過(guò)去幾個(gè)月，美團(tuán)的投資者經(jīng)歷了一段史上最難熬的時(shí)光。

3月3日收盤，美團(tuán)-W股價(jià)報(bào)75.65港元，總市值定格在4623.7億港元，創(chuàng)下2020年以來(lái)的估值新低。

與此同時(shí)，2025年業(yè)績(jī)預(yù)警公告，更是把美團(tuán)推上了輿論的風(fēng)口浪尖。全年預(yù)計(jì)凈虧損233億至243億元人民幣，較2024年358億元的凈利潤(rùn)，出現(xiàn)了近600億元的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

一時(shí)間，“AI時(shí)代美團(tuán)掉隊(duì)”的論調(diào)甚囂塵上。

但撥開市場(chǎng)情緒的迷霧，掰開揉碎了去看AI與本地生活的商業(yè)本質(zhì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)美團(tuán)不是被AI浪潮拋棄了，而是被資本市場(chǎng)對(duì)AI的敘事情緒，徹底錯(cuò)殺了。

1.AI敘事盲區(qū)

每一次技術(shù)變革到來(lái)時(shí)，資本市場(chǎng)總會(huì)犯同一個(gè)錯(cuò)誤：高估技術(shù)的短期沖擊力，低估技術(shù)的長(zhǎng)期賦能價(jià)值。2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫如此，2010年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮如此，如今的AI狂歡，依然如此。

當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)的核心看空邏輯，本質(zhì)上是一場(chǎng)流量入口決定論的舊調(diào)重彈。

春節(jié)期間，阿里旗下千問APP投入30億元打響奶茶免單大戰(zhàn)，掀起了本地生活的新一輪戰(zhàn)爭(zhēng)。這場(chǎng)突襲，成了壓垮美團(tuán)股價(jià)的最后一根稻草。

市場(chǎng)開始認(rèn)為，AI正在重構(gòu)消費(fèi)決策的入口，用戶不再需要打開美團(tuán)APP，只需要通過(guò)通用大模型助手，就能完成從決策到下單的全流程。美團(tuán)將從流量入口淪為服務(wù)提供商，賴以生存的高頻打低頻邏輯將徹底瓦解。

這個(gè)敘事聽起來(lái)很美好，卻忽略了本地生活業(yè)務(wù)的底層邏輯。本地生活服務(wù)的核心，不是決策，而是交付。這是一個(gè)需要扎根線下、打通從需求到供給再到履約全鏈路的重資產(chǎn)生意。

你對(duì)著通用AI說(shuō)一句“幫我點(diǎn)一杯冰美式”，AI能在1秒內(nèi)完成下單推薦，但它能把咖啡在30分鐘內(nèi)送到你手上嗎?

美團(tuán)覆蓋全國(guó)的即時(shí)配送體系，是用了10年時(shí)間，燒掉上千億資金，在無(wú)數(shù)個(gè)城市的街頭巷尾，一單一單跑出來(lái)的。它能管理全國(guó)數(shù)百萬(wàn)活躍騎手，能對(duì)接上千萬(wàn)線下商戶，能在全國(guó)2800多個(gè)區(qū)縣搭建起分鐘級(jí)的履約網(wǎng)絡(luò)。

這套體系，不是靠一個(gè)通用大模型，就能在一夜之間復(fù)制甚至顛覆的。這就是美團(tuán)最核心的壁壘，也是AI敘事的盲區(qū)。

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫頂峰時(shí)，所有人都覺得雅虎的流量入口會(huì)顛覆一切，給了它超過(guò)1000倍的市盈率。但最終，在泡沫破裂后活下來(lái)并成長(zhǎng)為萬(wàn)億巨頭的，是頂著市場(chǎng)罵名、堅(jiān)持自建倉(cāng)儲(chǔ)物流的亞馬遜。

歷史總是驚人的相似。

今天的資本市場(chǎng)，依然在為流量入口的故事瘋狂，但卻忘了當(dāng)所有入口都能提供信息時(shí)，能完成確定性交付的，才是最關(guān)鍵的基石。

2.美團(tuán)的壁壘

市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)的第二重錯(cuò)殺，是認(rèn)為“美團(tuán)在AI時(shí)代掉隊(duì)了”。

在不少人看來(lái)，百模大戰(zhàn)打得如火如荼，字節(jié)、阿里、騰訊紛紛推出全民皆知的通用大模型，而美團(tuán)卻在這場(chǎng)狂歡中隱身了，所以它輸?shù)袅薃I時(shí)代的船票。

資本市場(chǎng)的短視，就在于它更愿意為看得見的AI概念買單。通用大模型的風(fēng)口炒得再熱，也解決不了本地生活的真實(shí)問題。美團(tuán)也在All in AI，只是沒有站在聚光燈下，而是扎進(jìn)了產(chǎn)業(yè)的毛細(xì)血管。

早在2025年的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，王興就清晰地劃定了美團(tuán)的三層AI戰(zhàn)略：投入大模型研發(fā)，改造既有產(chǎn)品、打造AI原生產(chǎn)品，運(yùn)用AI提升員工工作效率。

時(shí)至今日，這套戰(zhàn)略早已不是紙上談兵，而是變成了支撐美團(tuán)每天千萬(wàn)訂單運(yùn)轉(zhuǎn)的核心能力。

在底層技術(shù)上，美團(tuán)自研的LongCat大模型體系，早已完成了全模態(tài)的技術(shù)布局，CatPaw等產(chǎn)品能為美團(tuán)工程師生成50%以上的代碼，成為企業(yè)內(nèi)部研發(fā)效率的核心引擎。這是AI最直接的生產(chǎn)力落地。

在產(chǎn)品端，美團(tuán)C端的AI生活助手小美，能通過(guò)自然語(yǔ)言交互完成外賣下單、餐廳推薦、行程規(guī)劃的全鏈路服務(wù)；APP內(nèi)上線的問小團(tuán)，深度整合本地生活全量信息，能為用戶匹配精準(zhǔn)、可直接交易的服務(wù)選擇，完成“搜索-決策-下單”的閉環(huán)提效。而3月2日剛剛開啟公測(cè)的AI瀏覽器Tabbit，更是直接跳出了本地生活的邊界，補(bǔ)齊了美團(tuán)在C端AI入口的布局短板。

在產(chǎn)業(yè)B端，針對(duì)餐飲商家推出的AI客服、AI排班、AI選址、AI生意店長(zhǎng)等工具，能讓商家選址成功率和客服效率大幅提升。當(dāng)行業(yè)都在討論AI如何顛覆產(chǎn)業(yè)時(shí)，美團(tuán)已經(jīng)用AI幫無(wú)數(shù)夫妻店、連鎖品牌，解決了最實(shí)際的降本增效難題，成為數(shù)百萬(wàn)商家的數(shù)字經(jīng)營(yíng)管家。

最被市場(chǎng)忽略，但最能體現(xiàn)美團(tuán)AI核心價(jià)值的，是那套支撐著數(shù)百萬(wàn)騎手、每天完成數(shù)千萬(wàn)配送的AI調(diào)度系統(tǒng)。

今年2月，全面上線的外賣配送AI調(diào)度3.0系統(tǒng)，能在三大用餐高峰期將訂單履約效率提升25%，平均配送時(shí)長(zhǎng)縮短至28分鐘以內(nèi)，極端天氣下的準(zhǔn)時(shí)率突破96%。

市場(chǎng)只看到了美團(tuán)沒有講出通用大模型的性感故事，卻沒看到美團(tuán)已經(jīng)把AI做成了自己業(yè)務(wù)的操作系統(tǒng)。

AI不是美團(tuán)的敵人，而是美團(tuán)的朋友。它不會(huì)顛覆美團(tuán)的護(hù)城河，只會(huì)讓這條護(hù)城河，變得更寬、更深。

3.價(jià)格戰(zhàn)背后

市場(chǎng)對(duì)美團(tuán)的第三重錯(cuò)殺，來(lái)自2025年的巨額虧損。

2025年的本地生活市場(chǎng)，陷入了一場(chǎng)非理性的內(nèi)卷大戰(zhàn)。阿里喊出“淘寶閃購(gòu)三年不盈利”，攜整個(gè)阿里生態(tài)的流量和資金，以補(bǔ)貼戰(zhàn)直擊美團(tuán)的核心腹地；京東、抖音、拼多多多路圍剿，把本地生活賽道拖進(jìn)了內(nèi)卷的價(jià)格戰(zhàn)里。

為了守住市場(chǎng)基本盤，美團(tuán)不得不被動(dòng)加入補(bǔ)貼大戰(zhàn)，銷售費(fèi)用同比暴增，最終導(dǎo)致核心本地商業(yè)板塊由盈轉(zhuǎn)虧。這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，不是美團(tuán)打不起，而是它選擇用短期的利潤(rùn)，換長(zhǎng)期的市場(chǎng)壁壘。

市場(chǎng)沒有看到的是，就算在最慘烈的價(jià)格戰(zhàn)里，美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)基本面依然穩(wěn)固。

美團(tuán)2025年Q3財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：外賣賽道，美團(tuán)在30元以上高客單價(jià)市場(chǎng)的份額依然保持在70%以上，用戶粘性反而在價(jià)格戰(zhàn)中持續(xù)提升；到店酒旅業(yè)務(wù)，即便面對(duì)抖音的低價(jià)沖擊，行業(yè)龍頭地位并未動(dòng)搖。即時(shí)零售賽道，通過(guò)收購(gòu)叮咚買菜，進(jìn)一步鞏固了在生鮮品類的供應(yīng)鏈壁壘。

更重要的是，美團(tuán)手里還有充足的彈藥。截至2025年三季度，美團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期理財(cái)共計(jì)約1400億元，足以支撐8-9個(gè)季度的高強(qiáng)度競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)投入。

千團(tuán)大戰(zhàn)時(shí)期，美團(tuán)在全行業(yè)瘋狂燒錢的時(shí)候，堅(jiān)持精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，最終在行業(yè)洗牌中脫穎而出。外賣大戰(zhàn)時(shí)期，面對(duì)餓了么攜阿里重金入場(chǎng)，美團(tuán)同樣經(jīng)歷了短期虧損，卻最終守住了龍頭地位，實(shí)現(xiàn)了持續(xù)多年的盈利。

王興曾說(shuō)：“真正的對(duì)手，從來(lái)不是別人，而是自己。”

今天的美團(tuán)，依然在走當(dāng)年那條路，用短期的陣痛，換取長(zhǎng)期的行業(yè)格局。而市場(chǎng)卻把這種主動(dòng)的戰(zhàn)略選擇，當(dāng)成了企業(yè)潰敗的信號(hào)，這是對(duì)美團(tuán)價(jià)值的嚴(yán)重誤判。

4.寫在最后

商業(yè)的本質(zhì)，是一場(chǎng)關(guān)于時(shí)間的長(zhǎng)跑。

今天的美團(tuán)，正在經(jīng)歷這場(chǎng)長(zhǎng)跑里最艱難的一段路。它被市場(chǎng)用AI的名義錯(cuò)殺，被行業(yè)的惡性內(nèi)卷裹挾，被短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)掩蓋了長(zhǎng)期的價(jià)值。

2018年美團(tuán)上市時(shí)，王興在招股書里寫了一句話：“美團(tuán)的使命，是幫大家吃得更好，生活更好?！?/p>

十幾年過(guò)去，無(wú)論是外賣、到店、酒旅，還是即時(shí)零售、海外擴(kuò)張，亦或是今天的AI布局，本質(zhì)上美團(tuán)的所有動(dòng)作，從來(lái)沒有偏離過(guò)這個(gè)使命。

資本市場(chǎng)的漲跌，如同潮水的起落。今天的拋售與恐慌，終會(huì)隨著潮水退去而煙消云散。而一家企業(yè)真正的價(jià)值，永遠(yuǎn)取決于它為這個(gè)世界，創(chuàng)造了什么，改變了什么。

那些今天因?yàn)锳I而錯(cuò)殺美團(tuán)的人，終有一天會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們?nèi)拥舻?，是AI時(shí)代中國(guó)本地生活賽道里，最扎實(shí)的一張船票。