作者 | 城投君

25億小公募提交注冊(cè)，聚焦存量債務(wù)償還

2026年2月11日，東營(yíng)市財(cái)金投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東營(yíng)財(cái)金”或“公司”）2026年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券項(xiàng)目狀態(tài)更新為“提交注冊(cè)”。該項(xiàng)目注冊(cè)總額不超過(guò)25億，擬分期發(fā)行，品種為小公募，募集資金用于償還公司到期債券本金。

東營(yíng)財(cái)金成立于2016年11月，是東營(yíng)市重要的金融資產(chǎn)管理服務(wù)主體，承擔(dān)區(qū)域內(nèi)供水、污水處理等職能，并參與市級(jí)光伏發(fā)電項(xiàng)目的投資與建設(shè)。

截至2025年9月末，公司注冊(cè)資本為60.99億元，實(shí)繳資本為44.14億元，控股股東與實(shí)際控制人均為東營(yíng)市財(cái)政局。2025年6月，經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際評(píng)定的主體信用等級(jí)為AA+，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

營(yíng)收增長(zhǎng)下的利潤(rùn)質(zhì)量：非經(jīng)常性損益占比顯著

中誠(chéng)信國(guó)際指出，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張和投資收益的增加，2024年?yáng)|營(yíng)財(cái)金利潤(rùn)總額保持增長(zhǎng)，相關(guān)盈利指標(biāo)保持良好水平。數(shù)據(jù)顯示，公司2024年?duì)I業(yè)收入69.92億元，同比增長(zhǎng)21.40%；利潤(rùn)總額4.00億元，凈利潤(rùn)3.93億元，同比增長(zhǎng)48.16%；總資產(chǎn)504.38億元，總負(fù)債279.32億元，資產(chǎn)負(fù)債率55.38%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~22.18億元；流動(dòng)比率134.23%。

東營(yíng)財(cái)金在本期債券募集說(shuō)明書中補(bǔ)充，公司近三年?duì)I業(yè)收入及毛利潤(rùn)呈上升趨勢(shì)，主要系公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型效果顯著。從具體項(xiàng)目上來(lái)分析，2024年大宗商品貿(mào)易收入28.79億元，毛利率0.39%，以銅貿(mào)易為主；裝備制造業(yè)務(wù)收入21.28億元，毛利率18.00%，主要生產(chǎn)油氣裝備領(lǐng)域產(chǎn)品；供水業(yè)務(wù)收入9.27億元，毛利率17.71%；供熱業(yè)務(wù)收入2.43億元，毛利率21.51%；光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入0.64億元，毛利率54.43%。商品貿(mào)易業(yè)務(wù)及裝備制造業(yè)務(wù)對(duì)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)較大，但貿(mào)易業(yè)務(wù)獲利水平較低。

值得注意的是，上交所在債券申請(qǐng)文件的反饋意見中要求，公司應(yīng)詳細(xì)披露公司凈利潤(rùn)較為依賴非經(jīng)常性損益的具體情形。2022-2024年，東營(yíng)財(cái)金非經(jīng)常性損益分別為1.10億元、1.05億元、1.82億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.86億元、2.66億元、3.93億元；非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比重分別為59.14%、39.47%、46.31%。2022年非經(jīng)常性損益主要系收到的補(bǔ)助，2023年及2024年非經(jīng)常性損益主要系子公司轉(zhuǎn)讓及閑置資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的處置收益。東營(yíng)財(cái)金指出，上述資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)旨在積極推進(jìn)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，且非經(jīng)常性損益對(duì)公司盈利能力穩(wěn)定性無(wú)重大不利影響。

資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與流動(dòng)性困境：受限資產(chǎn)比率超五成

由于股東方近年不斷注入股權(quán)和資產(chǎn)，加之公司各業(yè)務(wù)板塊持續(xù)推進(jìn)，東營(yíng)財(cái)金資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張，2022-2024年及2025年中期，公司總資產(chǎn)分別為457.57億元、479.35億元、504.38億元、531.96億元。

具體來(lái)看，公司以非流動(dòng)性資產(chǎn)為主，2024年其非流動(dòng)性資產(chǎn)為329.92億元，占比65.41%。其中在建工程77.41億元；長(zhǎng)期應(yīng)收款71.82億元，主要為因政策性貸款業(yè)務(wù)產(chǎn)生的代墊項(xiàng)目款；固定資產(chǎn)50.20億元。同期，公司流動(dòng)資產(chǎn)為174.46億元，占比34.59%。流動(dòng)資產(chǎn)主要為其他應(yīng)收款88.50億元，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、往來(lái)款、拆借資金等；貨幣資金35.83億元；應(yīng)收賬款11.16億元；存貨12.09億元。

中誠(chéng)信國(guó)際在評(píng)級(jí)報(bào)告中提示，2017年及2018年，東營(yíng)財(cái)金以11.85億元收購(gòu)天信系（山東天信集團(tuán)有限公司及關(guān)聯(lián)公司等15 家公司）部分債權(quán)，并通過(guò)債轉(zhuǎn)股持有天信系重組平臺(tái)公司東營(yíng)魯辰投資有限公司33.03%股權(quán)。目前天信集團(tuán)有限公司仍處于破產(chǎn)重整階段，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，東營(yíng)財(cái)金相關(guān)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資金回流存在一定難度。

此外，東營(yíng)財(cái)金在債券募集說(shuō)明書中指出，為尋求徹底產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型，公司2024年將名下涉及城建類業(yè)務(wù)子公司東營(yíng)港建設(shè)投資有限責(zé)任公司、山東省黃河三角洲建設(shè)投資集團(tuán)有限公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，截至2025年9月末未完全回款。由于上述款項(xiàng)存在經(jīng)營(yíng)性背景且對(duì)手方為政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有企業(yè)，回款期限可能較長(zhǎng)，存在款項(xiàng)回款較慢的風(fēng)險(xiǎn)。

受限方面，截至2024年末，東營(yíng)財(cái)金受限資產(chǎn)賬面價(jià)值為114.54億元，占同期凈資產(chǎn)比重為50.89%；其中受限貨幣資金為7.92億元，資產(chǎn)受限原因包括借款保證金及凍結(jié)、貸款抵押。受限資產(chǎn)占比較大，或?qū)举Y產(chǎn)流動(dòng)性及變現(xiàn)能力造成影響。

綜合來(lái)看，公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；由于其他應(yīng)收款對(duì)公司資金形成較大規(guī)模占用，并且在建工程規(guī)模較大、存貨變現(xiàn)能力一般；公司整體資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性、收益性不足，公司資產(chǎn)價(jià)值較低。

有息債務(wù)增至182億：短期風(fēng)險(xiǎn)可控，長(zhǎng)債依賴項(xiàng)目收益

東營(yíng)財(cái)金通過(guò)自有資金和金融機(jī)構(gòu)貸款以滿足日常經(jīng)營(yíng)及項(xiàng)目需要；近年來(lái)公司投資建設(shè)力度加大，如截至2025年3月末，在建光伏發(fā)電項(xiàng)目待投資103.84億元，公司債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。2022-2024年以及2025年的前三個(gè)季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.88%、49.13%、55.38%、56.55%、56.95%、55.81%。

截至2024年末，東營(yíng)財(cái)金負(fù)債合計(jì)279.32億元，流動(dòng)負(fù)債129.97億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債33.06億元，非流動(dòng)負(fù)債149.35億元。從有息債務(wù)來(lái)看，公司2024年總債務(wù)182.07億元，其中短期債務(wù)為65.62億元，長(zhǎng)期債務(wù)為116.45億元，短期債務(wù)占總債務(wù)比重為36.04%。公司債務(wù)以銀行借款、債券發(fā)行為主，同時(shí)還有少量非標(biāo)借款。

現(xiàn)金流方面，公司2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.18億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-46.90億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為29.59億元。公司投資包括光伏發(fā)電建設(shè)項(xiàng)目及基金、股權(quán)、債權(quán)等投資，2024年公司投資活動(dòng)凈流出規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，由外部籌資資金及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金結(jié)余覆蓋其資金缺口。

從償債指標(biāo)來(lái)看，東營(yíng)財(cái)金2024年流動(dòng)比率為134.23%，速動(dòng)比率為124.93%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流利息覆蓋倍數(shù)為3.96倍，EBITDA利息覆蓋倍數(shù)為1.69倍。授信方面，截至2025年3月末，公司獲得銀行授信額度為189.45億元，未使用額度為98.75億元。

綜合來(lái)看，公司通過(guò)加大舉債支持其光伏發(fā)電項(xiàng)目擴(kuò)張；公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)相對(duì)合理，債務(wù)類型多元、融資渠道暢通；公司具有一定備用流動(dòng)性，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較低；但是EBITDA對(duì)利息的覆蓋水平依然較低，公司長(zhǎng)期償債能力受其光伏發(fā)電項(xiàng)目的后續(xù)收益影響較大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)、公司主體與相關(guān)債項(xiàng)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告、公開債券募集說(shuō)明書、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。