我首先要申明：黃金跌到4000美元/金盎司、白銀跌到30美元/金盎司的這個判斷，在當(dāng)下長期的金銀預(yù)期下，連提出來都可能遭到市場上很多人的反對，畢竟看空黃金貌似有理卻始終感覺站不住腳。但正因如此，市場才缺少對立的觀點，而這本身就是最危險的控盤特征！

畢竟當(dāng)市場做多一致性預(yù)期超過3年以上，獲利籌碼短期又再度在平臺位高度集中之時，如果沒有更多的流動性供給、沒有更大的長期風(fēng)險預(yù)期、沒有經(jīng)濟面通脹造成的更強寬松周期和更緊的現(xiàn)貨供應(yīng)格局時，那就意味著真實的需求和市場的價格要倒掛了！

正如我在1月底預(yù)測2月暴跌一樣和預(yù)測3月平臺內(nèi)縮量對稱下跌一樣，我之所為讓大家近期盯著美元，多多消費，其實也是判斷全球價格上漲，避險需求異化，所以這次，還是我繼續(xù)來試試完成這個可能被大部分人抨擊的觀點吧！

2026年以來，其實國際金價還是開啟過一輪史詩級加速狂飆的，其甚至一度突破到了5200 美元 / 盎司的歷史新高，然而到短短2個月的時間，到今天時，現(xiàn)貨金價就盤中再度失守 5000 美元 / 盎司整數(shù)關(guān)口，到底發(fā)生了什么關(guān)鍵性的問題呢？

我想綜合而言可以總結(jié)為7點：

（1）從歷史角度看技術(shù)面確實存在泡沫性調(diào)整需求！

（2）美元周期由低利率、弱匯率轉(zhuǎn)向緊縮性寬松周期，導(dǎo)致市場流動性供給不足！

（3）美國戰(zhàn)爭周期開啟，市場拋售黃金趨勢加速，尤其是迪拜黃金中心，當(dāng)下折價率較高，因為黃金無法帶走，且無法在物流限制和安全性較低的環(huán)境下產(chǎn)生交易便利，并導(dǎo)致了美元和加密貨幣需求顯著增強，資金開始大規(guī)模向安全地轉(zhuǎn)移！

（4）全球最大的地緣危機已經(jīng)引爆，隨著伊朗問題的結(jié)束，未來周期下，能影響美國美元體系的國際性重大地緣危機已經(jīng)不再存在，全球海權(quán)卡口，基本都將確定歸屬，且霍爾木茲海峽很可能形成美元3.0體系，即“石油-芯片-美元體系”，這樣的話從限制全球工業(yè)產(chǎn)能的角度看，金銀在本次危機中確實表現(xiàn)出略不適應(yīng)當(dāng)下關(guān)鍵性戰(zhàn)略安全資產(chǎn)的特點！

（5）隨著全球局勢未來趨穩(wěn)，俄羅斯、委內(nèi)瑞拉、伊朗作為最主要的黃金生產(chǎn)-消費經(jīng)濟體，會有大量現(xiàn)貨向市場供應(yīng)以換取重建相關(guān)的資金支持，目前已經(jīng)開始！

（6）全球經(jīng)濟增長預(yù)期持續(xù)下滑，AI沖擊導(dǎo)致勞動力市場結(jié)構(gòu)化變化，高價黃金限制了其交易能力，并且產(chǎn)生了窖藏性投資抑制，長期來看，隨著真實需求的下降，黃金亦會同步下降，加上其本身無息特點，而其依賴的通脹目前實際上是結(jié)構(gòu)性的，對人的生活影響和70年代有很大不同�。�7）黃金實際上在每次戰(zhàn)爭周期里，都會出現(xiàn)沖高回落的現(xiàn)象，1月時全球央行已經(jīng)因價格減少了75%的購金規(guī)模，而戰(zhàn)爭一旦開始，至其結(jié)束，通常而言，都包隨著市場供大于求，現(xiàn)金為王的道理尤為明顯！

由于很多內(nèi)容實際上我前面都寫過，基本上每個金銀相關(guān)的文章里都有，因此我就不多贅述了，接下去我挑幾個沒說過的核打擊說！

一、金價沖高回落：歷史性頂部的預(yù)警信號已現(xiàn)

此輪黃金的史詩級上漲，和傳統(tǒng)的定價框架沒什么關(guān)系，其底層價格驅(qū)動邏輯，是無處可投后的情緒化 “抗通脹的價值工具”，其特點是對全球不確定性的極致押注，以及預(yù)期會持續(xù)增長的投機資金供給，這再過去是多頭看多的核心依據(jù)，也是當(dāng)下空頭看空的依仗！

我們從估值偏離度來看，截至 2026 年 2 月底，金價相對于 60 個月移動均值的溢價，已經(jīng)升至 1980 年以來的最高位，金價與五年移動均值的比率更是達到 1.6 倍，這一水平在歷史上只出現(xiàn)過一次，便是 1979-1980 年全球大通脹末期，金價觸頂崩盤的前夜。

更值得警惕的是，1980 年的金價暴漲，發(fā)生在美國 CPI 同比接近 15% 的惡性通脹環(huán)境中，而當(dāng)前美國 CPI 同比僅為 2.4%，在通脹環(huán)境溫和的背景下，金價卻走出了遠超高通脹時期的漲幅，本身這就意味著估值的嚴重透支，缺乏基本面的核心支撐。

我們再從從交易結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)黃金的投機屬性倍數(shù)于其避險屬性后，其價格就換大幅反轉(zhuǎn)，說到底，能花的不是黃金，而是其變現(xiàn)時扣除折價后的現(xiàn)金。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前黃金 180 日波動率已經(jīng)達到標(biāo)普 500 指數(shù)的 2.4 倍，創(chuàng)下 2006 年以來的新高，而與此同時，美股波動率卻仍維持在歷史極低水平。

這種罕見的背離，意味著黃金已經(jīng)從低波動的避險資產(chǎn)，變成了高波動的投機標(biāo)的，市場交易的不再是黃金的長期價值，而是趨勢性上漲帶來的投機收益，一旦市場情緒出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，多頭倉位的集中平倉，就很容易引發(fā)踩踏行情，將金價的下行壓力成倍放大。

最后，我們從大類資產(chǎn)的比價關(guān)系來看，2 月底，黃金與 WTI 原油的價格比率一度升至 79，歷史上只有 2020 年 4 月原油價格跌至負值的極端情形下，才出現(xiàn)過如此高的比值。即便到 3 月中旬，這一比率回落至 51，卻依然還是遠超其百年歷史均值 20 的水平。

而黃金作為全球最核心的價值儲藏資產(chǎn)，原油作為全球最重要的工業(yè)大宗商品，二者的價格比率觸及歷史極值，往往意味著金價的上漲已經(jīng)脫離了實體經(jīng)濟的基本面，均值回歸將是大概率事件。

二、當(dāng)下多空力量的博弈與邊際變化

判斷年內(nèi)金價能否跌至 4000 美元，本質(zhì)上是判斷驅(qū)動此輪金價上漲的核心因素，是否會出現(xiàn)趨勢性的逆轉(zhuǎn)，我前面說過7點，我這里挑幾個重點說明！

首先是美聯(lián)儲貨幣政策與美元周期，這是黃金定價的核心錨！黃金作為零息資產(chǎn)，其價格走勢與美國實際利率（名義利率 - 通脹預(yù)期）呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系，而美聯(lián)儲的貨幣政策，正是決定美國實際利率走向的核心，美元周期的強弱，也直接影響以美元計價的黃金價格。

此前黃金的持續(xù)上漲，很大程度上源于市場對美聯(lián)儲降息周期的提前定價，投資者普遍押注美聯(lián)儲將在 2026 年開啟持續(xù)的降息進程，壓低實際利率，為金價上行打開空間，那么現(xiàn)在呢？

其次是全球風(fēng)險預(yù)期與避險定價，這是此輪金價上漲的重要推手，也是最容易出現(xiàn)邊際逆轉(zhuǎn)的因素。過去一年，黃金的上漲很大程度上反映了市場對全球經(jīng)濟衰退、金融市場動蕩的避險需求，但當(dāng)前的金價，已經(jīng)對全球的不確定性進行了極致的透支定價。

但如果年內(nèi)全球主要經(jīng)濟體并未出現(xiàn)市場擔(dān)憂的硬著陸，而是維持溫和放緩的態(tài)勢，市場的風(fēng)險偏好將逐步回升，避險資金會從黃金市場流出，轉(zhuǎn)向權(quán)益類等風(fēng)險資產(chǎn)，此前累積的避險溢價，將快速消退。

更值得警惕的是，黃金與風(fēng)險資產(chǎn)的波動率背離，已經(jīng)暗藏著較大流動性擠兌的風(fēng)險。當(dāng)前黃金波動率處于 20 年高位，而美股波動率處于歷史低位，一旦美股因為企業(yè)盈利不及預(yù)期、流動性收緊等因素出現(xiàn)調(diào)整，波動率快速抬升，市場很可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的流動性擠兌。屆時，機構(gòu)會優(yōu)先拋售流動性最好的黃金來補充保證金，就像 2020 年 3 月全球市場動蕩時出現(xiàn)的 “股金雙殺” 行情，進一步放大金價的跌幅。

三、年內(nèi)金價跌向4000美元的概率有多大？

我這里給3種可能！

第一種是悲觀情景，就是金價跌至 4000 美元以下，這種概率我認為差不多 35%。主要誘因是美聯(lián)儲的降息節(jié)奏顯著不及市場預(yù)期，甚至加息，導(dǎo)致美國實際利率持續(xù)上行，美元指數(shù)維持強勢！而與此同時，中東等地緣局勢出現(xiàn)緩和，市場避險情緒快速降溫，此前透支的避險溢價集中消退，由此引發(fā)投機多頭倉位集中平倉，出現(xiàn)踩踏行情，這樣就算全球央行的購金行為業(yè)難以對沖投機資金的大規(guī)模流出。在這一情景下，年內(nèi)運行中樞將回落至 3800-4500 美元區(qū)間，有效跌破 4000 美元關(guān)口的概率或超過 90%。

第二種是我認為年內(nèi)相對最有可能發(fā)生的情景，我把它稱為基準可能，發(fā)生概率約為 50%。在這一情景下，美聯(lián)儲年內(nèi)降息1-2 次，基本符合市場的溫和預(yù)期，美國實際利率呈現(xiàn)緩慢下行的態(tài)勢，美元指數(shù)維持區(qū)間震蕩，并且伊朗等地緣局勢維持現(xiàn)狀，沒有出現(xiàn)極端的升級，也沒有出現(xiàn)顯著的緩和，避險情緒整體平穩(wěn)。同時，全球經(jīng)濟維持溫和放緩的態(tài)勢，風(fēng)險資產(chǎn)整體呈現(xiàn)震蕩走勢，沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的流動性危機。在這一情景下，年內(nèi)主要運行區(qū)間在 4200-5100 美元，極端情況下可能會短暫觸及 4000 美元關(guān)口，但有效跌破并站穩(wěn)該水平下方的概率不高。

第三種是樂觀情景，也就是黃金牛市延續(xù)的情景，發(fā)生概率約為 15%。在這一情景下，全球出現(xiàn)超預(yù)期的黑天鵝事件，要么是全球經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸，衰退風(fēng)險大幅升級，要么是地緣沖突出現(xiàn)大規(guī)模的升級，全球供應(yīng)鏈再度受到?jīng)_擊，為此美聯(lián)儲被迫開啟大幅快速的降息周期，美國實際利率快速下行，全球避險資金大規(guī)模涌入黃金市場。在這一情景下，金價將再度刷新歷史新高，年內(nèi)很可能見到5500美元！

四、年內(nèi)銀價跌向30美元的概率有多大

說真的，與黃金相比，當(dāng)下白銀的定價邏輯太復(fù)雜了，其兼具貴金屬屬性與工業(yè)屬性，走勢既會跟隨黃金的大類資產(chǎn)定價邏輯，又會受到全球工業(yè)需求、新能源產(chǎn)業(yè)周期的影響，同時其市場容量更小，波動率顯著高于黃金，向來呈現(xiàn) “漲時超漲、跌時超跌” 的特征，我一般用黃金波動*3來預(yù)測！

而從當(dāng)前的市場環(huán)境來看、白銀的價格走勢與黃金高度相關(guān)，若黃金出現(xiàn)均值回歸的大幅回調(diào)，白銀必然會同步承壓。接著，白銀廣泛應(yīng)用于光伏、電子、新能源汽車等領(lǐng)域，若年內(nèi)全球經(jīng)濟溫和放緩，工業(yè)生產(chǎn)的需求邊際回落，白銀的工業(yè)需求增速也會隨之下降，說白了，白銀的下行風(fēng)險我覺得就是AI和半導(dǎo)體的商業(yè)落地難和我們這里的材料替代。

結(jié)合黃金的走勢情景，我們同樣可以對白銀的年內(nèi)走勢做出概率判斷。我認為在悲觀情景下，也就是黃金跌至 4000 美元以下，同時全球經(jīng)濟放緩顯著壓制工業(yè)需求，白銀的投機多頭集中平倉，，屆時銀價的年內(nèi)運行區(qū)間將回落至 25-35 美元。

而在基準情景下，黃金維持區(qū)間震蕩，全球工業(yè)需求溫和放緩，新能源需求為銀價提供一定支撐，屆時銀價的主要運行區(qū)間在 35-55 美元，跌至 30 美元附近的概率不高。最后在樂觀情景下，黃金刷新歷史新高，同時新能源產(chǎn)業(yè)需求維持高增，銀價將延續(xù)強勢，運行區(qū)間在 50-60 美元！