導(dǎo)語(yǔ)：餐飲的煙火氣，能繞開(kāi)資本市場(chǎng)的冰冷邏輯？

自去年賈國(guó)龍“迎戰(zhàn)”羅永浩以來(lái)，他的“朋友圈”就和西貝一起被屢屢刷屏。

近日，內(nèi)蒙古西貝餐飲集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“西貝”）完成工商變更，林來(lái)嶸成為新增自然人股東。這位來(lái)自巴彥淖爾的企業(yè)家，正是眾興集團(tuán)、上市公司大中礦業(yè)（001203.SZ）的實(shí)際控制人，與賈國(guó)龍是地道同鄉(xiāng)。

據(jù)2026胡潤(rùn)全球富豪榜，林來(lái)嶸、安素梅夫婦以280億元身家位列第1166位，是不折不扣的實(shí)業(yè)資本大佬。

外界一度將這輪入股解讀為“江湖救急”：賈國(guó)龍人脈深厚，危難時(shí)刻老友出手，力挺西貝渡過(guò)難關(guān)。這劇情聽(tīng)著就很提氣，也很迎合“江湖”味。

但資本市場(chǎng)從來(lái)不是慈善場(chǎng)。進(jìn)入2026年，西貝股東名單密集更新：新榮記張勇、前螞蟻集團(tuán)CEO胡曉明、再到如今的礦業(yè)大亨林來(lái)嶸，三路資本幾乎同步進(jìn)場(chǎng)。而幾乎同一時(shí)間，西貝被曝一季度關(guān)閉102家門(mén)店、管理層降薪、員工工資緩發(fā)。

一邊是大佬云集、資本馳援，一邊是關(guān)店收縮、現(xiàn)金流緊繃。這組強(qiáng)烈反差的背后，是“仗義疏財(cái)”，還是一場(chǎng)低價(jià)抄底的精準(zhǔn)布局？

01 估值百億？

2026年以來(lái)，西貝接連迎來(lái)3路資本持續(xù)進(jìn)場(chǎng)：

林來(lái)嶸，大中礦業(yè)實(shí)控人，認(rèn)繳出資224.7572萬(wàn)元，持股2.16%；

新潮傳媒（被分眾傳媒收購(gòu)中），新增認(rèn)繳出資101.6802萬(wàn)元，持股1%；

胡曉明，前螞蟻集團(tuán)CEO，旗下基金杭州舟軒股權(quán)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）認(rèn)繳出資224.7572萬(wàn)元，持股2.21%；

臺(tái)州新榮泰投資有限公司，新榮記張勇旗下平臺(tái)，認(rèn)繳出資449.5145萬(wàn)元，持股4.42%。

單看目前的認(rèn)繳金額，幾位投資方拿出的“本金”都只是數(shù)百萬(wàn)元級(jí)別，卻拿到了真金白銀的股權(quán)份額。

再看一份關(guān)鍵評(píng)估報(bào)告：2025年底，分眾傳媒在收購(gòu)新潮傳媒的公告中披露，根據(jù)中聯(lián)評(píng)估出具的估值報(bào)告，截至2025年9月30日，新潮傳媒所持西貝股權(quán)公允價(jià)值為2520萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)1%股份。

按估值報(bào)告給出的價(jià)值測(cè)算：西貝整體估值約25.2億元。

更需要注意的是，上述公告中還同步披露，2025年1-9月，新潮傳媒新增對(duì)西貝的投資1億元，估值報(bào)告中據(jù)此確認(rèn)了“新潮傳媒約7480萬(wàn)元的公允價(jià)值變動(dòng)損失”。

此外值得注意的是，新潮傳媒早在2025年4月就與分眾傳媒達(dá)成整體出售協(xié)議，一旦本次收購(gòu)?fù)瓿桑髫愡@部分股權(quán)的實(shí)際受益方，將間接變?yōu)锳股上市公司分眾傳媒。

賈國(guó)龍?jiān)恢挂淮螌?duì)外描繪西貝的增長(zhǎng)曲線，據(jù)其內(nèi)部信與公開(kāi)訪談顯示，西貝2020—2025年上半年的營(yíng)收數(shù)據(jù)分別為52億元、55億元、50億元、62億元、58億元、29億元。

不難看出，2023年是西貝業(yè)績(jī)的歷史高點(diǎn)，甚至還對(duì)2024年給出了2024年門(mén)店破400家、進(jìn)軍海外、發(fā)展“賈國(guó)龍小鍋牛肉”副品牌的三大年度計(jì)劃；此外，多家媒體均報(bào)道了西貝曾計(jì)劃在2026年上市的計(jì)劃，包括引入戰(zhàn)略投資人改善股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

但截至目前來(lái)看，上述目標(biāo)或計(jì)劃均未完成，而且在賈國(guó)龍“迎戰(zhàn)”羅永浩后，西貝的口碑和經(jīng)營(yíng)壓力更大。

對(duì)比西貝過(guò)往的市場(chǎng)預(yù)期，有人曾給出西貝百億估值水平，但如今的西貝，還能值這么多嗎？看看這幾年西貝的變化，相信每人都會(huì)有自己的答案。

02 從年銷(xiāo)62億到預(yù)計(jì)半年虧6億

2025年9月，羅永浩公開(kāi)質(zhì)疑西貝菜品“預(yù)制化、溢價(jià)高”，迅速引爆全網(wǎng)輿論。賈國(guó)龍選擇正面回應(yīng)，卻未能挽回消費(fèi)者信心。

據(jù)賈國(guó)龍向媒體透露，風(fēng)波之后，西貝單日營(yíng)收一度暴跌上百萬(wàn)元，客流與口碑雙雙承壓。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》、《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》等媒體報(bào)道，西貝2025年11月?tīng)I(yíng)收僅2.65億元，同比下滑過(guò)半，而當(dāng)月固定人力成本達(dá)1.35億元；賈國(guó)龍還預(yù)計(jì)，2025年9月至2026年3月，預(yù)計(jì)累計(jì)虧損超6億元。

曾經(jīng)的擴(kuò)張計(jì)劃戛然而止，取而代之的是斷臂求生。

2026年1月，媒體報(bào)道稱，西貝計(jì)劃在2026年1季度一次性關(guān)閉102家門(mén)店，接近總規(guī)模的三成；近4000名員工面臨調(diào)整；創(chuàng)始人賈國(guó)龍淡出日常管理，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員董俊義重新執(zhí)掌經(jīng)營(yíng)。

很快，西貝的公司經(jīng)營(yíng)壓力傳導(dǎo)至員工身上。2026年1月，賈國(guó)龍面對(duì)外界曾公開(kāi)承諾：“所有離職員工，工資一分錢(qián)不會(huì)差?！?/p>

2026年2月，西貝總部通知，原本3月10日發(fā)放的2月工資將延遲至3月底發(fā)放，門(mén)店店長(zhǎng)和廚師長(zhǎng)的薪資全部降薪30%；進(jìn)入3月后，西貝又發(fā)緩發(fā)工資通知，覆蓋人群包括：

城市經(jīng)理、門(mén)店店長(zhǎng)、服務(wù)經(jīng)理、廚師長(zhǎng)、各部門(mén)主管……但同時(shí)表示當(dāng)日離職的員工，可正常發(fā)放工資。對(duì)員工而言，這更像是一種“引導(dǎo)主動(dòng)離職”的安排，以規(guī)避補(bǔ)償責(zé)任。

從年銷(xiāo)62億到預(yù)計(jì)半年虧6億，賈國(guó)龍對(duì)外釋放的“西貝信號(hào)”，應(yīng)該不只是釋放情緒。

當(dāng)一家年?duì)I收接近60億的連鎖餐飲，因?yàn)檩浾擄L(fēng)波與經(jīng)營(yíng)壓力陷入低谷，它在資本眼中不再是“出事的品牌”，而是可以“折價(jià)買(mǎi)入”的資產(chǎn)。

這幾方投資人雖然來(lái)自不同行業(yè)，但均以小額認(rèn)繳快速拿到股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)極低，卻能鎖定未來(lái)價(jià)值的巨大彈性。

而對(duì)賈國(guó)龍而言，這可能是卻最優(yōu)的選擇：接受低價(jià)稀釋股權(quán)，換取現(xiàn)金流，保存未來(lái)繼續(xù)坐在牌桌上的機(jī)會(huì)。

03 “馳援者”：坐擁煤山鐵礦的胡潤(rùn)富豪

在西貝經(jīng)營(yíng)承壓的同時(shí)，賈國(guó)龍的公眾態(tài)度也高調(diào)亮相，轉(zhuǎn)向幕后。2026年1月，他表示要“回歸一線、聚焦主業(yè)”，坦言“不再打造個(gè)人IP”，并坦承自己“爹味很重”，不適合面對(duì)鏡頭。

戲劇性的是，在賈國(guó)龍表態(tài)“退隱”幕后同時(shí)，他的“朋友圈”開(kāi)始受到關(guān)注。

近期入股西貝的大中礦業(yè)實(shí)控人、賈國(guó)龍的“內(nèi)蒙古老鄉(xiāng)”林來(lái)嶸今年58歲，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，林來(lái)嶸、安素梅夫婦財(cái)富280億元，主要公司為“眾興”，榜單排名上移1598名，來(lái)到1166名的位置。

天眼查顯示，林來(lái)嶸是內(nèi)蒙古眾興煤炭集團(tuán)實(shí)控人，他還曾在21家公司持股，但已注銷(xiāo)12家，目前留有9家公司的股份。

林來(lái)嶸名下的上市公司大中礦業(yè)前身為內(nèi)蒙古大中礦業(yè)有限公司,2021年5月10日在深交所主板正式掛牌上市。

大中礦業(yè)主業(yè)為鐵礦石采選、鐵精粉和球團(tuán)生產(chǎn)銷(xiāo)售、副產(chǎn)品機(jī)制砂石及硫酸的加工銷(xiāo)售，近年來(lái)還收購(gòu)了兩大鋰礦。

2025年至今，在有色行情帶動(dòng)下，大中礦業(yè)股價(jià)一度達(dá)到歷史最高的43.82元/股，相比2025年7.35元/股的最低價(jià)，漲幅高達(dá)496.19%。截至發(fā)稿，大中礦業(yè)收盤(pán)股價(jià)37.78元/股，總市值約579.2億元。

《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，林來(lái)嶸、安素梅夫婦財(cái)富增值208%，也與大中礦業(yè)股價(jià)飆升緊密相關(guān)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，林來(lái)嶸、安素梅合計(jì)持有大中礦業(yè)61.91%的股份，按3月17日收盤(pán)市值估算，這部分股份市值約358.58億元

04 百億身家背后：營(yíng)收縮水10億、股東減持套現(xiàn)

不過(guò)，大中礦業(yè)的業(yè)績(jī)走勢(shì)卻和股價(jià)相反，自2021年?duì)I收達(dá)到歷史高峰的48.95億元后，2022年至2024年連續(xù)3年?duì)I收同比下降，2024年?duì)I收僅38.43億元，相比2021年縮水超10億元。

此外，2024年第二季度至2025年第三季度末，大中礦業(yè)更是連續(xù)6個(gè)季度凈利潤(rùn)同比下滑，毛利率從之前的50%以上，降到2025年第三季度末的46.86%。

現(xiàn)金流方面，截至2025年第三季度末，大中礦業(yè)貨幣資金僅11.59億元，短期借款26.76億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.151億元。

同期，大中礦業(yè)的總資產(chǎn)約170.5億元，總負(fù)債約104.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到61.06%。資產(chǎn)負(fù)債率提升，主要是由于大中礦業(yè)2023年以42.06億元競(jìng)拍加達(dá)鋰礦探礦權(quán)證。

大中礦業(yè)的主要產(chǎn)品為鐵精粉和球團(tuán)，但近年來(lái)主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下降，成為拖累大中礦業(yè)“成績(jī)”的主因。

林來(lái)嶸的應(yīng)對(duì)策略是將新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)放到旗下兩大鋰礦：湖南雞腳山鋰礦和四川加達(dá)鋰礦兩大鋰礦。經(jīng)自然資源部評(píng)審備案，這兩大鋰礦資源量合計(jì)達(dá)5.3億噸，碳酸鋰當(dāng)量超過(guò)472萬(wàn)噸。

其中，湖南雞腳山鋰礦一期建設(shè)規(guī)模為1000萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2026年建成投產(chǎn)。

2025年上半年，大中礦業(yè)內(nèi)蒙和安徽鐵礦基地分別貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)5.76億元和3.92億元。2025年9月，四川加達(dá)鋰礦實(shí)現(xiàn)副產(chǎn)原礦銷(xiāo)售收入2195萬(wàn)元，毛利1636萬(wàn)元，鋰業(yè)務(wù)正式進(jìn)入盈利階段。

不過(guò)，就在上述利好消息釋放之際，大中礦業(yè)的股東卻開(kāi)始減持套現(xiàn)。

3月2日，大中礦業(yè)持股5%以上股東梁欣雨的一致行動(dòng)人梁寶東，計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)交易方式減持公司股份不超過(guò)100萬(wàn)股，占公司總股本的比例為不超過(guò)0.07%，梁寶東此前持有公司0.57%股份。

2026年2月25日~26日，大中礦業(yè)高管張杰通過(guò)競(jìng)價(jià)交易，先后減持公司3.87萬(wàn)股和7萬(wàn)股，合計(jì)減持金額約444.96萬(wàn)元，兩次成交均價(jià)分別為39.84元/股、41.54元/股，均高于目前股價(jià)。

在百億富豪林來(lái)嶸“馳援”西貝的背后，他自己的公司也在面臨持續(xù)經(jīng)營(yíng)的壓力。熟悉“生意經(jīng)”的大佬，其“仗義出手”的基礎(chǔ)，是在合適的價(jià)格，做一筆合適的投資。