資料圖。本文來源：第一財經(jīng) 作者：劉曉潔

MiniMax上市后首份成績單：虧損與收入同增，海外份額超7成

3月2日，AI大模型企業(yè)MiniMax（00100.HK）交出了上市以來的首份年度成績單。財報呈現(xiàn)鮮明的兩面：一方面，營收高速增長、海外市場持續(xù)擴(kuò)張、用戶規(guī)模穩(wěn)步攀升；另一方面，虧損也在同步放大，尤其金融負(fù)債的公允價值變動，令凈利潤承壓明顯。

財報顯示，2025年MiniMax營收約7904萬美元，同比增長159%；年內(nèi)虧損同比增加302%至18.7億美元，其中金融負(fù)債公允價值虧損近16億美元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.5億美元。

作為對比，招股書披露的過往數(shù)據(jù)顯示，2023年MiniMax的收入為350萬美元，凈虧損2.69億美元；2024年?duì)I收同比增長782%至3050萬美元，凈虧損為4.65億美元。

MiniMax在1月9日上市，隨后不到兩個月里股價一路攀升，此前發(fā)行價為165港元，至今股價累計漲幅已超過350%。截至3月2日收盤，MiniMax港股跌1.44%，報752.5港元/股，總市值2360億港元。

從收入結(jié)構(gòu)來看，MiniMax的兩大商業(yè)化變現(xiàn)渠道是AI原生產(chǎn)品、開放平臺及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)。

財報提及，2025年AI原生產(chǎn)品收入同比增加143%至5310萬美元，增長原因是用戶對產(chǎn)品付費(fèi)意愿增強(qiáng)，及海螺AI等產(chǎn)品的商業(yè)化。開放平臺及其他基于AI的企業(yè)服務(wù)收入同比增加198%至2600萬美元，受益于付費(fèi)客戶數(shù)量的增加。

在收入來源方面，MiniMax呈現(xiàn)出全球化的布局。2025年MiniMax約73%的收入來自國際市場，共5766萬美元，而中國內(nèi)地的收入約為2138萬美元。相比2024年MiniMax的海外市場份額還在持續(xù)擴(kuò)大。

截至2025年底，MiniMax產(chǎn)品累計服務(wù)用戶量約為2.36億，累計的企業(yè)客戶及開發(fā)者逾21.4萬。

營收和業(yè)務(wù)增長的同時，MiniMax虧損也在同步增加。2022年、2023年、2024年以及2025年，MiniMax的年度虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元及18.7億美元，四年的累計虧損約為26.8億美元。

2025年虧損額偏離較大，部分原因是金融負(fù)債公允價值虧損由2024年的2.1億美元增加至2025年的近16億美元。財報解釋，由于公司估值增加，使優(yōu)先股錄得重大重新計量虧損。加回年內(nèi)股份支付、金融負(fù)債公允價值虧損及上市開支后，2025年MiniMax經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.5億美元，相比2024年接近持平。

在費(fèi)用方面，2025年占比較大的主要是研發(fā)開支，為2.5億美元，同比增加33.8%。財報提及這主要由于模型迭代，致使與訓(xùn)練活動相關(guān)的云服務(wù)開支增加。

在2026年春節(jié)前夕，MiniMax發(fā)布了新一代基礎(chǔ)模型M2.5，帶動模型調(diào)用量快速增長，M2系列文本模型在2026年2月日均token消耗量已增長至2025年12月的6倍以上。公司表示，未來將從大模型公司全面升級為AI平臺型公司，以智能密度與模型吞吐為核心指標(biāo)，推動AI成為全球新一代生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施。

MiniMax認(rèn)為，接下來一年的模型智能水平會進(jìn)一步提升。編程領(lǐng)域?qū)⒂瓉鞮4至L5級別的智能，從“工具”走向“同事級”協(xié)作；辦公領(lǐng)域?qū)?fù)刻去年編程領(lǐng)域的進(jìn)步速度；多模態(tài)創(chuàng)作也將走向“直出可交付”的中長內(nèi)容，甚至出現(xiàn)流式、實(shí)時輸出的新形態(tài)。這三件事疊加，意味著行業(yè)將迎來更大規(guī)模的智能供給爆發(fā)，以及應(yīng)用層前所未有的創(chuàng)新窗口期。

截至2025年12月31日，MiniMax現(xiàn)金余額為10.5億美元，而截至2024年12月31日的現(xiàn)金余額為8.8億美元。■