來源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）

作者 | 楷楷

短短兩個(gè)月時(shí)間，月之暗面完成了兩輪超12億美元的融資，估值從約43億美元翻倍至超百億美元，不僅創(chuàng)下了近一年來大模型行業(yè)的最高融資金額紀(jì)錄，也讓月之暗面成為國(guó)內(nèi)最快突破百億估值的獨(dú)角獸企業(yè)。

估值快速抬升背后，月之暗面的商業(yè)化也迎來了好消息。多家媒體援引知情人士透露消息，Kimi K2.5大模型發(fā)布不到一個(gè)月，公司近20天累計(jì)收入已超過2025年全年總收入。

不過，僅在半年以前，Kimi仍處于被巨頭圍剿、月活驟減、人員流失的困境之中，尤其是2025年橫空出世的DeepSeek，讓月之暗面不得不重新反思自己的產(chǎn)品策略和投放節(jié)奏。

僅僅幾個(gè)月時(shí)間，月之暗面便打了一場(chǎng)漂亮的翻身仗，可質(zhì)疑聲也隨之而來：是楊植麟的運(yùn)氣太好，踩中了新的AI風(fēng)口；還是月之暗面真有本事，讓資本心甘情愿為其買單？

有意思的是，盡管資本市場(chǎng)已經(jīng)給出了百億美元的估值，但楊植麟?yún)s表示“短期不著急上市”。月之暗面的“慢”，到底是不得已而為之選擇，還是主動(dòng)的克制？

01 20天賺一年的錢

過去一年，AI行業(yè)掀起了新一輪的競(jìng)速賽。大廠忙著跑馬圈地，初創(chuàng)公司則積極沖刺IPO，就在兩個(gè)月前，“AI六小龍”中的智譜和MiniMax先后登陸港交所，市值也隨之而飆升。

差不多同一時(shí)間，有消息稱月之暗面計(jì)劃于2026年下半年啟動(dòng)IPO。不過，創(chuàng)始人楊植麟通過內(nèi)部信回應(yīng)，稱公司賬上仍有百億現(xiàn)金儲(chǔ)備，短期內(nèi)并不著急上市。

然而，月之暗面雖在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)從容，但在模型能力與商業(yè)化的探索上，卻并沒有放慢手腳。

去年7月，月之暗面發(fā)布了Kimi K2模型，是全球首個(gè)萬億參數(shù)、320億激活的MoE架構(gòu)模型；11月，其發(fā)布了開源巨模型Kimi K2 Thinking，在推理、編碼能力的測(cè)試上仍保持領(lǐng)先。

得益于去年以來的開源策略，楊植麟在去年底的內(nèi)部信中提到，過去一年，Kimi海外及國(guó)內(nèi)付費(fèi)用戶數(shù)的月環(huán)比增長(zhǎng)超過170%，海外大模型API收入較9-11月實(shí)現(xiàn)4倍增長(zhǎng)。

而今年1月最新發(fā)布的Kimi K2.5模型，則成為月之暗面近期收入暴漲的導(dǎo)火索。

這個(gè)被楊植麟稱為“目前最智能的模型”，拿到LMAren榜單上的全球開源模型代碼能力、視覺能力第一；視覺能力上僅次于Gemini和GPT系列模型；代碼能力僅次于Claude和Gemini。

除了模型能力大幅提升，Kimi K2.5模型爆火的另一個(gè)原因，在于其獨(dú)特的Agent技術(shù)，其“Agent swarm”功能能自主調(diào)度多達(dá)100個(gè)分身并行處理1500個(gè)步驟。

這相當(dāng)于讓AI學(xué)會(huì)了“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”，楊植麟表示，“高質(zhì)量數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)速度趕不上算力增長(zhǎng)，Agent Swarm可以被視為測(cè)試時(shí)擴(kuò)展的一種形式，同時(shí)也提供了訓(xùn)練時(shí)擴(kuò)展的方式?！?/p>

僅發(fā)布三天，Kimi K2.5模型便在海外知名編程工具Kilo Code，全球最大的眾包AI設(shè)計(jì)平臺(tái)Design Arena等多個(gè)平臺(tái)拿到了調(diào)用量全球第一的成績(jī)。

不僅如此，Kimi K2.5模型還成為了現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品OpenClaw的官方推薦模型，其調(diào)用量在OpenClaw的模型調(diào)用榜中排名第一，甚至超過了GPT、Claude這些海外頭部模型。

這也直接帶飛了月之暗面B端收入。根據(jù)多家媒體報(bào)道，Kimi近20天的累計(jì)收入已超過2025年全年總收入，增長(zhǎng)主要來自于全球付費(fèi)用戶及API調(diào)用量的爆發(fā)。

借著OpenClaw這一“東風(fēng)”，不少人將月之暗面的逆襲歸結(jié)為“運(yùn)氣好”，踩中了Agent敘事爆發(fā)的節(jié)奏，但真的只是如此嗎？

中國(guó)有句老話叫“萬事俱備，只欠東風(fēng)”——把“萬事”備齊了，才能借“東風(fēng)”。

這還要回到去年月之暗面在戰(zhàn)略上的“急剎車”，其以海外市場(chǎng)為主，通過API調(diào)用帶動(dòng)收入，都是從去年開始逐步成型的。

02 找到自己的生存法則

2025年春節(jié)，DeepSeek橫空出世，在沒有任何推廣和投流的背景下，憑借著低成本、高性能的開源模型，在短短兩周時(shí)間內(nèi)就超越ChatGPT成為全球增速最快的AI應(yīng)用。

這讓整個(gè)大模型行業(yè)都在重新審視自家路線，包括月之暗面。從這時(shí)候開始，其放棄了單純做正確的事情，而是做自己更擅長(zhǎng)的事情。

首先，重新調(diào)整商業(yè)模式，放棄流量競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向聚焦代碼能力與通用Agent。

2024年，月之暗面一度被視為“投流狂魔”，根據(jù)APPGrowing數(shù)據(jù)，Kimi在高峰期每月一度投放高達(dá)數(shù)千萬乃至上億元的廣告，月活規(guī)模一度突破3600萬。

不過，從2025年初開始，月之暗面開始縮減廣告投放，這也導(dǎo)致Kimi的月活快速下滑。到2025年9月，其月活規(guī)模僅為967萬，與已經(jīng)破億的豆包和Deepseek差距甚大。

但楊植麟并沒有動(dòng)搖，其提出要集中資源投入基礎(chǔ)算法與新模型K2，不再追逐“燒錢換用戶”，而是試圖用“技術(shù)換用戶”。

某種程度來看，這也是更適合月之暗面的敘事。

在大廠的圍剿之下，昔日“AI六小龍”早已奔向各自的細(xì)分賽道，“能力”成為了AI競(jìng)爭(zhēng)中最具價(jià)值的屬性，月之暗面也需要更明確自己能為用戶做什么，而不僅僅只是聊天工具。

月之暗面的選擇是成為能夠提供生產(chǎn)力的“專業(yè)工具”。Kimi總裁張予彤表示：“與大公司競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，我們會(huì)刻意控制業(yè)務(wù)邊界，專注大模型層、邏輯層、Agent層，以及PPT、數(shù)據(jù)分析、網(wǎng)站開發(fā)這類偏生產(chǎn)力、偏復(fù)雜任務(wù)的鏈路?！?/p>

但有意思的是，在各大初創(chuàng)大模型企業(yè)紛紛退回到垂直領(lǐng)域之際，月之暗面是少數(shù)仍堅(jiān)持“基座模型+Agent”路徑的公司，楊植麟始終將“拿到SOTA結(jié)果”定為最重要的工作目標(biāo)。

這是月之暗面“模型即Agent”的邏輯。目前，絕大多數(shù)Agent產(chǎn)品的智能上限仍由模型能力決定，只有擁有強(qiáng)大、可控、具有上下文和復(fù)雜推理能力的自研基座模型，才能支撐起用戶理想中的“Agent”，而這也更符合Kimi長(zhǎng)期聚焦長(zhǎng)文本的優(yōu)勢(shì)。

其次，不僅要做用戶手中最趁手的工具，還要是最高性價(jià)比的工具。

月之暗面將底層模型掌握在自己手里，也同時(shí)獲得了上層應(yīng)用的定價(jià)權(quán)，不會(huì)因?yàn)锳PI層面的調(diào)價(jià)而承受成本壓力，這種成本優(yōu)勢(shì)也傳遞到了用戶端。

在今年初舉辦的達(dá)沃斯論壇上，Kimi總裁張予彤透露，Kimi大概只用了美國(guó)頂尖實(shí)驗(yàn)室1%的資源，就做出了性能相當(dāng)?shù)哪Ｐ?，K2.5的API定價(jià)只有Claude的五分之一。

去年，Social Capital創(chuàng)始人查馬斯也在播客中提到，因?yàn)镃laude用起來太費(fèi)錢，他已經(jīng)把不少工作轉(zhuǎn)到Kimi的K2上了，稱其性能強(qiáng)，成本也比頂尖閉源模型低得多。

最后，通過開源走向全球，如今，其海外收入已經(jīng)超越國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2025年，是月之暗面全面開源的一年，這幫助其在社區(qū)層面獲得開發(fā)者聲量與生態(tài)勢(shì)能，并提前建立了技術(shù)影響力。

從結(jié)果來看，開源大大降低了開發(fā)者的使用門檻，這也是Kimi能夠快速接住這一波OpenClaw開發(fā)流量的主要原因，關(guān)鍵時(shí)候，Kimi能在市場(chǎng)上沖得更快。

當(dāng)?shù)统杀?、領(lǐng)先技術(shù)、開源生態(tài)三大要素結(jié)合起來，月之暗面的“萬事”也具備了——打造出屬于自己的商業(yè)閉環(huán)。

通過技術(shù)突破和成本優(yōu)勢(shì)吸引用戶，只要大模型足夠好用，用戶自然愿意買單；這又會(huì)反向推動(dòng)模型和Agent能力的提升，吸引更多高付費(fèi)意愿的專業(yè)客群，為商業(yè)化提供基礎(chǔ)。

這也是月之暗面在大廠環(huán)伺背景下領(lǐng)悟到的生存法則：做小而美的生意，不在巨頭的主戰(zhàn)場(chǎng)上硬剛，只要技術(shù)飛輪轉(zhuǎn)得足夠快，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就不容易被流量和資源所打破。

03 楊植麟想要慢下來

不過，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都在沖鋒之際，月之暗面卻選擇“慢下來”。

楊植麟去年底在內(nèi)部信中表示，“公司融資金額超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)，還可以從一級(jí)市場(chǎng)募集更大量資金，未來會(huì)擇時(shí)而動(dòng)，主動(dòng)權(quán)掌握在我們手中。”

從這句話當(dāng)中，也可以理解楊植麟為什么選擇“慢”。

一方面，楊植麟想要掌握更多的主動(dòng)權(quán)。楊植麟曾不只一次表達(dá)自己的創(chuàng)業(yè)理想，“瞄準(zhǔn)Anthropic等前沿公司，成為領(lǐng)先世界的AGI公司。”

但理想主義和現(xiàn)實(shí)主義之間，難免會(huì)有碰撞，尤其是前沿模型的研發(fā)，往往需要長(zhǎng)期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略支持以及低壓力的資金環(huán)境。不上市，反而有利于公司避開資本的短期干擾，讓月之暗面盡可能為那個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)而戰(zhàn)。

就像楊植麟曾經(jīng)說過的，“好奇心驅(qū)動(dòng)我們探索AGI的上限在哪”。但這份好奇心，也需要一個(gè)相對(duì)自由的土壤才能生長(zhǎng)。

另一方面，從公司發(fā)展的角度來看，慢也是快。在我們看到月之暗面遲遲未能“摘IPO”的同時(shí)，其已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)晉升最快的“十角獸”企業(yè)。

顯然，月之暗面“不上市”并非傲慢，而是更希望尋找更適合自己的生態(tài)位，在一級(jí)市場(chǎng)中探索出一種技術(shù)與資本新型關(guān)系。

相較于大部分資本更傾向?yàn)橐延械募夹g(shù)成果買單，楊植麟曾表示“計(jì)劃將上市作為手段來加速AGI”。從這一點(diǎn)來看，他對(duì)AGI長(zhǎng)周期特性有著的清醒認(rèn)知，意識(shí)到AGI真正的壁壘不在當(dāng)下的技術(shù)和用戶規(guī)模，而在未來的應(yīng)用生態(tài)。

因此，不同于大廠往“超級(jí)入口”的方向高歌猛進(jìn)，小廠將資源集中在某一細(xì)分領(lǐng)域，Kimi則在“做生態(tài)”和“做工具”之間選擇了一條中間路徑——切入AI原生應(yīng)用開發(fā)生態(tài)，成為專業(yè)用戶開發(fā)“高價(jià)值任務(wù)Agent”的工具，構(gòu)建出一個(gè)更高技術(shù)壁壘的生態(tài)位。

據(jù)虎嗅網(wǎng)報(bào)道，隨著調(diào)用需求激增，月之暗面的API團(tuán)隊(duì)正在快速擴(kuò)編，并以獨(dú)立業(yè)務(wù)分支的形式存在，這意味著月之暗面今年將會(huì)繼續(xù)加大對(duì)“模型即Agent”的商業(yè)化投入。

畢竟，IPO或融資也只能緩解企業(yè)一時(shí)的壓力，與其急于一時(shí)，不如先驗(yàn)證商業(yè)模式的穩(wěn)定性，才是企業(yè)長(zhǎng)期生存的底氣。

然而，Kimi要守住自己的壁壘，也并不容易。

無論是長(zhǎng)文本的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，還是Kimi Claw帶來的Agent紅利，在AI這個(gè)技術(shù)迭代以月為單位的行業(yè)里，都很容易被后來者擊破。

就拿Kimi Claw來說，目前百度智能云等大廠都開始跟進(jìn)推出OpenClaw一鍵部署服務(wù)，失去門檻優(yōu)勢(shì)的Kimi，也不一定能繼續(xù)“20天賺一年”的奇跡。

最終，月之暗面還是要回到如何平衡算力成本和用戶規(guī)模這一老問題上，尤其是在標(biāo)準(zhǔn)化API 市場(chǎng)中，價(jià)格依然是最具吸引力的優(yōu)勢(shì)。

或許，這也是楊植麟比別人更多一點(diǎn)耐心的原因。生存下來只是第一步，站上更適合自己的生態(tài)位，尋找關(guān)鍵技術(shù)的制勝點(diǎn)，才是關(guān)乎生死的關(guān)鍵命題。

慢一點(diǎn)，才能更好看清楚這個(gè)命題的答案，明白刀刃到底該砍向哪里。

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