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在博弈中，玩家連續(xù)贏下三把，稱為過(guò)三關(guān)。

當(dāng)下的美團(tuán)，也需要一次「過(guò)三關(guān)」的運(yùn)氣和機(jī)會(huì)。

第一關(guān)：盈利關(guān)

2月13日，美團(tuán)發(fā)布盈利預(yù)警公告：預(yù)計(jì)2025年虧損約233億元-243億元。

作為對(duì)比，2024年度，美團(tuán)錄得溢利約為358億元。一正一負(fù)之間，全是壓力。

美團(tuán)表示，受持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)影響，虧損趨勢(shì)預(yù)計(jì)將在2026年第一季度延續(xù)。

消息發(fā)布后的2月16日上午，港股市場(chǎng)美團(tuán)-W（03690.HK）開(kāi)盤(pán)快速下跌超3%，跌破80港元整數(shù)關(guān)口，節(jié)后2月24日，繼續(xù)維持在80港元左右。

公司稱，主要是由于核心本地商業(yè)分部從2024年度約524.15億元的經(jīng)營(yíng)溢利轉(zhuǎn)為2025年度約68億元至70億元的經(jīng)營(yíng)虧損，同時(shí)集團(tuán)進(jìn)一步加大了海外業(yè)務(wù)的投入。

尤其是為了應(yīng)對(duì)2025年度行業(yè)空前激烈的競(jìng)爭(zhēng)，已戰(zhàn)略性地加大對(duì)整個(gè)生態(tài)體系的投入，以增強(qiáng)核心優(yōu)勢(shì)并推動(dòng)可持續(xù)增長(zhǎng)。

自去年外賣(mài)大戰(zhàn)以來(lái)，京東阿里美團(tuán)三家，半年燒了近1000億。美團(tuán)雖說(shuō)是被迫迎戰(zhàn)，投入?yún)s不小。

Q3財(cái)報(bào)顯示，作為現(xiàn)金牛的核心本地商業(yè)收入同比下滑2.8%，由上一年同期盈利152億元，轉(zhuǎn)為虧損141億元，創(chuàng)下2018年上市以來(lái)最大單季虧損，巨額補(bǔ)貼是虧損的主要原因。

2025年三季度之后，淘寶閃購(gòu)和美團(tuán)“默契”地選擇了降低補(bǔ)貼，然而據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，淘寶閃購(gòu)“三年不擔(dān)心虧損”，卻也預(yù)示這是一個(gè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)。

2026年春節(jié)，本地生活戰(zhàn)場(chǎng)硝煙再起，2月10抖音的抖省省上線，狂撒補(bǔ)貼，趁機(jī)加大投入；淘寶閃購(gòu)也沒(méi)閑著，聲稱要砸下20億在春節(jié)期間補(bǔ)貼騎手，瘋搶運(yùn)力。

有外賣(mài)商透露，這一期間美團(tuán)外賣(mài)在全國(guó)范圍內(nèi)都受到了沖擊，全力保供給和運(yùn)力。

我們都知道，美團(tuán)外賣(mài)的一大優(yōu)勢(shì)是算法，但算法也是建立在充足的履約運(yùn)力基礎(chǔ)之上的。

美團(tuán)是公認(rèn)的能打，且韌性十足，但錢(qián)袋子是有限的。以一己之力硬扛淘寶和抖音兩個(gè)敵手，守擂“到家”和“到店”，這場(chǎng)盈利大考，注定嚴(yán)峻。

第二關(guān)：反壟斷關(guān)

2月5日財(cái)報(bào)公布之前，美團(tuán)還干了一件大事，宣布以7.17億美元（約50億人民幣）收購(gòu)叮咚買(mǎi)菜。

據(jù)多方報(bào)道，早期美團(tuán)的收購(gòu)意圖并不明確，關(guān)鍵轉(zhuǎn)變發(fā)生在今年1月，京東在完成盡調(diào)后交易延期，美團(tuán)借此機(jī)會(huì)重新評(píng)估，促成了這次并購(gòu)，此舉也被視作“防御性收購(gòu)”。

叮咚在全國(guó)有運(yùn)營(yíng)超過(guò)1000個(gè)前置倉(cāng)，月購(gòu)物用戶數(shù)超過(guò)700萬(wàn)。憑借活魚(yú)活蝦送上門(mén)、29分鐘配送等特色服務(wù)，扎根長(zhǎng)三角。對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大助力，但靴子還沒(méi)落地：反壟斷就是擺在美團(tuán)面前的一道坎。

2021年因“濫用市場(chǎng)支配地位”被罰34億元還歷歷在目，不久之前，因參與外賣(mài)行業(yè)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)務(wù)院反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)辦公室還對(duì)外賣(mài)等平臺(tái)開(kāi)展了新一輪的調(diào)查和評(píng)估。

在這樣的背景下，美團(tuán)的此次收購(gòu)，無(wú)疑將面臨更嚴(yán)格的反壟斷審查。

以上海為例，目前上海生鮮前置倉(cāng)市場(chǎng)主要有美團(tuán)、叮咚買(mǎi)菜和盒馬三大選手。

從公開(kāi)信息獲悉，美團(tuán)前置倉(cāng)數(shù)量約為120個(gè)，叮咚買(mǎi)菜則超過(guò)300個(gè)，盒馬約有50-70個(gè)，美團(tuán)與叮咚買(mǎi)菜在合并后，在上海前置倉(cāng)市場(chǎng)的份額有可能突破80%。

數(shù)倍于盒馬，進(jìn)本就進(jìn)入了反壟斷重點(diǎn)審查區(qū)間。

美團(tuán)與叮咚的此次交易公告也顯示，若交割未能在12個(gè)月內(nèi)完成（經(jīng)雙方同意可延期），則股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議可被終止。若因美團(tuán)方原因未完成交割，則美團(tuán)須支付1.5億美元終止費(fèi)。若交易未能獲得反壟斷審查或若干其它監(jiān)管審查的批準(zhǔn)，則美團(tuán)須支付7500萬(wàn)美元終止費(fèi)。

若審查受阻或者整合失敗，京東到家、盒馬、樸樸將快速搶占華東市場(chǎng)，美團(tuán)即時(shí)零售優(yōu)勢(shì)就被削弱了。

即使順利通過(guò)了反壟斷調(diào)查，美團(tuán)吞下叮咚買(mǎi)菜能否實(shí)現(xiàn)1+1>2也是個(gè)未知數(shù)。

首先，業(yè)務(wù)與組織整合存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

美團(tuán)小象超市以800–1000㎡全品類(lèi)大倉(cāng)全品類(lèi)為主，而叮咚聚焦中小生鮮前置倉(cāng)，二者在選址、SKU、履約流程方面完全不同，融合成本極高。

且二者的供應(yīng)鏈存在重合。尤其是華東25城形成直接競(jìng)爭(zhēng)，整合供應(yīng)鏈需關(guān)?；蛘吒脑熘丿B倉(cāng)、統(tǒng)一采購(gòu)和定價(jià)，短期缺貨、配送延遲、用戶流失的風(fēng)險(xiǎn)將上升。

此外，叮咚的特色是產(chǎn)地直采、短保生鮮，若下放到美團(tuán)的標(biāo)準(zhǔn)化體系中，恐被邊緣化，喪失差異化的產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。

業(yè)務(wù)之外的組織與文化沖突也需關(guān)注。

兩家企業(yè)的融合，管理層和員工的感受最真切。叮咚買(mǎi)菜創(chuàng)始人梁昌霖在內(nèi)部信中說(shuō)，“業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)會(huì)保持穩(wěn)定，大家仍會(huì)有非常穩(wěn)定的發(fā)展平臺(tái)”。

但據(jù)接近交易方人士透露，梁昌霖或已經(jīng)帶領(lǐng)部分團(tuán)隊(duì)“二次創(chuàng)業(yè)”。未來(lái)叮咚的團(tuán)隊(duì)無(wú)論是裁撤還是整合，現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)的發(fā)言幾乎無(wú)用。

在管理風(fēng)格上，叮咚是創(chuàng)業(yè)公司，靈活、重運(yùn)營(yíng)，而美團(tuán)是平臺(tái)型公司，強(qiáng)管控、重效率，想想也知道它倆的磨合周期不能短了，需要經(jīng)歷一段內(nèi)耗期。

生鮮行業(yè)看似光鮮，實(shí)則資產(chǎn)包袱重，盈利天花板低。

做好生鮮，前置倉(cāng)租金、人力、冷鏈成本都極高，美團(tuán)收下叮咚，被迫扛高成本，整體利潤(rùn)率有被拉低的風(fēng)險(xiǎn)。

叮咚雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)盈利，但凈利率也僅有1%左右，增速還在放緩中，指望它來(lái)貢獻(xiàn)高增長(zhǎng)是難了，反而會(huì)拉低美團(tuán)的整體ROE。

吞下叮咚，盤(pán)好叮咚，這第二關(guān)，美團(tuán)也必須拿下。

第三關(guān)：AI關(guān)

春節(jié)的AI燒錢(qián)大戰(zhàn)，從九位數(shù)升級(jí)到十位數(shù)，阿里千問(wèn)APP啟動(dòng)了「春節(jié)30億免單」活動(dòng)，美團(tuán)是否缺席了AI時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)？

王興曾放話“美團(tuán)在AI技術(shù)上的戰(zhàn)略定位，是積極進(jìn)攻而非消極防御”，強(qiáng)調(diào)AI是 “第二增長(zhǎng)引擎”。此前，從用戶的體感上來(lái)說(shuō)，AI賦能不明顯。

但美團(tuán)金融線、客服線、電商線在內(nèi)的業(yè)務(wù)，都在大力招聘AI應(yīng)用人才，還挖來(lái)了前閃極AI合伙人、前字節(jié)視覺(jué)大模型AI平臺(tái)負(fù)責(zé)人潘欣，主導(dǎo)了LongCat App等多個(gè)相關(guān)應(yīng)用的開(kāi)發(fā)。

2025年至今，美團(tuán)也密集地發(fā)布了一系列基座模型和應(yīng)用進(jìn)展，例如：

6月，發(fā)布首款A(yù)I編程產(chǎn)品Nocode；

9月，發(fā)布并開(kāi)源首款大語(yǔ)言模型LongCat-Flash-Chat、推理模型 LongCat-Flash-Thinking；

10月，發(fā)布視頻生成模型LongCat-Video，并同步開(kāi)源；

11月，發(fā)布開(kāi)源全模態(tài)模型LongCat-Flash-Omni；

12月，發(fā)布并開(kāi)源三款圖像模型LongCat?Image、LongCat?Image?Dev、LongCat?Image?Edit。

美團(tuán)其實(shí)已經(jīng)基本完成了從語(yǔ)言模型，到視覺(jué)、音頻、視頻的全模態(tài)基座的建設(shè)。

進(jìn)入2026年，1月美團(tuán)推出
LongCat-Flash-Thinking-2601開(kāi)源模型；2月緊接著推出了LongCat-Flash-Lite。

在應(yīng)用端，美團(tuán)有主打生活助手的AI原生應(yīng)用——小美APP，美團(tuán)主App后續(xù)也上線了AI搜索入口——問(wèn)小團(tuán)，支持一句話查餐廳、找優(yōu)惠、做決策。

春節(jié)檔，智能體AI「問(wèn)小團(tuán)」迎來(lái)一波升級(jí)和宣傳。

問(wèn)小團(tuán)主打 “一句話辦事”，覆蓋年夜飯預(yù)訂、比價(jià)領(lǐng)券、個(gè)性化推薦（如 “帶獨(dú)立更衣室澡堂”）。

體驗(yàn)一番，輸入 “幫我找最優(yōu)惠的星巴克”，問(wèn)小團(tuán)可幫用戶自動(dòng)找神券口令→分析優(yōu)惠→一鍵領(lǐng)券（實(shí)測(cè)領(lǐng)了12張），推薦券后價(jià)+配送時(shí)效，完成購(gòu)買(mǎi)的全流程。

此外在處理復(fù)雜需求時(shí)，理解精準(zhǔn)度也有所提升。比如它可以處理“8人年夜飯、不辣、有小孩、能停車(chē)、飯后KTV+酒吧”“帶獨(dú)立更衣室的澡堂” 等細(xì)節(jié)需求，匹配真實(shí)的營(yíng)業(yè)商家。

小美App也同步開(kāi)啟公測(cè)，定位“生活管家”，打通外賣(mài)、到店、酒旅、出行全鏈路，與問(wèn)小團(tuán)形成“內(nèi)嵌+獨(dú)立”雙入口。

相比數(shù)十億高舉高打的競(jìng)品們，美團(tuán)AI的聲量還是太弱了。

在通用AI助手越來(lái)越強(qiáng)的當(dāng)下，美團(tuán)的兩個(gè)入口相對(duì)單一、觸達(dá)頻次低，只能在本地生活形成閉環(huán)，無(wú)電商、社交、內(nèi)容、硬件、云服務(wù)，跨場(chǎng)景、跨生態(tài)能力弱，說(shuō)實(shí)話，很難應(yīng)對(duì)全場(chǎng)景的AI競(jìng)爭(zhēng)。

AI心智尚未建立，用戶停留短，頻次低，體驗(yàn)不佳，可以說(shuō)基本沒(méi)有拿到?jīng)Q策入口權(quán)。

在模型層，美團(tuán)2025年底才推出LongCat系列，大模型布局晚、基礎(chǔ)弱，對(duì)圖像、視頻、語(yǔ)音理解深度不足，也無(wú)法調(diào)用外部電商、票務(wù)、地圖、支付等工具，執(zhí)行深度略顯不足。

核心劣勢(shì)在春節(jié)AI大戰(zhàn)中，很容易進(jìn)一步被放大。

如何擺正AI在集團(tuán)內(nèi)的位置，實(shí)現(xiàn)王興所說(shuō)的進(jìn)攻乃至增長(zhǎng)引擎，美團(tuán)AI關(guān)，還有漫漫長(zhǎng)路要走。

守住本地生活底盤(pán)、邁過(guò)反壟斷、投入AI，關(guān)關(guān)難過(guò)關(guān)關(guān)過(guò)。