李錄：價(jià)值投資，在你被測試之前，你永遠(yuǎn)不知道自己是誰

想象這樣一個(gè)場景：

一個(gè)剛逃出來的年輕人，身上沒有錢，負(fù)債累累，不認(rèn)識(shí)任何人，英文也說得磕磕絆絆——他坐在哥倫比亞大學(xué)的教室里，聽一個(gè)叫"巴菲特"的人講股票。

就在那一刻，他突然意識(shí)到：

"投資，是一種可以只靠腦子、不靠關(guān)系、不靠出身，就能生存下去的方式。"

那一年，他徹底改變了人生方向。

二十年后，他站在同一間教室里，以演講者的身份，對(duì)著滿屋子哥倫比亞商學(xué)院的學(xué)生說了這樣一句話：

"股市根本不是為你們這種人設(shè)計(jì)的。"

這個(gè)人叫李錄。他是喜馬拉雅資本的創(chuàng)始人，是查理·芒格最信任的合伙人之一，是華人投資界公認(rèn)的頂尖價(jià)值投資者之一。

他后來的投資回報(bào)，讓那些曾經(jīng)拒絕過他的機(jī)構(gòu)投資者悔青了腸子。

這篇文章，就是對(duì)他那堂課的核心內(nèi)容所做的思考。

第一章：你以為你是那5%的人，但你真的是嗎？ 一個(gè)震驚全場的數(shù)字

課堂開始，李錄做了一個(gè)調(diào)查。

他問臺(tái)下所有學(xué)生：你們有多少人認(rèn)為自己是價(jià)值投資者，或者至少在心理上傾向于價(jià)值投資？

大約一半的人舉了手。

然后他說了一句話，讓那些舉手的人都沉默了——

"根據(jù)目前最好的研究估計(jì)，全球所有資產(chǎn)管理中，真正符合價(jià)值投資定義的，不超過5%。"

5%。

你坐在全球頂尖的商學(xué)院里，學(xué)的是格雷厄姆和巴菲特的理論，你覺得自己懂價(jià)值投資——但如果真正執(zhí)行起來，你屬于那5%嗎？

李錄的觀點(diǎn)非常直接：大概率，你不屬于。

不是因?yàn)槟悴粔蚵斆?，而是因?yàn)檫@個(gè)市場根本不是為價(jià)值投資者設(shè)計(jì)的。

股市是為誰設(shè)計(jì)的？

股市誕生的邏輯是：把資產(chǎn)碎片化，讓所有人都能自由買賣。

這意味著它天生就是為了服務(wù)那些"頻繁交易"的人的——它需要流動(dòng)性，需要每天有人進(jìn)進(jìn)出出，需要有人對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生反應(yīng)。

而價(jià)值投資者的邏輯恰恰相反：我把自己當(dāng)成企業(yè)主，我不在乎今天的股價(jià)，我只在乎這門生意十年后值多少錢。

這兩種邏輯根本就不是為彼此而生的。

李錄說，這就是為什么那95%的錢，永遠(yuǎn)不會(huì)流向價(jià)值投資的方式——因?yàn)槟?5%的人，就是市場本來要服務(wù)的對(duì)象，他們的行為創(chuàng)造了市場存在的意義。

但也正是因?yàn)檫@樣——

那5%的人，永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)。

因?yàn)槊慨?dāng)那95%的人因?yàn)榭只拧⒇澙坊蛘邫C(jī)構(gòu)限制而做出非理性決策時(shí)，機(jī)會(huì)就誕生了。

在你被測試之前，你永遠(yuǎn)不知道自己是誰

有一個(gè)細(xì)節(jié)很重要。

李錄說，他當(dāng)年在哥倫比亞的時(shí)候，幾乎所有學(xué)生都覺得自己是價(jià)值投資者。但后來真正入行，在Julian Robertson的老虎基金工作了一段時(shí)間之后，他自己的思維方式都開始悄悄改變了。

周圍所有人都在看短期數(shù)據(jù)，都在做空，都在追求每周的凈值變動(dòng)——而他，那個(gè)曾經(jīng)無比確信自己是價(jià)值投資者的人，也開始把精力放在了這些事情上。

結(jié)果呢？他錯(cuò)過了幾家他完全看得懂的公司，那些公司后來漲了50到100倍。

所以他說：你只有在市場最恐慌的時(shí)刻，在所有人都嘲笑你的時(shí)刻，真正按下"買入"那個(gè)按鈕，你才知道自己是不是那5%的人。

理論上的"我是價(jià)值投資者"，一文不值。

知道價(jià)值投資的原則，和真正做到價(jià)值投資，是兩件完全不同的事。你需要被市場反復(fù)測試，才能真正認(rèn)識(shí)自己。

第二章：價(jià)值投資者是"基因突變"的產(chǎn)物 進(jìn)化論給我們開了一個(gè)玩笑

李錄用了一個(gè)反直覺的視角來解釋，為什么價(jià)值投資這么難：這不是情緒管理的問題，這是進(jìn)化論的問題。

人類在幾萬年的進(jìn)化歷史中，最核心的生存策略是什么？

跟隨群體。

當(dāng)猛獸來襲，離群的個(gè)體最先被吃掉。在草原上獨(dú)自行動(dòng)是危險(xiǎn)的，是不理性的，是反直覺的。"隨大流"這個(gè)本能，不是人類的弱點(diǎn)，而是進(jìn)化賦予我們的生存智慧。

這個(gè)本能，已經(jīng)刻進(jìn)了我們的基因。

但價(jià)值投資恰恰要求你做完全相反的事——

當(dāng)所有人都在賣的時(shí)候，你要買。當(dāng)沒有任何分析師覆蓋一家公司的時(shí)候，你要研究它。當(dāng)周圍所有的"聰明人"都在嘲笑你的持倉的時(shí)候，你要坐得住。

這不是"理性戰(zhàn)勝情緒"那么簡單，這是在用意志力對(duì)抗幾萬年積累下來的基因程序。

大多數(shù)人做不到，是正常的。能做到的人，才是異常的。

那些"異常"的人是怎么來的

李錄說，那些真正能做到的人，在他看來，有兩個(gè)天生的特質(zhì)：

第一，他們對(duì)"獨(dú)處"和"與眾不同"有更高的耐受度。

正常人在持有與主流觀點(diǎn)相反的立場時(shí)，會(huì)感到焦慮、孤獨(dú)、不安全感。但真正的價(jià)值投資者，在這種狀態(tài)下反而會(huì)感到自信——因?yàn)樗麄兿嘈诺牟皇?別人贊同我"，而是"我的推理和證據(jù)是對(duì)的"。

這是一種很罕見的心理結(jié)構(gòu)。

第二，他們對(duì)"不作為"有極高的忍耐度。

大多數(shù)人在沒有新動(dòng)作、沒有新想法的時(shí)候，會(huì)感到焦慮，會(huì)覺得自己在浪費(fèi)時(shí)間。但價(jià)值投資者必須能接受——大部分時(shí)間，你什么都不做，只是讀書、研究、等待，而這恰恰是最重要的工作。

李錄把這種人稱為"基因突變"的結(jié)果——這不是貶義，而是說，他們天生就有一種少見的心理配置，使得他們能在別人痛苦的地方如魚得水。

那如果我天生不是這種人，怎么辦？

李錄沒有給出一個(gè)溫和的答案。

他說：你必須非常誠實(shí)地認(rèn)識(shí)自己。

因?yàn)槿绻銖?qiáng)行用價(jià)值投資的方法，卻沒有對(duì)應(yīng)的心理結(jié)構(gòu)，你會(huì)在最關(guān)鍵的時(shí)刻崩潰——不是被市場打敗，而是被自己打敗。

他見過太多聰明的人，理論上懂得所有的價(jià)值投資知識(shí)，但每次市場下跌，他們就割肉；每次周圍的人都在賺錢，他們就追高。最終，他們的結(jié)果甚至比那些什么都不懂的散戶還差——因?yàn)樗麄兠看螞Q策都有一個(gè)"價(jià)值投資"的理由，而這個(gè)理由反而增加了他們行動(dòng)的延遲和糾結(jié)。

價(jià)值投資最難的部分不是找到好公司，而是在找到之后，在所有人都不理解你的時(shí)候，還能安靜地持有。這需要一種特定的心理結(jié)構(gòu)，而不僅僅是知識(shí)，