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藥圈觀察局，最新觀察： ?

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原料藥巨頭聯(lián)邦制藥預(yù)計(jì)2025年全年錄得歸母溢利約20億元人民幣，較2024年同期的26.58億元人民幣同比下滑24.75%。

溢利減少主因是中間體及原料藥市場價(jià)格下跌，導(dǎo)致兩分部溢利合計(jì)減少約20億元。

其中關(guān)鍵產(chǎn)品6-APA（抗生素核心中間體）和青霉素工業(yè)鹽，價(jià)格差不多都跌了45%左右。

而制劑產(chǎn)品分部溢利卻大幅上升約14億元，但其實(shí)是來自諾和諾德的許可費(fèi)收入貢獻(xiàn)了約13億元。

2025年3月24日，聯(lián)邦制藥的全資附屬公司聯(lián)邦生物科技（珠海橫琴）有限公司與諾和諾德正式訂立了獨(dú)家許可協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，諾和諾德獲得了UBT251在除大中華區(qū)（即中國大陸、香港、澳門和臺(tái)灣地區(qū)）以外的全球范圍內(nèi)進(jìn)行開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家授權(quán)許可。

作為對價(jià)，聯(lián)邦生物將獲得總額高達(dá)20億美元的款項(xiàng)，其中包括2億美元的預(yù)付款，以及最高可達(dá)18億美元的潛在里程碑付款。

協(xié)議簽署后，諾和諾德于2025年6月向聯(lián)邦制藥支付了1.8億美元的預(yù)付款（扣除丹麥預(yù)繳稅后約合人民幣12.93億元）。

2026年2月，UBT251在中國的II期臨床研究公布了積極數(shù)據(jù)，顯示治療24周后，患者平均體重降幅最高達(dá)19.7%，顯著優(yōu)于安慰劑組。

問題來了，當(dāng)這筆授權(quán)收入在2026年及以后不再計(jì)入時(shí)，今年聯(lián)邦制藥的的利潤靠什么支撐？是等待UBT251的下一筆里程碑付款，還是指望胰島素和GLP-1仿制藥的放量能完全填補(bǔ)原料藥業(yè)務(wù)的窟窿？

還是說，會(huì)達(dá)成新的BD？

目前聯(lián)邦制藥還有口服GLP-1小分子藥物UBT48128、Y2R激動(dòng)劑UBT37034、超長效胰島素UBT38006、降血脂藥物L(fēng)p(a)抑制、JAK1抑制劑TUL01101、干眼癥治療藥物TUL12101滴眼液等多個(gè)管線，2026授權(quán)的概率，其實(shí)蠻高的。

大多數(shù)都預(yù)測，UBT37034（PYY項(xiàng)目）可能聯(lián)合UBT251形成四靶點(diǎn)復(fù)方，今年內(nèi)有望在中美獲批臨床并考慮對外授權(quán)。