香港金融市場(chǎng)的一切行為和現(xiàn)象，都要立足于兩點(diǎn)：一是聯(lián)系匯率制度下，香港作為大陸美元流動(dòng)性的節(jié)拍器，其金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)明顯。二是在當(dāng)下人民幣國(guó)際化背景下，香港作為全球最大的離岸人民幣交易中心，其金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化，也反應(yīng)了南向資本的長(zhǎng)期性布局，以及人民幣貨幣政策的階段性宏觀方向。

因此，從盤(pán)面看2026年2月26日，恒生科技指數(shù)大幅低開(kāi)后持續(xù)走弱，收盤(pán)報(bào)5109.33點(diǎn)，單日大跌2.87%，下跌151.17點(diǎn)，成交額達(dá)673.52億港元，創(chuàng)下近期新低。這在我看來(lái)非常正常，而且本身就是中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢(shì)的延續(xù)，畢竟自2025年以來(lái)，該指數(shù)累計(jì)下跌已近25%，已經(jīng)具備短期的“技術(shù)性熊市”特征。

而從國(guó)際市場(chǎng)角度看，全球流動(dòng)性收緊與美元資產(chǎn)吸引力提升，也就是我說(shuō)的美聯(lián)儲(chǔ)的“緊縮性寬松”的特點(diǎn)越來(lái)越明顯，疊加AI沖擊下的“無(wú)就業(yè)經(jīng)濟(jì)繁榮”特點(diǎn)，是本輪指數(shù)下跌的核心外部誘因。

恒生科技指數(shù)作為離岸成長(zhǎng)型指數(shù)，對(duì)全球資金流向和利率波動(dòng)極為敏感，而美聯(lián)儲(chǔ)政策一直是其關(guān)鍵變量。近期沃什被提名為美聯(lián)儲(chǔ)新主席，市場(chǎng)普遍預(yù)期其政策傾向偏鷹派，將延緩降息節(jié)奏，而隨著米蘭等鴿派、庫(kù)克等鷹派對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的矛盾性特點(diǎn)越發(fā)趨向觀望，導(dǎo)致2026年降息預(yù)期快速降溫，10年期美債收益率上行至4.05%，美元指數(shù)在各種暴擊之下，依然未能實(shí)現(xiàn)95以下的長(zhǎng)期化趨勢(shì)，反而有走強(qiáng)的技術(shù)結(jié)構(gòu)特征，這將讓全球風(fēng)險(xiǎn)資有重定價(jià)的不確定預(yù)期。

而歷史數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)對(duì)美債收益率的敏感度是恒生指數(shù)的1.8倍，流動(dòng)性收緊周期中，其調(diào)整幅度與速度均遠(yuǎn)超大盤(pán)，加上人民幣升值較快，2月以來(lái)，外資通過(guò)港股通凈流出科技板塊超50億港元，春節(jié)假期港股通休市期間，內(nèi)資階段性缺位，進(jìn)一步放大外資拋盤(pán)影響，形成“拋盤(pán)涌現(xiàn)、股價(jià)下跌、更多拋盤(pán)”的負(fù)反饋，這也成為近期指數(shù)持續(xù)走弱的直接推手。

而從基本面角度看，AI、芯片實(shí)際上目前在全球看，已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)商業(yè)可行性博弈階段，純概念的托舉效應(yīng)正在減弱，各成分股盈利承壓、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，振幅不斷被放大，這也構(gòu)成了指數(shù)下跌的內(nèi)在支撐。

我們看到，恒生科技指數(shù)的前十大權(quán)重股占比高達(dá)69%，集中度極高，騰訊、阿里、快手等核心成分股的表現(xiàn)直接決定指數(shù)走勢(shì)，并且這些標(biāo)的的流動(dòng)性依賴(lài)于國(guó)際投行和國(guó)際指數(shù)的ETF結(jié)構(gòu)性資金支持。

但是當(dāng)前，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)普遍面臨雙重基本面壓力：一是盈利修復(fù)乏力，騰訊、阿里等頭部企業(yè)在AI領(lǐng)域的巨額投入尚未顯現(xiàn)明顯商業(yè)回報(bào)，疊加春節(jié)期間互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)大規(guī)模派發(fā)紅包，市場(chǎng)擔(dān)憂成本上升進(jìn)一步侵蝕短期利潤(rùn)，而香港市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)基于貨幣政策下的，追逐市場(chǎng)及政策穩(wěn)定性的分紅主導(dǎo)市場(chǎng)。

而另一方面，互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，短視頻、直播、云服務(wù)等核心賽道內(nèi)卷加劇，快手股價(jià)自高點(diǎn)回調(diào)幅度已經(jīng)接近36%，這成為拖累指數(shù)的核心力量。而當(dāng)下恒科指數(shù)估值雖處于歷史低位（PE約21.62倍，位于近5年21.94%分位數(shù)），但成分股盈利預(yù)期尚未明確改善，機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)2026年成分股凈利潤(rùn)增速雖維持在15%-35%區(qū)間，部分企業(yè)盈利下修壓力仍未緩解，也難以形成估值修復(fù)的強(qiáng)勁支撐。

我們?cè)購(gòu)念A(yù)期面角度看，當(dāng)市場(chǎng)情緒脆弱、盈利預(yù)期下修與資金調(diào)倉(cāng)發(fā)生共振時(shí)，指數(shù)調(diào)整的幅度黏性就會(huì)比較大。

美股作為當(dāng)下全球概念、預(yù)期、利潤(rùn)落地的核心市場(chǎng)，當(dāng)ADP數(shù)據(jù)端下已經(jīng)清晰呈現(xiàn)出了AI就業(yè)擠壓，以及除英偉達(dá)等業(yè)績(jī)龍頭外，大量AI相關(guān)公司發(fā)生泡沫擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，海外科技公司的不及預(yù)期，就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI賽道過(guò)度投資、兌現(xiàn)不及預(yù)期的擔(dān)憂，這種謹(jǐn)慎情緒快速傳導(dǎo)至港股科技板塊，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

此外，和我前面對(duì)ETF資金流向構(gòu)成的文章也能看到，現(xiàn)在的市場(chǎng)符合我前期說(shuō)的從“炒作AI成長(zhǎng)故事”轉(zhuǎn)向“聚焦業(yè)績(jī)確定性”的趨勢(shì)，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)缺乏短期業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)，引發(fā)資金持續(xù)出逃，智普、minimax等“新質(zhì)生產(chǎn)力”企業(yè)上市后，無(wú)懼營(yíng)收和業(yè)績(jī)等現(xiàn)實(shí)情況，快速獲得國(guó)際資金追捧，這就進(jìn)一步分流了傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)科技股資金。

而且，近期市場(chǎng)呈現(xiàn)“無(wú)量陰跌、外資主導(dǎo)、內(nèi)資缺位”的弱勢(shì)結(jié)構(gòu)，美元趨勢(shì)變動(dòng)后，香港市場(chǎng)的敏感度快速提升！截至2月26日，指數(shù)賣(mài)空占比達(dá)21%，期貨貼水明顯，場(chǎng)內(nèi)資金被動(dòng)鎖倉(cāng)、場(chǎng)外資金觀望情緒濃厚，少量拋盤(pán)即可引發(fā)大幅下挫，凸顯市場(chǎng)情緒的極度脆弱。

不過(guò)，當(dāng)前的技術(shù)性熊市特征不等于全面熊市，恒生科技指數(shù)還未出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際市場(chǎng)上，全球流動(dòng)性收緊預(yù)期的定價(jià)已較為充分，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策明朗化后，流動(dòng)性壓力有望緩解。并且，在基本面，核心成分股未出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)，AI技術(shù)持續(xù)迭代，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯未被破壞，且南向資金2025年凈買(mǎi)入超1.4萬(wàn)億港元，今年以來(lái)已經(jīng)累計(jì)凈買(mǎi)入達(dá)1361.51億元，只要流動(dòng)性不枯竭，那就會(huì)持續(xù)成為流動(dòng)性“壓艙石”，說(shuō)到底，當(dāng)下AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人、算力等都是大資金博弈的游戲！

所以，我預(yù)計(jì)指數(shù)短期仍將震蕩尋底，5000-5200點(diǎn)區(qū)間將形成階段性強(qiáng)支撐，反彈高度將會(huì)取決于三大信號(hào)，但當(dāng)下全球市場(chǎng)的不確定太大，我建議求穩(wěn)的還是等待國(guó)際流動(dòng)性改善、AI商業(yè)化落地提速、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局緩和、地緣政治趨勢(shì)明朗四大信號(hào)產(chǎn)生積極共振時(shí)，再重倉(cāng)！