近期，中信建投在一份研報里提到，

“當(dāng)前全球電解鋁顯性庫存處于歷史低位水平，117.5萬噸的庫存折合全球可消費天數(shù)僅5.6天，生產(chǎn)若出現(xiàn)超30萬噸的供應(yīng)干擾，供需失衡會導(dǎo)致逼倉的再發(fā)生?！?/blockquote>

這個數(shù)據(jù)其實是很值得注意的一個數(shù)據(jù)。

為什么？

因為，電解鋁的庫存處于歷史極限低位，很容易發(fā)生劇烈波動。就好比白銀在發(fā)生逼空式的上漲前，也是庫存處于歷史低位。庫存越低，這個市場就越容易被資金抓住漏洞，發(fā)動一波行情。

當(dāng)下，電解鋁本身就有很大的分歧。

高盛 在拼命地 唱空 電解鋁 ， 反復(fù)強(qiáng)調(diào)電解鋁的海外供應(yīng)即將進(jìn)入投產(chǎn)期，供應(yīng)即將過剩，電解鋁即將泡沫破裂。

而花旗、摩根卻力挺看多電解鋁，提出海外產(chǎn)能落地不會如預(yù)期順暢，而且需求也正在發(fā)生新的邊際變化，行業(yè)供需緊張在2026年就會顯現(xiàn)。

事實上，花旗、摩根原本也是看空的。只是隨著2025年的結(jié)束，2026年的開啟，電解鋁行業(yè)里發(fā)生了很多事情，讓他們改變了觀點。

接下來就先講講電解鋁是什么？華爾街投行之間的分歧為什么這么大？

電解鋁在行業(yè)里俗稱“電老虎”。因為它特別耗電， 生產(chǎn)1噸 電解 鋁，大約要耗1.3萬度電，夠一個普通三口之家用4—6年 。

金屬那么多，為什么偏偏鋁是電老虎 ？

鋁雖然在地殼中的含量是所有金屬中最高的，但是它 不像金、銀、銅那樣直接從礦里挖出來冶煉就能用，它也不像鐵那樣可以以近乎純金屬的形態(tài)存在于自然界。而是 100%以化合物的形態(tài)存在于自然界之中，并且它的氧化物熔點超過2000攝氏度，所以冶煉鋁極其耗電。

正因如此，鋁曾一度是非常稀缺的物品，價格比黃金還貴，甚至貴兩倍以上。拿破侖三世用它來招待最尊貴的客人，而普通或次等客人則用金銀器皿。

鋁雖然隨著電解技術(shù)的發(fā)展，供應(yīng)開始放量，但是相比銅、鎳、鋅等金屬，耗電量依然十分驚人。

全球每100度電，就有兩度電被用來煉鋁。而中國則約7%的電力供應(yīng)給電解鋁，是世界的2倍還多。

這個事情很嚴(yán)重。

國內(nèi)2017年開始引導(dǎo)電解鋁的有序發(fā)展，發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》，明確全國電解鋁運行產(chǎn)能上限4500萬噸。2025年3月工信部等發(fā)布的《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案（2025—2027年）》再次強(qiáng)化：新置換項目必須鋁液交流電耗≤13000千瓦時/噸、環(huán)保A級，鼓勵向清潔能源區(qū)轉(zhuǎn)移。

國家劃定4500萬噸的產(chǎn)能紅線就是，戰(zhàn)略性地讓電力資源分配更加科學(xué)。

截至2025年9月，國內(nèi)運行產(chǎn)能已達(dá)4445萬噸。而2026—2028年國內(nèi)產(chǎn)量增速僅2.0%、0.5%、0.7%，增量88/22/30萬噸。國內(nèi)電解鋁的產(chǎn)能天花板已到“最后一公里”。

這是共識。

但是，高盛看空電解鋁，并不是在于國內(nèi)產(chǎn)能，而是盯上了海外產(chǎn)能。

高盛提到，中國企業(yè)2025—2030年在海外規(guī)劃新增超1000萬噸。其中，印尼是主戰(zhàn)場，華青鋁業(yè)、信發(fā)集團(tuán)、阿達(dá)羅能源等旗下的項目，2026年預(yù)計新增157萬噸海外產(chǎn)量。

花旗、摩根則提出相反的觀點。海外產(chǎn)能雖然有規(guī)劃，但是實際落地起來并不容易。

海外產(chǎn)能不像國內(nèi)，很多因素并不可控。

以印尼為例，很多 項目 都 涉及環(huán)保 政策 、地緣 博弈 、當(dāng)?shù)氐V權(quán)整合 等。此外，印尼的交通、港口等基礎(chǔ)設(shè)施落后，項目經(jīng)常延期。

而且， 2026年1月1日起，歐盟CBAM（碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制）正式進(jìn)入全面征稅階段 。

首期征稅范圍覆蓋了鋁、鋼鐵、水泥等，進(jìn)口商必須購買CBAM證書，覆蓋產(chǎn)品“嵌入式碳排放”。而印尼的電解鋁大多數(shù)都是使用的煤電，進(jìn)入歐盟要多繳“碳稅”，性價比驟降，這就使得“綠色電解鋁”更具稀缺性，會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊缺。

另外一個就是，海外AI數(shù)據(jù)中心也正處于爆發(fā)期， AI用電擠壓電解鋁 會是大概率事件。仍以印尼為例，印尼整體的電力供應(yīng)并不如國內(nèi)寬松，這種情況下， 微軟 、 谷歌等 在印尼的數(shù)據(jù)中心項目必然會擠壓電解鋁的用電，就像 美國AI數(shù)據(jù)中心已推高當(dāng)?shù)仉妰r 。

海外如果想要復(fù)制中國模式，就要有龐大的電力供應(yīng)，目前來看，并不容易。

高盛看空電解鋁的報告里還提到了， 全球汽車、光伏、建筑增速放緩，傳統(tǒng)需求拖累明顯。

而 花旗、摩根 則對此進(jìn)行了 反駁 ，強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)需求 增速 雖然 放緩，但“鋁滲透率” 正在 大幅提升，對沖效果 可能超預(yù)期。

比如 汽車 的 整體銷量放緩，但新能源車占比提升。傳統(tǒng)車單車用鋁120kg，新能源車翻倍到240kg ，并且用鋁量 還在持續(xù)提升 中 。

比如 光伏新增裝機(jī)2026—202 8年預(yù)估 下滑15%、10%、5%，拖累 電解鋁需求 -57/-15/+4萬噸。 但是，電網(wǎng)預(yù)估增長 10%、8%、6%，電力電子板塊整體用鋁-12/22/36萬噸。光伏弱了，電網(wǎng)強(qiáng)了，此消彼長。

更重磅的“預(yù)期差”則在于儲能系統(tǒng)（BESS）被嚴(yán)重低估。

儲能的箱體、支架、結(jié)構(gòu)件、冷卻系統(tǒng)、逆變器外殼等等大量用鋁，占比已經(jīng)接近儲能用鋁量的80%，遠(yuǎn)超儲能電芯的用鋁量。之前很多人都覺得儲能里的用鋁主要是電芯用鋁，而忽略掉了其他。

這是一個巨大的預(yù)期差。

SMM預(yù)估中國儲能2025年消耗電解鋁71萬噸，預(yù)估中國儲能2026年用鋁新增28萬噸。

摩根士丹利更激進(jìn)，預(yù)估2026年儲能領(lǐng)域?qū)砣?44萬噸新增鋁需求（包含中國）。

中信期貨預(yù)測，2025—2030年全球儲能領(lǐng)域用鋁量的年復(fù)合增速將高達(dá)38%，到2030年，儲能用鋁將占全球鋁需求的5%左右。

意思是，儲能或?qū)⒊蔀殡娊怃X需求增長最快的領(lǐng)域！

當(dāng)下，全球電解鋁顯性庫存處于歷史低位水平，117.5萬噸的庫存折合全球可消費天數(shù)僅5.6天。

如果海外供應(yīng)不能如期投產(chǎn)；疊加銅鋁比持續(xù)在4以上的歷史高位，帶來的全球儲能、AI數(shù)據(jù)中心、機(jī)器人、電網(wǎng)等用鋁需求超預(yù)期。

電解鋁供需只需要預(yù)期差超過30萬噸，供需關(guān)系就有可能快速失衡，發(fā)生劇烈行情！

聲明：以上僅代表作者個人立場，僅供參考學(xué)習(xí)與交流之用。

THE END