吉利汽車(chē)于北京時(shí)間 2026 年 3 月 18 日港股午盤(pán)時(shí)間發(fā)布了 2025 年四季度報(bào)告，具體來(lái)看：

1. 收入端略超市場(chǎng)預(yù)期：本季度吉利汽車(chē)總收入 1057 億元，同比提升 22%，略超市場(chǎng)預(yù)期的 1043 億，主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化帶來(lái)的單車(chē) ASP 提升，公司在高端化上已經(jīng)看到取得了不錯(cuò)的成效。

2. 單車(chē)收入因?yàn)楦叨嘶^續(xù)環(huán)比提升：本季度單車(chē)收入 12.4 萬(wàn)元，環(huán)比上季度繼續(xù)上行 0.7 萬(wàn)元，主要來(lái)自于極氪高端化的爆發(fā)：

四季度極氪品牌銷(xiāo)量環(huán)比大增 52% 至 5.3 萬(wàn)輛，在總銷(xiāo)量中的占比環(huán)比提升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)至 9.4%。

而增長(zhǎng)主要由定價(jià) 46.59-59.99 萬(wàn)元的極氪 9X 以及煥新上市的 極氪 001 等高端車(chē)型熱銷(xiāo)帶動(dòng)。其中極氪 9X 在 Q4 實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量 2.14 萬(wàn)輛，單車(chē)均價(jià)高達(dá) 53.8 萬(wàn)元，對(duì)整體 ASP 形成了拉動(dòng)作用。

3. 毛利率環(huán)比也有所回升：四季度，吉利整體的毛利率 16.9%，環(huán)比上行 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于：

a. 高端車(chē)型放量及盈利修復(fù)：極氪 9X 等高毛利車(chē)型（預(yù)計(jì)毛利率超 40%）熱銷(xiāo)，以及領(lǐng)克品牌對(duì)燃油車(chē)的促銷(xiāo)減少，，毛利率環(huán)比恢復(fù)，銀河 M9 等高端車(chē)型也在上量推動(dòng)極氪集團(tuán)整體毛利率上行。

b. 規(guī)模效應(yīng)的釋放：四季度整體賣(mài)車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比提升 12.3% 至 85.4 萬(wàn)輛，攤薄了固定的折舊攤銷(xiāo)成本。

4. 但三費(fèi)投入大幅增加，嚴(yán)重?cái)D壓運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)：核心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率反而在環(huán)比下滑，主要由于三費(fèi)投入的大幅增加：

盡管收入與毛利改善，但吉利的三費(fèi)（研發(fā)、銷(xiāo)售、管理）環(huán)比大幅增加，核心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)顯著低于預(yù)期。

其中研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增加 15 億至 59 億元，主要用于新一代高端車(chē)型（如極氪 8X、后續(xù)旗艦）及智能化（城市 NOA、智能座艙、芯片）的研發(fā)，且研發(fā)費(fèi)用化率提高，以及智駕團(tuán)隊(duì)整合等一次性費(fèi)用調(diào)整等因素亦有負(fù)面影響。

而銷(xiāo)售費(fèi)用同樣環(huán)比增加 13 億至 67 億元，主要用于高端品牌營(yíng)銷(xiāo)（推廣極氪 9X）及海內(nèi)外渠道加速擴(kuò)張（為 2026 年 64-70 萬(wàn)輛出口目標(biāo)鋪路）。

在巨額的三費(fèi)投入下，核心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比下滑 16% 至 28.4 億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的 38.8 億元。核心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比下滑 0.9 個(gè)百分點(diǎn)至 2.7%，單車(chē)核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比下降 1,100 元至 0.33 萬(wàn)元。

5. 歸母凈利由于應(yīng)占合資公司收益貢獻(xiàn)，勉強(qiáng)和市場(chǎng)預(yù)期持平：在運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)被擠壓的背景下，四季度歸母凈利潤(rùn)為 37.4 億元，同比微增 4%，單車(chē)凈利潤(rùn)環(huán)比從上季度 5000 元降至 4400 元。最終凈利潤(rùn)能勉強(qiáng)符合市場(chǎng)預(yù)期，主要得益于應(yīng)占合資公司收益環(huán)比大增 5.2 億至約 7.8 億元的支撐。

整體而言，吉利四季度的財(cái)報(bào)可以看出，高端化戰(zhàn)略成效驅(qū)動(dòng)了收入與毛利率端超預(yù)期，但大幅增加的三費(fèi)投入，嚴(yán)重侵蝕了當(dāng)期運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。

但在賣(mài)車(chē)銷(xiāo)量上，吉利仍然是穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)，雖然管理層之前已經(jīng)上調(diào)了 2025 年銷(xiāo)量目標(biāo)（從 271 萬(wàn)輛上調(diào)至 300 萬(wàn)輛），但吉利仍然在 2025 年實(shí)現(xiàn)全年銷(xiāo)量 302 萬(wàn)輛，超額完成銷(xiāo)量目標(biāo)。

而在最重要的新能源轉(zhuǎn)型加速上，四季度，吉利的新能源轉(zhuǎn)型速度繼續(xù)加快，新能源車(chē)整體銷(xiāo)量達(dá) 52 萬(wàn)輛，環(huán)比繼續(xù)上行 17.4%，新能源滲透率從三季度的 58% 進(jìn)一步提升至 61%，標(biāo)志著公司已進(jìn)入 “新能源主導(dǎo)” 的發(fā)展階段。

拆分品牌來(lái)看:

a. 銀河系列：新能源車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比提升 29% 至 19 萬(wàn)輛，由銀河 M9、星耀 6、銀河 A7、星艦 7 等新車(chē)型共同驅(qū)動(dòng)，也驗(yàn)證銀河相對(duì)于比亞迪 “貼身肉搏” 戰(zhàn)略的持續(xù)奏效。

b. 領(lǐng)克品牌：新能源銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng) 24% 至 7.9 萬(wàn)輛，新能源車(chē)型占領(lǐng)克總銷(xiāo)量的比例高達(dá) 72%，轉(zhuǎn)型極為迅速，主要由領(lǐng)克 10、領(lǐng)克 08、領(lǐng)克 07 等車(chē)型熱銷(xiāo)帶動(dòng)。

c. 極氪品牌：以 52% 的環(huán)比增速領(lǐng)跑（5.3 萬(wàn)輛），主要由極氪 9X, 極氪 001 的熱銷(xiāo)帶動(dòng)，而極氪品牌的高端化（尤其 9X 爆銷(xiāo)）也帶動(dòng)單車(chē)均價(jià)和賣(mài)車(chē)毛利率的進(jìn)一步提升。

最后極氪 2025 年新能源車(chē)銷(xiāo)量 168.8 萬(wàn)輛，同比提升 90%，也大幅超出上調(diào)后的 2025 年全年 150 萬(wàn)輛目標(biāo)（完成率 113%）。

同時(shí)對(duì)于 2026 年展望來(lái)看：

① 延續(xù)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期，海外增長(zhǎng)成為核心增量

公司已設(shè)定 2026 年 345 萬(wàn)輛的總銷(xiāo)量目標(biāo)，同比增長(zhǎng) 14%，增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出 “新能源主導(dǎo)、海外發(fā)力” 的特點(diǎn)。

其中新能源車(chē)銷(xiāo)量 222 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 32%，新能源車(chē)滲透率繼續(xù)同比提升 8.5 個(gè)百分點(diǎn)至 64%，而燃油車(chē)銷(xiāo)量目標(biāo)為 123 萬(wàn)輛，同比下滑 8%。

而從各品牌規(guī)劃來(lái)看，吉利將在 2026 款推出近 10 款新車(chē)，推動(dòng)銷(xiāo)量目標(biāo)的完成：

吉利銀河：作為銷(xiāo)量基本盤(pán)，新能源目標(biāo)銷(xiāo)量 152 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 23%，依托 M7、星耀 7 等多款新車(chē)鞏固主流市場(chǎng)。

極氪：目標(biāo)銷(xiāo)量 30 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 34%，增量主要來(lái)自已開(kāi)啟預(yù)售的極氪 8X 及極氪 9X 的持續(xù)放量，是高端化與利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心。

極氪 8X 將于 4 月上市，具備操控性豪華性舒適性領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì); 且極氪品牌運(yùn)營(yíng)思路積極調(diào)整、品牌持續(xù)向上、進(jìn)一步站穩(wěn)高端市場(chǎng)。同時(shí)隨著整合效果逐步體現(xiàn)，極氪品牌的高端化會(huì)帶來(lái)較大的利潤(rùn)彈性。

領(lǐng)克：目標(biāo)銷(xiāo)量 40 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 14%，新能源轉(zhuǎn)型（目前滲透率已超 72%）與新車(chē)（如領(lǐng)克 800）將共同驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。

② 海外市場(chǎng)爆發(fā)，貢獻(xiàn)高利潤(rùn)彈性：

而從地區(qū)來(lái)看，吉利預(yù)計(jì) 2026 年海外銷(xiāo)量將同比大幅增長(zhǎng) 53%，至約 64 萬(wàn)輛，而 2026 年 1-2 月已實(shí)現(xiàn)出口 12.1 萬(wàn)輛（同比 +129%），對(duì)應(yīng)的年化銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到 73 萬(wàn)輛，海外銷(xiāo)量目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)度很高。

而海外銷(xiāo)量的增長(zhǎng)將繼續(xù)由新能源車(chē)出口以及渠道擴(kuò)張所帶動(dòng)：海外銷(xiāo)量中新能源占比預(yù)計(jì)快速提升至 45-50%（約 29-32 萬(wàn)輛），以及海外渠道網(wǎng)絡(luò)計(jì)劃擴(kuò)張至 2200 家以上。

海外市場(chǎng)是盈利提升的關(guān)鍵：2025 年海外單車(chē) ASP（17.65 萬(wàn)元）已達(dá)國(guó)內(nèi)的 1.7 倍，毛利率高出約 10 個(gè)百分點(diǎn)，單車(chē)凈利近萬(wàn)元。隨著 2026 年海外銷(xiāo)量占比提升至 18.6%，其高盈利特性將顯著拉動(dòng)公司整體利潤(rùn)回升。

③ 整合 “一個(gè)吉利 “后的降本增效釋放：

2025 年底極氪私有化完成后，“一個(gè)吉利” 戰(zhàn)略進(jìn)入全面落地階段，預(yù)計(jì)將為 2026 年帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的協(xié)同效益。

研發(fā)、采購(gòu)、制造及管理平臺(tái)的整合，有望降低整體運(yùn)營(yíng)成本。隨著整合協(xié)同效應(yīng)在 2026 年完全體現(xiàn)，銷(xiāo)售、管理及研發(fā)費(fèi)用率有望得到控制或下降，從而緩解如 2025 年四季度般的高強(qiáng)度投入對(duì)利潤(rùn)的擠壓。

更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度（投研）」欄目同名文章。

//轉(zhuǎn)載開(kāi)白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開(kāi)白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報(bào)告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶(hù)作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報(bào)告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報(bào)告做出投資前，必須諮詢(xún)獨(dú)立專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)的意見(jiàn)。任何因使用或參考本報(bào)告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。海豚研究毋須承擔(dān)因使用本報(bào)告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報(bào)告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開(kāi)的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報(bào)告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買(mǎi)賣(mài)之邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢(xún)價(jià)及推薦等。本報(bào)告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊(cè)或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報(bào)告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個(gè)人的觀點(diǎn)、見(jiàn)解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。

本報(bào)告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)海豚研究事先書(shū)面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

文章不易，點(diǎn)個(gè)“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~