AI第一股，再添新機(jī)！

1月29日，科大訊飛發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)7.8億-9.5億。僅看絕對(duì)值，這一數(shù)據(jù)并不起眼，但要從相對(duì)值角度看，情況就大不一樣了。

要知道，自2022年以來，科大訊飛就一度陷入了“增收不增利”的困境。

2022年-2024年，在營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，其歸母凈利潤(rùn)分別為5.61億、6.57億、5.6億，同比增速分別為-63.94%、17.12%、-14.78%。

若2025年，科大訊飛凈利潤(rùn)能頂格實(shí)現(xiàn)9.5億元，同比增速將達(dá)到70%，或能一舉撕掉公司“盈利困境”的標(biāo)簽。

時(shí)隔多年，科大訊飛的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)為何來的如此迅猛？

垂直深耕，專注AI應(yīng)用

2026年伊始，先有相關(guān)大模型在2025春晚舞臺(tái)被規(guī)模化應(yīng)用，后有智譜、Minimax在資本市場(chǎng)大顯身手，AI競(jìng)賽正加速步入“深水區(qū)”。

這意味著，原來“只專注技術(shù)”的理想主義正在成為“過去時(shí)”，AI巨頭之間的競(jìng)爭(zhēng)從極致追求參數(shù)堆砌變成了搶灘商業(yè)落地。

而早在2025年初，科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰就在專訪中直言，“人工智能未來的關(guān)鍵在于，能否真正解決人類社會(huì)的剛需問題”，與如今的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)不謀而合。

也是在這一前瞻觀點(diǎn)的指引下，科大訊飛星火大模型的商業(yè)化落地進(jìn)程在同行中一騎絕塵。

智慧教育、智慧醫(yī)療、智慧汽車等產(chǎn)業(yè)快速落地。2025年上半年，科大訊飛光靠智慧教育業(yè)務(wù)就實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.31億，同比增長(zhǎng)23.46%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐。

智慧醫(yī)療也是科大訊飛產(chǎn)品落地的重要嘗試。所謂智慧醫(yī)療，說白了就是要實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)目標(biāo)：搭載大模型的軟件APP或機(jī)器人產(chǎn)品能為病人提供“精準(zhǔn)適配”的醫(yī)療建議。

而這種“精準(zhǔn)適配”實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵是，要有足夠多的臨床數(shù)據(jù)用以參考。為此，科大訊飛創(chuàng)造性的提出了“G端覆蓋、B端突破”的思路。

近十年，公司旗下的訊飛曉醫(yī)都扎根基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，累計(jì)為25萬名基層醫(yī)生提供了超11億次AI輔診建議，海量診療數(shù)據(jù)的匯入成為大模型迭代的養(yǎng)料，一步步幫助其突破B端和C端市場(chǎng)。

如今的訊飛醫(yī)療，在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床決策支持市場(chǎng)已占據(jù)61.5%的份額（2023年數(shù)據(jù)），處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年，科大訊飛大模型中標(biāo)數(shù)量已高達(dá)210個(gè)，總中標(biāo)金額比其余5家廠商之和都要高。其中，AI應(yīng)用類標(biāo)包占了絕大部分，足見其在AI應(yīng)用市場(chǎng)的權(quán)威。

伴隨垂直大模型的高效輸出，AI智能體也被進(jìn)一步推到了臺(tái)前。

當(dāng)傳統(tǒng)通用大模型還只能回答你“今天天氣如何”時(shí)，AI智能體已能根據(jù)你的需求，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各大垂直模型完成“訂酒店、安排行程”的具體事務(wù)，全能助手的形象躍然紙上。

值得一提的是，這一領(lǐng)域，科大訊飛也已發(fā)布了訊飛星辰Agent開發(fā)平臺(tái)，走在了時(shí)代前列。

只不過，要真正講好AI故事，資本協(xié)調(diào)的能力也不能差。

資本騰挪，講好AI故事

大模型廠商的資本協(xié)調(diào)是多方面的，既包括物質(zhì)上的資本，也包括技術(shù)上的資本。

科大訊飛能打造出全國(guó)產(chǎn)算力的大模型——星火，技術(shù)伙伴華為功不可沒。

同為全國(guó)產(chǎn)算力平臺(tái)的擁護(hù)者，科大訊飛與華為在某些領(lǐng)域面臨著同樣的困境。因此，兩者結(jié)合打造的飛星平臺(tái)正深度引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)大模型的發(fā)展。

多年來，科大訊飛依靠飛星平臺(tái)打造的各個(gè)AI應(yīng)用固然取得了一定成果，但算力緊張的問題依舊回避不了。

對(duì)比國(guó)際頭部企業(yè)人均手握十幾萬張英偉達(dá)卡，僅靠2-3萬張國(guó)產(chǎn)卡撐起來的星火大模型，在算力性能上預(yù)計(jì)比同行差了十幾倍。

這一算力差距如何來彌補(bǔ)，最直接、最可靠的方法其實(shí)是砸錢研發(fā)。

自主可控與國(guó)產(chǎn)卡算力局限之間的矛盾，不是不能協(xié)調(diào)。只不過，堅(jiān)持自主可控就需要公司多花半年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間將國(guó)產(chǎn)卡的算力性能拉到國(guó)際主流卡的同級(jí)水平。

反應(yīng)到財(cái)務(wù)上就是研發(fā)支出居高不下。2022年-2025年前三季度，科大訊飛每年都要拿出30億甚至40億資金用于研發(fā)，平均研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)16%，在整個(gè)行業(yè)都排名靠前（大致在10%-25%之間）。

30億對(duì)于國(guó)際大廠來講，可能不值一提，但對(duì)科大訊飛來說，卻是一個(gè)不小的壓力。

2020年-2024年，科大訊飛營(yíng)業(yè)收入從130.25億增長(zhǎng)至233.43億，翻了接近一倍。凈利潤(rùn)卻連年下滑，從13.64億下降至5.6億，直至2025年末，才有望回暖至7.8億-9.5億。

實(shí)際上，這也是公司“裝飾”后的結(jié)果。

一則，科大訊飛當(dāng)初是戴著“人工智能國(guó)家隊(duì)”的帽子出世的，每年得到的政府補(bǔ)助也是其利潤(rùn)大頭。2024年，科大訊飛來自政府的補(bǔ)助就高達(dá)14.66億，相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤(rùn)的3倍。

二則，科大訊飛研發(fā)投入資本化的比例較高，基本在40%左右。比如2024年，公司就將19.96億的研發(fā)資金都資本化處理，進(jìn)一步平滑了利潤(rùn)波動(dòng)。

以上這些，都能看出科大訊飛砸錢搞算力的戰(zhàn)略中，獲得更多的資本支持是關(guān)鍵。

早年，科大訊飛的資金壓力主要靠君聯(lián)資本注資緩解，2008年上市后，公司又增加了定增、發(fā)行超短期融資券等資本市場(chǎng)手段。

為進(jìn)一步擴(kuò)大智慧醫(yī)療相關(guān)的融資渠道，2024年12月末，科大訊飛將訊飛醫(yī)療分拆赴香港IPO，從此，訊飛醫(yī)療具備了自己彌補(bǔ)投資缺口的能力。

為解決算力不“精”的問題，科大訊飛還有意將2025年40億定增計(jì)劃中的24億拿來做算力平臺(tái)。2月13日，此定增規(guī)劃已通過相關(guān)部門審核，距定增成功又前進(jìn)了一大步。

資金問題告一段落后，科大訊飛又開始著手緩解財(cái)務(wù)困境。

穩(wěn)住現(xiàn)金流，護(hù)牢AI底盤

現(xiàn)金流是企業(yè)生存發(fā)展的生命線，一定程度上說，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有多充足，企業(yè)發(fā)展的底盤就有多硬。

可從科大訊飛起伏不定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就不難猜出，公司的現(xiàn)金流難言良好。2021年-2023年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為8.93億、6.31億、3.5億，同比分別下降了60.67%、29.37%、44.55%，急需補(bǔ)血。

而跟大多數(shù)經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)對(duì)比，科大訊飛每年的營(yíng)收都是正增長(zhǎng)的，毛利率也基本維持在40%左右的較高水平，差距就在凈利率。

2021年-2023年，科大訊飛凈利率平均僅在2%左右的較低水平，原因也不難猜，高強(qiáng)度地研發(fā)在不斷削薄凈利潤(rùn)。

還有一個(gè)非常重要的原因，就是應(yīng)收賬款回款?，F(xiàn)金流的會(huì)計(jì)計(jì)量方法是收付實(shí)現(xiàn)制，只把商品賣出去，不會(huì)增加現(xiàn)金流，只有把貨款收回來，才能真正增加現(xiàn)金流。

2021年-2025年前三季度，科大訊飛應(yīng)收賬款總額從79.17億增長(zhǎng)至165.6億，翻了一倍多。從公司年報(bào)來看，這些應(yīng)收賬款基本是從B端、C端業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的。

這些客戶的特點(diǎn)是，回款可能性高但回款周期長(zhǎng)，一旦將戰(zhàn)線拉長(zhǎng)，應(yīng)收賬款就有可能計(jì)提壞賬損失而影響公司現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)。因此，應(yīng)收賬款管理也是科大訊飛的重要課題。

2024年以來，科大訊飛加強(qiáng)了應(yīng)收賬款回款相關(guān)制度，回款效率明顯提升。2025年，公司實(shí)現(xiàn)銷售回款超270億，一舉將經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提高到了30億元，筑高了其現(xiàn)金流護(hù)城河。

總結(jié)

科技進(jìn)步，需要長(zhǎng)期主義。

從一開始，科大訊飛的大模型之路就專注商業(yè)化應(yīng)用，在AI應(yīng)用這條路上成功領(lǐng)先同行一個(gè)身位，又前瞻性的布局了AI智能體產(chǎn)品，期待在AI時(shí)代下一階段脫穎而出。

只是，在發(fā)展之余，科大訊飛也需要妥善處理利潤(rùn)與現(xiàn)金流方面的壓力，才能更穩(wěn)步地前行。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。