《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

武漢長(zhǎng)進(jìn)光子技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)進(jìn)光子”)于2025年8月29日申報(bào)科創(chuàng)板IPO，擬募資7.8億元;2025年11月30日顯示“已問(wèn)詢”狀態(tài)。《電鰻財(cái)經(jīng)》研究其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，該公司客戶集中度高達(dá)72%、關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)、客戶入股是否存在“利益輸送”等，為上市之路蒙上陰影。

長(zhǎng)進(jìn)光子IPO能順利推進(jìn)嗎?

客戶高度集中

截至招股書(shū)披露，李進(jìn)延通過(guò)長(zhǎng)合芯、致遠(yuǎn)一號(hào)與致遠(yuǎn)二號(hào)間接持股17.93%，控制公司35.84%的表決權(quán)。為增強(qiáng)控制權(quán)穩(wěn)定性，李進(jìn)延與公司董事、總經(jīng)理劉長(zhǎng)波(持股7.28%)簽訂了一致行動(dòng)協(xié)議。通過(guò)這一協(xié)議，李進(jìn)延合計(jì)控制公司43.12%的表決權(quán)。公司股東陣容豪華，包括杰普特、華為旗下哈勃投資、中國(guó)移動(dòng)旗下中移股權(quán)基金等戰(zhàn)略投資者。

值得注意的是，長(zhǎng)進(jìn)光子面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一是客戶集中度極高。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷(xiāo)售收入占比分別為88.03%、82.26%、73.19%、72.41%。雖然比例逐年下降，但仍然處于高位。公司主要客戶包括銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特等激光器龍頭企業(yè)。

其中，杰普特既是公司大客戶又是股東，這種雙重角色引發(fā)了關(guān)聯(lián)交易疑慮。招股書(shū)顯示，公司與杰普特的關(guān)聯(lián)交易占比常年在9%-10%之間。

核心客戶包括銳科激光、創(chuàng)鑫激光和杰普特，合計(jì)貢獻(xiàn)超60%營(yíng)收。對(duì)此公司回應(yīng)稱(chēng)，客戶集中度符合行業(yè)特性，但公司已提示若客戶需求變化可能影響業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

按照長(zhǎng)進(jìn)光子的說(shuō)法，公司已經(jīng)提示了風(fēng)險(xiǎn)，大家就不要圍觀了。

難道，不討論這個(gè)問(wèn)題就意味著不存在這個(gè)問(wèn)題嗎?投資者該何去何從?

客戶入股是否“利益輸送”

上交所特別關(guān)注長(zhǎng)進(jìn)光子的客戶入股問(wèn)題。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，杰普特于2020年增資入股長(zhǎng)進(jìn)光子，持股高達(dá)12.24%，成為第二大股東。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)杰普特的銷(xiāo)售額占比在9.28%-18.37%之間，且銷(xiāo)售單價(jià)低于非關(guān)聯(lián)第三方客戶。

巧合的是，杰普特不僅購(gòu)入股份，而且連續(xù)數(shù)年成為公司主要收入來(lái)源之一，對(duì)長(zhǎng)進(jìn)光子的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)巨大。杰普特采購(gòu)單價(jià)常常低于無(wú)關(guān)聯(lián)客戶，另外公司核心管理層在兩家企業(yè)存在交叉任職。因此，“客戶+股東”雙重身份，是否暗藏“利益輸送”?

長(zhǎng)進(jìn)光子的回復(fù)稱(chēng)，銷(xiāo)售優(yōu)惠主要來(lái)自大批量采購(gòu)和產(chǎn)品型號(hào)結(jié)構(gòu)，并非一攬子安排。只是監(jiān)管層仍然要求公司進(jìn)一步自證交易價(jià)格的公允性，保護(hù)非關(guān)聯(lián)股東利益。可見(jiàn)，關(guān)聯(lián)交易、股權(quán)穿透與公司治理風(fēng)險(xiǎn)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。尤其是在當(dāng)前資本市場(chǎng)日益重視透明度的背景下，這樣的安排是否真的合理?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)不僅關(guān)系到會(huì)計(jì)合規(guī)，而且直接影響企業(yè)IPO通過(guò)率和長(zhǎng)期市值表現(xiàn)，必須持續(xù)警惕。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)疑點(diǎn)重重

2022年至2024年，長(zhǎng)進(jìn)光子營(yíng)業(yè)收入分別為1.08億元、1.45億元和1.92億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為33.07%;凈利潤(rùn)分別為3678.17萬(wàn)元、5465.65萬(wàn)元和7575.59萬(wàn)元。2025年前三季度營(yíng)收1.79億元，凈利潤(rùn)6472.58萬(wàn)元。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率維持在62%-69%之間，顯著高于行業(yè)平均水平。這一高毛利率是否具有可持續(xù)性?

招股書(shū)也提示了毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)：“若未來(lái)市場(chǎng)需求減少或競(jìng)爭(zhēng)加劇，將導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)下降，且公司未能充分提升量產(chǎn)工藝水平實(shí)現(xiàn)降本，未能持續(xù)推出高附加值的新產(chǎn)品緩解成熟產(chǎn)品降價(jià)壓力，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑將使得公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降”。

此外，公司應(yīng)收賬款攀升。報(bào)告期各期末，長(zhǎng)進(jìn)光子應(yīng)收賬款余額分別為5669.09萬(wàn)元、5911.49萬(wàn)元、7760.37萬(wàn)元和7854.03萬(wàn)元，呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)。2024年末應(yīng)收賬款相比2022年增長(zhǎng)約35%，遠(yuǎn)超同期營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率(33.07%)，這可能意味著公司為了維持銷(xiāo)售規(guī)模而放寬信用政策，或者面臨回款壓力。公司一方面客戶集中度高，另一方面應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，這兩種情況同時(shí)出現(xiàn)，可能意味著公司對(duì)下游大客戶的議價(jià)能力正在減弱。

與此同時(shí)，公司存貨余額較高。2024年末，公司存貨余額達(dá)5713萬(wàn)元，其中庫(kù)存商品占比34.71%。較高的存貨水平可能會(huì)占用公司營(yíng)運(yùn)資金，影響現(xiàn)金流狀況。

《電鰻財(cái)經(jīng)》還注意到，長(zhǎng)進(jìn)光子生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程也暴露不少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。招股書(shū)披露，公司生產(chǎn)過(guò)程中涉及液氯、氯氣等危險(xiǎn)品，環(huán)保設(shè)施稍有不慎就可能面臨處罰風(fēng)險(xiǎn)。更令人擔(dān)憂的是，公司存在32平方米的無(wú)證廠房，目前僅依靠開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)的“會(huì)議紀(jì)要”作為權(quán)源文件。這種“先上車(chē)后補(bǔ)票”的操作，可能會(huì)面臨行政處罰風(fēng)險(xiǎn)。公司還存在租賃房產(chǎn)未備案的情況，雖然招股書(shū)認(rèn)為這不影響合同效力，但被罰款的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。