企業(yè)指數(shù)|B級

對于這家“泡椒鳳爪第一股”而言，真正的挑戰(zhàn)不在于如何回應(yīng)315的質(zhì)疑，而在于能否完成從“渠道依賴”到“創(chuàng)新自立”的自我拯救。

觀察員|夏期見 審校|王恒 圖源|文軒圖庫

3月15日晚，央視315晚會曝光部分雞爪制品違規(guī)使用化學(xué)藥品加工的亂象，引發(fā)廣泛關(guān)注。

作為“泡椒鳳爪第一股”，有友食品（603697.SH）迅速登上熱搜，并于深夜緊急發(fā)布聲明，

盡管如此，風(fēng)波仍波及資本市場。3月16日，有友食品以11.26元平開，午后跌幅一度擴大至近1.5%，尾盤略有回升，最終收于11.17元。

業(yè)績“V型反轉(zhuǎn)”：山姆成“救命稻草”

有友食品成立于1997年，憑借一款泡椒鳳爪，在休閑食品賽道中殺出重圍。2019年，公司頭頂“泡椒鳳爪第一股”的光環(huán)登陸A股市場，開啟了資本化征程。

但在上市后的幾年里，有友食品的業(yè)績表現(xiàn)并不平穩(wěn)。2021年至2023年，公司營收從12.2億元下滑至9.66億元，歸母凈利潤由2.2億元減少至1.16億元，疲態(tài)盡顯。傳統(tǒng)商超渠道增長乏力，線上布局收效甚微，這家“老字號”陷入了增長瓶頸。

轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在2024年。當(dāng)年7月，有友食品成功打入山姆會員店供應(yīng)鏈，推出的脫骨鴨掌迅速成為爆款，長期排名山姆肉干肉脯小食熱度榜TOP3。此后，公司又陸續(xù)在山姆渠道推出酸湯雙萃、輕享時光素食系列等新品。

山姆的加持效果立竿見影。2024年，有友食品實現(xiàn)營收11.82億元，同比增長22.37%；歸母凈利潤1.57億元，同比增長35.44%。進入2025年，增長勢頭進一步加速。

2025年前三季，公司營收達12.45億元，同比增長40.39%；歸母凈利潤1.74億元，同比增長43.34%。第三方研報指出，第三季度會員商超山姆渠道貢獻增量過半。

曾有投資者在投資者關(guān)系活動上提問：“有說法是‘山姆救活了有友’，對此，有友怎么看？”有友食品相關(guān)負責(zé)人表示：“與高勢能渠道的合作是公司長期戰(zhàn)略布局的成果之一，近年來公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道精耕優(yōu)化等多方面綜合舉措，推動經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升?！?/p>

光鮮的代價：1.4億應(yīng)收賬款壓頂

這場看似雙贏的合作，卻是一把尖利的“雙刃劍”。

據(jù)公司財報顯示，截至2025年三季度末，有友食品應(yīng)收賬款飆升至1.55億元，較2024年末的7461萬元翻倍增長，較2023年的379.5萬元更是激增近40倍。

這其中，第一大欠款方的金額約1.4億元，占應(yīng)收賬款總額近九成，披露中雖未明確欠款方，但投資者普遍認為是山姆。

這一金額甚至超過了公司前三季度1.74億元的歸母凈利潤。這意味著，有友食品“賺的是利潤，欠的是現(xiàn)金”。如果山姆回款延遲或合作生變，公司將面臨巨大的現(xiàn)金流壓力。

有友食品的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，從以往連續(xù)多年的不足1天，迅速攀升至2024年的11.94天，2025年前三季度進一步增至24.88天。

造成這一問題的原因是，強勢渠道的議價能力。作為零售巨頭，山姆通過“高質(zhì)價比”策略要求供應(yīng)商讓利，同時將賬期延長至60-90天甚至120天以上，本質(zhì)上是將資金壓力轉(zhuǎn)移給上游。

對于有友食品而言，這意味著需要先行墊付原料采購、生產(chǎn)加工、物流配送等全鏈條成本，銷量越大，資金占用規(guī)模越高。

更令人擔(dān)憂的是，與山姆的合作還擠壓了公司的利潤空間。2025年上半年，有友食品整體毛利率為27.57%，較去年同期的30.84%下降超過3個百分點。

內(nèi)憂未解：高度集權(quán)，董秘成“流水席”

2025年9月16日，有友食品副總經(jīng)理兼董事會秘書肖傳志因“個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃”提前離任，距離其6月6日上任僅三個多月。這已是公司自2019年上市以來的第五次董秘更迭。

回顧這六年，董秘職位的變動頻率堪稱“罕見”：首任董秘曾力上市僅六個月后辭職；周澤寧、劉渝燦相繼離任；2025年2月，梁余任職三個多月后辭職；經(jīng)過三個月空窗期，肖傳志6月接棒，9月再次上演“三個月即走”。五任董秘的離職原因均為“個人原因”或“個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃”。

這一異?，F(xiàn)象引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。9月19日，上交所就此事向有友食品下發(fā)了監(jiān)管工作函，處理事由為“就公司董事會秘書變更相關(guān)事項明確監(jiān)管要求”。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，這與其家族企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。有友食品是一家典型的家族控制企業(yè)，實際控制人為鹿有忠、趙英夫婦及其女鹿新。截至2025年上半年，鹿氏家族成員合計持有公司約70%股份。鹿有忠的兄弟鹿有明、鹿有貴也分別持股，鹿有貴之子鹿游任公司副總經(jīng)理。

在這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，職業(yè)經(jīng)理人通常難以參與核心決策，晉升通道受限，薪酬待遇也“差一截”。數(shù)據(jù)顯示，2024年時任董秘劉渝燦的年薪為21.57萬元，折合月薪不足2萬元，在27家A股休閑食品上市公司中董秘薪酬排名倒數(shù)第二。

2025年12月，有友食品完成董事會換屆，70歲的創(chuàng)始人鹿有忠不再兼任總經(jīng)理，由其侄子、37歲的鹿游接任，而女兒鹿新因“撫養(yǎng)子女暫不考慮接班”卸任董事。

高比分紅：實控人家族套現(xiàn)與市場信心

在業(yè)績轉(zhuǎn)好、股價回升的背景下，實控人家族的減持操作也引發(fā)了市場質(zhì)疑。

2025年8月，有友食品發(fā)布公告，公司實際控制人之一趙英減持1283.07萬股，占總股本3%，套現(xiàn)總金額1.51億元。減持價格區(qū)間為11.24元/股至12.94元/股，恰好在公司股價較2024年低點最高漲幅翻倍后不久。

在9月的業(yè)績說明會上，有投資者直接質(zhì)問：“在公司業(yè)績剛剛有好的起色，前幾年分紅大股東拿走幾個億的情況下，為什么選擇此時開始減持？并且是頂格減持？”

有友食品回應(yīng)稱：“大股東減持系其基于自身資金規(guī)劃作出的決策，程序符合相關(guān)規(guī)定。”

實際上，有友食品自上市后堅持高比例分紅。2021年至2023年，盡管業(yè)績下滑，現(xiàn)金分紅金額分別為2.01億元、1.41億元、1.07億元，股利支付率均超過90%。

2024年，股利支付率進一步增至127.77%，分紅金額2.01億元，超過當(dāng)期歸母凈利潤。疊加上半年擬分紅9836.92萬元，有友食品上市以來累計現(xiàn)金分紅達9.25億元，其中實控人家族分走超過6億元。

對于持股高度集中的鹿氏家族而言，這種“股價好時減持套現(xiàn)、業(yè)績差時靠分紅獲利”的操作，某種程度上反映了家族企業(yè)在資本市場上的利益最大化傾向，但也可能挫傷投資者對公司長期發(fā)展的信心。

315食品安全風(fēng)波之下，有友食品緊急聲明雖能自證清白、安撫消費者，卻難掩其深層潛藏的困境。

對于這家“泡椒鳳爪第一股”而言，真正的挑戰(zhàn)不在于如何回應(yīng)315的質(zhì)疑，而在于能否完成從“渠道依賴”到“創(chuàng)新自立”的自我拯救。