在鮑威爾執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的最后階段，一場罕見的內(nèi)部分裂正浮出水面。今晚的議息會(huì)議上，多達(dá)三位由特朗普提名的理事有望聯(lián)合投出異見票，支持降息——這將是1988年以來三位理事首次在同一次政策會(huì)議上共同反對(duì)多數(shù)立場。這一格局預(yù)示著候任主席沃什即將接手一個(gè)裂痕日益加深的委員會(huì)。

據(jù)“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社” Nick Timiraos 17日在《華爾街日?qǐng)?bào)》撰文，伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的不確定性預(yù)計(jì)將強(qiáng)化多數(shù)委員維持利率不變的立場，但這也令潛在的異見票更加引人注目。理事Stephen Miran自去年9月加入美聯(lián)儲(chǔ)以來，在每一次會(huì)議上均支持降息；Christopher Waller在1月會(huì)議上投出異見票；Michelle Bowman則在兩周前接受電視采訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)"可能需要政策利率的支持"。三人均為特朗普的提名人選，而特朗普上周公開要求美聯(lián)儲(chǔ)立即降息。

這一局面的意義不僅僅在于票數(shù)本身——更重要的是，三位理事均出自同一位公開施壓央行的總統(tǒng)之手，且投票傾向與該總統(tǒng)訴求高度一致。前波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren表示，若市場認(rèn)為這些理事正以政治化方式行事，"這將是極其危險(xiǎn)的境地"。

BNY Investments首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)顧問Vincent Reinhart警告稱，隨著特朗普可能獲得更多提名機(jī)會(huì)，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)判"從此以后更多取決于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，而非宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)"。根據(jù)CME FedWatch數(shù)據(jù)，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)維持利率在3.5%-3.75%區(qū)間不變的概率高達(dá)99%。

理事異見的結(jié)構(gòu)性分量

美聯(lián)儲(chǔ)利率政策由12名成員的委員會(huì)決定，分屬兩類：七位理事由總統(tǒng)提名，常駐華盛頓總部；另有五個(gè)席位由12位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席輪換擔(dān)任，后者由當(dāng)?shù)厣虡I(yè)及非營利機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人組成的董事會(huì)選出，并非政治任命。

Timiraos表示，地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席的異見票時(shí)有發(fā)生；理事的異見票歷來極為罕見，因而影響更為深遠(yuǎn)。這一慣例近來正被打破。Bowman在2024年成為19年來首位反對(duì)政策決定的理事，當(dāng)時(shí)她投票支持更小幅度的降息。去年夏天，她與Waller聯(lián)手異見，支持更寬松政策，這是自1993年以來兩位理事首次共同反對(duì)主席立場。去年12月的議息會(huì)議上出現(xiàn)了三票異見，但方向相左——兩位地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席反對(duì)降息，Miran則主張更大幅度降息。1月會(huì)議上，Miran與Waller再度聯(lián)手。

三位候選異見者的各自立場

Timiraos表示，三位理事的立場各有側(cè)重。Miran的態(tài)度最為鮮明，自入職以來從未停止異見；此前，他曾擔(dān)任特朗普政府的高級(jí)經(jīng)濟(jì)顧問。Waller在1月會(huì)議異見后被視為本周再次投出異見票的有力候選——2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外下滑，他認(rèn)為這強(qiáng)化了勞動(dòng)力市場正接近"臨界點(diǎn)"的判斷。Bowman援引同一份就業(yè)報(bào)告，稱經(jīng)濟(jì)"可能需要降息支持"；她在去年12月的利率預(yù)測中勾勒了2026年降息三次的路徑，多于多數(shù)同僚。特朗普去年任命Bowman為美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)銀行監(jiān)管的副主席。

然而，部分前官員質(zhì)疑當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面是否支持降息。伊朗戰(zhàn)爭推動(dòng)油價(jià)大幅上漲，在關(guān)稅壓力可能尚未完全傳導(dǎo)的背景下再添通脹來源；美聯(lián)儲(chǔ)首選通脹指標(biāo)在戰(zhàn)爭爆發(fā)前已超過3%。前圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席、現(xiàn)任普渡大學(xué)商學(xué)院院長Jim Bullard表示：

"在核心通脹超過3%且持續(xù)朝錯(cuò)誤方向走的情況下投票異見，傳遞的信號(hào)是你對(duì)通脹不以為然。我認(rèn)為這是一個(gè)很難自圓其說的立場。"

從健康異見到政治裂痕的邊界

Timiraos表示，多位前官員對(duì)這一模式的演變走向表達(dá)了擔(dān)憂。他們區(qū)分了兩種不同性質(zhì)的異見：理事偶爾依據(jù)自身判斷打破共識(shí)，與特朗普所有提名人選在每次會(huì)議上聯(lián)手朝總統(tǒng)期望方向投票。

Timiraos援引Rosengren的觀點(diǎn)指出，在央行曾受政治壓力侵蝕的國家，公眾最終喪失了對(duì)官員能夠采取必要舉措遏制通脹的信心，而這種信心的喪失本身又令通脹更難控制。更深層的風(fēng)險(xiǎn)在于，表面健康的異見演變?yōu)轭愃谱罡叻ㄔ旱狞h派對(duì)立——個(gè)人或許認(rèn)為自己在遵循獨(dú)立分析，但公眾看到的只是黨派立場。這將是美聯(lián)儲(chǔ)的一次深刻轉(zhuǎn)變，因?yàn)閮r(jià)格穩(wěn)定與就業(yè)之間的政策權(quán)衡，歷史上從未沿黨派界限分裂。

與之形成對(duì)比的是，英國央行等機(jī)構(gòu)對(duì)政策決定上的票數(shù)分裂早已習(xí)以為常。美聯(lián)儲(chǔ)此前得以避免這一局面，并非因?yàn)楣賳T總是意見一致，而是廣泛共識(shí)使市場得以聚焦于經(jīng)濟(jì)前景，而非揣測哪個(gè)派系將主導(dǎo)下次決定。Waller本人去年亦坦言分裂投票的風(fēng)險(xiǎn)：

"如果真的出現(xiàn)7比5的投票結(jié)果，下次一個(gè)人立場一變，整個(gè)利率路徑就全變了。"

Timiraos指出，本周的潛在異見票不太可能被解讀為對(duì)鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的直接挑戰(zhàn)——鮑威爾任期將于5月結(jié)束，沃什正等待參議院確認(rèn)。更可能的情形是，委員會(huì)雙方都在利用鮑威爾的過渡期劃定立場，為即將到來的政策交接預(yù)設(shè)基調(diào)。鷹派官員可能借助本周的季度預(yù)測，明確表達(dá)在通脹高于2%目標(biāo)期間抵制降息的立場。Rosengren表示，"對(duì)于如何影響新主席看待委員會(huì)動(dòng)態(tài)的方式，各方將給予更多關(guān)注。"

對(duì)地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席而言，本周局勢或同樣是一次提醒，警示他們貨幣政策的政治生態(tài)已根本改變。Reinhart表示，若特朗普未來獲得更多席位提名權(quán)，這股政治力量將持續(xù)擴(kuò)大。他的結(jié)論簡潔而有力："這應(yīng)當(dāng)提醒人們，今后對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)判，更多關(guān)乎政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，而非宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。"