光伏老玩家變成了資本市場的“問題大王”，這到底發(fā)生了什么？

華夏能源網獲悉，2月27日（周五）晚，雙良節(jié)能（SH：600481）發(fā)布公告，公司因涉嫌信息披露誤導性陳述被證監(jiān)會立案調查。

消息一出，資本市場迅速做出反應。3月2日（周一）一開盤，雙良節(jié)能股票便被按在了跌停板上，次日跌勢繼續(xù)，下午再度跌停。

雖然雙良節(jié)能沒有表明被立案的具體原因，但市場猜測，所謂的“誤導性陳述”就是公司此前發(fā)文涉嫌蹭“商業(yè)航天”熱點蹭出了問題。在此之前，雙良節(jié)能已收到了上交所的監(jiān)管警示函。

雙良節(jié)能的問題還遠不止這些。在業(yè)績方面，2024年、2025年公司連續(xù)兩年出現巨額虧損，合計最高虧超30億元，資產負債率飆升至80%以上。在產品方面，占總營收67%的光伏產品出現質量問題——因光伏組件因機械載荷試驗抽檢不合格，被國家市場監(jiān)督管理總局點名曝光。

現在的雙良節(jié)能，似乎有些“病急亂投醫(yī)”，不僅蹭了“商業(yè)航天”的概念，還追了氫能、液冷等多個熱門方向。但事與愿違，這些操作不僅沒能挽救公司，反而帶來了不小麻煩，曾經那個默默用心、死磕質量的制造業(yè)“隱形冠軍”沒了往日的魂。

兒子接班后激進擴張，一手好牌打得稀爛

2021年以前，雙良節(jié)能并不是如今這副模樣。

創(chuàng)始人繆雙大以空調安裝起家，1985年創(chuàng)辦江陰溴化鋰制冷機廠（雙良節(jié)能的前身），造出了中國第一臺擁有自主知識產權的蒸汽雙效溴化鋰冷水機組。1992年，繆雙大參與制定溴化鋰制冷機國家及行業(yè)標準。此后，又兩度獲得“中國工業(yè)大獎”。

1995年，雙良節(jié)能正式成立，2003年成功登陸上交所。2006年，雙良節(jié)能研發(fā)出“空冷島”技術，讓電廠節(jié)水率高達80%，又一次打破國際壟斷。雙良節(jié)能成為名副其實的行業(yè)龍頭，繆雙大也被尊稱為“制冷大王”。

雙良節(jié)能創(chuàng)始人繆雙大

在上市的同一年，雙良節(jié)能開始制造多晶硅還原爐，是國內第一批實現多晶硅還原爐自主生產的企業(yè)，市占率一度超過65%，成為該細分領域的“隱形冠軍”。但雙良節(jié)能這次業(yè)務跨界，仍在其擅長的裝備制造領域，并未直接參與光伏主產業(yè)鏈。

在繆雙大的骨子里，是典型的蘇商基因，不貪多、不求大，踏踏實實做產品。因此，在他主導下的雙良節(jié)能，走的是穩(wěn)扎穩(wěn)打的實業(yè)道路。公司從上市到2020年，資產負債率一直維持在相對較低的水平，除2012年—2014年等少數年份外，大部分時候均在50%上下波動。融資也相對克制，除了IPO募集了5.54億元凈額外，僅在2008年定增募集8.68億元凈額，2010年發(fā)行可轉債募資7.5億元。

繆雙大創(chuàng)業(yè)留下的“一手好牌”，沒想到很快就被兒子“打得稀爛”。

或許覺得自己已近古稀且兒子已經成人，或許覺得公司經營已經穩(wěn)如磐石，2017年，繆雙大將董事長之位交給了兒子繆文彬，自己去頤養(yǎng)天年了。但他沒想到的是，在繆文彬的主導下，雙良節(jié)能一改往日作風，開始了激進擴張。

2021年2月，雙良硅材料（包頭）有限公司成立，宣布投資70億元建設20GW拉晶和20GW切片生產項目，進軍硅料環(huán)節(jié)。2022年，雙良節(jié)能又連續(xù)追加三個光伏項目，將產業(yè)鏈進一步延至組件環(huán)節(jié)。到2023年底，雙良節(jié)能光伏業(yè)務占營收比重已經達到86.97%，成為主營業(yè)務。

這一時間段正好處在光伏行業(yè)迅猛發(fā)展期，“大好形勢”令很多企業(yè)領導人都手癢難耐，紛紛跨界擴張，而光伏行業(yè)也確實給他們帶來了豐厚收益。從2020年到2023年，雙良節(jié)能的營業(yè)收入從20.72億元一路暴漲至231.49億元，四年時間暴增了10倍多。同時，雙良節(jié)能的凈利潤也從2020年的1.37億元，增至2023年的15.02億元，增長了接近10倍。

然而，好景不長，2023年下半年開始光伏市場行情急轉直下。雙良節(jié)能斥巨資投建的產能，很快就成了壓死人的大包袱。

2024年、2025年，雙良節(jié)能的光伏板塊毛利率一直為負，成為業(yè)績最大拖累。2024年公司巨虧21.34億元，2025年業(yè)績預告顯示全年繼續(xù)虧損7.8億—10.6億元，兩年累計虧損最高達30億元。而其2021—2023年的凈利潤之和不過27.6億元，轉型以來賺的錢被全部耗光。

激進擴張帶來的，還有負債累累。華夏能源網注意到，截至2025年三季度末，雙良節(jié)能總負債高達208.84億元，資產負債率81.91%，遠超光伏行業(yè)57%的平均水平；賬上56.12億元貨幣資金中，受限資金達50.52億元，可自由支配資金不足6億元，短期償債壓力巨大。

誰能想到，雙良節(jié)能“創(chuàng)一代”用30年攢下的企業(yè)根基，因為接班人的盲目擴張、舍本逐末，三四年時間就走到這步田地，昔日的榮光和口碑被消耗的不剩多少。

多點布局如同“無頭蒼蠅”，蹭概念被立案調查

轉型掉坑里的雙良節(jié)能，似乎找不到方向了。最近幾年，雙良節(jié)能布局了很多新業(yè)務，但都不順利，給市場的感覺更像是在不停的蹭資本熱點。

去年10月，雙良節(jié)能宣布，終止此前募資16.1億元、投建38GW大尺寸單晶硅拉晶項目的發(fā)行計劃。同時，雙良節(jié)能還公布了一份新定增方案，擬發(fā)行5.6億股募資12.9億元，其中4.14億元募資投向綠氫項目，包括年產700套綠電智能制氫裝備建設項目、智能制氫裝備及材料研發(fā)中心項目以及高效節(jié)能降碳裝備系統(tǒng)研發(fā)項目。

雙良節(jié)能這一動作，被市場解讀為收縮光伏戰(zhàn)線，轉而發(fā)力氫能。華夏能源網注意到，去年11月在接受機構調研時，雙良節(jié)能明確表示，“氫能裝備作為公司未來戰(zhàn)略核心，將傾斜資金與研發(fā)資源，依托5000Nm3/h電解槽技術優(yōu)勢，加速產能建設與海內外市場布局，形成‘綠電—制氫—零碳’的協(xié)同發(fā)展格局”。

雙良節(jié)能還表示，其于2025年斬獲4.5億元閎揚福海綠氫系統(tǒng)訂單（全球最大單體電解槽商業(yè)應用）、ACME阿曼日產300噸綠氨項目等，累計氫能訂單突破7億元。但實際上，由于氫能產業(yè)發(fā)展不成熟，很多龍頭企業(yè)都在退出，雙良節(jié)能的氫能業(yè)務在短期內還很難成為新的利潤支撐點。

趁著數據中心行業(yè)迎來大發(fā)展之際，雙良節(jié)能還切入了液冷賽道。此前，雙良節(jié)能已將其液冷技術應用于中石油IDC能源中心項目、珠海橫琴綜合智慧能源項目、中科曙光CDM液冷換熱模塊項目等項目中。去年5月13日，雙良為天云智算量身打造的一體式液冷機組項目發(fā)貨。天云智算計劃在寧夏銀川構建我國西北地區(qū)最大的智算中心——天云智算光電一體化綠色安全新型智算中心。

雙良節(jié)能液冷機組發(fā)貨（圖源：公司官網）

雙良節(jié)能去年10月的定增預案中，也有一項是“高效空冷、液冷智能裝備系統(tǒng)項目”。項目總投資規(guī)模4.23億元，使用募集資金約3億元，占總募集資金的23%。

氫能、液冷這些熱門的新業(yè)務、新概念要追，光伏行業(yè)突然爆火的“太空光伏”，雙良節(jié)能自然也不會錯過。今年2月12日，公司通過官方微信公眾號高調宣稱拿下3筆海外訂單，12臺高效換熱器設備將助力SpaceX星艦發(fā)射基地建設。消息一出，公司股價應聲漲停。

但沒想到這次蹭熱點卻翻了車。短短半天后，雙良節(jié)能便不得不在上交所的監(jiān)管督促下緊急澄清：訂單總額僅1392.3萬元，占2024年營收比僅0.11%，且并非直接與SpaceX合作，只是非獨家間接供應商，商業(yè)航天并非公司核心業(yè)務。很快，上交所對雙良節(jié)能及其董秘下發(fā)了監(jiān)管警示函。

有投資者總結，目前，雙良節(jié)能所涉及的概念已有光伏、商業(yè)航天、液冷、氫能、儲能、超臨界發(fā)電、半導體、碳中和……但是，除了老本行節(jié)能節(jié)水、多晶硅還原爐，以及拖后腿的硅片、組件業(yè)務外，其他的熱門概念都還很虛無縹緲。無論是氫能，還是液冷，都未顯示出扭轉業(yè)績的可能。

值得一提的是，雖然雙良節(jié)能意圖收縮光伏戰(zhàn)線，以減少損失。但截至2025年中，雙良節(jié)能主營構成中，光伏行業(yè)仍占據68.99%。即使除去多晶硅還原爐，光伏產品仍占營收的67.05%，其中主要就是硅片和組件產品。既然新業(yè)務還是基本盤，公司暫時還沒有可能從光伏行業(yè)全線撤退，就應該老老實實做好產品，保持耐心和定力，想辦法穿越周期。

從深耕制造業(yè)的行業(yè)龍頭，到跟風追概念的熱點選手；從質量過硬的品牌標桿，到國抽不合格的問題企業(yè)。雙良節(jié)能的發(fā)展軌跡令人唏噓。慢就是快，少就是多，這些商業(yè)世界的大智慧，值得所有制造業(yè)企業(yè)謹記之、篤行之。