文/招商證券投行委董事總經(jīng)理王雯君，招商證券投行委副總裁陳麗影，招商證券投行委高級經(jīng)理徐詩媛

我國債券市場規(guī)模已躍居全球第二，作為資本市場的“壓艙石”，其收益穩(wěn)健、風(fēng)險可控的特質(zhì)與財富管理“穩(wěn)健增值、分散風(fēng)險”的訴求天然契合。隨著資管新規(guī)等政策落地，剛性兌付打破，資管機構(gòu)對債券資產(chǎn)的配置需求從被動適配轉(zhuǎn)向主動優(yōu)化，債市與財富管理的融合進入深度發(fā)展階段。本文系統(tǒng)梳理二者融合發(fā)展的核心背景與現(xiàn)狀圖景，深入剖析融合過程中面臨的突出問題，有針對性地提出完善路徑，為推動二者高質(zhì)量融合、更好服務(wù)居民財富增值提供參考。

債市創(chuàng)新與財富管理融合發(fā)展現(xiàn)狀

市場需求升級、環(huán)境變革與政策引導(dǎo)多重因素深度耦合，催生了債市多元創(chuàng)新并重塑了財富管理生態(tài)，構(gòu)筑了二者融合的堅實基礎(chǔ)。

融合發(fā)展的驅(qū)動因素

過去20年，中國居民財富實現(xiàn)質(zhì)的飛躍與量的突破，為財富管理市場注入了龐大的資金活水。據(jù)貝恩咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國居民可投資資產(chǎn)總量已超過300萬億元，高凈值人群數(shù)量位居全球第二，形成了容量巨大、需求旺盛的財富管理市場。中信金控《2025年三季度國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)報告》顯示，截至2025年三季度末，我國資產(chǎn)管理行業(yè)總規(guī)模達179.33萬億元，較2024年末增長8.21%；銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)則顯示，同期全市場理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模32.13萬億元，同比增長9.42%，存續(xù)產(chǎn)品4.39萬只，同比增長10.01%。龐大的資金規(guī)模推動大型金融機構(gòu)紛紛加大財富管理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)布局，部分機構(gòu)的相關(guān)收入占比已超過50%。

從市場環(huán)境來看，債券憑借相對穩(wěn)健的屬性和龐大的供給規(guī)模成為主流配置選擇，截至2025年末，國內(nèi)債券市場總存量規(guī)模已超過196萬億元，其中信用債近53萬億元、利率債近124萬億元，占據(jù)國內(nèi)主流金融機構(gòu)資產(chǎn)配置的首要位置。但近年來全球利率周期發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，主要經(jīng)濟體步入降息通道，2025年，美聯(lián)儲共降息三次，歐洲中央銀行降息4次，中國人民銀行下調(diào)政策性利率一次，目前我國主要銀行一年期定期存款利率已降至1%左右，新發(fā)及存量債券收益率亦鮮有超過3%的水平。

投資者或采用“固收+”策略應(yīng)對，即以債券為基礎(chǔ)釋放20%左右的倉位進行多元化配置，但實踐效果未達預(yù)期，一方面固收產(chǎn)品受眾群體相對保守，對疊加權(quán)益等更高風(fēng)險資產(chǎn)的接受度有限，另一方面固收管理團隊覆蓋高風(fēng)險市場的專業(yè)能力可能存在不足，難以實現(xiàn)有效收益增厚。在長期量化寬松導(dǎo)致的低利率環(huán)境下，美國等市場通過信用下沉和價值挖掘增厚投資人收益，而國內(nèi)曾經(jīng)的信用債市場在收益層面一度向美國等高收益?zhèn)袌隹待R，但由于近期信用風(fēng)險的釋放，以城投債為代表的信用債收益率已接近長期國債水平，這使得投資者對“穩(wěn)健基礎(chǔ)上的收益增厚”需求日益強烈，既需要低風(fēng)險、高流動性的“底倉”資產(chǎn)構(gòu)筑安全墊，也需要兼具收益彈性與風(fēng)險可控性的“增強”債券創(chuàng)新工具博取更多收益。

政策層面的引導(dǎo)進一步深化了債券工具的功能，推動二者加速融合。資管新規(guī)的全面落地徹底打破了理財產(chǎn)品的剛性兌付，推動行業(yè)全面進入凈值化轉(zhuǎn)型階段，投資者迫切需要尋找波動相對可控、收益優(yōu)于貨幣基金的新型凈值化產(chǎn)品，而債券指數(shù)產(chǎn)品恰好具備凈值化、透明度高、費率低、流動性高等核心特征，精準(zhǔn)切入了市場痛點。近期證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，提出了引導(dǎo)基金配置需求回歸中長期、提高短期持有贖回費率的措施，債券ETF的場內(nèi)交易或不受該新規(guī)直接影響，有望進一步推動債券ETF作為機構(gòu)投資者流動性管理工具的發(fā)展，引導(dǎo)部分理財資金向該領(lǐng)域遷移。

債市創(chuàng)新的發(fā)展圖景

2025年至2026年初，中國債券市場創(chuàng)新呈現(xiàn)目標(biāo)明確、多點開花、系統(tǒng)推進的特征，不僅是金融工具的簡單增加，更是服務(wù)國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、“雙碳”目標(biāo)和跨境金融開放等國家戰(zhàn)略，提升市場功能和順應(yīng)技術(shù)潮流的必然結(jié)果。

在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，2025年5月“債市科技板”正式推出，科創(chuàng)債市場實現(xiàn)規(guī)模躍遷，發(fā)行主體擴展至金融機構(gòu)、科技企業(yè)及股權(quán)投資機構(gòu)。政策落地后市場放量顯著，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，科創(chuàng)債全年共發(fā)行1,681只，涉及發(fā)行人790家，發(fā)行規(guī)模近1.87萬億元，科創(chuàng)債ETF等指數(shù)化工具的推出，進一步銜接了優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)資產(chǎn)與財富管理資金，成為構(gòu)建國內(nèi)高收益?zhèn)袌龅闹匾d體。

在綠色金融領(lǐng)域，我國綠色債券市場過去三年實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，成為全球不可忽視的力量，市場規(guī)模的持續(xù)增長是其最顯著的特征，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，中國綠色債券的存量規(guī)模已成功突破2.41萬億元，從補充性融資渠道成長為債券市場的主流品種之一，同時市場上涌現(xiàn)出更多與“雙碳”目標(biāo)緊密相關(guān)的創(chuàng)新品種，如碳中和債券、與企業(yè)減排目標(biāo)掛鉤的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）、聚焦海洋經(jīng)濟的藍色債券，以及支持高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)型債券等，能夠更精準(zhǔn)地服務(wù)于不同行業(yè)、不同階段的綠色轉(zhuǎn)型需求。

在產(chǎn)品工具化領(lǐng)域，債券ETF實現(xiàn)爆發(fā)式增長，成為市場主流配置工具。在持續(xù)的低利率環(huán)境下，投資者對于兼具債券穩(wěn)定性和股票流動性的投資工具需求激增，而債券ETF憑借其低費率、高透明度、交易便捷以及高效的申購贖回機制完美契合了這一需求，市場規(guī)模迅速翻倍，新產(chǎn)品上市絡(luò)繹不絕，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，全市場債券ETF產(chǎn)品數(shù)量已達53只，總規(guī)模達到8,290億元，較上年增幅高達376%，其中科創(chuàng)債ETF合計規(guī)模在信用債ETF中占比近六成，在債券ETF中占比超四成，成為債券ETF中最大的單一品類。

在跨境融資領(lǐng)域，2025年“玉蘭債”（全球首單民營企業(yè)境外發(fā)行）成功發(fā)行、中英柜臺債業(yè)務(wù)正式落地，標(biāo)志著債券市場在跨境互聯(lián)互通上實現(xiàn)重要突破，與此同時，債券通、互換通等配套機制的深化，為跨境資本流動提供了更安全、高效、便利的支持環(huán)境，共同推動了中國債券市場更高水平的制度型開放，服務(wù)于人民幣國際化大戰(zhàn)略。

此外，公募REITs市場蓬勃發(fā)展，底層資產(chǎn)持續(xù)擴容，首單數(shù)據(jù)中心REITs、首單市政基礎(chǔ)設(shè)施REITs相繼上市，為機構(gòu)投資者提供了新的“硬通貨”資產(chǎn)選擇，標(biāo)志著中國資本市場在服務(wù)實體經(jīng)濟、盤活存量資產(chǎn)方面進入更成熟的階段。

債市創(chuàng)新對財富管理生態(tài)的重塑作用

債券市場的一系列創(chuàng)新，正深刻改變著財富管理行業(yè)的生態(tài)，影響著資產(chǎn)配置、產(chǎn)品設(shè)計、客戶服務(wù)與運營的全鏈條。

在資產(chǎn)配置層面，創(chuàng)新債券品種推動配置策略從傳統(tǒng)債券模式向融合權(quán)益、期貨及衍生品的“固收+”類模式深度轉(zhuǎn)型，“固收+”類產(chǎn)品已成為財富管理市場的絕對主力，而債券市場創(chuàng)新為“固收+”策略的“+”部分提供了更廣闊的空間，使其更趨多元化與精細化，科創(chuàng)債ETF兼具票息收益與久期彈性，為“固收+”策略提供了新的收益來源，綠色債券和SLB則注入ESG元素，使產(chǎn)品在追求穩(wěn)健收益的同時兼具社會責(zé)任和可持續(xù)性，提升了產(chǎn)品吸引力與市場競爭力，截至2025年末，債券市場的資產(chǎn)配置策略已經(jīng)從“避險保本”向“策略多元”深度轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新債券品種成為機構(gòu)投資者重塑資產(chǎn)配置組合、穿越資產(chǎn)周期的關(guān)鍵工具。

在產(chǎn)品設(shè)計層面，配置高票息潛力的科創(chuàng)債和結(jié)構(gòu)多元的綠色金融產(chǎn)品，成為理財產(chǎn)品獲取超額收益、實現(xiàn)收益率差異化的重要途徑，數(shù)據(jù)顯示，以上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)為代表的科創(chuàng)債指數(shù)，年化夏普比率顯著優(yōu)于中長期純債基金指數(shù)的平均水平，中國長江經(jīng)濟帶綠色債券綜合指數(shù)等綠色債券指數(shù)也呈現(xiàn)穩(wěn)健回報特征，為產(chǎn)品設(shè)計提供了優(yōu)質(zhì)底層標(biāo)的，同時債券市場創(chuàng)新提供的風(fēng)險管理工具，如國債期貨、利率互換、CDS等，為財富管理機構(gòu)對沖風(fēng)險提供了標(biāo)準(zhǔn)化手段，助力機構(gòu)在凈值化轉(zhuǎn)型后實現(xiàn)更精準(zhǔn)的風(fēng)險管控。

在客戶服務(wù)與運營層面，債券市場的數(shù)字化、智能化創(chuàng)新與財富管理行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型同頻共振，推動服務(wù)模式從“以產(chǎn)品為中心”向“以客戶為中心”根本性轉(zhuǎn)變，人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用，使財富管理機構(gòu)能夠更精準(zhǔn)地理解客戶需求，提供千人千面的個性化服務(wù)，在投資端，自然語言處理（NLP）等技術(shù)被用于實時分析海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，快速識別潛在信用風(fēng)險事件，為投資決策提供預(yù)警，如國壽資產(chǎn)管理公司已與金融科技公司合作開展相關(guān)實踐。此外，債券指數(shù)基金和ETF等工具化產(chǎn)品費率較低，為財富管理機構(gòu)平衡風(fēng)險與收益提供了利器，而固收量化、衍生品等新工具的探索與應(yīng)用，也取得了較好的收益增厚效果......

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來源 | 《清華金融評論》2026年2月刊總第147期

編輯 | 王茅

審核丨丁開艷

責(zé)編 | 蘭銀帆

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