行業(yè)中性紅利紅利量化紅利+質(zhì)量魔改的邊界

2026 年開年，中證紅利的擁躉，曾經(jīng)是不太友好的一段日子。

看著 300ETF 層出不窮的拋盤，受傷最深的，卻是一眾價(jià)值股，以及整個 A 股紅利板塊。

幸而，3 月，霍爾木茲海峽的沖突，以及 HALO 的火熱，讓紅利板塊后來居上，正如近期行情復(fù)盤時(shí)提到的，中證紅利的今年迄今已經(jīng)趕超中證 A 股了。

當(dāng)然，趕超，更多是行業(yè)冷暖的潮起潮落。如何站在中證紅利的肩膀上，謀求更多的超額收益，依舊是紅利玩家孜孜不倦的追求。這些年，投資界其實(shí)有非常多的嘗試，這里就來盤點(diǎn)一下，各種 “魔改” 紅利的思路，即表現(xiàn)。

行業(yè)中性紅利策略，EarlETF 的讀者們應(yīng)該不陌生。

這個由長江證券戰(zhàn)略數(shù)據(jù)組推出的紅利指數(shù)，以一種行業(yè)中性的方式來配置 A 股紅利資產(chǎn)，充分證明了紅利策略的有效，并不依賴在特定的光景，通過超配銀行、煤炭、公用事業(yè)等高股息行業(yè)來實(shí)現(xiàn)的，而是一種具有普適價(jià)值的策略。

下圖是 2019 年至 2025 年這七年之間，行業(yè)中性紅利指數(shù)與萬得偏股混合型基金指數(shù)的走勢對比，可以看到行業(yè)中性雖然慢悠悠，但的確很穩(wěn)，在這七年里面反而是跑贏萬得偏股混合型基金指數(shù)的。

從下面的逐年收益對比可以看到，那么多年中，行業(yè)中性紅利全收益指數(shù)就 2022 年出現(xiàn)了微虧，在 2025 年這樣 A 股紅利策略整體 “吃癟” 的年份，也實(shí)現(xiàn)了 20.68% 的收益。

如果要說可惜，那就是長江證券不是持牌指數(shù)機(jī)構(gòu)，所以指數(shù)基金尤其是 ETF 無法跟蹤行業(yè)中性紅利指數(shù)，所以這樣一個好指數(shù)，只能看，不能直接用。

中證紅利很好，能否出現(xiàn)站在中證紅利肩膀上的指增產(chǎn)品？

曾經(jīng)這是公募量化行業(yè)的一大懸案。

之所以說懸案，是因?yàn)橹盎谥凶C紅利的指增量化策略，并不能持續(xù)跑贏中證紅利全收益指數(shù)，指增變成了 “指減”，以至于大家不如買個中證紅利 ETF (515080.SH) 來的最輕松。

尤其是考慮到 ETF 會有定期分紅，比如中證紅利 ETF (515080.SH) 是每季度分紅一次，最近一次今天（3 月 18 日）正值除息日。對于希望不通過拋售獲得現(xiàn)金流的持有人，這本身的誘惑就不少。

但不可否認(rèn)，跑贏中證紅利全收益指數(shù)，依然是許多公募量化基金經(jīng)理的一大挑戰(zhàn)。

所以在 2024 年前后，我們看到了很多公募量化的業(yè)內(nèi)新秀老將，成立了瞄準(zhǔn)中證紅利指數(shù)的量化基金，比如博道、國泰海通和中歐是其中比較有代表性的新玩家。

下表是他們 2025 年的表現(xiàn)，的確相比中證紅利全收益指數(shù)都有顯著的超額。

不過，2025 年是風(fēng)格、行業(yè)分化非常極致的一年，只要些許的風(fēng)格偏離或者行業(yè)偏離，往往就會有不錯的超額效果。

但這種超額的持續(xù)度如何，才是紅利量化類基金最大的考驗(yàn) —— 而這就有待于時(shí)間的考驗(yàn)，也是需要持續(xù)觀察的。

在魔改紅利策略上，增加因子也是一條重要的道路。

比如許多紅利玩家耳熟能詳?shù)募t利 + 低波，就是紅利和低波兩個因子的結(jié)合。不過這類 “魔改”，還是以紅利為主，核心特點(diǎn)就是指數(shù)加權(quán)依然是股息率加權(quán)或者股息率和波動率雙重加權(quán)。

但是在紅利魔改道路上走的比較 “激進(jìn)”，同時(shí)也是效果比較顯著的，則是紅利 + 質(zhì)量。

紅利質(zhì)量這個路線，此前有好多讀者關(guān)注，后臺屢屢被問及。這里就再展開詳細(xì)寫寫。

請注意，目前 A 股的紅利 + 質(zhì)量指數(shù)有兩個，編制規(guī)則略有不同，但核心特質(zhì)都是將紅利作為選股的一個環(huán)節(jié)，但并不作為成分股加權(quán)方式，而是采用更復(fù)雜的多因子 Smartbeta 得分加權(quán)。

目前，紅利 + 質(zhì)量代表性的兩個指數(shù)，都來自中證指數(shù)公司，分別是第一代的紅利質(zhì)量，發(fā)布于 2020 年 5 月，和第二代的中證紅利質(zhì)量，發(fā)布于 2024 年 7 月。

從下面的編制規(guī)則對比可以看到，第二代的中證紅利質(zhì)量在股息率上，有更多的篩選功能，比如剔除股息率后 50%，比如在因子打分上也有股息率，算是紅利 + 質(zhì)量結(jié)合的比較緊。

下圖是中證紅利全收益和兩個紅利質(zhì)量全收益指數(shù)的對比，可以看到第二代中證紅利質(zhì)量全收益是一馬當(dāng)先，累計(jì)表現(xiàn)最好。

從下表可以看到，中證紅利質(zhì)量在 2019 年至 2025 年，年化收益 16.11%，最大回撤甚至比中證紅利全收益還小。

更難得的是，在 2025 年這樣 A 股紅利策略的低潮年份，中證紅利質(zhì)量全收益依然實(shí)現(xiàn)了 20.36% 的收益，也是 A 股紅利指數(shù)中唯一漲超 20% 的一只，在 2026 年以來也錄得超 7% 的回報(bào)。

下表是三個紅利指數(shù)最新的權(quán)重對比，可以看出紅利質(zhì)量的行業(yè)側(cè)重，非常有意思。而且中證紅利質(zhì)量又迥異于紅利質(zhì)量，對有色、食品飲料更側(cè)重，淡化電子和計(jì)算機(jī)。還有一點(diǎn)非常重要，就是中證紅利質(zhì)量行業(yè)覆蓋更廣，相對更均衡，事實(shí)上，在編制規(guī)則中只有它對行業(yè)方面進(jìn)行了限定：“每個一級行業(yè)上限為 30%” 正如前文中提到的 “行業(yè)中性紅利”，行業(yè)上做均衡限制，對業(yè)績長期表現(xiàn)是很關(guān)鍵的一個因素，能降低行業(yè)集中度帶來的波動。

因?yàn)橹凶C紅利質(zhì)量是一個新指數(shù)，所以產(chǎn)品供應(yīng)不多，目前規(guī)模最大的，是 2025 年 3 月 12 日首批成立的中證紅利質(zhì)量 ETF (159209.SZ)，一年以來，收益已超 3 成，規(guī)模已經(jīng)超過 20 億元，從下圖份額來看，增長很快。

雖然中證紅利質(zhì)量并不以股息率加權(quán)，但其實(shí)指數(shù)的股息率水平并不低，目前也有 4.08% 的水平。而且從中證紅利質(zhì)量 ETF (159209.SZ) 去年 3 月上市以來，6 月份就開始每月末持續(xù)分紅，目前已經(jīng)有 9 次了。

對場外用戶來看，這只 ETF 的場外聯(lián)接 (A 份額：026671.OF C 份額：026672.OF) 也于 2 月 10 日完成發(fā)行，也是目前場外唯一可選的品種。

回頭看這三條路線：行業(yè)中性紅利證明了紅利策略的普適性，但苦于沒有產(chǎn)品承接；紅利量化在 2025 年交出了亮眼的成績單，但一年的超額還遠(yuǎn)不夠定論；紅利 + 質(zhì)量，尤其是第二代中證紅利質(zhì)量指數(shù)，用股息率和行業(yè)均衡策略選股，以多因子打分加權(quán)的方式走出了一條兼顧收益與回撤的路，而且終于有了 ETF 和場外聯(lián)接可以落地。

三條路線，各有各的 “魔改” 程度。但說到底，任何魔改都不是煉金術(shù)。與其問 “魔改紅利能有多少驚喜”，不如換一個更實(shí)際的問法：在中證紅利這個已經(jīng)足夠扎實(shí)的基座上，這些魔改思路能否持續(xù)地、穩(wěn)定地多給一點(diǎn)？不需要驚喜，只要多給的那一點(diǎn)是可解釋的、可持續(xù)的，就已經(jīng)值得認(rèn)真對待了。

畢竟，投資中真正的驚喜，從來不是某一年的暴擊，而是很多年后回頭看，發(fā)現(xiàn)那條不太起眼的線，竟然一直在往上走。