本周，港股有4家公司同時(shí)招股，分別為兆威機(jī)電、埃斯頓、美格智能、優(yōu)樂(lè)賽共享，其中前三家均是A+H雙重上市。

近期，又有一家A股公司通過(guò)了港交所聆訊。

格隆匯獲悉，廣州廣合科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“廣合科技”）于2月27日通過(guò)了港交所聆訊，離登陸港股市場(chǎng)再進(jìn)一步，由中信證券、匯豐擔(dān)任保薦人。

廣合科技已于2024年4月在A股上市，證券代碼：001389.SZ，截至2026年3月3日收盤(pán)，公司A股股價(jià)107.73元/股，市值為458.6億元。

公司深耕服務(wù)器PCB領(lǐng)域，受益于下游AI算力高景氣度，公司股價(jià)近幾年呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，自2024年9月的低點(diǎn)至昨天的最高點(diǎn)，漲幅為274%。不過(guò)今天受大盤(pán)波動(dòng)影響，公司股價(jià)有所回調(diào)。

廣合科技股價(jià)走勢(shì)，來(lái)源：格隆匯官網(wǎng)

01

專注于PCB領(lǐng)域，來(lái)自廣州

廣合科技的歷史始于2002年6月，2020年6月改制為股份公司，公司總部位于廣州保稅區(qū)保盈南路。

截至2026年2月20日，肖紅星及劉錦嬋夫婦通過(guò)臻蘊(yùn)投資、廣生投資及廣財(cái)投資共同控制公司已發(fā)行股本總額的約53.65%。

肖紅星今年58歲，為執(zhí)行董事及董事長(zhǎng)。他1988年7月畢業(yè)于華南理工大學(xué)，主修化學(xué)工程專業(yè)。

肖紅星在電子行業(yè)擁有30多年的經(jīng)驗(yàn)，此前曾擔(dān)任生益電子生產(chǎn)經(jīng)理。2007年至2015年期間，肖紅星及劉錦嬋夫婦共同創(chuàng)立多家專注PCB相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)，包括東莞市廣華化工有限公司、東莞秀博電子材料有限公司及湖北優(yōu)尼科光電技術(shù)股份有限公司。

廣合科技執(zhí)行董事兼總經(jīng)理是曾紅，她今年58歲，1988年7月取得華南理工大學(xué)應(yīng)用化學(xué)學(xué)士學(xué)位。加入廣合科技前，曾紅也曾任職于生益電子，并曾擔(dān)任副總經(jīng)理。

執(zhí)行董事情況，來(lái)源：招股書(shū)

廣合科技致力于研發(fā)、生產(chǎn)及銷售應(yīng)用于算力服務(wù)器及其他算力場(chǎng)景的定制化PCB，涵蓋多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，包括云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心、電訊通訊、汽車電子、消費(fèi)電子及其他行業(yè)領(lǐng)域。

按業(yè)務(wù)類別劃分，廣合科技可以提供三類產(chǎn)品：1、算力場(chǎng)景PCB，主要用于算力服務(wù)器，包括AI服務(wù)器及通用服務(wù)器；2、工業(yè)場(chǎng)景PCB；3、消費(fèi)場(chǎng)景PCB。

2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（報(bào)告期），公司來(lái)自算力場(chǎng)景PCB的收入分別為16.35億元、18.58億元、27.06億元、28.33億元，占同期總收入的比重在70%左右。

按PCB場(chǎng)景劃分的收入明細(xì)，來(lái)源：招股書(shū)

算力服務(wù)器承擔(dān)著核心算力任務(wù)，專為計(jì)算密集型工作負(fù)載設(shè)計(jì)，其核心功能是高效處理大規(guī)模數(shù)據(jù)、復(fù)雜算法及計(jì)算密集型操作。

PCB作為電子制造業(yè)的核心組件為元件提供物理安裝平臺(tái)，通過(guò)導(dǎo)電線路和焊盤(pán)實(shí)現(xiàn)各元件間的機(jī)械固定與電氣連接。

02

原材料成本占到銷售成本總額的60%以上，面臨應(yīng)收賬款的壓力

近幾年，受下游算力場(chǎng)景PCB需求的驅(qū)動(dòng)，廣合科技的總收入有所增長(zhǎng)。

2022年、2023年、2024年及2025年1-10月（報(bào)告期），公司的收入分別為24.12億元、26.78億元、37.34億元、38.35億元，凈利潤(rùn)分別為2.8億元、4.15億元、6.76億元、7.24億元。

關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源：招股書(shū)

按產(chǎn)品類別來(lái)看，公司近幾年來(lái)源于多層板PCB的收入占比超過(guò)了85%，來(lái)自于HDI PCB的收入占比6%到8%之間。

按產(chǎn)品類型劃分的收入明細(xì)，來(lái)源：招股書(shū)

報(bào)告期內(nèi)，廣合科技的毛利率分別為26.1%、33.3%、33.4%、34.8%。

其中，算力場(chǎng)景PCB的毛利率分別為28.8%、38.0%、37.0%、36.2%，在所有產(chǎn)品類別中最高。

公司原材料成本占到銷售成本總額的60%以上，主要原材料主要包括CCL、半固化片、銅箔、銅球、金鹽及干膜，這些材料對(duì)于PCB的生產(chǎn)至關(guān)重要，尤其是對(duì)于高性能及高精度的多層板PCB。

這些原材料的價(jià)格容易受到各種無(wú)法控制的因素影響而波動(dòng)。

按PCB應(yīng)用場(chǎng)景劃分的毛利及毛利率明細(xì)，來(lái)源：招股書(shū)

截至2025年9月底，廣合科技擁有400多名研發(fā)員工。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1.15億元、1.21億元、1.79億元、1.94億元，分別占同期總收入的4.8%、4.5%、4.8%、5.1%。

廣合科技主要通過(guò)直銷出售產(chǎn)品。直銷客戶主要包括：1、終端產(chǎn)品品牌，作為設(shè)計(jì)、打造品牌及銷售電子產(chǎn)品的品牌所有公司；2、EMS提供商，其根據(jù)終端產(chǎn)品品牌的規(guī)格及設(shè)計(jì)制造及組裝產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自前五大客戶產(chǎn)生的收入占比分別為63.6%、65.6%、61.4%及59.3%。

根據(jù)華安證券近期的研報(bào)，廣合科技已與戴爾、浪潮信息、鴻海精密、廣達(dá)電腦、英業(yè)達(dá)等國(guó)內(nèi)外服務(wù)器及EMS企業(yè)建立深度合作，并與神達(dá)、聯(lián)想、華為、緯創(chuàng)等服務(wù)器客戶開(kāi)展業(yè)務(wù)。

值得注意的是，廣合科技也面臨與客戶逾期付款及違約有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。截至各報(bào)告期末，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為7.05億元、8.87億元、12.93億元及17.31億元，應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為103天、102天、102天及103天。

過(guò)去幾年，廣合科技持續(xù)錄得投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)約26.42億元。另外，公司2024年至2025年度累計(jì)派息3.1億元。截至2025年9月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約7.02億元。

現(xiàn)金流量表，來(lái)源：招股書(shū)

03

全球PCB市場(chǎng)呈現(xiàn)參與者眾多、市場(chǎng)集中度較低的特征

PCB是在基板上按預(yù)定設(shè)計(jì)形成線路圖形的電路板，是電子設(shè)備中承載并連接電子元器件的基礎(chǔ)部件，被譽(yù)為“電子產(chǎn)品之母”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，隨著AI的普及、數(shù)據(jù)中心、車聯(lián)網(wǎng)、機(jī)器人及物聯(lián)網(wǎng)（IoT）應(yīng)用的擴(kuò)展，全球?qū)θ骐娮釉O(shè)備的需求持續(xù)增長(zhǎng)。PCB作為電子產(chǎn)品的關(guān)鍵組件，迎來(lái)一定的發(fā)展機(jī)遇。

PCB可分為：

1、多層PCB，按層數(shù)劃分，可分為低層數(shù)PCB（單面板或雙面板）、中低層數(shù)PCB（4至6層）以及高多層PCB（8層及以上）；

2、高密度互連板(HDI) PCB，通過(guò)盲孔╱埋孔的方式最大限度地增加布線密度，從而在緊湊空間內(nèi)實(shí)現(xiàn)更高的元件集成，同時(shí)降低信號(hào)干擾和損耗；

3、柔性PCB，由柔性基材或剛?cè)峤Y(jié)合材料制成，其設(shè)計(jì)輕巧、可彎曲，可優(yōu)化空間利用率；

4、IC載板，基于高密度互連板(HDI)技術(shù)發(fā)展而來(lái)，具有更高的精度和更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，適用于處理器芯片、存儲(chǔ)芯片、微機(jī)電系統(tǒng)器件及射頻模塊等集成電路的封裝和固定。

根據(jù)招股書(shū)，從廣合科技過(guò)去幾年的產(chǎn)品單價(jià)來(lái)看，18層以上的PCB平均單價(jià)最高，2022年至2024年有所增長(zhǎng)，但是2025年有所下降。而6層以下PCB的單價(jià)相對(duì)較低，但是價(jià)格趨勢(shì)與18層以上PCB相反。

廣合科技按產(chǎn)品類別劃分的PCB銷量及平均售價(jià)明細(xì)，來(lái)源：招股書(shū)

按銷售額統(tǒng)計(jì)，全球PCB市場(chǎng)規(guī)模整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從2020年的620億美元增長(zhǎng)至2024年的750億美元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.9%。其中，中國(guó)PCB市場(chǎng)從2020年的333億美元增長(zhǎng)至2024年的420億美元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%。

從產(chǎn)品角度來(lái)看，多層PCB在全球PCB整體市場(chǎng)中占比最高，2024年全球多層PCB的銷售額為367億美元，占比為48.9%。

隨著全球?qū)λ懔π枨蟮奶嵘?，預(yù)計(jì)未來(lái)高多層板和HDI PCB憑借其高密度互聯(lián)、高性能數(shù)據(jù)傳輸、優(yōu)越的散熱性能、高可靠性和穩(wěn)定性等優(yōu)勢(shì)，成為滿足現(xiàn)代服務(wù)器復(fù)雜計(jì)算需求的最佳選擇。

多層PCB和HDI PCB的銷售額有望在2029年分別達(dá)到436.0億美元和169.0億美元，2024年至2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為3.5%和5.7%。

PCB市場(chǎng)總收入（按產(chǎn)品劃分），來(lái)源：招股書(shū)

從下游應(yīng)用來(lái)看，根據(jù)沙利文的預(yù)測(cè)，未來(lái)算力場(chǎng)景PCB將是行業(yè)增長(zhǎng)的新動(dòng)能，預(yù)計(jì)2024年至2029年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.9%。而全球工業(yè)場(chǎng)景PCB與消費(fèi)場(chǎng)景PCB的復(fù)合增長(zhǎng)率將低于5%。

PCB市場(chǎng)總收入（按下游應(yīng)用劃分），來(lái)源：招股書(shū)

全球PCB市場(chǎng)呈現(xiàn)參與者眾多、市場(chǎng)集中度較低的特征。按累計(jì)全球收入計(jì)，廣合科技于2022年至2024年期間位居全球PCB市場(chǎng)中前60名，市場(chǎng)份額為0.6%，并躋身中國(guó)內(nèi)地前20大PCB企業(yè)之列。

以2022年至2024年的累計(jì)收入計(jì)，廣合科技在總部位于中國(guó)內(nèi)地的算力服務(wù)器PCB制造商中排名第一，在全球算力服務(wù)器PCB制造商中排名第三，占全球市場(chǎng)份額的4.9%。

在全球高層數(shù)MLPCB（14層以上）市場(chǎng)中，按累計(jì)全球收入計(jì)，廣合科技以480.3百萬(wàn)美元累計(jì)收入位居全球第五、中國(guó)內(nèi)地PCB企業(yè)第三，市場(chǎng)份額為3.0%。

廣合科技在該領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括本川智能、欣興電子、深南電路、滬電股份、迅達(dá)科技、明陽(yáng)電路、景旺電子、勝宏科技、依利安達(dá)、景碩、奧士康等。

14層以上高層數(shù)MLPCB排名及市場(chǎng)占有率，來(lái)源：招股書(shū)

總體而言，PCB市場(chǎng)正在面臨增長(zhǎng)動(dòng)能切換，算力場(chǎng)景PCB將是行業(yè)增長(zhǎng)的新動(dòng)能，工業(yè)場(chǎng)景PCB與消費(fèi)場(chǎng)景PCB相對(duì)成熟，增速較慢。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，公司面臨來(lái)自全球多家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)，且過(guò)去幾年公司面臨一定的應(yīng)收賬款壓力。

未來(lái)，廣合科技能否綁定核心客戶，在行業(yè)周期中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，格隆匯將保持關(guān)注。

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