市場(chǎng)特征，即市場(chǎng)單邊凈多頭在特定行業(yè)。從內(nèi)部看，工信部明確要求2026年底機(jī)器人核心零部件國(guó)產(chǎn)化率達(dá)80%，科創(chuàng)再貸款向核心部件研發(fā)傾斜，八部門聯(lián)合發(fā)文推動(dòng)“機(jī)器人+”規(guī)�；瘧�(yīng)用，這類頂層設(shè)計(jì)密集落地，說明政策投資還是傾向于這個(gè)行業(yè)！

而且2026年被定義為人形機(jī)器人量產(chǎn)元年，雖然有很多行業(yè)技術(shù)大佬認(rèn)為現(xiàn)在的機(jī)器人就是個(gè)手搓的玩具，但如果特斯拉Optimus Gen3能夠證明其已經(jīng)能自主實(shí)現(xiàn)反饋和交流，可以不依賴于遙控和編程，那么其規(guī)劃的遠(yuǎn)期年產(chǎn)能百萬(wàn)臺(tái)將真的會(huì)打破市場(chǎng)固有認(rèn)知！而國(guó)內(nèi)YS科技等企業(yè)機(jī)器人亮相春晚，至少也已經(jīng)在自媒體內(nèi)已經(jīng)打破了“玩具化”刻板印象。

而且，隨著全球經(jīng)濟(jì)的低增長(zhǎng)預(yù)期，資本在需求端替代人的剛性凸顯，我們看到，不論東西方，替代趨勢(shì)都比較明顯，并拉動(dòng)了相關(guān)投資端的增長(zhǎng)，工廠、物流、養(yǎng)老等領(lǐng)域機(jī)器人替代需求爆發(fā)，這種剛需產(chǎn)能，會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈真正有技術(shù)實(shí)現(xiàn)力的企業(yè)的訂單快速增長(zhǎng)。

但反觀泛AI板塊，前期炒作集中于大模型、算力等上游領(lǐng)域，但下游應(yīng)用場(chǎng)景落地緩慢，多數(shù)企業(yè)尚未形成穩(wěn)定盈利，甚至辦公室裝個(gè)軟件，就算自己是AI應(yīng)用企業(yè)，全市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的高達(dá)700多個(gè)，遠(yuǎn)超美股，再疊加前期漲幅較高，因此，春節(jié)前資金出于避險(xiǎn)與獲利了結(jié)需求，選擇撤離高波動(dòng)的泛AI賽道，轉(zhuǎn)向落地進(jìn)度明確的機(jī)器人領(lǐng)域。

不過，2026年的市場(chǎng)會(huì)否和2025年一樣的交易邏輯，我想在A股主要還是要看監(jiān)管對(duì)游資炒作現(xiàn)象的態(tài)度，畢竟?jié)M市場(chǎng)都是幾百上千倍正負(fù)PE的龍頭股，風(fēng)險(xiǎn)還是挺大的。

二、ETF進(jìn)出資金性質(zhì)與結(jié)構(gòu)：歷史回顧

從資金結(jié)構(gòu)看，機(jī)器人ETF凈流入資金以中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金為主，兼顧部分配置型散戶資金。從來源看，北向資金、公募ETF、融資資金成為核心力量，2026年開年以來，北向資金集中流向電子、電力設(shè)備等科技領(lǐng)域，與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈高度契合，僅2月以來機(jī)器人賽道就有近30億資金進(jìn)場(chǎng)，其中華夏中證機(jī)器人ETF、易方達(dá)國(guó)證機(jī)器人產(chǎn)業(yè)ETF等頭部產(chǎn)品的凈流入，主要來自公募基金的倉(cāng)位調(diào)整和北向資金的長(zhǎng)期配置。

而泛AI ETF凈流出資金則以短期投機(jī)資金為主，機(jī)構(gòu)資金小幅減持。流出資金主要是前期參與概念炒作的游資和短期散戶，這類資金追求快進(jìn)快出，在泛AI落地不及預(yù)期、春節(jié)避險(xiǎn)情緒升溫下，快速撤離兌現(xiàn)收益，而機(jī)構(gòu)資金僅進(jìn)行小幅減持，并未完全離場(chǎng)，核心是長(zhǎng)期看好AI產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代潛力，短期減持屬于“階段性調(diào)倉(cāng)”，這也導(dǎo)致其凈流出規(guī)模僅6億元，遠(yuǎn)低于機(jī)器人ETF的凈流入規(guī)模。

如果我們回顧A股科技板塊歷史，類似“泛主題資金向落地端遷移”的現(xiàn)象，其實(shí)曾多次出現(xiàn)！

最典型的案例是2020-2021年新能源賽道，前期資金炒作“泛新能源”概念，覆蓋光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等多個(gè)領(lǐng)域，資金分散，隨著光伏組件、鋰電池等細(xì)分領(lǐng)域落地加速、產(chǎn)能釋放，資金逐步從泛新能源主題向光伏組件、動(dòng)力電池等落地確定性高的細(xì)分賽道遷移。春節(jié)后，這類落地端板塊持續(xù)走強(qiáng)，而泛新能源主題則呈現(xiàn)震蕩整理態(tài)勢(shì)，資金進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)龍頭集中。

而2023年半導(dǎo)體賽道，前期資金也是炒作“泛半導(dǎo)體”概念，聚焦設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)等全鏈條，后續(xù)隨著半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化落地加速，資金向設(shè)備細(xì)分遷移，節(jié)后設(shè)備板塊漲幅顯著跑贏泛半導(dǎo)體主題。

因此，結(jié)合歷史規(guī)律，機(jī)器人板塊（尤其是核心零部件、整機(jī)量產(chǎn)相關(guān)標(biāo)的）有望延續(xù)資金凈流入態(tài)勢(shì)，借助政策與產(chǎn)業(yè)催化實(shí)現(xiàn)階段性上漲，但不排除節(jié)后快速洗盤震倉(cāng)的操作，因?yàn)槎唐诨I碼太重，加上本次春晚實(shí)際上大的突破依然不具有顛覆性，因此我覺得高開低走再拉升的概率存在。而泛AI板塊則大概率呈現(xiàn)震蕩整理，資金會(huì)逐步向AI+機(jī)器人、AI+工業(yè)等具體場(chǎng)景傾斜。

三、估值合理性：機(jī)器人看商業(yè)落地，AI估值會(huì)回歸理性

在機(jī)器人板塊方面，按我看估值與落地進(jìn)度基本適配，全球催化下具備一定的提升空間，但就怕美國(guó)突然技術(shù)超代，和半導(dǎo)體一樣，然后就引發(fā)資本市場(chǎng)交易員的被替代危機(jī)。

而從技術(shù)面看，當(dāng)前A股機(jī)器人板塊PE估值處于歷史30%-40%分位，低于2021年新能源、2023年AI板塊的峰值水平，企業(yè)估值相對(duì)溫和。加上頭部企業(yè)投后估值遠(yuǎn)低于美國(guó)，對(duì)應(yīng)量產(chǎn)預(yù)期疊加核心零部件國(guó)產(chǎn)化替代加速，估值仍有空間。

讓他AI板塊方面，經(jīng)過前期回調(diào)，泛AI板塊PE估值從歷史高位回落至25%-35%分位，泡沫逐步擠壓，已回歸合理區(qū)間，但部分純概念標(biāo)的估值仍偏高，這部分資金不出來，板塊持續(xù)難度很大。

而在全球驅(qū)動(dòng)因素上，海外AI大模型迭代放緩，應(yīng)用落地進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致全球AI板塊估值中樞下移，A股泛AI板塊受此影響，資金撤離推動(dòng)估值進(jìn)一步回歸，當(dāng)前估值與行業(yè)發(fā)展階段基本匹配，后續(xù)需關(guān)注AI+落地場(chǎng)景的突破，若落地加速，估值有望再度提升。