從長(zhǎng)視頻轉(zhuǎn)向短視頻/AI生圖

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出品/獨(dú)角獸觀察

2月26日，愛(ài)奇藝正式發(fā)布2025年第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

這份財(cái)報(bào)拋出了長(zhǎng)視頻行業(yè)最矛盾的命題：作為行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利的平臺(tái)，愛(ài)奇藝以Non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)6.4億元，達(dá)成 2022-2025 年連續(xù)四年運(yùn)營(yíng)盈利。但在財(cái)報(bào)發(fā)布后遭遇股價(jià)連續(xù)下挫，截至2月28日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)收1.60美元，較2023年初的約10美元累計(jì)跌幅超80%，距離1.50美元?dú)v史最低位也只有一步之遙。

一邊是連續(xù)四年的運(yùn)營(yíng)盈利，彰顯降本增效的階段性成果；一邊是持續(xù)低迷的股價(jià)，反映資本市場(chǎng)的持續(xù)看空。

為何連續(xù)四年盈利，愛(ài)奇藝卻在資本市場(chǎng)持續(xù)被“拋棄”？即便熱播劇不斷、內(nèi)容優(yōu)勢(shì)依舊，為何仍無(wú)法拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)、重建投資者的長(zhǎng)期信心？

01

連續(xù)盈利的表象與隱憂(yōu)

2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，愛(ài)奇藝的盈利表現(xiàn)看似延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，實(shí)則增長(zhǎng)動(dòng)能已全面衰退，營(yíng)收與利潤(rùn)的雙重下滑，揭開(kāi)了連續(xù)盈利背后的脆弱本質(zhì)。

從核心財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，2025年全年愛(ài)奇藝總收入為272.9億元人民幣，較2024年同比下降7%；Non-GAAP運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為6.4億元，雖實(shí)現(xiàn)連續(xù)四年運(yùn)營(yíng)盈利，但較2024年的23.6億元大幅下滑約73%，盈利質(zhì)量顯著惡化，盈利能力出現(xiàn)斷崖式收縮。

拆解四大核心業(yè)務(wù)收入，全線下滑成為營(yíng)收收縮的主要誘因。

作為公司壓艙石的會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)，2025年全年收入168.1億元，同比下降5%，占全年總收入的61.6%，作為營(yíng)收占比最高業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)瓶頸已全面顯現(xiàn)。

回顧歷史數(shù)據(jù)，2023年愛(ài)奇藝會(huì)員服務(wù)收入曾達(dá)203億元，同比增長(zhǎng)15%，會(huì)員規(guī)模突破1.2億創(chuàng)下歷史新高；2024年會(huì)員收入小幅回落至177億元，同比下降3%，會(huì)員規(guī)模維持在1.1億左右；2025年的持續(xù)下滑，意味著會(huì)員拉新與留存已進(jìn)入瓶頸期，即便平臺(tái)持續(xù)輸出熱播內(nèi)容，也難以逆轉(zhuǎn)會(huì)員業(yè)務(wù)的下行趨勢(shì)。

在線廣告服務(wù)作為第二大核心業(yè)務(wù)，同樣面臨顯著壓力。2025年該業(yè)務(wù)收入51.9億元，同比下降9%，主要受宏觀環(huán)境影響，部分廣告商為應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，調(diào)整廣告投放策略，導(dǎo)致廣告預(yù)算收縮。內(nèi)容分發(fā)收入25億元，同比下降12%；其他收入27.9億元，同比下降4%。

季度表現(xiàn)上，2025年第四季度成為全年唯一亮點(diǎn)，總營(yíng)收67.9億元，實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙增長(zhǎng)，其中會(huì)員服務(wù)收入41.1億元，在線廣告服務(wù)收入13.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)9%，但盈利端承壓依舊明顯。該季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5540萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅1%，較2024年同期的2.854億元和4%的利潤(rùn)率大幅下滑。

更為嚴(yán)峻的是，自由現(xiàn)金流從2024年的20.3億元銳減至1000萬(wàn)元，意味著公司在內(nèi)容投入、債務(wù)償還方面的騰挪空間大幅壓縮。

財(cái)報(bào)發(fā)布后的股價(jià)表現(xiàn)，直接反映了投資者的悲觀預(yù)期。愛(ài)奇藝股價(jià)連續(xù)下跌，2月28日，愛(ài)奇藝股價(jià)大跌6.43%，收于1.60美元，創(chuàng)下年內(nèi)新低。

這并非短期波動(dòng)，而是愛(ài)奇藝股價(jià)連續(xù)四年下滑的縮影：2023年初股價(jià)約10美元，2024年震蕩下行，2025年跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。截至2026年2月28日，累計(jì)跌幅超80%，總市值較巔峰時(shí)期縮水近九成，無(wú)限接近歷史最低位。

連續(xù)四年盈利與連續(xù)四年股價(jià)下跌的鮮明反差，背后是資本市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)潛力的深度質(zhì)疑，盈利的“量”未能轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)的“質(zhì)”，成為愛(ài)奇藝最大的財(cái)報(bào)隱憂(yōu)。

02

衰退式盈利與價(jià)值陷阱的困局

在資本市場(chǎng)的邏輯中，股價(jià)反映的是企業(yè)未來(lái)預(yù)期的折現(xiàn)，而非過(guò)去的賬面利潤(rùn)。

愛(ài)奇藝連續(xù)四年盈利卻股價(jià)持續(xù)下跌，核心原因在于其盈利并非市場(chǎng)期待的“增長(zhǎng)式盈利”，而是收入萎縮、成本壓縮背景下的“衰退式盈利”，疊加行業(yè)格局被顛覆、增長(zhǎng)動(dòng)能枯竭，公司已從曾經(jīng)的長(zhǎng)視頻“一哥”淪為資本市場(chǎng)的“價(jià)值陷阱”。

首先來(lái)看盈利，愛(ài)奇藝的盈利更多的是“壓縮出來(lái)的”，而非“增長(zhǎng)出來(lái)的”，四大業(yè)務(wù)全線下滑，盈利靠砍成本硬撐。愛(ài)奇藝的連續(xù)盈利，本質(zhì)是2022年以來(lái)持續(xù)推行降本增效戰(zhàn)略的結(jié)果，而非依靠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的良性盈利。

從成本構(gòu)成來(lái)看，2025年愛(ài)奇藝整體成本215.4億元，同比下降2%，其中核心內(nèi)容成本154.5億元，占營(yíng)收比重約56.6%，同比略有下降。

最直觀的體現(xiàn)是研發(fā)投入的極度縮水，2025年愛(ài)奇藝研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例僅1.5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，比行業(yè)均值低近2個(gè)百分點(diǎn)。在Seedance2.0、可靈3.0等AI視頻生成工具快速迭代的背景下，研發(fā)投入不足讓愛(ài)奇藝喪失了通過(guò)AI降低內(nèi)容成本、提升分發(fā)精準(zhǔn)度的關(guān)鍵機(jī)會(huì)，逐漸從“互聯(lián)網(wǎng)科技公司”退化為效率低下的“數(shù)字內(nèi)容中介”。

與成本壓縮形成對(duì)比的是，核心業(yè)務(wù)全線下滑，收入端的持續(xù)萎縮讓盈利失去可持續(xù)性。

會(huì)員服務(wù)從2023年的203億元下滑至2025年的168億元，兩年間下降17%；廣告收入從2023年的62億元下滑至2025年的52億元，下降 16.3%。

核心業(yè)務(wù)下滑，意味著愛(ài)奇藝的核心商業(yè)模式已出現(xiàn)瓶頸，無(wú)法通過(guò)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)盈利提升，只能依靠持續(xù)壓縮成本維持賬面盈利，這種盈利模式顯然無(wú)法獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。

與核心數(shù)據(jù)下滑更揪心的是，愛(ài)奇藝所在的長(zhǎng)視頻行業(yè)被短視頻、短劇“平替”，愛(ài)奇藝的行業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)被侵蝕。

盡管愛(ài)奇藝在長(zhǎng)視頻領(lǐng)域仍占據(jù)領(lǐng)先地位，但短視頻、短劇的崛起已徹底改變用戶(hù)內(nèi)容消費(fèi)習(xí)慣，導(dǎo)致長(zhǎng)視頻平臺(tái)的用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)、廣告預(yù)算被大量分流。

從商業(yè)模式來(lái)看，短劇以“免費(fèi)+廣告+分賬”模式快速崛起，制作成本僅為長(zhǎng)視頻的十分之一甚至更低，卻能實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)，對(duì)長(zhǎng)視頻形成強(qiáng)烈沖擊。

2025年微短劇市場(chǎng)規(guī)模突破千億元，用戶(hù)日均觀看時(shí)長(zhǎng)超兩小時(shí)，大量長(zhǎng)視頻用戶(hù)轉(zhuǎn)向微短劇，直接導(dǎo)致愛(ài)奇藝會(huì)員流失、廣告收入收縮。

從資本市場(chǎng)邏輯來(lái)看，愛(ài)奇藝的連續(xù)盈利是衰退式盈利，缺乏核心壁壘，一旦成本壓縮空間耗盡，盈利將大幅下滑；愛(ài)奇藝，作為曾經(jīng)的明星“成長(zhǎng)股”，如今正淪為步履蹣跚的“老登股”。

03

多元探索任重道遠(yuǎn)

客觀而言，愛(ài)奇藝在內(nèi)容領(lǐng)域仍保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，2025年內(nèi)容表現(xiàn)不乏亮點(diǎn)。

云合年度劇集總有效播放市占率穩(wěn)居第一，全年有5部劇集內(nèi)容熱度值破萬(wàn)，霸屏榜前20部作品中獨(dú)播劇占據(jù)8席，包括《生萬(wàn)物》《唐朝詭事錄之長(zhǎng)安》《白月梵星》等，覆蓋懸疑、仙俠、古裝、現(xiàn)實(shí)等多個(gè)題材。

但這些內(nèi)容亮點(diǎn)并未拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，核心在于內(nèi)容投入與變現(xiàn)效率失衡，高投入難以通過(guò)會(huì)員、廣告實(shí)現(xiàn)足額回報(bào)。在業(yè)績(jī)壓力下，因會(huì)員分級(jí)、投屏限制、廣告泛濫等舉措被部分用戶(hù)吐槽“吃相難看”，消耗品牌口碑。

面對(duì)行業(yè)模式被顛覆的背景，愛(ài)奇藝試圖通過(guò)海外業(yè)務(wù)、線下樂(lè)園、AI短劇等多元布局尋找第二增長(zhǎng)曲線，但這些探索仍處于起步階段，能否成為新增長(zhǎng)引擎，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

面對(duì)主業(yè)增長(zhǎng)乏力，愛(ài)奇藝創(chuàng)始人兼CEO龔宇在2025年財(cái)報(bào)電話會(huì)上提出2026年三大戰(zhàn)略目標(biāo)，試圖通過(guò)多元布局破局：一是提升自制內(nèi)容品質(zhì)，夯實(shí)會(huì)員與廣告業(yè)務(wù)；二是保持海外業(yè)務(wù)及體驗(yàn)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，打造長(zhǎng)期引擎；三是構(gòu)建AIGC內(nèi)容生態(tài)，推動(dòng)平臺(tái)模式從中心化向非中心化轉(zhuǎn)移。

海外業(yè)務(wù)是目前最具潛力的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，2025年海外會(huì)員收入同比增長(zhǎng)超30%，下半年增速提升至40%，巴西、墨西哥、印尼等市場(chǎng)增幅超80%。但海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，Netflix、迪士尼等巨頭及騰訊視頻、優(yōu)酷等國(guó)內(nèi)同行加速布局，愛(ài)奇藝持續(xù)高增長(zhǎng)面臨不小挑戰(zhàn)。

線下樂(lè)園是IP變現(xiàn)的重要探索，2026年2月首家愛(ài)奇藝樂(lè)園在揚(yáng)州開(kāi)園，還原《狂飆》《蓮花樓》等IP場(chǎng)景，采用輕資產(chǎn)模式，由合作方承擔(dān)固定資產(chǎn)投入，愛(ài)奇藝輸出IP與運(yùn)營(yíng)管理。年內(nèi)開(kāi)封、北京樂(lè)園將相繼開(kāi)業(yè)，但線下樂(lè)園投資回報(bào)周期長(zhǎng)、用戶(hù)新鮮感易消退，目前營(yíng)收占比不足0.5%，短期內(nèi)難以影響營(yíng)收大盤(pán)。

AI與短劇的結(jié)合是應(yīng)對(duì)行業(yè)變革的關(guān)鍵舉措，龔宇表示，未來(lái)2-3年內(nèi)有望出現(xiàn)AI主導(dǎo)的商業(yè)大片，AI可將短劇、兒童動(dòng)漫制作成本降至傳統(tǒng)實(shí)拍的十分之一以下，公司研發(fā)的AI智能體平臺(tái)“納逗Pro”已進(jìn)入封閉測(cè)試，2025年新申請(qǐng)專(zhuān)利中過(guò)半與AI相關(guān)。但AI內(nèi)容生成仍處于探索階段，行業(yè)存活率偏低，能否憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)突破，仍有待觀察。

愛(ài)奇藝的內(nèi)容優(yōu)勢(shì)是立足根本，但如何將內(nèi)容優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)的動(dòng)力，破解用戶(hù)流失、變現(xiàn)困難的難題，是其亟待解決的核心問(wèn)題。愛(ài)奇藝的困局，也是整個(gè)長(zhǎng)視頻行業(yè)的縮影，在短視頻、AI的雙重沖擊下，長(zhǎng)視頻平臺(tái)的破局之路，仍需長(zhǎng)期探索。（完）