2月24日馬年首個交易日，A股化工板塊盤中持續(xù)走高，磷化工、農(nóng)藥等細(xì)分方向表現(xiàn)強(qiáng)勢，多只個股漲停，六國化工、云圖股份、云天化、湖北宜化午后漲停，美邦股份、赤天化、金正大此前封板，司爾特、新洋豐、揚(yáng)農(nóng)化工等多股漲幅居前。

國投證券最新報告指出，化工行業(yè)在經(jīng)歷四年下行周期后已站在反轉(zhuǎn)門檻上。多項指標(biāo)顯示行業(yè)基本觸底，2026年有望成為周期轉(zhuǎn)折點。

價格層面，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)（CCPI）在2025年12月31日報3930點，較2021年高點回落39%，處于近五年23%分位，已進(jìn)入歷史低位區(qū)間。盈利層面，2025年前三季度基礎(chǔ)化工板塊實現(xiàn)歸母凈利潤1127億元，同比增長7.5%，顯示板塊初步企穩(wěn)。

更為關(guān)鍵的是，行業(yè)資本開支同比下降18.3%，自2023年四季度起連續(xù)七個季度負(fù)增長。以在建工程/固定資產(chǎn)、資本開支/營業(yè)收入兩項指標(biāo)衡量，供給擴(kuò)張階段已告段落，產(chǎn)能周期迎來拐點。

基于此，報告判斷節(jié)后市場將從“弱現(xiàn)實、強(qiáng)預(yù)期”的估值修復(fù)階段，切換至漲價能否持續(xù)兌現(xiàn)的驗證期。短期重點關(guān)注染料產(chǎn)業(yè)鏈及TMP（三羥甲基丙烷），“金三銀四”旺季臨近則為低庫存化纖品種和磷化工彈性品種提供布局窗口。

染料：首輪漲價驗證完成，中間體輪漲或超預(yù)期

染料板塊是當(dāng)前化工漲價邏輯兌現(xiàn)最為充分的子行業(yè)之一。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2月22日，分散染料價格報2.1萬元/噸，今年以來上漲23.53%；活性染料價格報2.3萬元/噸，今年以來上漲4.55%。

國投證券指出，此輪染料漲價的核心驅(qū)動來自中間體格局的不可逆集中。分散染料中間體還原物價格已升至7萬元/噸，較前期低位上漲4.5萬元/噸；活性染料中間體H酸則因2025年不可抗力事件推動供給收縮，同樣具備潛在漲價彈性。

該團(tuán)隊將染料中間體與VA產(chǎn)業(yè)鏈中的檸檬醛類比，認(rèn)為二者均具備合成工藝復(fù)雜、寡頭格局下產(chǎn)能高度集中、中間體在下游成本占比高但染料在終端成衣成本占比極低等共同特征，順價路徑因此相對通暢。目前間苯二胺、間氨基苯酚、六氯、六溴等其他中間體價格尚未啟動，龍頭企業(yè)有望通過中間體輪流漲價持續(xù)鞏固下游染料漲價預(yù)期，價格上行彈性或超預(yù)期。

TMP：供需錯配與成本共振，景氣或超預(yù)期

TMP（三羥甲基丙烷）成為在化工板塊中漲幅最為亮眼的品種之一。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2月22日，TMP價格報12000元/噸，今年以來累計上漲43.71%。

國投證券分析認(rèn)為，本輪TMP行情由供需錯配與成本推動雙重共振驅(qū)動。供給端，寧夏地區(qū)裝置突發(fā)減產(chǎn)疊加河北地區(qū)檢修，導(dǎo)致短期有效供應(yīng)出現(xiàn)缺口；長期來看，萬華化學(xué)5萬噸/年TMP產(chǎn)能將改造為新戊二醇裝置，海外產(chǎn)能因能源及人工成本高企競爭力持續(xù)弱化，供給收縮趨勢或?qū)⒀永m(xù)。

需求端，TMP作為光固化涂料、新能源材料及醫(yī)藥中間體的核心原料，在PVC制品出口回暖與新能源產(chǎn)業(yè)升級背景下需求持續(xù)釋放。成本端，原材料正丁醛價格今年以來上漲7.69%，而副產(chǎn)甲酸鈣價格下跌則進(jìn)一步壓縮生產(chǎn)利潤，廠家挺價意愿強(qiáng)烈。

報告認(rèn)為，TMP當(dāng)前正處于供需錯配與成本支撐的雙重共振期，行業(yè)景氣度有望從短期價格脈沖演變?yōu)橹虚L期利潤中樞上行。

化纖："金三銀四"旺季臨近，低庫存品種彈性可期

報告指出，“金三銀四”是化纖行業(yè)傳統(tǒng)需求旺季，節(jié)后下游復(fù)工與旺季備貨疊加，為低庫存品種打開價格彈性空間。

滌綸長絲方面，聯(lián)合減產(chǎn)有序推進(jìn)，低庫存迎接 Q2 旺季。主流工廠自2025年12月下旬落地新一輪減產(chǎn)，以三大長絲廠減產(chǎn)15%測算，春節(jié)期間行業(yè)負(fù)荷或降至71%-72%，為近三年（剔除疫情年份）最低水位。截至2月12日，主流品種POY庫存僅11.7天，處于歷史較低水平。

粘膠短纖方面，高開工+低庫存，價格具備向上彈性。行業(yè)開工率截至2月13日達(dá)88.45%，處于歷史較高水平，而工廠庫存同期降至9.45萬噸的近一年低位。2026年行業(yè)預(yù)計無新增產(chǎn)能，棉花價格上漲帶來的替代需求及渦流紡設(shè)備上新有望進(jìn)一步拉動需求，供需格局或維持緊平衡。

聚酯瓶片方面，行業(yè)負(fù)荷進(jìn)一步下降，盈利有望加快修復(fù)?！胺磧?nèi)卷”演繹下供給側(cè)持續(xù)收縮，行業(yè)開工率由年初76.05%降至70.89%，當(dāng)前平均利潤約14.02元/噸，較上月同期增加115.15元/噸，已實現(xiàn)扭虧為盈。據(jù)百川盈孚，截至2025年2月14日，約522萬噸產(chǎn)能處于或?qū)⑻幱谕p轉(zhuǎn)產(chǎn)狀態(tài)，占總產(chǎn)能約24.1%。

磷化工：戰(zhàn)略屬性抬升，新能源需求強(qiáng)化供需樂觀預(yù)期

磷化工板塊近期獲得地緣政治層面的額外催化。據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)，特朗普于2月18日簽署援引《國防生產(chǎn)法》的行政命令，將元素磷和草甘膦類除草劑列為國防關(guān)鍵物資，磷的戰(zhàn)略地位在美國政策體系中被明確抬升。國投證券認(rèn)為，此舉意味著磷礦的價值重估將增加一層地緣政治屬性，中國作為全球磷化工產(chǎn)業(yè)鏈最完備的國家，相關(guān)龍頭公司國際競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

工業(yè)一銨（工銨）方面，2021-2025年行業(yè)總產(chǎn)能從229萬噸增至484萬噸的高速擴(kuò)產(chǎn)周期已告段落，2028年前預(yù)計僅新增三套裝置合計38萬噸。需求側(cè)，磷酸鐵銨法產(chǎn)能2026年、2027年分別預(yù)計新增75萬噸和73萬噸，工銨有望演變?yōu)榫邆鋸?qiáng)資源屬性與高景氣持續(xù)性的關(guān)鍵戰(zhàn)略原料。

磷酸方面，據(jù)Argus數(shù)據(jù)，直至2026年下半年前磷酸國際供需平衡表均將形成萬噸級供需缺口，上半年磷酸市場或有望維持強(qiáng)勢。據(jù)SMM新能源，2025年全球動力電池產(chǎn)量約1421GWh，同比增長36%；據(jù)ICC鑫欏資訊，2025年全球儲能電池出貨640GWh，同比增長82.9%，2026年更有望達(dá)到1090GWh，有效帶動磷酸需求釋放。

黃磷方面，政策嚴(yán)控下新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格約束，近期硫磺價格高企（截至2月22日同比上漲113.92%至4150元/噸）或激活熱法磷酸的短期替代需求，進(jìn)而帶動黃磷需求增長。

反彈還是反轉(zhuǎn)，需求是最終驗證

從宏觀視角審視，當(dāng)前化工行情的底層邏輯已出現(xiàn)積極變化。行業(yè)價格水平已回落至歷史低位區(qū)間，盈利端企穩(wěn)回升，資本開支連續(xù)七個季度負(fù)增長，表明供給擴(kuò)張階段基本告一段落。

與此同時，歐洲化工產(chǎn)能加速收縮，中國企業(yè)憑借規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)勢搶占全球市場份額，在重點監(jiān)測的86類主要化工品中，六成產(chǎn)品2025年出口量處于近六年高位水平。

然而，需求端的實質(zhì)性復(fù)蘇仍是最大不確定性。化工品下游覆蓋建筑、汽車、家電、紡織等廣泛領(lǐng)域，目前除新能源等少數(shù)賽道外，整體需求尚未出現(xiàn)廣泛強(qiáng)勁復(fù)蘇。若原料價格上漲無法順利傳導(dǎo)至終端，中游制造環(huán)節(jié)利潤將承壓。春節(jié)后下游復(fù)工進(jìn)度與補(bǔ)庫力度，將成為判斷行情能否從“反彈”深化為“反轉(zhuǎn)”的關(guān)鍵觀察窗口。